市場“水火”之間投資與投機(jī)

金巖石

投資人以合理估值為前提，依賴估值工具，確定估值的合理性；投機(jī)人以不懼高估為前提，經(jīng)營預(yù)期，經(jīng)營風(fēng)險。

價值和價格作為市場的中樞，一個是本質(zhì)，一個是表象，價值是價格的中心。但如果把這個價值中樞的定義引進(jìn)證券市場，以為股票價格也是以價值為中心上下波動，那就需要研究了。

實(shí)體經(jīng)濟(jì)的價值是“金木”，虛擬經(jīng)濟(jì)的價值是“水火”，而財富入“土”則遠(yuǎn)離塵世。金木給人感覺很“實(shí)”，比喻實(shí)體經(jīng)濟(jì)的價值比較貼切；虛擬經(jīng)濟(jì)的財富形同水火。金木有緣，水火無情，所以虛擬經(jīng)濟(jì)的價值一旦“蒸發(fā)”，便化為泥土，絕于塵世。如果價值是金木，可長期持有，因?yàn)閮r值將隨時間而增值；如果價值是水火，需實(shí)時關(guān)注，因?yàn)閮r值將隨時間而起落；如果價值是塵土，則絕然棄之，因?yàn)閮r值將隨時間而消逝。

如果說價格圍繞價值波動是實(shí)體經(jīng)濟(jì)的價值中樞形態(tài)，那么在虛擬經(jīng)濟(jì)中，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的價值就像沉在水下的海床，而資產(chǎn)價格則像海水一樣，在遠(yuǎn)離海床的海面上波動，價值和價格的關(guān)系不是價格圍繞價值在一個水平線上波動，而是在兩個水平線上遙相呼應(yīng)。

這樣解讀虛擬經(jīng)濟(jì)的價值中樞，股票價格和實(shí)體價值的背離就是常態(tài)。從實(shí)體經(jīng)濟(jì)的價值標(biāo)準(zhǔn)看，虛擬經(jīng)濟(jì)所交易的資產(chǎn)價格通常是被高估的，可是如果沒有高估的誘惑，又有誰會主動參與資產(chǎn)交易呢?所以，資產(chǎn)定價是個難解之謎，沒有高估很難有資產(chǎn)交易，而有交易的資產(chǎn)幾乎必然高估。

在實(shí)體價值和股票價格之間，合理估值的努力不僅是預(yù)測未來，而且要影響未來，這就決定了投資人的市場定位及其投資模式的差異。假設(shè)投資人建立了一個合理的估值共識，投資行為就以此為標(biāo)準(zhǔn)分為投資和投機(jī)：在估值水平之下進(jìn)場的人是投資者，在估值水平之上進(jìn)場的人則是投機(jī)者。以合理的估值共識為中線，投資和投機(jī)作為兩種投資模式的差別在于：投資人是越低越買，投機(jī)者卻不懼高估；前者消極等待預(yù)期實(shí)現(xiàn)，后者則主動經(jīng)營市場預(yù)期。

投資人的投資模式以合理估值為前提，所以會依賴估值工具從不同角度確定估值的合理性；而投機(jī)人的投資模式以不懼高估為前提，所以要經(jīng)營預(yù)期，經(jīng)營風(fēng)險。

在股市中，情緒驅(qū)動和資金驅(qū)動的力量越強(qiáng)，價值中樞的價格對實(shí)體價值的偏離度就越高，在合理估值水平之下的投資機(jī)會就越少，在風(fēng)險管理之下鋌而走險的投機(jī)性機(jī)會就越多。這是一個行業(yè)的悲劇，代表著行業(yè)最高水平的理論和實(shí)踐，卻在無意之中制造了“大規(guī)模殺傷武器”，最終積聚成災(zāi)，引發(fā)了震撼世界的金融海嘯。

在投資市場充斥極限運(yùn)動產(chǎn)品之時，投機(jī)者的投資模式逐漸上升為主流，風(fēng)險管理的訓(xùn)練也就逐漸代替了合理估值的判斷，這就使理性投資的“理性”概念發(fā)生了質(zhì)變。

理性決策區(qū)分為合理的和紀(jì)律的，前者依賴估值工具，后者依賴操作流程。當(dāng)金融業(yè)的風(fēng)險管理流程把投資的決策和執(zhí)行分解為不同操作環(huán)節(jié)之后，操作流程中的決策就會排斥理性判斷，使操作紀(jì)律成為控制風(fēng)險的前提條件。

虛擬經(jīng)濟(jì)的價值中樞和資產(chǎn)定價是重大的理論問題，金融業(yè)在估值工具和風(fēng)險管理等方面的努力，一手是在撥開迷霧，一手是在制造風(fēng)險，理性決策和風(fēng)險控制都不是在鼓勵傳統(tǒng)的價值投資，反而使投機(jī)者的投資模式上升為主流，從而放大了投資市場的系統(tǒng)性風(fēng)險。