會(huì)計(jì)信息對(duì)股價(jià)影響的實(shí)證研究

楊　雁

摘要：會(huì)計(jì)的目標(biāo)之一就是向投資者提供有問(wèn)的決策信息，伴隨著我國(guó)股票市場(chǎng)的不斷發(fā)展，對(duì)于上市公司年報(bào)披露信息對(duì)股價(jià)影響的研究已經(jīng)成為了理論界和實(shí)務(wù)界共同關(guān)注的問(wèn)題。本文建立了會(huì)計(jì)信息與股價(jià)反應(yīng)的研究模型，通過(guò)模型得出結(jié)論是：在上市公司的會(huì)計(jì)信息中，反映企業(yè)盈利能力的會(huì)計(jì)信息和反映企業(yè)發(fā)展能力的信息對(duì)股價(jià)的影響最為明顯。

一、引言

市場(chǎng)上股票價(jià)格千變?nèi)f化，漲跌無(wú)常，究其原因，是因?yàn)楣蓛r(jià)受多種因素響。在這些因素中廣大投資者能夠直接或頻繁使用的是公司對(duì)外公布的會(huì)計(jì)信息，因此對(duì)會(huì)計(jì)信息的影響作用和影響程度進(jìn)行分析和驗(yàn)證對(duì)投資者是十分必要的。會(huì)計(jì)提供的會(huì)計(jì)信息是股票市場(chǎng)信息的主要來(lái)源，是影響股票價(jià)格的直接因素，也是廣大投資者進(jìn)行投資決策的主要依據(jù)和來(lái)源。

二、文獻(xiàn)綜述

這一領(lǐng)域的研究始于Ball，Brown(1968)，Beaver(1968)他們用實(shí)證方法證明了會(huì)計(jì)盈余與股票價(jià)格存在相關(guān)聯(lián)系。Ohlson(1995)對(duì)計(jì)價(jià)模型觀的創(chuàng)立進(jìn)行了開創(chuàng)性的工作，將股票與賬面價(jià)值、異常盈余、其他非會(huì)計(jì)信息聯(lián)系起來(lái)，他所建立的評(píng)估模型可由當(dāng)期的財(cái)務(wù)報(bào)表及其他信息來(lái)衡量企業(yè)的價(jià)值。Collins，Maydew and Weiss(1997)引用剩余收益模型作為他們理論的基礎(chǔ)，建立了會(huì)計(jì)盈余，凈資產(chǎn)賬面價(jià)值和股票價(jià)格之間的關(guān)系模型。Penman(2001)認(rèn)為只有符合質(zhì)量的會(huì)計(jì)信息才能夠預(yù)測(cè)企業(yè)未來(lái)的價(jià)值，在此后的許多學(xué)者致力于研究在復(fù)雜環(huán)境下會(huì)計(jì)信息的有用性。Cheng and Yang(2003)檢驗(yàn)了在極端樣本下，會(huì)計(jì)信息和股價(jià)的之間的相關(guān)性。

在我國(guó)這方面的研究始于吳世農(nóng)、黃志功(1997)以實(shí)證方法分析上市公司盈利信息報(bào)告與股價(jià)變動(dòng)的關(guān)系，探討投資者行為，進(jìn)而研究上海股市的效率問(wèn)題。趙宇龍(1999)通過(guò)對(duì)深滬股市中上市公司會(huì)計(jì)盈余(及其披露)的市場(chǎng)反應(yīng)的實(shí)證研究，分析了會(huì)計(jì)盈余信息在我國(guó)證券市場(chǎng)是否具有決策有用性。吳聯(lián)生(2000)認(rèn)為會(huì)計(jì)信息是投資者所需要信息中具有專業(yè)特點(diǎn)、不易為廣大投資者所理解的一種信息。李壽喜(2004)在《會(huì)計(jì)報(bào)表信息與股價(jià)相關(guān)性之中美差異比較》這篇文章中考察我國(guó)股市自1993—2002年共10年的歷史中，會(huì)計(jì)信息在股息定價(jià)所起的作用，投資者如何利會(huì)計(jì)信息修正自己的預(yù)期，同時(shí)與美國(guó)成熟市場(chǎng)比較，分析我國(guó)股市在轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)時(shí)期所具有的特征。

三、模型的建立

(一)變量的選擇

上市公司年報(bào)披露的會(huì)計(jì)信息具體分為反映上市公司盈利能力的會(huì)計(jì)信息，反映上市公司償債能力的會(huì)計(jì)信息，反映上市公司營(yíng)運(yùn)能力的會(huì)計(jì)信息和反映上市公司發(fā)展能力的會(huì)計(jì)信息，反映企業(yè)現(xiàn)金流量的五大類會(huì)計(jì)信息，同時(shí)通過(guò)對(duì)這些細(xì)分后的會(huì)計(jì)信息與股價(jià)反應(yīng)的研究，會(huì)得出一些有用的會(huì)計(jì)信息指標(biāo)，進(jìn)而運(yùn)用這些會(huì)計(jì)信息指標(biāo)建立與股價(jià)的模型，為投資者在股票投資過(guò)程中充分利用會(huì)計(jì)信息進(jìn)行股價(jià)的預(yù)測(cè)分析提供借鑒。

進(jìn)行實(shí)證研究所選取的會(huì)計(jì)指標(biāo)應(yīng)盡可能全面地反映公司真實(shí)的財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)成果及現(xiàn)金流量。所以本文在以前學(xué)者研究的基礎(chǔ)上選擇了反映盈利能力的：每股收益，凈資產(chǎn)收益率，總資產(chǎn)收益率；反映企業(yè)發(fā)展能力的：營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率，總資產(chǎn)增長(zhǎng)率；反映企業(yè)運(yùn)營(yíng)能力的：總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率；反映企業(yè)償債能力的：流動(dòng)比率，資產(chǎn)負(fù)債率；反映企業(yè)現(xiàn)金流量的：每股現(xiàn)金流。以往的文章在指標(biāo)的選取上不是很全面，本文選取的指標(biāo)較全面概括了企業(yè)披露的五類信息。

