“急貶”是為了擺脫　美元大幅增值沖擊

孫立堅

從新浪網(wǎng)上，得知我國外匯市場人民幣走勢迅速貶值的消息，筆者不禁想起前兩年寫的關(guān)于人民幣匯率管理策略問題的文章。那篇文章通過理論和實證的方法闡述了一個中心觀點：對很多發(fā)展中國家而言，匯率制度的選擇及其調(diào)整，并不是為了用來解決國際收支的失衡問題，而更主要的是保證對外經(jīng)濟渠道的正面作用發(fā)揮以實現(xiàn)國內(nèi)經(jīng)濟的平衡。

當然，中國也不例外。我們的政府至少要關(guān)注兩個對中國經(jīng)濟可持續(xù)發(fā)展十分重要的指標：一是經(jīng)濟增長。因為有了它，就能解決就業(yè)，就能保證人民的生活。尤其在我國貧富分化、區(qū)域差別、勞動力過剩和政府資源再分配能力有限的現(xiàn)狀下，任何引起經(jīng)濟增長迅速下滑的要素都會導(dǎo)致社會不和諧的問題發(fā)生，從而不得不引起政府高度的關(guān)注。在美國次貸危機演變成全球的金融危機，進而滲透到實體經(jīng)濟這樣的困難時期，政府的立足點更會考慮到“保增長”的目標上來。因此，當今天全球流動性恐慌導(dǎo)致美元迅速大幅增值的非常時期，中國政府果斷干預(yù)外匯市場保持匯率的穩(wěn)定就是出于這種“保增長”的考慮。

二是物價穩(wěn)定。不管價格的上漲是由成本推動的，或流動性泛濫所造成的，還是由旺盛的需求所拉動(事實上這兩者有時存在很強的相關(guān)性)，只要嚴重損害了大眾的購買力，尤其在中國經(jīng)濟發(fā)展失衡的環(huán)境下，都有可能因為高通脹的問題而嚴重破壞社會的和諧的生態(tài)環(huán)境。去年由于工業(yè)生產(chǎn)要素的價格高騰和農(nóng)產(chǎn)品進口價格的攀升，我們就遇到了這樣的挑戰(zhàn)。

不過今天，我們倒要注意另外一個價格穩(wěn)定問題——即不能出現(xiàn)像韓國那樣因為外資大撤離造成的本幣泛濫所引起的貨幣大幅貶值的危機狀態(tài)，為此，央行主動向下調(diào)整匯率，增加游資換匯的成本(同時，我認為也會加強資本賬戶下的匯兌管理)，從而保證中國市場的價格穩(wěn)定。

一般來說，“經(jīng)濟增長”和“物價穩(wěn)定”這兩大目標實際上很難兼顧，尤其中國目前對外經(jīng)濟依存度很高，匯率水平調(diào)整的“藝術(shù)性”不強，很容易凸現(xiàn)這兩大目標之間的沖突。比如，人民幣迅速增值，雖然能夠擠出靠惡性價格競爭的劣質(zhì)企業(yè)，同時也能緩解資本的大量流入，但它可能會影響在華外商直接投資的水平，影響中國經(jīng)濟增長的一大支柱——出口產(chǎn)業(yè)，從而影響增長，影響就業(yè)。相反，如果我們一味堅持固定匯率制度的策略，那么，貿(mào)易摩擦的成本就會加大，流動性過剩的壓力也會提升。盡管當前“通縮”問題是全球共同擔心的問題，但是，從中長期來看，因為今天在人們更看重價格的蕭條經(jīng)濟時代，中國的勞動力的比較優(yōu)勢在有競爭力的匯率水平保證下會更充分地體現(xiàn)，貿(mào)易拉動增長的引擎還會勢不可擋，所以，目前為救市而投入的過多流動性，加上國際收支順差的進一步擴大依然會對將來的物價穩(wěn)定構(gòu)成不可小視的威脅。

因此，我國政府就是在充分利用資本賬戶管制，人民幣外匯市場干預(yù)效果較為明顯的環(huán)境下，通過主動的匯率“調(diào)整”方式來努力平衡上述的兩大目標，從這個意義上講，匯率制度和匯率水平的調(diào)整在一段時期內(nèi)并不一定就是為了解決國際收支不平衡的問題，而更重要的是要通過匯率調(diào)整這一手段來使上述兩大政策目標“兼顧”的成本降低到最低限度。

