跨國(guó)公司的兼并收購(gòu)成本

摘要：跨國(guó)公司的并購(gòu)活動(dòng)不但規(guī)模日益增大，而且通過利用資本市場(chǎng)并購(gòu)活動(dòng)能更順利地進(jìn)行。這種國(guó)際間資本流動(dòng)需要考慮成本，跨國(guó)公司的并購(gòu)成本可以從并購(gòu)過程所涉及的各項(xiàng)進(jìn)行分析，包括對(duì)目標(biāo)公司的評(píng)估成本、協(xié)商確認(rèn)并購(gòu)活動(dòng)、并購(gòu)進(jìn)行過程。評(píng)估目標(biāo)公司成本常采用現(xiàn)金流折現(xiàn)法，也可采用基于古諾模型的公司評(píng)估方法，更多地考慮市場(chǎng)因素，多角度分析目標(biāo)公司的可能價(jià)格。

關(guān)鍵詞：跨國(guó)公司；兼并收購(gòu);成本

中圖分類號(hào):F276.7文獻(xiàn)標(biāo)志碼:A文章編號(hào):1673-291X（2008）13-0068-05

前言

跨國(guó)公司在對(duì)外投資中可采用不同方式：新建公司、兼并原有企業(yè)、股權(quán)投資等。其中兼并（Merger）又可分為吸收合并和新設(shè)合并，收購(gòu)（Acquisition）在這里是指對(duì)資產(chǎn)或股份的購(gòu)買，這兩類行為都會(huì)形成對(duì)公司的管理控制[1]。目前跨國(guó)公司并購(gòu)已成為一種趨勢(shì)，在企業(yè)對(duì)外直接投資中所占比例趨高。不論是銷售還是購(gòu)買，各國(guó)在并購(gòu)額上有巨大差異，其中如美國(guó)、歐盟各國(guó)并購(gòu)具有穩(wěn)步增長(zhǎng)的趨勢(shì)，亞洲地區(qū)各年間仍有波動(dòng)。發(fā)展中國(guó)家整體的并購(gòu)額遠(yuǎn)小于發(fā)達(dá)國(guó)家，1997—1999年銷售平均為發(fā)達(dá)國(guó)家的18.45％，購(gòu)買平均為7.25％。世界整體的并購(gòu)數(shù)量不斷增長(zhǎng)，但地區(qū)分布不均衡。

中國(guó)改革開放二十多年來經(jīng)濟(jì)總量快速增長(zhǎng)，在吸引大量外資的同時(shí)，中國(guó)企業(yè)也在努力開發(fā)國(guó)際市場(chǎng)，進(jìn)行對(duì)外直接投資或跨國(guó)并購(gòu)。1990—2002年中國(guó)的對(duì)外直接投資數(shù)量整體上有所增長(zhǎng)，但變動(dòng)較大；對(duì)外并購(gòu)額波動(dòng)也較大，說明中國(guó)的對(duì)外并購(gòu)與對(duì)外直接投資一樣處于發(fā)展階段，仍需要總結(jié)經(jīng)驗(yàn)，探索更適當(dāng)?shù)哪Ｊ絒2]。

企業(yè)在進(jìn)入國(guó)際市場(chǎng)時(shí)可采用多種方式——出口、對(duì)外直接投資、出口平臺(tái)，這些不同方式涉及到許多因素，貿(mào)易壁壘和運(yùn)輸成本，新建企業(yè)的固定成本及工資差異，其中投資新企業(yè)的固定成本是決定是否進(jìn)行直接投資的關(guān)鍵因素，研究跨國(guó)并購(gòu)的有關(guān)理論對(duì)于并購(gòu)決策具有重要意義[3]。

