對金融市場財富蒸發(fā)的理性思考

陶艷珍 顧艷輝

一、引言

2008年全球金融危機的爆發(fā)使得“財富蒸發(fā)”成為經(jīng)濟生活中最常見的詞語之一，投資者在承受股票、基金及其他投資品市場價格暴跌所帶來的巨大經(jīng)濟損失的痛苦同時，對充斥媒體的所謂“財富蒸發(fā)”的疑問也越來越多：“財富”究竟是如何“蒸發(fā)”的?這些“錢”到底都到哪里去了?

二、財富蒸發(fā)再剖析——以股市為例

(一)貨幣資金對股市財富的影響

]、貨幣資金在個股間轉(zhuǎn)移所形成的股市財富再分配

自然界中，蒸發(fā)是指發(fā)生在液體表面的汽化過程，即物質(zhì)從一種形態(tài)(液體)向另一種形態(tài)(氣體)轉(zhuǎn)變的物理現(xiàn)象。循此推理，我們投入股市的資金也定是有去處的。以股市投資者甲、乙兩人為例進行說明。假設乙以每股10元的價格購入甲出售的股票，其后，該股跌至每股9元，此時乙每股虧損1元，從乙的角度看，其股票資金賬戶上的財富的確在減少，但毫無疑問的是乙當時所付出的每股10元已轉(zhuǎn)入甲的資金賬戶，并沒有出現(xiàn)整體意義上的財富消失。

2、貨幣資金撤離股市所形成的財富重新分配

然而，甲可能將資金不投入股市，如果其撤出資金并投入債券市場，那么股市資金的流出將導致股票價格的下跌，而追加到債市的資金將導致債券市場價格上漲，從而財富在不同市場之間重新配置。

3、股市資金的漏出效應

如果甲的資金既不轉(zhuǎn)移到債券市場也不再購買股票，而是以證券保證金的形式出現(xiàn)，就形成了相應的資金漏出。對股票市場而言，其效果等同于資金的流出，將導致股價下跌，股市財富縮水。由于這部分漏出的資金暫時沒有追逐任何金融資產(chǎn)，因而不會形成推動其他金融資產(chǎn)價格上升的力量。

4、貨幣資金回籠導致股市財富蒸發(fā)

通過信貸投放的貨幣在回籠之時會直接減少包括股票在內(nèi)的各種投資品及商品的需求，進而導致股票價格下跌，市值財富萎縮。

需要說明的是，現(xiàn)代經(jīng)濟生活中的貨幣都是以銀行信用為基礎(chǔ)的貨幣，除有形的鈔票和硬幣外，更多的是通過銀行信貸投放的無形的存款貨幣。不考慮客觀經(jīng)濟而僅就技術(shù)層面而言，整個銀行體系通過負債創(chuàng)造存款貨幣的能力是無限的。相應地，貨幣資金回籠既包括實實在在的現(xiàn)金回籠，又包括無形的存款貨幣資金的回籠。這正是普通投資者所疑惑的“錢”到哪兒去的癥結(jié)所在：有形的現(xiàn)金回籠是實實在在的實體回收，但更多的存款貨幣并不存在有形的實體，其回籠時僅是整個銀行體系減少負債的賬面處理而已。

(二)市值計價法下貨幣資金對市值財食的杠桿作用

貨幣資金對股市的追逐促使股價上升，從股市的撤出則導致股價下跌。然而以每日收盤價為基礎(chǔ)計算的市值財富變動額與實際貨幣資金流量通常不會是等比關(guān)系。以每日換手率為例，大多數(shù)股票每日換手率在1％-25％(不包括初上市的股票)，70％股票的換手率基本在3％以下，這說明70％股票每天只需其總股本3％左右的成交量就可能改變其100％總市值財富，撬起遠超過貨幣資金量本身的市值變動額。這就是市值計價法下貨幣資金對市值財富的杠桿作用：每日追逐股市的貨幣資金所創(chuàng)造的市值財富可能遠遠高于貨幣資金量本身，而從股市撤出的貨幣資金則可能形成遠超過貨幣資金量本身的市值財富萎縮。

