創(chuàng)業(yè)板漸行漸近

陳　豪

進(jìn)入2008年12月以來(lái)，高層不斷督促創(chuàng)業(yè)板的推進(jìn)工作，這意味著創(chuàng)業(yè)板已漸行漸近。倘若創(chuàng)業(yè)板很快得以問世，究竟怎樣的企業(yè)能夠在創(chuàng)業(yè)板成功上市?

“創(chuàng)業(yè)板就是一個(gè)登天的梯子，有了創(chuàng)業(yè)板，再加上中國(guó)巨大的市場(chǎng)需求，這里就是創(chuàng)業(yè)者的樂土、投資者的天堂。現(xiàn)在，我們和‘天堂只差這一個(gè)梯子的距離?！?/p>

IDG全球高級(jí)副總裁、IDG創(chuàng)投基金創(chuàng)始合伙人熊曉鴿曾做過的形象比喻，盡管顯得夸張，卻真實(shí)地反映出創(chuàng)業(yè)家和投資者對(duì)創(chuàng)業(yè)板的期待。

每年上市成功率不到1％

自去年3月，證監(jiān)會(huì)推出《首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市管理辦法(征求意見稿)》(以下簡(jiǎn)稱《辦法》)以來(lái)，不少企業(yè)和創(chuàng)投公司便聞風(fēng)而動(dòng)，積極準(zhǔn)備創(chuàng)業(yè)板上市工作。業(yè)界盛傳，當(dāng)時(shí)有近2000家企業(yè)有意到創(chuàng)業(yè)板上市。

根據(jù)《辦法》第12條規(guī)定，發(fā)行人的財(cái)務(wù)狀況應(yīng)符合下列要求：

最近兩年連續(xù)盈利，最近兩年凈利潤(rùn)累計(jì)不少于1000萬(wàn)元，且持續(xù)增長(zhǎng)；最近一年?duì)I業(yè)收入不少于5000萬(wàn)元，最近兩年?duì)I業(yè)收入增長(zhǎng)率均不低于30％；發(fā)行前凈資產(chǎn)不少于2000萬(wàn)元；最近一期末不存在未彌補(bǔ)虧損；發(fā)行后股本總額不少于3000萬(wàn)元。

與主板和中小板上市條件相比，創(chuàng)業(yè)板上市門檻有了明顯下調(diào)，但對(duì)企業(yè)的盈利能力(香港創(chuàng)業(yè)板對(duì)申請(qǐng)上市企業(yè)沒有最低利潤(rùn)要求)和成長(zhǎng)性提出了不低的要求。

目前，中國(guó)各類中小企業(yè)超過4300萬(wàn)家，但符合上述條件的不足1萬(wàn)家，有可能適合在創(chuàng)業(yè)板上市的企業(yè)僅有幾千家，而現(xiàn)在已基本符合創(chuàng)業(yè)板上市條件的中小企業(yè)可能只有幾百家。

國(guó)信證券一位保薦人表示，按最樂觀地估計(jì)，每年上市企業(yè)將不超過100家。也就是說，創(chuàng)業(yè)板的上市成功率不至1％。

在他看來(lái)，最有可能首批上市的企業(yè)，除了前述公司，證監(jiān)會(huì)也可能從目前正在主板“排隊(duì)”的企業(yè)中進(jìn)行挑選。

“為了維護(hù)創(chuàng)業(yè)板初創(chuàng)后的聲譽(yù)，有關(guān)方面肯定會(huì)提升創(chuàng)業(yè)板的上市門檻，數(shù)量上也會(huì)做些限制，預(yù)計(jì)首批上市企業(yè)將在50家左右。”

對(duì)于可能前去創(chuàng)業(yè)板上市的行業(yè)，國(guó)泰君安此前發(fā)表的一份報(bào)告認(rèn)為，技術(shù)含量高的企業(yè)更有優(yōu)勢(shì)。相比之下，IT、電信、金融和零售業(yè)出現(xiàn)頻率較大。但《辦法》中并沒有明確規(guī)定上市公司行業(yè)，不鼓勵(lì)行業(yè)過度集中，因此，創(chuàng)業(yè)板行業(yè)可能會(huì)較為集中于新興行業(yè)，但不會(huì)局限于此。

發(fā)行市盈率不會(huì)很高

眾多市場(chǎng)人士認(rèn)為，與主板動(dòng)輒幾十億、上百億元的融資額不同，在創(chuàng)業(yè)板上市的企業(yè)規(guī)模大都較小，融資額一般會(huì)在2億元以下，低的只有幾千萬(wàn)元。

與此同時(shí)，創(chuàng)業(yè)板上市公司的發(fā)行市盈率也不會(huì)有人們想像的那樣高。申銀萬(wàn)國(guó)證券一位保薦人表示，創(chuàng)業(yè)板上市公司的發(fā)行市盈率會(huì)略高于中小板。

“其實(shí)中小板就是主板和創(chuàng)業(yè)板的一個(gè)過渡，因此創(chuàng)業(yè)板上市公司的發(fā)行市盈率，完全可以參照中小板情況而定。2004～2005年熊市中，中小板平均發(fā)行市盈率(攤薄)約為16倍；2006年的牛市中，中小板平均發(fā)行市盈率為26倍左右，最高達(dá)41倍。如果股市低迷，創(chuàng)業(yè)板的發(fā)行市盈率應(yīng)該不會(huì)很高?！?/p>