今天，我們不得不承認，由于世界經(jīng)濟增長速度的放慢，各國的企業(yè)倒閉、勞動失業(yè)等問題會日益顯現(xiàn)，而且變得越來越嚴峻，于是，貿(mào)易和匯率上的“自我保護”，有可能會演變成各國之間一種“過度價格競爭”的態(tài)勢，這對到目前為止不斷推進的經(jīng)濟全球化和金融全球化的發(fā)展將產(chǎn)生不可低估的負面沖擊效果。尤其是對中國政府匯改節(jié)奏的控制帶來更加意想不到的“遏制作用”。

基于以上事實，筆者認為：要徹底擺脫各國之間“價格競爭”的博弈對我國經(jīng)濟的負面影響，中國政府首先還是要不斷加大力度改善民生刺激消費，以及促進產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整和優(yōu)化收入再分配的政策，以提高我國內(nèi)需水平和全社會抵御匯率政策變動所可能帶來的負面沖擊。比如，對龍頭產(chǎn)業(yè)和新興產(chǎn)業(yè)在促使其向高附加價值產(chǎn)業(yè)鏈轉(zhuǎn)移的同時，要對其環(huán)境成本、研發(fā)成本、人力成本給予必要、適度的“援助”（有力的減稅和財政補貼政策等）。同時，要對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變所釋放的失業(yè)人群給予妥善的安排。并盡快創(chuàng)造更多更好的就業(yè)機會，消化就業(yè)市場不斷上升的壓力（比如，農(nóng)村城市化和工業(yè)化所帶來的就業(yè)機會等）。而且，只有這樣，才能真正提高中國消費者的購買力，才能擴大可持續(xù)的內(nèi)需水平，才能保持至關(guān)重要的社會和諧。否則，目前外需的急速和大幅的收縮，會讓政府今后付出更大的管理代價。

這場危機讓我們深刻地意識到：外匯資產(chǎn)的運作方式和結(jié)構(gòu)優(yōu)化變得越來越重要。固然主權(quán)基金的海外運作和外匯儲備的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)優(yōu)化必不可少，但是操作成本受到外部“警戒心”的強化和當前國際金融市場的過度反應(yīng)而變得越來越大。所以，政府在這輪聯(lián)合救市的過程中，在不斷強化自己在國際政治舞臺上“話語權(quán)”的基礎(chǔ)上，應(yīng)該要加強我國稀缺資源和技術(shù)產(chǎn)品的進口，建立必要的戰(zhàn)略儲備和促進自身產(chǎn)業(yè)的升級，而同時要為民間企業(yè)的海外資產(chǎn)運作提供制度上的方便和信息利用上的便利。再者，政府更要投入必要的人力資本，進一步吸引一批有所建樹的海外人才，提高我國外匯財富整體海外市場運作的質(zhì)量。當然，企業(yè)的商業(yè)行為也會要求企業(yè)自發(fā)地進行“學(xué)習”。但是趨利的行為往往會讓企業(yè)陷入“短視”的境地，從而造成人力資本投資不足，資產(chǎn)管理質(zhì)量下降的局面。

從宏觀層面上，不能讓人民幣價格過度過多調(diào)整，否則，不僅會引起目前更多的、來自各方面的國際摩擦而影響我們正常的出口，而且，我們企業(yè)控制匯率風險的努力也會松懈下來。為此，短期內(nèi)中國政府可以加強有效的資本管理（雖然成本越來越大）以防治大規(guī)模資本移動對我國匯率水平產(chǎn)生的波動壓力。否則，人民幣匯改的節(jié)奏可能因此出現(xiàn)失控。

總之，動用人民幣匯率調(diào)整的工具，短期看上去確實能夠緩解就業(yè)壓力，最快地促進中國實體經(jīng)濟的復(fù)蘇，但中長期來看，因為我們的競爭對手也會在策略上“尾隨”我們，再加上中國企業(yè)的匯率風控能力意識和水平?jīng)]有實質(zhì)性的提高，這樣，最終依然使我們的產(chǎn)品在國際市場上缺乏競爭力，從而影響中國企業(yè)的經(jīng)營績效和中國經(jīng)濟的可持續(xù)發(fā)展。最近我們有不少企業(yè)和機構(gòu)在這輪“美元獨大”的格局中，產(chǎn)生了不可小視的匯兌損失，這就是一個最迫切需要應(yīng)對的危機預(yù)警信號！從這個意義上講，這次央行積極的匯率調(diào)整主要是為“刺激內(nèi)需”和“結(jié)構(gòu)調(diào)整”的宏觀經(jīng)濟政策逐步發(fā)揮作用贏得寶貴的時間（否則，經(jīng)濟一旦出現(xiàn)“硬著陸”，就會破壞中國社會的和諧），而不是單純地向市場釋放出中國政府今后將不斷采用主動型的匯率貶值來促進出口，保證就業(yè)這樣的政策信號。（作者系復(fù)旦大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院副院長、金融學(xué)教授）