未來三年世界經(jīng)濟的四條曲線

王　建

2007年在美國爆發(fā)的次債危機，在去年演變成全球金融危機，在今年則會由于實體經(jīng)濟的顯著衰退而演變成全球經(jīng)濟危機。為了應(yīng)對這場經(jīng)濟危機，各國政府都在大規(guī)模推出前所未有的經(jīng)濟刺激計劃，但世界各主要經(jīng)濟體在未來三年，卻很可能走出十分不同的四條曲線。

美、英經(jīng)濟是大“L”型

作出這樣判斷的根據(jù)主要是兩條。首先，經(jīng)濟振興計劃的主旨是刺激需求，就是希望增加美國居民、企業(yè)與政府的支出，但美國經(jīng)濟早就是負債經(jīng)濟，目前美國的對外凈負債已近4萬億美元，而美國所消費的物質(zhì)產(chǎn)品已經(jīng)有40％需要依靠進口，所以，與其說是美國政府要刺激本國國內(nèi)的需求，還不如說是美國政府必須首先刺激國際投資人購買美國金融商品的需求，否則美國政府就得不到錢來購買海外商品。由于美國是這次世界金融危機的發(fā)源地，“有毒”金融資產(chǎn)高度集中在美元，國際資本正在醞勢要離開美元，根據(jù)1月16日美國財政部剛公布數(shù)據(jù)，10月份美國長期資本流出已有4億美元，11月份則激增到217億美元，雖然11月的總資本流入還高于當月貿(mào)易逆差，但是二者的差值正在迅速縮小，一旦資本流入開始小于貿(mào)易逆差，美國政府的經(jīng)濟刺激計劃就會流產(chǎn)。當然美國政府還有要招，就是多發(fā)美元，2007年末美國的M2余額是7.4萬億美元，到去年末已增加到8.2萬億美元，增加的8千億美元都是在去年7月以后投放的救市資金，從今年看，美國政府將增加的兩萬億美元國債很可能在國際資本市場找不到買主，至少是多數(shù)賣不出去，最后就會被逼走到增發(fā)貨幣的道路上來，最終會毀掉美元的信譽?，F(xiàn)在很多人都在比較29～33年大危機與目前美國經(jīng)濟危機的區(qū)別，我看最大的區(qū)別就是當年危機的背景是美國有嚴重生產(chǎn)過剩，而今天則是嚴重的生產(chǎn)不足，所以羅斯福新政能夠通過刺激需求而成功，而奧巴馬新政則是注定要失敗。

其次，美國原先以為只要足夠吸取了日本金融泡沫破滅的教訓(xùn)，在金融市場面臨危機時銀根足夠松動就可以化險為夷，現(xiàn)在看遠不是那么簡單。從資產(chǎn)泡沫規(guī)模與救市資金規(guī)模看，日本是用3千億美元救16萬億美元的資產(chǎn)，而美國是用兩萬億美元救500萬億美元的資產(chǎn)，如果換算成相對比例，美國僅是日本的1／20，日本沒有救得了美國就能成功嗎?日本的經(jīng)濟復(fù)蘇之所以拉長到15年時間，是因為銀行系統(tǒng)是在用15年時間里積累的利潤來補資產(chǎn)泡沫破滅所遺留的壞帳，然后才恢復(fù)了對經(jīng)濟體系的貸款能力，美國的壞帳損失比日本要大出多少倍，重建金融體系的時間肯定也會用得不少。所以，美國經(jīng)濟是大“L”型，在未來3年內(nèi)是肯定走不出去的。

英國經(jīng)濟在很多方面都與美國類i似，也是高度依靠出售金融商品和服務(wù)來支撐貿(mào)易逆差的擴大，歐元統(tǒng)一后，由于英鎊獨立于歐元之外，其金融產(chǎn)品與服務(wù)之“毛”也始終游離于歐洲經(jīng)濟之外，因此日漸衰落，次債危機爆發(fā)以來，英鎊已成為G7國家貨幣中貶值最深的貨幣，其金融市場與房地產(chǎn)業(yè)泡沫破滅的程度也僅隨美國之后，雖然英國已經(jīng)提出想加入歐元，但也不可能在短期內(nèi)實現(xiàn)，所以其經(jīng)濟復(fù)蘇也會呈大“L”型。

歐元區(qū)經(jīng)濟是“W”型

歐洲經(jīng)濟，特別是歐元區(qū)經(jīng)濟與美國相比，沒有“虛擬”化得那么嚴重，就是還沒有走到要全部靠向國外借錢滿足消費的道路上。2007年歐元區(qū)還有200億歐元的貿(mào)易順差，去年因國際油價上漲出現(xiàn)了貿(mào)易逆差，從石油以外的商品貿(mào)易看，還是有順差，而歐元區(qū)政府正在推出巨額的經(jīng)濟刺激計劃，而這些支出是有商品保證的，所以理應(yīng)是能成功的。而且，歐元區(qū)的資產(chǎn)泡沫問題也遠沒有美國那么嚴重，在金融危機沖擊后的重建負擔不會有美國那么大。

