解析內(nèi)部資本市場的運(yùn)行問題

徐改全

摘要：在與國際接軌的過程中，為了適應(yīng)經(jīng)濟(jì)全球化和信息化的競爭環(huán)境，有必要通過市場和政策引導(dǎo)，發(fā)展具有國際競爭力的大公司、大企業(yè)集團(tuán)。

關(guān)鍵詞：內(nèi)部資本市場運(yùn)行

0引言

實(shí)施大企業(yè)、大集團(tuán)戰(zhàn)略，是我國國有經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略調(diào)整與改革以及貫徹走出去戰(zhàn)略的重要內(nèi)容。然而，當(dāng)前我國外部資本市場的不完備性使得已有的許多企業(yè)很難發(fā)展成為大的集團(tuán)企業(yè)，企業(yè)在獲取外部融資的過程中受到較強(qiáng)的資金約束。而內(nèi)部資本市場能夠?qū)τ邢薜馁Y源進(jìn)行有效地配置，其意義就更加重大。

1企業(yè)內(nèi)部資本市場運(yùn)行的具體行為表現(xiàn)

1.1企業(yè)內(nèi)部資本市場運(yùn)行的融資行為如果將內(nèi)部資本市場的資金來源等同于內(nèi)部來源的話，則企業(yè)內(nèi)部資本市場的研究會受到很大的限制，其研究無法體現(xiàn)出它的意義。后期對內(nèi)部資本市場的研究所強(qiáng)調(diào)的是，內(nèi)部資本市場運(yùn)行的意義在于總部把整個(gè)利益相關(guān)者的資源置于統(tǒng)一的所有權(quán)。

內(nèi)部資本市場可支配的資金與內(nèi)部資金是不同的兩個(gè)概念。內(nèi)部資本市場可支配的資金是內(nèi)部資本市場融資活動完成后擬在分部間進(jìn)行劃撥的資金：而內(nèi)部資金是企業(yè)的內(nèi)源資金，它屬于內(nèi)部資本市場可支配的范疇。因此，本文對內(nèi)部資本市場可支配資金的內(nèi)涵進(jìn)行拓展，即無論資金來源于何處，只要其在總部統(tǒng)一的控制之下，就視其為內(nèi)部資本市場可予以支配的資源。以此為起點(diǎn)的研究，對我國內(nèi)部資本市場的研究才具有現(xiàn)實(shí)意義。

1.2企業(yè)內(nèi)部資本市場運(yùn)行的投資行為完全資本市場下，一個(gè)公司的投資行為僅僅決定于這個(gè)項(xiàng)目的盈利能力。而在現(xiàn)實(shí)世界中，不完全的外部資本市場存在著代理沖突、信息不對稱等問題，使得具有正的NPV的投資機(jī)會可能融不到資金。內(nèi)部資本市場在一定程度上降低了交易成本，使得內(nèi)部資本成本低于外部資本成本。在這種情況下，可以通過內(nèi)部資本市場將企業(yè)目前可控制的資金進(jìn)行重新配置，將有限的資金配置到企業(yè)最好的投資機(jī)會中去。更為重要的是，如果結(jié)果證明對投資機(jī)會的選擇是對的，則通過內(nèi)部資本市場比通過外部資本市場會創(chuàng)造更多的價(jià)值。

1.3企業(yè)內(nèi)部資本市場運(yùn)行的資金集中管理行為從企業(yè)整體角度看，當(dāng)企業(yè)達(dá)到一定的規(guī)模后，企業(yè)總部在資金管理上往往容易出現(xiàn)失控的現(xiàn)象。這種現(xiàn)象主要表現(xiàn)為以下幾個(gè)方面：

首先，資金散亂，使用效率低。由于總部對成員單位資金缺乏有效的監(jiān)控和管理，內(nèi)部資本市場整體資金運(yùn)用散亂無序，并由此導(dǎo)致總體資金成本高、使用效率低。各成員單位從自身的經(jīng)營目標(biāo)出發(fā)，忽視整體發(fā)展戰(zhàn)略和資本需要，一方面會使整體發(fā)展資金不足：另一方面由于自身投資項(xiàng)目缺乏合理規(guī)劃，投資失誤多，很多項(xiàng)目長期不見回報(bào)甚至虧損嚴(yán)重，投資資金沉淀嚴(yán)重。

其次，監(jiān)督管理失控，資金風(fēng)險(xiǎn)大。在總部監(jiān)管不力的情況下，高層決策者難以獲取準(zhǔn)確的成員單位財(cái)務(wù)信息，不能有效監(jiān)督和控制成員單位資金收付，很容易造成內(nèi)部資本市場整體資金失控，帶來巨大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，表現(xiàn)為成員企業(yè)不按制度規(guī)定的借款、擔(dān)保、投資、開支等。因此，針對上述問題，應(yīng)從資金集中管理入手，建立并完善財(cái)務(wù)結(jié)算中心制度，推行全面預(yù)算管理制度，加強(qiáng)對現(xiàn)金流量的監(jiān)測分析，運(yùn)用先進(jìn)的信息技術(shù)，進(jìn)行信息化管理。