一、對(duì)目標(biāo)公司的評(píng)估成本

（一）目標(biāo)公司價(jià)格評(píng)估方法

1.現(xiàn)金流折現(xiàn)法

現(xiàn)金流折現(xiàn)法又可分為自由現(xiàn)金流量法（FCF）、權(quán)益現(xiàn)金流量法（FTE）、調(diào)整現(xiàn)金流量法（APV），其基本含義是將公司的現(xiàn)金流按一定折現(xiàn)率換算成現(xiàn)值，以該現(xiàn)值作為對(duì)公司資產(chǎn)或股價(jià)估值的基礎(chǔ)[4]。

其中P為估計(jì)的公司價(jià)格，CF為公司各期的現(xiàn)金流，n為估值時(shí)期(n=1，2，……T)，L為加權(quán)資本成本，這種方法的關(guān)鍵是確定公司的現(xiàn)金流和折現(xiàn)率（見上圖）。其中現(xiàn)金流可根據(jù)公司財(cái)務(wù)報(bào)表算出；折現(xiàn)率也稱為加權(quán)資本成本，是指目標(biāo)公司的權(quán)益資本和債務(wù)資本按其各自占總資本的比例，與各資本成本相乘加總求和所得數(shù)值。債務(wù)資本為公司以債務(wù)方式籌資的成本，利率易知；權(quán)益資本是指以股份方式存在的公司資產(chǎn)，在計(jì)算其收益率時(shí)往往需要利用資本資產(chǎn)定價(jià)模型，不考慮交易費(fèi)用的單因素模型為：

其中l(wèi)i為目標(biāo)公司權(quán)益資本收益率，F(xiàn)1是影響公司股價(jià)的因素；γ為純利率，通常以該國(guó)金融市場(chǎng)上短期國(guó)債利率表示，我國(guó)有時(shí)也以中央銀行公布的企業(yè)存款利率表示；

其中各標(biāo)號(hào)與上文含義相同，A1表示進(jìn)行股票買賣中間費(fèi)用比率，當(dāng)A1數(shù)值增大時(shí)，若F1-γ＞0，li減??；當(dāng)A1數(shù)值減小時(shí)，同樣條件下li增大。通常該比率數(shù)值很小，如我國(guó)實(shí)行固定傭金制時(shí)，證券公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)所收傭金約為3.5‰，加上2‰的印花稅率，A1≈5.5‰，所以交易費(fèi)用對(duì)原資本資產(chǎn)定價(jià)模型的影響甚小。當(dāng)A1可變時(shí)，不能再簡(jiǎn)單地沿用上述算式。

根據(jù)對(duì)CF的不同定義，式（1）中P值通常是指公司權(quán)益資產(chǎn)的價(jià)格。若L值大，P值小，公司未來的發(fā)展不樂觀。通常增加債務(wù)資本可以減小L值，而權(quán)益資本涉及到股東對(duì)股票的估價(jià)，這種估價(jià)往往以股利折現(xiàn)為基礎(chǔ)。公司發(fā)行股票的成本是分配給股東的股利，股利政策因公司而異，因此資本資產(chǎn)定價(jià)模型是估計(jì)公司股權(quán)收益率的較好替代。理論上可以認(rèn)為，公司未來分配股利越多，li值越大，P值變小，公司未來發(fā)展前景有限。公司的股利政策對(duì)公司自身籌資成本和投資者收益都有重要影響，在股市上漲及公司股票隨之上漲時(shí)，公司發(fā)放的股利通常也會(huì)多些。利用現(xiàn)金流折現(xiàn)法所計(jì)算出來的公司價(jià)格，實(shí)際上是綜合考慮公司擁有的實(shí)物資產(chǎn)和金融資產(chǎn)，考慮到公司未來現(xiàn)金流入是各種資源綜合運(yùn)用的結(jié)果，這種估值方法具有可行性。

