巴菲特投資理念研究

高　源

沃倫巴菲特(Warren Bufftt)，世界第一富豪，著名投資大師。在從事金融43年的時(shí)間內(nèi)，他創(chuàng)造了由100美元起家到獲利620億美元財(cái)富的投資神話，被譽(yù)為“股神”。他憑借正義和品德取勝了大都市的爾虞我詐，并且用自己的執(zhí)著甚至頑固引領(lǐng)瞬息萬變的投資世界。毋庸置疑，巴菲特那種超乎常人的名垂青史的欲望使得他成為美國傳奇的獨(dú)特形象，他不僅是一個(gè)偉大的資本家，而且是美國資本主義的代言人；他不僅證明了投資是一種理性的、可以捉摸的事業(yè)，而且為世人揭開了華爾街神秘的面紗；更重要的是，他的成功成為全世界夢想家的希望和承諾。

一、巴菲特導(dǎo)師格雷厄姆的投資觀念

巴菲特一家人溫文爾雅、性格平和，而且做事情能夠持之以恒。巴菲特自少年時(shí)代就顯示出其對(duì)數(shù)字商業(yè)以及投資的熱衷與擅長。巴菲特的種種創(chuàng)舉都是建立在數(shù)字基礎(chǔ)上的，他對(duì)數(shù)字的信任度超過一切。

“市場先生”是個(gè)熱心腸，每天他會(huì)告訴你他認(rèn)為你手里的股票價(jià)值幾何。這句話出自巴菲特的老師——格雷厄姆之口。從第一次在黑板上抄寫股票價(jià)格起，巴菲特就被股票深深地吸引住了。他曾經(jīng)做過股票，研究過股市，咨詢過專家希望能有所領(lǐng)悟。他想要明白趨勢圖中蘊(yùn)含的某些神秘聯(lián)系，想要找到能讓他賺的盆滿缽滿的秘訣，不過，他始終沒有能夠走的更遠(yuǎn)，這時(shí)候的巴菲特買股票有時(shí)候能賺到錢，但有些時(shí)候根本賺不到錢。格雷厄姆向他打開了大門，他的講課方式也正對(duì)巴菲特的胃口，他教會(huì)了巴菲特各種方法去尋找市場上各種各樣的可能性。掌握了格雷厄姆言傳身教的技巧之后，巴菲特學(xué)會(huì)了不再迷信權(quán)威。

格雷厄姆不僅是巴菲特的導(dǎo)師還是巴菲特的引路人，他把巴菲特引入了一座令人神往而有望而卻步的城堡——股市。格雷厄姆教會(huì)巴菲特該如何選擇股票的系統(tǒng)方法，而在掌握這些方法之前，對(duì)巴菲特而言，股票與賭博之類的偽科學(xué)并無二致。盡管格雷厄姆在大蕭條時(shí)期的股票投資活動(dòng)使得他接近傾家蕩產(chǎn)，但是，他仍然發(fā)現(xiàn)了股票投資中心理博弈的因素。格雷厄姆激勵(lì)主張投資者們的注意力不要只放在大盤上，而是要關(guān)注股票背后的企業(yè)自身的成長性上。通過關(guān)注一個(gè)企業(yè)的盈利能力、資產(chǎn)狀況、未來盈利預(yù)期等基本面因素，投資者可以對(duì)一家上市公司的內(nèi)在價(jià)值有一個(gè)準(zhǔn)確的判斷。他還認(rèn)為，故事并不是一個(gè)能精準(zhǔn)衡量企業(yè)價(jià)值的公平秤，而像是投票機(jī)，投資人會(huì)通過市場投票，但是有的是理性的有的則是感性的，甚至有時(shí)候這些投票結(jié)果會(huì)同理性價(jià)值評(píng)判相去甚遠(yuǎn)。股市投資的秘訣就在于當(dāng)股價(jià)遠(yuǎn)低于股票的內(nèi)在價(jià)值時(shí)買入，而且堅(jiān)信他會(huì)有補(bǔ)漲的一天。因此，格雷厄姆認(rèn)為，華爾街的熊市是再自然不過的人性造成的。

通過下面對(duì)巴菲特投資理念的分析，我們可以看出格雷厄姆對(duì)巴菲特的影響之深遠(yuǎn)。可以說格雷厄姆完全了解投資的哲學(xué)，但是巴菲特以非凡獨(dú)特的才能將其融合為一個(gè)策略。