問題在于，歐洲經(jīng)濟的相比于美國經(jīng)濟良好態(tài)勢，會成為引導(dǎo)國際資本向歐洲流動的重要指標，而歐洲是除美國之外的唯一一個體量足夠的資產(chǎn)池，所以國際資本從美國向歐洲的流動，就會有利于歐洲經(jīng)濟繁榮與歐元的強勢，對美國的經(jīng)濟復(fù)蘇而言則是釜底抽薪。這是美國所不能忍受的，美國雖然已經(jīng)沒有了經(jīng)濟手段來阻止國際資本向歐洲的流出，但是還有強大的軍事力量，所以還可以利用軍事手段來改變國際資本的流向。我們已經(jīng)看到，去年6月當歐元對美元的匯率升至1.6的時候，就爆發(fā)了俄羅斯和格魯吉亞的沖突，以及北約艦隊與俄羅斯艦隊在黑海的對峙，而歐元匯率也從那時候就從當時的高點回落到1.3以下。去年12月當美聯(lián)儲減息至0.25的時候，歐元當天從1.28升至1.47，當天對美元暴漲了5.1％，接著就爆發(fā)了巴以沖突和烏克蘭與俄羅斯的天然氣沖突，歐元匯率又下降到1.32。因此，盡管歐洲經(jīng)濟有著比美國經(jīng)濟更好的復(fù)蘇基礎(chǔ)，但是在美國的軍事壓力下，其復(fù)蘇一定是一波三折，所以會呈“W”型。

主要發(fā)展中國家和日本是“U”型

新世紀以來，新全球化所塑造的世界經(jīng)濟新格局逐漸清晰，這個格局就是，發(fā)達國家逐漸向負債經(jīng)濟發(fā)展，由此加大了貿(mào)易逆差，發(fā)展中國家則依靠發(fā)達國家的需求增長消化國內(nèi)的過剩儲蓄，由凈出口增長來拉動經(jīng)濟增長。與此同時，中國成為制造業(yè)大國，世界資源消費向中國集聚，中國則在吸納了世界資源與亞洲地區(qū)的零部件生產(chǎn)后，穩(wěn)步擴大了對歐美的制造業(yè)產(chǎn)品輸出，所以從某種意義上講，中國是發(fā)達國家與發(fā)展中國家的需求中介。

目前世界經(jīng)濟的需求態(tài)勢是，美歐的需求都會由于經(jīng)濟危機的打擊而萎縮，相應(yīng)影響發(fā)展中國家的出口和經(jīng)濟增長，中國經(jīng)濟雖然正在啟動內(nèi)需，但內(nèi)需水平提升幅度，將以充分利用國內(nèi)產(chǎn)能和基本滿足國內(nèi)需求為標準，所以美歐需求的萎縮雖然不會打斷中國的經(jīng)濟增長，卻會由于中國減少了以前時期為外需而增加的生產(chǎn)與進口，導(dǎo)致經(jīng)濟增長需求動力的顯著下降。發(fā)展中國家也可以通過拉動內(nèi)需來對沖外需萎縮的影響，但是由于發(fā)展中國家普遍缺乏完善的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，或是高度依靠資源出口或是高度依靠工業(yè)制成品進口，例如所謂“金磚四國”中的俄羅斯和巴西都是高度依賴資源出口的國家，而印度則是高度依賴能源進口的國家，因此這些發(fā)展中國家在提升內(nèi)需水平的過程中，就會提升進口水平，而在發(fā)達國家進口需求萎縮的背景下，發(fā)展中國家的出口出不去，進口就進不來，經(jīng)濟復(fù)蘇前景自然坎坷。也需要一段時間的結(jié)構(gòu)調(diào)整，才能通過內(nèi)需增長來實現(xiàn)經(jīng)濟復(fù)蘇，所以是“U”型。

日本是“U”型，是因為日本是貿(mào)易順差國家，本來有能力通過振興內(nèi)需實現(xiàn)經(jīng)濟復(fù)蘇，但矛盾在于，直到2005年日本才從資產(chǎn)泡沫危機的陰影中擺脫出來，而能夠從陰影中走出又是靠世界經(jīng)濟的繁榮提升了日本的出口需求，以及資產(chǎn)價格的回升使日本銀行體系的壞帳損失迅速減少，從而恢復(fù)了對經(jīng)濟的貸款能力。但是目前金融危機再度來襲，導(dǎo)致資產(chǎn)價格也再次