2.威斯頓估價(jià)模型

威斯頓估價(jià)模型把公司未來的現(xiàn)金流區(qū)分為預(yù)測(cè)現(xiàn)金流和持續(xù)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流兩部分，公司息稅前利潤(rùn)增長(zhǎng)率可以不同，導(dǎo)致折現(xiàn)的現(xiàn)金流不同，所得公司估值不同。這種增長(zhǎng)率可以分為零增長(zhǎng)、固定比率增長(zhǎng)、超常增長(zhǎng)后的零增長(zhǎng)、正常增長(zhǎng)后的零增長(zhǎng)幾類，與不同時(shí)期的現(xiàn)金流相對(duì)應(yīng)。

3.拉巴波特現(xiàn)金流量估價(jià)模型

拉巴波特現(xiàn)金流量估價(jià)模型也是把公司的現(xiàn)金流分成幾部分，包括預(yù)測(cè)期內(nèi)的現(xiàn)金流、持續(xù)期現(xiàn)金流和有價(jià)證券部分，把這些現(xiàn)金流折現(xiàn)所得即為對(duì)公司的估值。

以上所述各種估值方法并不是精確的度量，這表現(xiàn)在幾個(gè)方面：1）公司未來現(xiàn)金流是根據(jù)現(xiàn)有生產(chǎn)能力和收入狀況估計(jì)的數(shù)值，假設(shè)公司會(huì)永久存在，則可采用永續(xù)年金的計(jì)算方法計(jì)算現(xiàn)值；若假設(shè)公司存在的年數(shù)已知，則最終殘值也是估計(jì)的；2）權(quán)益資本成本的計(jì)算，雖然多數(shù)運(yùn)用資本資產(chǎn)定價(jià)模型，但該模型中各變量通常是根據(jù)歷史數(shù)據(jù)擬合得到的，也就是公司所發(fā)行股票的收益率實(shí)際上是不確定的；3）最終計(jì)算現(xiàn)值的方法是種理論分析，與公司當(dāng)前的市場(chǎng)價(jià)格不一定相符。

在實(shí)際分析中，計(jì)算公司的凈資產(chǎn)或資產(chǎn)總量也是可行方法之一，這種方法在資產(chǎn)評(píng)估中運(yùn)用廣泛，但屬于靜態(tài)分析，市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)大時(shí)所得結(jié)論易出現(xiàn)偏頗，而且并購(gòu)方注重的是企業(yè)未來的生產(chǎn)能力、盈利能力，企業(yè)目前發(fā)展?fàn)顩r可作參考。

4.基于古諾模型的估價(jià)

古諾在研究市場(chǎng)上有多個(gè)廠商介入同一種產(chǎn)品生產(chǎn)時(shí)，提出古諾模型。這里根據(jù)古諾模型的思路，考慮市場(chǎng)上有j個(gè)消費(fèi)者(j=1，2，……n)時(shí)，支出最小化所需條件，繼而考慮有i個(gè)廠商(i=1，2，……m)時(shí)，類似的收入條件。不失一般性，設(shè)第個(gè)消費(fèi)者的需求函數(shù)表示如下：

以上所得到的解是各個(gè)消費(fèi)者最大化自己的消費(fèi)量得出的，A表示影響需求的除該商品價(jià)格外的其他因素，A可以大于零，也可小于零，通常A＞0，因此上文得到的各需求量值大于零；在需求函數(shù)中通常有αj，1＜0，因此Pd＞0，且隨著n值增大，價(jià)格下降，各個(gè)消費(fèi)者需求量下降，支出下降，總需求價(jià)格彈性絕對(duì)值變小。由于古諾模型的特殊性——同樣商品的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，消費(fèi)者對(duì)同樣商品的選擇必然與價(jià)格密切相關(guān)，與其他因素關(guān)系不大，A值通常是固定的常數(shù)。