二、巴菲特投資思想的來源

我是85％的格雷厄姆和15％的費(fèi)舍的結(jié)合。如上一部分提到，格雷厄姆的兩本代表作——《證券分析》和《聰明的投資者》代表了格雷厄姆的價(jià)值投資理論。他強(qiáng)調(diào)了解一家公司實(shí)際價(jià)值的重要性，提出投資要有足夠的安全邊際，以保證自己的財(cái)產(chǎn)在股市的波動(dòng)中受到最小的影響，投資中要保持獨(dú)立思考，堅(jiān)信自己的正確性，認(rèn)為跟蹤股市波動(dòng)是不正確的。巴菲特早期完全模仿和實(shí)踐格雷厄姆的價(jià)值投資策略，為此，巴菲特曾說過：“我最重要的思想來自格雷厄姆?！?/p>

巴菲特的集中投資襲自費(fèi)舍。費(fèi)舍是現(xiàn)代投資理論的開路先鋒之一。他第一個(gè)以股票的潛在增長能力來衡量它的價(jià)值，而非價(jià)格變化趨勢和絕對(duì)價(jià)值。他反對(duì)以短期買賣來獲取利潤。而支持長期的股票投資。作為其代表作的《怎樣選擇成長股》一書自出版以來，更被投資者奉為經(jīng)典，同時(shí)也一直被巴菲特所推崇。如果說格雷厄姆從數(shù)量分析方面闡述了價(jià)值投資理論，費(fèi)舍則是對(duì)其做了定性分析。巴菲特稱，運(yùn)用費(fèi)舍的方法能夠使人做出更明智的選擇。

在其代表作《怎樣選擇成長股》里，費(fèi)舍富有說服力地展示了集中投資的辨證思想。其退巴菲特產(chǎn)生的影響主要來自四個(gè)方面。其一，時(shí)間是優(yōu)秀企業(yè)的朋友，是平凡企業(yè)的敵人；只購買少數(shù)極佳非常了解的接觸公司的股票，否則寧愿不買；不要過度強(qiáng)調(diào)分散投資，要集中投資；其三，企業(yè)的類型和特質(zhì)對(duì)投資很重要，經(jīng)營管理階層的優(yōu)劣能夠影響企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值，因此對(duì)企業(yè)的經(jīng)營管理狀況的調(diào)查研究和質(zhì)化分析也是投資研究的重要課題；如果真正杰出的公司股票要長期抱牢，不能輕易放手，忽視短期波動(dòng)。

巴菲特是格雷厄姆價(jià)值投資理論的忠實(shí)執(zhí)行者，同時(shí)他還吸收了費(fèi)舍怎樣選擇成長股的理論。費(fèi)舍的投資思想是巴菲特投資哲學(xué)的基礎(chǔ)之一，這也是巴菲特超越其導(dǎo)師格雷厄姆的原因。

巴菲特的合作伙伴查理芒格對(duì)其投資理念也產(chǎn)生了巨大影響，盡管兩人的投資哲學(xué)很像，但是芒格從最初就認(rèn)為好的公司值得花很多錢買下。伺候巴菲特既虛心接受芒格的意見，又吸收費(fèi)舍優(yōu)秀公司成長股的投資策略，將二者完美的融合，形成了自己最成功的投資策略—基于持續(xù)競爭優(yōu)勢的長期投資策略。

三、巴菲特最有價(jià)值的投資策略

1.投資首先要學(xué)會(huì)的一點(diǎn)就是不被市場情緒所左右。巴菲特認(rèn)為市場并不是總有效的，而是經(jīng)常無效的。巴菲特對(duì)有效市場假說是不屑一顧的，他認(rèn)為學(xué)好投資只需要兩門課，一門是如何評(píng)估企業(yè)的價(jià)值，另一門是如何思考市場價(jià)格。他持續(xù)戰(zhàn)勝市場的原因是遠(yuǎn)比市場更加了解買人的公司并能夠正確估價(jià)，從而利用市場價(jià)格與內(nèi)在價(jià)值的差異獲利。

