震蕩市基金大比拼

私募基金則在公募基金的基礎(chǔ)上增加了期貨、基金等投資標(biāo)的，豐富的產(chǎn)品標(biāo)的，降低了私募基金的投資風(fēng)險，增強了產(chǎn)品收益的穩(wěn)定性。

2008年一季度，中國股市經(jīng)歷了歷史上的最大跌幅，上證綜合指數(shù)從5200點之上一路下挫到3500點以下，跌幅深達34.06％。公募基金風(fēng)光不再，90％以上的基金出現(xiàn)了一定程度的虧損，告別了去年普漲的格局。據(jù)展恒理財研究部統(tǒng)計，今年一季度股票型基金平均損失21.91%，配置型基金平均虧損18.24%，反而是去年不受投資者關(guān)注的債券型基金、貨幣型基金和一些私募產(chǎn)品給投資者帶來了些許安慰，在市場普跌的情況下個別產(chǎn)品不跌反漲，可謂萬綠叢中一點紅。但是由于債券型基金和貨幣型基金在投資標(biāo)的上更加注重產(chǎn)品的安全性與流動性，在一定程度上難以滿足一些投資者在收益性方面的需求，收益水平普遍不高，而投資范圍更廣且投資風(fēng)格更加靈活的私募基金恰能滿足投資者追求較高潛在收益的要求，成為當(dāng)前市場投資的熱點。

形成鮮明對比的是：今年以來若干陽光私募表現(xiàn)喜人，跌幅有限，甚至逆勢上揚。根據(jù)統(tǒng)計資料顯示幾大著名的信托公司旗下產(chǎn)品在08年第一季度都取得了驕人的業(yè)績：云國投旗下的中國龍系列平均虧損是7.36%，其中中國龍精選還實現(xiàn)了4.68%的正收益；深國投旗下星石系列和朱雀系列也取得了正的收益率，旗下其它產(chǎn)品整體的虧損幅度也低于大盤同期水平。

私募基金，顧名思義是以非公開方式向特定投資者募集資金并以證券為投資對象的證券投資基金。相對于公募基金而言，私募基金有其自身的三大特點：

激勵模式提升積極性。

與公募基金最大的不同之處在于，私募基金在收取管理費和托管費以外，還額外收取一定比例的業(yè)績提取報酬（一般為20％左右），這種激勵模式下基金經(jīng)理的實際收入與產(chǎn)品的業(yè)績直接聯(lián)系，激勵其有做好該產(chǎn)品業(yè)績的沖動。

我們以深國投旗下的星石系列為例，該產(chǎn)品在按月收取管理費、托管費之外還收取了兩項費用：

（1）信托報酬，按照產(chǎn)品固定規(guī)模的1％提取固定信托報酬，按照產(chǎn)品凈值與歷史最高值的差額收取3％的浮動信托報酬，這部分支付給受托人即深國投。

（2）信托利益，信托產(chǎn)品凈值與歷史最高凈值差額的17％作為特定信托利益，扣除相關(guān)費用及特定信托利益后作為一般信托利益。

特定信托利益的分配對象是特定受益人（星石系列中的特定受益人指的是投資顧問和投資顧問關(guān)聯(lián)人），其中如果特定受益人持有的信托單位低于10%，特定信托利益的50％就要轉(zhuǎn)換為信托單位，一般信托利益如果投資者沒有以現(xiàn)金形勢要求分紅一般轉(zhuǎn)換為信托單位。在這種收費模式下一方面深國投的業(yè)績收入與浮動信托報酬掛鉤，使之對產(chǎn)品經(jīng)營中出現(xiàn)的風(fēng)險能更好的監(jiān)控，另外業(yè)績提取報酬最大的一部分特定信托利益的收取方－投資顧問，則必須為了這部分收入，更專注于產(chǎn)品標(biāo)的研發(fā)，提高產(chǎn)品的收益率。

這種模式將受宜人、受托人、投資顧問三者利益有效關(guān)聯(lián)在一起，使該產(chǎn)品在風(fēng)險與收益方面起到更好的權(quán)衡，保障信托持有人利益最大化。

規(guī)模小，操作手法靈活多變。

與公募基金少則幾十億，多則幾百億的規(guī)模相比，規(guī)模小是私募基金另一個顯著的特征。在07年大牛市的格局下，公募基金的規(guī)模優(yōu)勢得到了很好的發(fā)揮，取得了輝煌的業(yè)績，但在08年震蕩市下公募基金的規(guī)模優(yōu)勢不在，反而是規(guī)模較小的私募基金能夠在震蕩市下快進快出，在今年第一季度市場萎靡不振的情形下給投資者帶來一些正收益。另外根據(jù)我國相關(guān)法律的要求，公募基金的股票倉位、投資標(biāo)的以及每個標(biāo)的的投資比例都有非常詳盡的規(guī)定，這些規(guī)定使公募基金在股市下跌中無法進一步降低股票投資比例，損失慘重。

而私募產(chǎn)品投資比例比較靈活且沒有投資股票市場具體倉位限制，因此投資顧問和受托人可以依據(jù)市場的表現(xiàn)靈活控制投資股市倉位以及相對應(yīng)的股票投資比例。相對靈活的持倉比例也是私募基金能夠在這次大跌中表現(xiàn)強于大多數(shù)公募基金的秘訣所在。

投資標(biāo)的廣闊有效規(guī)避風(fēng)險。

依據(jù)我國相關(guān)法律規(guī)定，公募基金只能投資股票、債券、貨幣市場工具三類投資產(chǎn)品，由于我國資本市場缺乏相對應(yīng)的對沖機制，公募基金不能在另外一個資本市場上進行反方向操作，難以規(guī)避單一市場波動所帶來的風(fēng)險。而私募基金則在公募基金的基礎(chǔ)上增加了期貨、基金等投資標(biāo)的，豐富的產(chǎn)品標(biāo)的，降低了私募基金的投資風(fēng)險，增強了產(chǎn)品收益的穩(wěn)定性。

我們以云國投旗下的中國龍系列為例，該系列產(chǎn)品在日常投資標(biāo)的之上加了期貨（不超過5％）作為附加的投資產(chǎn)品。如果預(yù)測到將來農(nóng)產(chǎn)品價格有下跌的趨勢，該只產(chǎn)品如果持有農(nóng)業(yè)類股票，就可以在農(nóng)產(chǎn)品期貨市場上賣出定期的農(nóng)產(chǎn)品期貨合約，規(guī)避上市公司基本面變化給股票帶來的風(fēng)險。隨著我國股指期貨的推出以及目前存在的LOF、ETF等套利品種的存在，將為私募基金的發(fā)展提供一片廣闊的發(fā)展天地。

私募基金與公募基金的差異，是私募產(chǎn)品在今年第一季度表現(xiàn)喜人的秘訣所在，正是這些差異，私募基金能夠在2008年中國股市充滿不確定性一年中仍然有可能給投資者帶來絕對收益報酬。雖然說當(dāng)前私募產(chǎn)品市場還存在一系列的問題，相關(guān)的法律法規(guī)、監(jiān)管機制還有待進一步的完善，但是私募基金的存在與發(fā)展有著市場必然性，隨著一國經(jīng)濟實力的增長和市場經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的提升，私募基金也必然得以進一步規(guī)范和壯大，是一國市場經(jīng)濟體制趨于成熟后必然出現(xiàn)的一個重要的金融服務(wù)領(lǐng)域。

（文章由展恒理財研究部提供)