(二)樣本的選取和數(shù)據(jù)的來(lái)源

本文選擇研究的對(duì)象是年報(bào)披露的會(huì)計(jì)信息與股價(jià)反應(yīng)，本文的數(shù)據(jù)選擇上證50中19支股票(剔出了50支股票中的金融類企業(yè)，因?yàn)榻鹑陬惼髽I(yè)的財(cái)務(wù)指標(biāo)與其他企業(yè)有差異，并且剔除了從2008年1月，2008年4月30日分配股利的公司，因?yàn)榉峙涔衫沟霉蓛r(jià)不具可比性所以最后只剩下19支股票)披露的2007年度財(cái)務(wù)報(bào)告的數(shù)據(jù)。選擇的股價(jià)為07年結(jié)束后至4月30日每股每日加權(quán)平均價(jià)格的均價(jià)(因?yàn)楣蓛r(jià)對(duì)財(cái)務(wù)信息的反應(yīng)是一個(gè)持續(xù)的過(guò)程，因此本文選取了加權(quán)平均股價(jià))，該價(jià)格用Y表示，為了能和財(cái)務(wù)指標(biāo)建立聯(lián)系，需要對(duì)該價(jià)格取對(duì)數(shù)。設(shè)X0=每股收益，X1=凈資產(chǎn)收益率，X2=總資產(chǎn)報(bào)酬率，X3=營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率，X4=凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率，X5=總資產(chǎn)增長(zhǎng)率，X6=總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，X7=流動(dòng)比率，X8=資產(chǎn)負(fù)債率，X9=每股現(xiàn)金流。(數(shù)據(jù)來(lái)源和迅網(wǎng))

(三)建立模型

用EVIEWS軟件，用最小二乘法進(jìn)行模型的估計(jì)

(四)模型的檢驗(yàn)

取顯著性水平為0.5，T檢驗(yàn)X3，X7，X8，X9的T值不能通過(guò)，剔除這些變量，剔除變量后剔除后T檢驗(yàn)全部通過(guò)

R－squared=0.744995 Adjusted R－squared=0.617493

模型的擬合優(yōu)度不是特別理想，但是也能在很大程度上說(shuō)明解釋變量和被解釋變量之間的關(guān)系。F檢驗(yàn)通過(guò)，DW檢驗(yàn)通過(guò)，懷特檢驗(yàn)通過(guò)。

四、模型的經(jīng)濟(jì)意義和結(jié)論

模型為L(zhǎng)ny=0.3148X0+0.2793X1+0.3912X2+0.0711X4+0.0158X5+0.0044X6

從模型上看X0，X1，X2對(duì)Y的影響比較大，其中X0=每股收益，X1=凈資產(chǎn)收益率，X2=總資產(chǎn)報(bào)酬率，都是反映企業(yè)盈利能力的指標(biāo)，因此可以看出，一個(gè)企業(yè)的盈利能力是影響企業(yè)股價(jià)的主要因素。模型中的X4，X5對(duì)于Y也有一定的影響但是不如X0 ，X1，X2那樣明顯，X4=凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率，X5=總資產(chǎn)增長(zhǎng)率，都是反映企業(yè)發(fā)展能力的指標(biāo)，因此可以看出，企業(yè)發(fā)展能力對(duì)公司股價(jià)也有一定的影響，最后的X6為總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率是反應(yīng)企業(yè)經(jīng)營(yíng)效率的指標(biāo)，對(duì)Y的影響作用很小。反映企業(yè)償債能力的指標(biāo)和反映企業(yè)現(xiàn)金流量的指標(biāo)從建立模型的過(guò)程中被剔除掉了，因?yàn)楹蚘沒(méi)有顯著的相關(guān)性。

本文建立了年報(bào)披露的會(huì)計(jì)信息與股價(jià)反應(yīng)的回歸模型，對(duì)模型的分析反映上市公司盈利能力的會(huì)計(jì)信息和反映上市公司發(fā)展能力的會(huì)計(jì)信息是影響股價(jià)的基本會(huì)計(jì)信息，具有對(duì)股價(jià)較大的影響作用。反映企業(yè)的經(jīng)營(yíng)效率的指標(biāo)也對(duì)股價(jià)有輕微的影響。由此可以得出這樣的結(jié)論“在投資實(shí)踐中，反映公司盈利能力和發(fā)展能力的這兩類會(huì)計(jì)信息是投資者基本考慮的信息，同時(shí)要增加對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)效率指標(biāo)的關(guān)注程度”。

五、展望

(一)本文僅就年報(bào)披露中的會(huì)計(jì)信息與股價(jià)反應(yīng)進(jìn)行了研究，其研究范圍局限于年度報(bào)告，這使本文得出的研究結(jié)果僅適用于對(duì)年度報(bào)告披露的會(huì)計(jì)信息對(duì)股價(jià)的影響。

(二)各個(gè)行業(yè)的財(cái)務(wù)指標(biāo)差距很大，因此如果能分行業(yè)進(jìn)行研究，可能使這方面的研究更細(xì)化，更有意義。

(三)本文只搜集了一年的數(shù)據(jù)，如果搜集多年的數(shù)據(jù)可以比較不同年份各類指標(biāo)對(duì)股價(jià)的影響程度，從而做出趨勢(shì)分析。