2.其次要擺脫思想的束縛，做到與眾不同。巴菲特認(rèn)為在股市中要相信并堅(jiān)持自己的判斷，他曾經(jīng)有這樣一段話：“自己的直覺，是對(duì)自己即將購買的股票和企業(yè)的第一感覺，這種感覺是建立在對(duì)企業(yè)的充分了解之上的，但是，這種感覺很容易收到所謂的股市行情的干擾特別是那些對(duì)股票投資不熟悉的投資者，往往會(huì)受到這種干擾的影響，改變?cè)臼钦_的投資決定，使結(jié)果適得其反?！卑头铺夭婚喿x證券公司的報(bào)告，不相信技術(shù)分析，反對(duì)分散投資和短期持有。很多散戶股民都能夠以自己的親身經(jīng)歷證明，購買很多個(gè)股，其實(shí)并不一定能夠分散風(fēng)險(xiǎn)。巴菲特認(rèn)為即使你把所有的雞蛋放在多個(gè)籃子里，也存在風(fēng)險(xiǎn)。亞洲金融風(fēng)暴即是例子。最佳的投資方法應(yīng)該是把所有的雞蛋放進(jìn)一個(gè)籃子里面，然后把他看好。

3.不要浪費(fèi)時(shí)間在預(yù)測市場上。巴菲特說：不要浪費(fèi)你的時(shí)間，不管是經(jīng)濟(jì)預(yù)測、市場預(yù)測還是個(gè)股預(yù)測，預(yù)測在投資中根本不具有一席之地。許多投資者僅使用歷史評(píng)估方法或模式來決定股票什么時(shí)候便宜，什么時(shí)候貴，但是歷史評(píng)估方法的缺陷就是他們對(duì)周邊一切的依賴性。這就是說對(duì)個(gè)股的衡量取決于某一特定經(jīng)濟(jì)環(huán)境，某股的資本回報(bào)，某企業(yè)的經(jīng)營狀況以及戰(zhàn)略實(shí)施。換句話說，歷史模式只有在公司和行業(yè)發(fā)展的環(huán)境與評(píng)估方法建立之初的換屆相似的條件下才會(huì)奏效。我們今天所處的換屆與以前相比不僅個(gè)股公司本身發(fā)生了很大變化，而且投資者用來比較他們的指數(shù)也截然不同了。巴菲特認(rèn)

為應(yīng)該通過研究正確的部位和正確的層次。盡管經(jīng)濟(jì)和市場總體來說是復(fù)雜和龐大的，以至于我們無法預(yù)測，但是在公司這一層面的格局是可以被認(rèn)識(shí)的。在每個(gè)公司的內(nèi)部都存在著公司格局、管理格局以及金融格局，假如說我們研究這些格局，多數(shù)情況下我們對(duì)公司的未來可以做一個(gè)合理的預(yù)測。但是巴菲特也認(rèn)為，忽視政治和經(jīng)濟(jì)預(yù)測是許多投資者十分頭疼的事情。

4.自己是投資的最大敵人。行為金融學(xué)理論研究表明，虧損的投資者往往是那些容易收到市場波動(dòng)影響，經(jīng)常出現(xiàn)行為認(rèn)知偏差的人?，F(xiàn)實(shí)中的投資者并非有效市場假說中那樣是完全理性的，而是有限理性的。市場投資者往往容易犯過度自信、從眾行為損失厭惡、過過度反應(yīng)或反應(yīng)不足的錯(cuò)誤。格雷厄姆認(rèn)為，成功的投資者往往是那些個(gè)性穩(wěn)定的人，投資者最大的敵人不是股票市場而是他自己。即是投資者具有數(shù)學(xué)、財(cái)務(wù)、會(huì)計(jì)方面的高超能力，如果他不能掌握自己的情緒，仍難以從投資行為中獲益。巴菲特將格雷厄姆的精華總結(jié)為：“合適的性格與合適的才智相結(jié)合，才會(huì)產(chǎn)生理性的投資行為”。

5.投資未來有發(fā)展的企業(yè)。首先要注重細(xì)節(jié)，肩挑洗選，才能找到杰出的企業(yè)。巴菲特認(rèn)為具有壟斷潛質(zhì)的公司是最佳的投資企業(yè)。企業(yè)競爭長期持續(xù)的根本原因在于其“消費(fèi)者獨(dú)占”，意向消費(fèi)者獨(dú)占的形成，來自于具有一下特征的一種產(chǎn)品和服務(wù)，其一，他是顧客需要或者希望得到的，其二，被顧客認(rèn)定為找不到很類似的替代品，再次不受價(jià)格上的管制。不僅如此，還要重視投資企業(yè)的管理層品質(zhì)。盡量避免商品型企業(yè)，選擇低成本的公司據(jù)此找出最值得投資的企業(yè)。同時(shí)，不能貪便宜，買物有所值。這也是巴菲特從早年投資生涯中犯下的錯(cuò)誤中得到的教訓(xùn)。巴菲特會(huì)議投資生涯里犯下的第一個(gè)錯(cuò)誤就是買下伯克希爾公司的控制權(quán)，雖然他非常清楚公司的紡織業(yè)務(wù)沒什么發(fā)展前途，但還是因?yàn)樗膬r(jià)格實(shí)在便宜，無法抵擋住誘惑。他發(fā)現(xiàn)，當(dāng)他以非常低的價(jià)格買人一家公司的股票之后，隨后該公司都會(huì)因?yàn)榻?jīng)營有所改善二使股價(jià)上升，而實(shí)際上這是讓你套利的好機(jī)會(huì)，因?yàn)閺拈L期來看，該公司的表現(xiàn)很可能會(huì)非常糟糕。