三、金融市場財富蒸發(fā)的理性分析

(一)追退金融資產(chǎn)的貨幣資金在減少

從以上我們對股票市場市值財富蒸發(fā)的分析中可以看出，如果剔除資金漏出效應的影響(由于這部分漏出的資金存在機會成本，因此其所占的比例不會太大)，那么在追逐金融資產(chǎn)的貨幣資金總量不變的前提下，可能出現(xiàn)熱點在不同市場間轉(zhuǎn)換，如貨幣資金對股市的追逐導致其對債券市場的投資減少，由此導致股價上漲而債券價格下跌，但通常不會出現(xiàn)所有金融資產(chǎn)價格同時下跌的情形。

然而追逐金融資產(chǎn)的貨幣資金總量可能會減少，這在資金退出金融市場或資金回籠時(緊縮的貨幣政策時期)表現(xiàn)地尤為明顯。金融市場的一大特點——與貨幣資金聯(lián)系最為緊密，決定了其受貨幣政策的影響是既顯著又迅捷。在緊縮的貨幣政策下，通過信貸流入各類金融市場的資金在回籠的壓力下紛紛撤出，對金融資產(chǎn)的總體需求減少引致其市值財富快速收縮。

(二)貨幣幻覺的破滅

理論上來說，通過銀行體系負債所創(chuàng)造出來的貨幣資產(chǎn)供給必須與客觀經(jīng)濟發(fā)展所內(nèi)在的貨幣需求相適應，過多的貨幣供給并不能形成有效購買力，只會推動價格上漲。這種由過多的貨幣資金所推動的價格水平，往往會使資產(chǎn)持有者，不論持有的是實物資產(chǎn)還是虛擬經(jīng)濟中的金融資產(chǎn)，形成貨幣幻覺：人們僅對資產(chǎn)的名義貨幣價值做出反應，而忽視了其內(nèi)在真實價值。從這種意義上來說，金融危機爆發(fā)的那一刻，毀滅更多的不是真實財富而是一些看似財富的泡沫而已。

(三)市值計價法會放大貨幣幻覺

市值計價不代表市場出清的價格，事實上，沒有成交量或成交量很小時，市場價格也可能發(fā)生很大的變動，而所有的金融資產(chǎn)將按這一成交價計算市值。因此，資金流入所撬起的虛擬經(jīng)濟體中金融資產(chǎn)賬面財富的增加可能遠遠超出初始的資金流人量。同理，資金流出所引發(fā)的虛擬經(jīng)濟體中金融資產(chǎn)賬面財富的萎縮也可能大大超出資金流出量本身。換言之，市值計價法下貨幣資金對金融資產(chǎn)的市值財富具有杠桿作用。

四、結(jié)論和政策建議

通過以上對金融市場財富蒸發(fā)過程的分析，我們可以得出以下結(jié)論和政策建議：

其一，與普通商品市場一樣，追逐金融資產(chǎn)的貨幣資金的減少會導致其需求減少，進而價格下跌，市值財富萎縮。

其二，貨幣和虛擬經(jīng)濟本身不能直接創(chuàng)造財富，只能通過作用于實體經(jīng)濟間接創(chuàng)造財富。當過多的貨幣資金追逐虛擬金融資產(chǎn)并未能形成實體經(jīng)濟真實財富的創(chuàng)造時，其結(jié)果只能形成貨幣幻覺——金融資產(chǎn)價格泡沫。

其三，當貨幣幻覺作用于金融資產(chǎn)時，會由于市值計價法形成更大的貨幣幻覺。

其四、貨幣幻覺會在貨幣回籠或退出金融市場(包括貨幣資金漏出時)趨于破滅。

其五，貨幣和虛擬經(jīng)濟本身不能直接創(chuàng)造財富的同時說明貨幣和虛擬經(jīng)濟本身不能直接毀滅財富，然而不當?shù)呢泿殴┙o會直接形成價格泡沫，并會嚴重影響后續(xù)實體經(jīng)濟正常運行秩序。因此，貨幣管理當局應密切關(guān)注貨幣供給狀況，根據(jù)實體經(jīng)濟的客觀需要投放貨幣，尤其要重點關(guān)注流人金融市場的貨幣資金動態(tài)，因為在這一環(huán)節(jié)，市值計價法會進一步放大可能的政策失誤。

(本欄目策劃、編輯：曹敏)