1.4企業(yè)內(nèi)部資本市場資金集中管理的模式資金集中管理在我國企業(yè)集團(tuán)的實(shí)踐中主要存在結(jié)算中心、內(nèi)部銀行和財(cái)務(wù)公司等模式，這些模式從其功能上來說，都在不同程度上發(fā)揮了內(nèi)部資本市場的作用。它們是內(nèi)部資本市場發(fā)揮作用的組織載體。

1.4.1結(jié)算中心模式。結(jié)算中心模式是指企業(yè)集團(tuán)或企業(yè)內(nèi)部設(shè)立資金結(jié)算中心，統(tǒng)一辦理企業(yè)內(nèi)部各成員或下屬分公司、子公司資金收付及往來結(jié)算，它是企業(yè)的一個(gè)獨(dú)立運(yùn)行職能機(jī)構(gòu)，其職能包括集團(tuán)成員的轉(zhuǎn)賬結(jié)算、籌資、投資，并肩負(fù)監(jiān)督企業(yè)資金使用方向、保證企業(yè)資金安全通暢等的責(zé)任。該種模式下，下屬單位具有資金決策審批權(quán)，并且可以獨(dú)立在銀行開戶(必須經(jīng)集團(tuán)公司授權(quán))。在賬戶的管理權(quán)限上總部具有最高權(quán)利，企業(yè)的籌資、投資決策權(quán)仍然集中在集團(tuán)公司或企業(yè)總部，下屬的單位擁有更多的經(jīng)營權(quán)和資金使用權(quán)。同時(shí)下屬的單位有自己的財(cái)務(wù)部門，在總部的監(jiān)督和引導(dǎo)下進(jìn)行獨(dú)立核算。

1.4.2內(nèi)部銀行模式。內(nèi)部銀行是企業(yè)在內(nèi)部引入銀行的管理體制而建立起來的一種內(nèi)部資金管理機(jī)構(gòu)，其要求企業(yè)內(nèi)部所有的單位都必須在內(nèi)部銀行開設(shè)賬戶，各單位遵照內(nèi)部銀行統(tǒng)一制定的結(jié)算制度進(jìn)行日常現(xiàn)金結(jié)算及往來核算，內(nèi)部銀行實(shí)施銀行化管理，對下屬各單位統(tǒng)一發(fā)放貸款、對外統(tǒng)一籌措資金，并實(shí)施對企業(yè)資金的統(tǒng)一監(jiān)控。該模式實(shí)際上是內(nèi)部結(jié)算中心條件下將銀行的管理體制引入，并強(qiáng)化內(nèi)部資金結(jié)算中心的功能。使得內(nèi)部銀行成為結(jié)算中心、貸款中心、貨幣發(fā)行中心、監(jiān)管中心，統(tǒng)一對企業(yè)內(nèi)部實(shí)施日常的往來結(jié)算和資金的調(diào)撥、運(yùn)籌。企業(yè)內(nèi)部各單位均具有較獨(dú)立的決策權(quán)和經(jīng)營權(quán)，內(nèi)部單位根據(jù)需要可以向內(nèi)部銀行進(jìn)行貸款，但不能直接向外部單位借款，內(nèi)部資金實(shí)行存貸分戶管理、有償使用原則。

1.4.3財(cái)務(wù)公司模式。財(cái)務(wù)公司是一種經(jīng)營部分銀行業(yè)務(wù)的非銀行金融機(jī)構(gòu)。財(cái)務(wù)公司是企業(yè)集團(tuán)發(fā)展到一定條件后經(jīng)人民銀行批準(zhǔn)設(shè)立的企業(yè)財(cái)務(wù)管理中心。所以財(cái)務(wù)公司兼有管理企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)的職能。財(cái)務(wù)公司在形式上是作為集團(tuán)公司的子公司設(shè)立的，為企業(yè)內(nèi)部單位提供資金往來結(jié)算及資金籌措功能，為企業(yè)提供擔(dān)保、信息咨詢、投資咨詢等業(yè)務(wù)，并通過銀行的手段為企業(yè)廣開財(cái)路，將企業(yè)資金有效利用，發(fā)揮企業(yè)資金最大效用。

2企業(yè)內(nèi)部資本市場運(yùn)行存在的問題

內(nèi)部資本市場的治理問題增加了委托人與代理人之間的代理成本，產(chǎn)生了信用危機(jī)，導(dǎo)致內(nèi)部資本市場的低效率甚至是無效率。這些低效率或無效率所涉及的后果可能表現(xiàn)為如下一些特征，這些特征或一并出現(xiàn)，或只表現(xiàn)為其中一種或幾種形式。