正是由于這一原因，加上創(chuàng)業(yè)板上市門檻相對(duì)較高，一些外資VC(風(fēng)險(xiǎn)投資)和創(chuàng)業(yè)企業(yè)仍將上市地點(diǎn)選擇在海外。

高原資本董事總經(jīng)理葉冠泰表示：“創(chuàng)業(yè)板推出來(lái)后，我們會(huì)考慮在國(guó)內(nèi)上市退出，但這樣做需要對(duì)企業(yè)架構(gòu)進(jìn)行較大調(diào)整，而且我們是美元基金，因此還是首選到海外上市?！?/p>

更多的投資人對(duì)創(chuàng)業(yè)板表示了期待，蘭馨亞洲投資集團(tuán)投資總監(jiān)佟雷則強(qiáng)調(diào)，非常歡迎創(chuàng)業(yè)板的到來(lái)，并希望不久的將來(lái)有他們支持的企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板上市。

據(jù)悉，目前有VC支持的創(chuàng)業(yè)企業(yè)超過1000家。

監(jiān)管或?qū)⒏訃?yán)格

此前有消息稱，創(chuàng)業(yè)板漲停板可能將是20％?；趧?chuàng)業(yè)板高風(fēng)險(xiǎn)的特殊性，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，與主板相比，對(duì)創(chuàng)業(yè)板的監(jiān)管可能會(huì)更加嚴(yán)格。

相應(yīng)的監(jiān)管首先可能表現(xiàn)于嚴(yán)格控制其主營(yíng)業(yè)務(wù)，并要求創(chuàng)業(yè)板上市公司更頻繁并及時(shí)地披露較多資料。

《辦法》規(guī)定，最近兩年內(nèi)發(fā)行人主營(yíng)業(yè)務(wù)需突出，發(fā)行人主營(yíng)業(yè)務(wù)收入占其總收入的比例不得低于50％。

信息披露方面，將有可能實(shí)行大宗交易制度。對(duì)于眾所關(guān)注的交易制度，目前雖無(wú)明確說法，但大部分人傾向于學(xué)習(xí)美國(guó)納斯達(dá)克市場(chǎng)，采取做市商制和競(jìng)價(jià)制的混合式市場(chǎng)。但一位投資人士認(rèn)為．由于市場(chǎng)剛推出時(shí)不成熟，一步到位引入做市商制不可行，應(yīng)先選擇競(jìng)價(jià)制，隨著創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的發(fā)展再試驗(yàn)做市商制，并最終確立混合式。

對(duì)于退市機(jī)制、與中小板和代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)等的連接問題，在創(chuàng)業(yè)板正式推出之前仍懸而未決。目前可以肯定的是，相關(guān)規(guī)定會(huì)更加嚴(yán)格、細(xì)致。

對(duì)券商盈利支持甚微

值得注意的是，創(chuàng)業(yè)板推出在即，原本最應(yīng)該高興的券商卻按兵不動(dòng)。多家券商投行部負(fù)責(zé)人在接受采訪時(shí)表示，他們并未為創(chuàng)業(yè)板業(yè)務(wù)做準(zhǔn)備，更沒有分出專門人員從事與此相關(guān)的業(yè)務(wù)。

“一方面，這種事情聽得太多了，證監(jiān)會(huì)每次都說要推出，結(jié)果每次都落空：另外，創(chuàng)業(yè)板能給我們帶來(lái)的盈利不會(huì)太大?！币患胰掏缎胁康谋Ｋ]人坦言。

從目前實(shí)際發(fā)生的發(fā)行上市費(fèi)用情況看，中國(guó)境內(nèi)發(fā)行上市的總成本一般為融資額的6％～8％?？鄢蓭熧M(fèi)、會(huì)計(jì)師費(fèi)、評(píng)估費(fèi)等各項(xiàng)費(fèi)用后，券商收取的保薦費(fèi)用和承銷費(fèi)用比例約為396～596。

以此計(jì)算，若一家公司在創(chuàng)業(yè)板募資2億元，券商收取的費(fèi)用也不過1000萬(wàn)元。而現(xiàn)在的中小板上市項(xiàng)目，平均每個(gè)項(xiàng)目的收益在2000萬(wàn)元左右。創(chuàng)業(yè)板企業(yè)發(fā)行規(guī)模過小，顯然讓投行覺得有雞肋之感。

“創(chuàng)投企業(yè)融資金額較小，而且往往不愿意給高費(fèi)用，但券商投行承銷其上市，所耗費(fèi)的精力一點(diǎn)都不少，投行當(dāng)然更偏好那些大項(xiàng)目?！边@位保薦人建議，應(yīng)該適當(dāng)提高投行的保薦和承銷費(fèi)用標(biāo)準(zhǔn)。

他另外表示，雖然創(chuàng)業(yè)板對(duì)券商的承銷業(yè)務(wù)影響較小，但并不是說券商就對(duì)這一業(yè)務(wù)置之不理。擁有直投業(yè)務(wù)資格的券商，可以通過創(chuàng)業(yè)板來(lái)增加直投業(yè)務(wù)的退出渠道，促進(jìn)直投業(yè)務(wù)的開展。

目前，券商試點(diǎn)開展的直投業(yè)務(wù)主要投向是Pre-IPO(準(zhǔn)備公開發(fā)行上市)的項(xiàng)目，由于主板和中小板上市的企業(yè)數(shù)量有限，使得券商直投業(yè)務(wù)可選擇的范圍較少。創(chuàng)業(yè)板推出后，大量中小企業(yè)能獲得上市機(jī)會(huì)，將有效提高券商直投業(yè)務(wù)的規(guī)模和收益率。