通過這種方式確定的公司價(jià)格是考慮市場(chǎng)環(huán)境的公司價(jià)格，與僅考慮公司自身現(xiàn)金流的分析方法不同，因此二者所得結(jié)論有可能有差異。前者研究某種產(chǎn)品廠商的可能收入和消費(fèi)者的可能支出，與產(chǎn)品有關(guān)，與公司的財(cái)務(wù)狀況無關(guān)；后者是根據(jù)目前公司的財(cái)務(wù)狀況和資本結(jié)構(gòu)估計(jì)未來的公司價(jià)格。兩者所得均是估計(jì)值，因此如前所述，具有一定的不確定性，但從不同角度所得的公司價(jià)格區(qū)間可作為并購(gòu)方出價(jià)的依據(jù)。

（二）跨國(guó)并購(gòu)中的貨幣兌換

當(dāng)并購(gòu)方與目標(biāo)公司所在國(guó)使用不同貨幣時(shí)，利用前述方法計(jì)算目標(biāo)公司市場(chǎng)價(jià)格使用的是其本國(guó)貨幣，這樣公司價(jià)格不受匯率波動(dòng)影響，并購(gòu)方卻需要研究匯率變化。浮動(dòng)匯率條件下，幣值有可能對(duì)企業(yè)并購(gòu)產(chǎn)生影響，本幣升值時(shí)，可更多地購(gòu)買外國(guó)企業(yè)或持股；對(duì)幣值趨軟國(guó)家的企業(yè)，可以買入其股權(quán)或控制更高比例的股份。如日本在20世紀(jì)80年代由于日元大幅升值（1985年9月20日到1988年1月4日增長(zhǎng)了98.93％），致使日本企業(yè)對(duì)外證券投資大量增加，從1980年到1990年，日本對(duì)外直接投資余額和對(duì)外證券投資余額以平均26.65％和40.19％的速度增長(zhǎng)[5]。與之相反，90年代的亞洲金融危機(jī)后，相關(guān)國(guó)家的對(duì)外投資受到嚴(yán)重的負(fù)面影響。近期人民幣對(duì)其他貨幣的比值，粗略地估計(jì)，由于人民幣對(duì)美元、日元、港元處于升值狀態(tài)，中國(guó)企業(yè)可以利用此機(jī)會(huì)積極開展對(duì)外投資；而人民幣對(duì)歐元、英鎊變動(dòng)不大，理論上不是購(gòu)買這些國(guó)家企業(yè)的最佳時(shí)機(jī)。

二、協(xié)商確認(rèn)并購(gòu)活動(dòng)

跨國(guó)公司的兼并收購(gòu)活動(dòng)有不同形式，在對(duì)目標(biāo)公司有較清楚估價(jià)后，并購(gòu)方可以考慮采取何種方式。當(dāng)兼并企業(yè)較有實(shí)力、占據(jù)優(yōu)勢(shì)位置時(shí)，可采用吸收合并，則目標(biāo)公司不再存在，如2004年1月歐萊雅吞并羽西；在兼并企業(yè)與目標(biāo)公司實(shí)力相當(dāng)時(shí)，雙方可協(xié)商進(jìn)行新設(shè)合并，相當(dāng)于組建一個(gè)新的合資公司，如1998年德國(guó)戴姆勒—奔馳汽車公司和美國(guó)克萊斯勒汽車公司的合并[6]。通常兼并在全部并購(gòu)活動(dòng)中所占比例并不高，跨國(guó)公司的對(duì)外投資活動(dòng)越來越多地采用收購(gòu)方式，即收購(gòu)他國(guó)企業(yè)全部或部分股權(quán)，在持股比例較高時(shí)，成為第一大股東或第二大股東，對(duì)企業(yè)也具有管理控制權(quán)，與兼并的功能相似，所需資金較少。美國(guó)、英國(guó)等國(guó)因其國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)發(fā)達(dá)，通過股份方式實(shí)施控制極為常見，而中國(guó)大陸在改革開放初期吸收外資，以新建投資為主，收購(gòu)活動(dòng)在中國(guó)證券市場(chǎng)建立后有了很大進(jìn)展[7]。