2.1操作利潤。具有內(nèi)部資本市場的總部可以按照既定方案在分部內(nèi)分配現(xiàn)金流，各分部(包括上市子公司)的經(jīng)營業(yè)績在一定程度上能夠被有目的的調(diào)節(jié)。

2.2擴(kuò)大風(fēng)險(xiǎn)。在有限責(zé)任制下，單個(gè)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)一般不會或者很少波及其他的企業(yè)。但是處于內(nèi)部資本市場上的各成員單位中，因?yàn)槠髽I(yè)之間通過內(nèi)部資本市場的交易或多或少的存在各種聯(lián)系，一旦某單個(gè)企業(yè)發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)，很容易通過內(nèi)部資本市場擴(kuò)散到其他的企業(yè)。在金字塔結(jié)構(gòu)的控股公司內(nèi)，處于最終控制人地位的企業(yè)由于掌控著下屬公司龐大的經(jīng)濟(jì)資源，最終控制人的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)將會危害到下屬大量的控股公司，風(fēng)險(xiǎn)的擴(kuò)散效應(yīng)將危害到整個(gè)集團(tuán)。

2.3掏空資產(chǎn)。在企業(yè)集團(tuán)內(nèi)，由于各子公司獨(dú)立核算并承擔(dān)有限責(zé)任，最終控制人可以通過內(nèi)部資本市場的交易行為掏空下屬上市公司或處于最底層子公司的資產(chǎn)，將其轉(zhuǎn)移至其它全資控股的公司，而使被掏空的公司處于破產(chǎn)的邊緣。

2.4粉飾財(cái)務(wù)業(yè)績。企業(yè)高級管理層和部分經(jīng)理出于自身效用最大化的目的，會用業(yè)績好的部門的利潤來補(bǔ)貼效益差的部門，使賬面業(yè)績變得更好看，而無視效率的高低。這樣一種低效的補(bǔ)貼，既挫傷了業(yè)績好的部門的積極性，同時(shí)也損害了其他的控股公司的中小股東利益。同時(shí)，也扭曲了內(nèi)部資本市場的資本配置機(jī)制，導(dǎo)致預(yù)算的軟約束問題。此外，這種補(bǔ)貼通常也會受到地方政府出于維護(hù)穩(wěn)定，減少失業(yè)等方面的影響，要求企業(yè)用上市公司所融入的資金，來補(bǔ)助非上市的業(yè)績差的企業(yè)。

3企業(yè)內(nèi)部資本市場運(yùn)行問題的解決建議

內(nèi)部資本市場運(yùn)行涉及到諸多決策問題，利益相關(guān)者適當(dāng)參與內(nèi)部資本市場的決策，有利于企業(yè)目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。讓利益相關(guān)者參與企業(yè)內(nèi)部治理，同樣需要有適當(dāng)?shù)耐緩?，這可以從以下幾個(gè)層面去實(shí)現(xiàn)。

3.1制度層面是首要解決的問題。公司治理歸根結(jié)底是一種權(quán)利制度安排，這種權(quán)利安排依賴于一定的制度和契約去實(shí)現(xiàn)，在制度層面上理順利益相關(guān)者參與內(nèi)部資本市場的治理。

3.2內(nèi)部控制層面。企業(yè)應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)內(nèi)部控制，一方面緩解雙層代理問題，另一方面也為利益相關(guān)者參與內(nèi)部資本市場的治理創(chuàng)造條件。通過全面預(yù)算管理使各利益相關(guān)者擁有一定的決策權(quán)和控制權(quán)，同時(shí)又通過績效考核，鼓勵各利益相關(guān)者高質(zhì)量的完成與其控制權(quán)相對應(yīng)的價(jià)值創(chuàng)造，再實(shí)施內(nèi)部審計(jì)程序檢查各利益相關(guān)者完成的質(zhì)量情況，最后通過利益分配讓利益相關(guān)者能夠獲得與其付出相對應(yīng)的收益。

3.3股權(quán)結(jié)構(gòu)層面?？梢苑e極開展職工持股計(jì)劃，使員工貢獻(xiàn)的人力資本得到應(yīng)有的價(jià)值體現(xiàn)。鼓勵員工參與到企業(yè)的管理當(dāng)中來，這種參與管理一是對其投入人力資本的尊重：二是多元化的股權(quán)結(jié)構(gòu)能有效防止大股東對中小股東的侵占：三是職工屬于內(nèi)部人，更易獲得公司的信息，方便實(shí)施監(jiān)督管理。但實(shí)施這一變革應(yīng)當(dāng)防范企業(yè)陷入內(nèi)部人控制。