6.做長期投資。巴菲特很重要的一個(gè)投資理念就是做長期投資，他反對(duì)追逐市場的短期利益，不因?yàn)橐恢Ч善痹诙唐趦?nèi)會(huì)大漲就跟進(jìn)，他會(huì)竭力避免被市場高估價(jià)值的股票。這一點(diǎn)也同樣反映在狂跌的股市中，股市狂跌時(shí)擁有比較打的安全邊際，是低價(jià)買人股票的最好時(shí)機(jī)要用好的價(jià)格買到好的公司需要極大的耐心和更長時(shí)間的等待。巴菲特任務(wù)股市下跌可以帶來很多好處，下跌有助于降低整體收購企業(yè)的價(jià)格，有助于以給予吸引力的低價(jià)格買人卓越企業(yè)的股票，有助于最終資產(chǎn)的收益。長期持股有助于培養(yǎng)投資理念遠(yuǎn)離投機(jī)，分享業(yè)主的穩(wěn)定發(fā)展，不去重復(fù)每天關(guān)注股市做無意義的事情。不擔(dān)心每天的價(jià)格波動(dòng)。巴菲特的理論是，既然一個(gè)企業(yè)有內(nèi)在價(jià)值，就一定會(huì)體現(xiàn)出來，問題僅僅是時(shí)間。所以他唯一相信的就是我們能夠把握的是對(duì)企業(yè)的了解。企業(yè)有上下起伏，如果不是想大多數(shù)人那樣，企業(yè)有點(diǎn)問題就急于放棄，稍有起色就得意忘形，而是長期地苦心經(jīng)營，那么每個(gè)人都會(huì)取得經(jīng)營上的成功。選擇有前景的領(lǐng)域，集中資源、長期堅(jiān)持不懈地經(jīng)營是投資者成功之關(guān)鍵所在。具有長期持續(xù)競爭優(yōu)勢的企業(yè)才是值得投資的企業(yè)。

7.風(fēng)險(xiǎn)控制。先保本再盈利是巴菲特的一貫法則，風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)也是每個(gè)投資者都應(yīng)該具備的。巴菲特的理性投資在很大程度上也是基于風(fēng)險(xiǎn)最小化的考量。

在此，我想摘取巴菲特著名的14條投資法則作為巴菲特關(guān)于投資策略的一個(gè)總結(jié)。冷靜思考；快速掌握信息；合適買賣比買賣何種股票更重要；勿孤注一擲；股市1+1不等于1(當(dāng)你手中持有的一份再有面值的股票時(shí)，決不意味著你手中持有的股票的價(jià)值等于其面值)；考慮輸贏；原則中的靈活；投資股票的程序；買進(jìn)靠耐心，賣出靠決心，休息靠信心；見勢不對(duì)，反戈一擊；股市無過去；不在股價(jià)高漲的市場久留；按兵不動(dòng)；學(xué)會(huì)退步。

四、總結(jié)

總結(jié)分析了巴菲特的投資策略后，給筆者感覺最深刻的就是巴菲特的理性，能夠超脫人本身非理性的束縛，凌駕于市場之上，駕馭股票，駕馭市場。其所掌握的理財(cái)知識(shí)固然不可少，敏銳獨(dú)到的眼光也有重要作用，但是能始終保持良好的投資心態(tài)是最為難能可貴的。我認(rèn)為保持高度清醒的頭腦，綜合分析已有信息，不對(duì)市場的變化做過度反應(yīng)，看清長期的投資價(jià)值，綜合分析公司的優(yōu)勢，集中投資才是巴菲特投資理念的核心。