對(duì)于上市公司可采用協(xié)議收購(gòu)和要約收購(gòu)，協(xié)議收購(gòu)需雙方協(xié)商，同意有關(guān)報(bào)價(jià)條件，簽署協(xié)議即完成收購(gòu)活動(dòng)。要約收購(gòu)是收購(gòu)方公開收購(gòu)價(jià)格，在一段時(shí)間里按承諾價(jià)格買入股票。這兩種收購(gòu)方式均需要對(duì)目標(biāo)公司價(jià)格先確立標(biāo)準(zhǔn)，后者通常要高于市價(jià)，但若這部分溢價(jià)過高，會(huì)造成收購(gòu)后的虧損。另外一種新的股票發(fā)行方式也可能形成并購(gòu)一定向增發(fā)，通常是并購(gòu)方以現(xiàn)金或資產(chǎn)認(rèn)購(gòu)上市公司新發(fā)股份，形成對(duì)上市公司股權(quán)的收購(gòu)，這種交易可在母公司與子公司之間進(jìn)行。

協(xié)商費(fèi)用過高，若高于通過市場(chǎng)購(gòu)買的價(jià)格，有可能使并購(gòu)不能成功。在多個(gè)企業(yè)爭(zhēng)購(gòu)?fù)荒繕?biāo)公司時(shí)，往往是價(jià)高者得，但過高出價(jià)及協(xié)商成本會(huì)造成收購(gòu)方的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)。對(duì)于收購(gòu)方而言確定某一出價(jià)區(qū)間是適宜的，根據(jù)協(xié)商情況調(diào)整自己的出價(jià)，以達(dá)到用較低成本獲得成功的目的。

三、并購(gòu)進(jìn)行過程

兼并及協(xié)議收購(gòu)在雙方經(jīng)過協(xié)商后，就價(jià)格、名稱、資金等條款達(dá)成一致后，即可公告并購(gòu)活動(dòng)的成功。相對(duì)而言，要約收購(gòu)復(fù)雜些，它是由收購(gòu)方向上市公司所有股東發(fā)出收購(gòu)要約，中國(guó)《證券法》第82條規(guī)定了收購(gòu)報(bào)告書應(yīng)說明的事項(xiàng)，在收購(gòu)要約公告后，30～60日內(nèi)收購(gòu)人不能隨意變更要約條件，各持股股東均可按要約條件交易股票。收購(gòu)方所設(shè)定的收購(gòu)價(jià)格高，則有利于收購(gòu)活動(dòng)達(dá)到目標(biāo)，但收購(gòu)方需支付資金量大；若所設(shè)定收購(gòu)價(jià)格低，收購(gòu)方可節(jié)省資金，但不利于收購(gòu)?fù)瓿?。類似的，我?guó)2006年9月8日開始實(shí)施的《關(guān)于外國(guó)投資者并購(gòu)境內(nèi)企業(yè)的規(guī)定》中規(guī)定，外國(guó)投資者并購(gòu)境內(nèi)企業(yè)設(shè)立外商投資企業(yè)，應(yīng)自外商投資企業(yè)營(yíng)業(yè)執(zhí)照頒發(fā)之日起三個(gè)月內(nèi)向轉(zhuǎn)讓股權(quán)的股東，或出售資產(chǎn)的境內(nèi)企業(yè)支付全部對(duì)價(jià)。特殊情況應(yīng)在六個(gè)月內(nèi)支付全部對(duì)價(jià)的60%以上，一年內(nèi)付清全部對(duì)價(jià)，并按實(shí)際繳付的出資比例分配收益。

四、市場(chǎng)分割與跨國(guó)公司的兼并收購(gòu)活動(dòng)