下跌，這會使日本銀行體系擴大貸款、創(chuàng)造需求的能力大幅度降低。而從日本政府財政看，目前赤字對GDP的比率已高達160％，是發(fā)達國家中最高，財政政策的發(fā)揮空間已經(jīng)很有限。而從日本居民看，直到目前15年泡沫破滅的陰影揮之不去，所以去年經(jīng)濟增長稍顯停滯，消費收縮得就很厲害。由于這些原因，日本經(jīng)濟在短期內(nèi)復(fù)蘇是不可能的，也要等待一段結(jié)構(gòu)調(diào)整期才會復(fù)蘇，因此也是“U”型。

中國經(jīng)濟是“V”型

中國經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)門類齊全，并且產(chǎn)出能力顯著大于國內(nèi)需求增長。在本輪經(jīng)濟增長中，資源短缺一度成為經(jīng)濟增長的重要制約因素，但全球經(jīng)濟放緩和資源類產(chǎn)品的國際價格下跌會顯著緩解這個矛盾，因此所缺的就是如何在國際需求萎縮后及時提升國內(nèi)需求水平。自去年9月以來，政府連續(xù)出臺了一系列刺激需求的計劃，雖然從目前看，4萬億元的總規(guī)模還略顯不足，但是由于中國的赤字水平很低，具有實施擴張型財政政策的極大空間，所以有能力在全球經(jīng)濟的持續(xù)低迷中率先實現(xiàn)反彈。

我們之所以要研究世界經(jīng)濟的中期走勢，是為了認識清楚中期內(nèi)國際經(jīng)濟的基本走勢，從而使中國的宏觀調(diào)控政策能更具有預(yù)見性。以上分析說明，由于世界主要經(jīng)濟體在短期內(nèi)不可能復(fù)蘇，在中期內(nèi)也將持續(xù)低迷，因此中國政府反衰退的任務(wù)就將是任重道遠。宏觀調(diào)控著眼于短期變量，但是若擴張需求是中期內(nèi)的任務(wù)，則必須更著眼于結(jié)構(gòu)調(diào)整所能釋放的需求增長空間，而反衰退的工作也必須更著眼于供給結(jié)構(gòu)的特點。

例如，本輪經(jīng)濟增長中投資的重點是重工業(yè)中上游領(lǐng)域，目前生產(chǎn)過剩也主要是發(fā)生在這些領(lǐng)域，根據(jù)有關(guān)方面數(shù)據(jù)，去年的鋼鐵產(chǎn)能已達6億噸，但當年的鋼鐵需求卻幾乎沒有增長，今年則可能出現(xiàn)下降，而去年前11個月累計，冶金設(shè)備產(chǎn)量增長仍高達35％，鋼鐵投資完成額仍高達27％，說明鋼鐵產(chǎn)能增長與需求下降的情況在今年會更加嚴重。從2003年到去年末，本輪經(jīng)濟增長中所投放的中長期貸款金額超過10萬億元，如果這些貸款主要被投資所吸收，又主要被投放到重工業(yè)生產(chǎn)能力建設(shè)，在世界性經(jīng)濟危機在中期內(nèi)都難以復(fù)蘇的背景下，我國重工業(yè)領(lǐng)域的嚴重生產(chǎn)過剩，就會由于重工業(yè)投資貸款難以在中期內(nèi)順利回收，而形成從產(chǎn)業(yè)層面的衰退向金融領(lǐng)域的傳導(dǎo)，如果中長期貸款中不良貸款發(fā)生率達到10％，就已經(jīng)會使中國銀行體系的資本充足率下降到8％以下，就會形成銀行體系貸款能力的收縮，從而影響總體經(jīng)濟增長，如果不良貸款發(fā)生率上升到40％，就會使銀行體系的資本充足率下降到“O”，從而引發(fā)更加嚴重的貸款收縮。所以，并不是說中國能夠出現(xiàn)“V”型復(fù)蘇就可以高枕無憂，而是仍存在著從“V”型又轉(zhuǎn)向“U”型的可能。這就要求，中國的經(jīng)濟振興方案應(yīng)更加著重于結(jié)構(gòu)調(diào)整方案，并且必須從目前就開始著手。

中國經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)門類齊全，并且產(chǎn)出能力顯著大于國內(nèi)需求增長。在本輪經(jīng)濟增長中，資源短缺一度成為經(jīng)濟增長的重要翩約因素，但全球經(jīng)濟放緩和資源類產(chǎn)品的國際價格下跌會顯著緩解這個矛盾，因此所缺的就是如何在國際需求萎縮后及時提升國內(nèi)需求水平。

為了應(yīng)對這場經(jīng)濟危機，各國政府都在大規(guī)模推出前所未有的經(jīng)濟刺激計劃，但世界各主要經(jīng)濟體在未來三年，卻很可能走出十分不同的四條曲線。

(作者系中國宏觀經(jīng)濟學(xué)會秘書長)