1.市場(chǎng)分割

不同國(guó)家或地區(qū)的金融市場(chǎng)存在有差異，這種差異主要表現(xiàn)在以下方面：（1）法律制度。就并購(gòu)活動(dòng)而言，各國(guó)或地區(qū)通常有相應(yīng)的《證券法》、《證券交易法》、《公司法》等法律或條例規(guī)范其活動(dòng)，證券交易所有關(guān)收購(gòu)的規(guī)定各異；（2）會(huì)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)。雖然目前各國(guó)廣泛采用復(fù)式簿記原理記錄公司財(cái)務(wù)，但在具體安排上仍有不同；（3）市場(chǎng)環(huán)境。不同國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展程度不同，與并購(gòu)活動(dòng)有關(guān)的經(jīng)濟(jì)、政治、文化環(huán)境不同，發(fā)達(dá)國(guó)家金融市場(chǎng)發(fā)展較成熟，可以就有關(guān)活動(dòng)迅速做出反應(yīng)，發(fā)展中國(guó)家相對(duì)而言不具備一些要素，不能迅速地決策；（4）風(fēng)險(xiǎn)不同。并購(gòu)活動(dòng)會(huì)使企業(yè)面臨財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、會(huì)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、貨幣風(fēng)險(xiǎn)等諸多問題，解決不當(dāng)會(huì)造成巨大損失[8]。

這些差異表明各市場(chǎng)間是分割的，戴維·K.艾特曼、阿瑟·I.斯通希爾和邁克爾·H.莫菲特（2005）認(rèn)為，“資本市場(chǎng)的分割源于以下一些因素：政府管制、可能的政治風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)、缺乏透明性、信息不對(duì)稱、以權(quán)謀利、內(nèi)幕交易及其他一些市場(chǎng)缺陷”[9]。市場(chǎng)分割性說明各市場(chǎng)的收益率相關(guān)關(guān)系弱，在不相關(guān)或相關(guān)系數(shù)小時(shí)，投資者進(jìn)行資產(chǎn)組合可以降低收益的變化程度，這是投資者進(jìn)行國(guó)際化資產(chǎn)組合的重要原因。但發(fā)展中國(guó)家多數(shù)對(duì)資本流動(dòng)給予限制，使市場(chǎng)分割度增加，這并不利于投資者的投資活動(dòng)。以獲得股利或價(jià)差為目的的投資與企業(yè)的投資在目標(biāo)上有差異，企業(yè)并購(gòu)由于屬于直接投資，在一國(guó)吸引外資流入的條件下受限較少，許多國(guó)家僅對(duì)某些高科技企業(yè)的售出有限制。

戴維·K.艾特曼、阿瑟·I.斯通希爾和邁克爾·H.莫菲特（2005）認(rèn)為，“若某國(guó)證券市場(chǎng)是分割的，外國(guó)投資者將無法參與其中。這樣，分割市場(chǎng)中的證券定價(jià)，也就只能是國(guó)內(nèi)標(biāo)準(zhǔn)而不是國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)?！盵9]各國(guó)的金融市場(chǎng)開放度會(huì)根據(jù)本國(guó)實(shí)情進(jìn)行，可能會(huì)出現(xiàn)四種情況：（1）允許本國(guó)投資者投資外國(guó)；（2）不允許本國(guó)投資者投資外國(guó)；（3）允許外國(guó)投資者投資本國(guó)；（4）不允許外國(guó)投資者投資本國(guó)，外國(guó)相對(duì)也有類似四種情況。如我國(guó)規(guī)定外國(guó)投資者可在滬深股市上投資B股，合格境外機(jī)構(gòu)投資者可以投資A股、債券等，屬第三種情況，是有限度地開放證券市場(chǎng)；而第二種情況則說明本國(guó)投資者不能在外國(guó)金融市場(chǎng)上投資。目前中國(guó)大陸投資者對(duì)外國(guó)金融市場(chǎng)投資時(shí)受限較多，企業(yè)并購(gòu)由于屬于企業(yè)對(duì)外投資，限制少，但仍受到影響，中國(guó)企業(yè)對(duì)外并購(gòu)時(shí)多采用協(xié)議收購(gòu)形式，通過證券市場(chǎng)收購(gòu)股份的情況難以進(jìn)行；個(gè)人投資者更難成為外國(guó)企業(yè)的大股東。

在資本市場(chǎng)開放度有限的條件下，本國(guó)市場(chǎng)與國(guó)際金融市場(chǎng)的聯(lián)系被削弱，市場(chǎng)價(jià)格反映的是本國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r，與外界的關(guān)系不密切，不直接。因此對(duì)于發(fā)展中國(guó)家，很多把資本賬戶開放作為一項(xiàng)目標(biāo)，注重金融自由化，以期能夠早日使本國(guó)金融市場(chǎng)與國(guó)際金融市場(chǎng)相聯(lián)系，融入國(guó)際價(jià)格體系中。當(dāng)本國(guó)或外國(guó)投資者可在各國(guó)金融市場(chǎng)上自由投資時(shí)，可以認(rèn)為市場(chǎng)是無分割，一體化的。

2.跨國(guó)并購(gòu)中的風(fēng)險(xiǎn)

從上面對(duì)跨國(guó)公司并購(gòu)各步驟的分析可知，不論是定價(jià)或協(xié)商交易都存在有不確定性，因而也存在有風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)目標(biāo)公司評(píng)價(jià)時(shí)，所得價(jià)格更可能是一個(gè)區(qū)間，在此范圍內(nèi)并購(gòu)方可以酌情出價(jià)，與可能的競(jìng)爭(zhēng)者爭(zhēng)購(gòu)，協(xié)商確定并購(gòu)時(shí)需要注意符合公司發(fā)展目標(biāo)、所在國(guó)法律、會(huì)計(jì)準(zhǔn)則。

并購(gòu)?fù)瓿蓪?duì)跨國(guó)公司而言僅是事件的開端，仍需進(jìn)行企業(yè)間的整合，貫徹母公司的管理意圖，接受目標(biāo)公司的人員、債務(wù)、交易等。若使并購(gòu)是合理有效的，并購(gòu)后的管理十分重要?？鐕?guó)公司之所以進(jìn)行并購(gòu)，重要目的是使公司業(yè)務(wù)增長(zhǎng)，企業(yè)產(chǎn)出增長(zhǎng)可以通過節(jié)約成本、擴(kuò)大規(guī)模達(dá)到。Mark Casson（2007）認(rèn)為，一個(gè)跨國(guó)公司為全球潛在利潤(rùn)而特別撥款，開發(fā)創(chuàng)新……多國(guó)化幫助全球創(chuàng)新實(shí)現(xiàn)它們的全部潛能[10]。當(dāng)前世界經(jīng)濟(jì)明顯地是以知識(shí)技術(shù)為主要推動(dòng)力，跨國(guó)公司的國(guó)際化經(jīng)營(yíng)能使公司的創(chuàng)新應(yīng)用到全球，在公司獲益的同時(shí)推動(dòng)世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

五、總結(jié)

在區(qū)域經(jīng)濟(jì)一體化和全球一體化向前發(fā)展的背景下，各國(guó)間經(jīng)濟(jì)聯(lián)系可采用多種方式。Sylvie Montout和Habib Zitouna（2005）在研究跨國(guó)公司策略時(shí)發(fā)現(xiàn)，到2002年12月底，GATT／WTO宣告的區(qū)域貿(mào)易協(xié)定（RTAs）達(dá)到259個(gè)，其中176個(gè)在2002年運(yùn)行，到2003年3月，只有四個(gè)WTO成員未加入?yún)^(qū)域貿(mào)易協(xié)定[11]。中國(guó)作為地區(qū)大國(guó)，也在不斷地融入亞洲和世界經(jīng)濟(jì)體系中，2003年與香港、澳門簽署了“內(nèi)地與香港（澳門）關(guān)于建立更緊密經(jīng)貿(mào)關(guān)系的安排”（CEPA），與澳大利亞和新西蘭、東南亞國(guó)家聯(lián)盟也簽有協(xié)定[12]。由于加入貿(mào)易協(xié)定可以降低關(guān)稅，通常有利于出口，出口與直接投資之間形成分歧，投資成本、交易成本、工資差異、稅收是需要研究的主要因素。研究跨國(guó)公司的兼并收購(gòu)成本，可以清楚了解各項(xiàng)費(fèi)用來源，使企業(yè)有針對(duì)性地做出決策，達(dá)到低成本、高收益的并購(gòu)目的?？鐕?guó)公司的并購(gòu)活動(dòng)與商品貿(mào)易不同，需要并購(gòu)方及目標(biāo)公司多方研究，最終才能獲得共贏的結(jié)果。

參考文獻(xiàn)：

[1] 崔蔭.國(guó)際融資實(shí)務(wù)[M].北京:中國(guó)金融出版社，2006:9.

[2] 程惠芳，等.中國(guó)民營(yíng)企業(yè)對(duì)外直接投資發(fā)展戰(zhàn)略[M].北京:中國(guó)社會(huì)科學(xué)出版社，2004:12.

[3] Peter Egger and Michael Pfaffermayr. Trade， Multinational Sales， and FDI in a Three-factor Model[J]. Review of International Economics，13，(4)，2005:659-675.

[4] 孫濤.公司并購(gòu)中目標(biāo)公司定價(jià)理論與方法[M].北京:經(jīng)濟(jì)管理出版社，2005:8.

[5] 宮崎義一.泡沫經(jīng)濟(jì)的經(jīng)濟(jì)對(duì)策——復(fù)合蕭條論[M].北京:中國(guó)人民大學(xué)出版社，2000:6.

[6] 姚戰(zhàn)琪.跨國(guó)并購(gòu)與國(guó)際資本流動(dòng)[M].北京:經(jīng)濟(jì)管理出版社，2005:11.

[7] Stuart Dixon. Multinational Corporations，Stackelberg Leadership，and Tariff-jumping[J].Review of International Economics，14(3)，2006:414-426.

[8] Yasunori Ishii.Multinational Firms and Strategic FDI Subsidies[J]. Review of International Economics，14，(2)，2006:292-305.

[9] 戴維·K.艾特曼，阿瑟·I.斯通希爾，邁克爾·H.莫菲特.跨國(guó)公司金融:第9版[M].北京：北京大學(xué)出版社，2005:5.

[10] Mark Casson.Multinational Enterprises:Their Private and Social Benefits and Costs[J].The World Economy.2007.

[11] Sylvie Montout and Habib Zitouna. Does North-South Integration Affect Multinational Firms’ Strategies?[J].Review of International Economics，13，(3)，2005:485-500.

[12] Agata Antkiewicz and John Whalley.China’s New Regional Trade Agreement[J].The World Economy.Vol.28 No.10，Oct.2005:1539-1557.

The Merger and Acquisition Costs of Multinational Enterprises

WANG Ge-ping

（School of Economics and Management， Zhejiang Forestry University， Lin’an311300， China）

Abstract： The merger and acquisition actions of multinational enterprises not only increase day by day， but also proceed smoothly through the capital markets. These international capital flows need to consider costs. The merger and acquisition costs of multinational enterprises may be analysed by the processes concerned， including evaluating costs to aim firm， negotiating and validating merger and acquisition actions， the proceeding process of merger and acquisition. Evaluating the costs of aim firm can adopt cash flow discount model usually， and adopt corporation evaluation method based on Cournot Model also. The market factors are considered more and the possible price of aim firm is also be analysed from different points of view.

Key words： Merger; Acquisition; Aim Firm; Cournot Model

[責(zé)任編輯吳高君]