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    關(guān)注熱錢“集體潛逃”

    2008-05-30 10:08:56
    新民周刊 2008年39期
    關(guān)鍵詞:合法人民幣

    金 姬

    熱錢正披著合法外衣撤離中國?,F(xiàn)在希望的是這五六千億美元熱錢不要一下子走掉,否則后果不堪設(shè)想。

    今年6-8月,我國外匯儲備持續(xù)增量放緩,小于直接投資(FDI)和貿(mào)易順差,顯示出資金外流現(xiàn)象。市場開始擔憂熱錢的大幅撤出對中國經(jīng)濟,特別是股市、樓市以及人民幣匯率造成劇烈影響。對此,復旦大學經(jīng)濟學院副院長、金融學教授孫立堅對《新民周刊》表示:“熱錢正披著合法外衣撤離中國,監(jiān)管部門雖然覺察到,但也只能看著?,F(xiàn)在希望的是這五六千億美元熱錢不要一下子走掉,否則后果不堪設(shè)想。”

    悄悄離場

    去年和今年,孫立堅到江蘇、安徽和廣東等地進行調(diào)研,和當?shù)卣⑵髽I(yè)家以及銀行的工作人員交談后發(fā)現(xiàn),潛藏在中國市場的熱錢正通過各種合法途徑悄然離境。他今年8月發(fā)表的文章《“熱錢”從中國離場的十大可能路徑》引發(fā)各方關(guān)注。孫立堅坦言,這十大路徑大多合法,因此很難完全追擊阻截。

    首先,要明確一下中國的熱錢規(guī)模。在經(jīng)濟學術(shù)語里并沒有“熱錢”這樣一個概念,它只是一個描述性詞匯。孫立堅認為,進入中國的外匯在變成人民幣后又變回美元流出的才是熱錢?!安荒苷f帶進來的外匯就是熱錢,此前有學者提出的1.78萬億美元,這個數(shù)額過于龐大。我個人認為中國市場的熱錢在五六千億美元左右?!?/p>

    其次,熱錢注定是要離場的?!叭绻鼈兙従彾ゾ蛯ξ覈?jīng)濟沒有大影響,一下子撤離我們可能承受不了?!笨v觀世界經(jīng)濟發(fā)展史,熱錢多次引發(fā)了嚴重的金融危機。如1992年英國出現(xiàn)的英鎊危機,1994年底墨西哥的金融危機以及1997年亞洲金融危機。慶幸的是,中國和亞洲金融危機中的新興資本市場不同,后者是資本項目完全放開,當年經(jīng)濟形勢向好時吸引外來資金大量流入,推高了股價、房價,造成金融市場的“非理性繁榮”。而這些亞洲國家的國內(nèi)市場又不夠穩(wěn)健,當外資大規(guī)模撤出時,無力接盤股市樓市,金融危機引發(fā)了嚴重的經(jīng)濟衰退。中國雖然2005年進行了匯改,但資本市場并未完全放開,因此熱錢目前只能“悄悄撤離”,而不像當年在亞洲金融危機前夕那樣明目張膽地一涌而出。

    潛逃通途

    但是,這些“悄悄撤離”的方式仍值得監(jiān)管部門警惕。孫立堅總結(jié)的熱錢從中國離場的十大可能路徑(其實是現(xiàn)實中已經(jīng)發(fā)生了的路徑),大多是合法的?!芭e例來說,藝術(shù)品在國際上沒有國際標準價。掌握熱錢的人可能會在中國以人民幣買入一幅天價油畫,他當然事先已經(jīng)在國際上確定有一些可能的買家。然后把這幅油畫帶出國,在國際上以相同甚至更高的價格賣出,拿回的就是美元。這一過程是合法的,但他之前買油畫的人民幣可能來得并不合法,這些錢可能就是炒樓的收益,直接搭載投資和貿(mào)易渠道出境是不行的。”

    孫立堅表示熱錢這樣的“合法出境”很難追究:“但政府部門可以查大筆集中的交易,如果在某一時間段某種物品的出口量莫名其妙地放大,順藤摸瓜查下來如果是出口商品結(jié)構(gòu)發(fā)生了變化,比如我國紡織品、機械、電子的出口一向較多,如果藝術(shù)品、奢侈品之類的出口突然增加,這種怪現(xiàn)象說明已經(jīng)有資本在利用這種商品外逃了。”

    另一種路徑是故意制造“母”公司與“子”公司之間的商業(yè)糾紛,然后,通過賠償?shù)姆绞?,將中國國?nèi)“不法”得到的資金,送到國外母公司的手中?!皣獾哪腹竞椭袊淖庸臼孪日f好了,前者故意指責后者延遲訂單而打官司索賠。后者當然輸了官司,把人民幣換成美元予以賠償,這就是作秀走個過場?!睂O立堅無奈地說,“這些母公司還會通過企業(yè)內(nèi)貿(mào)易隱秘的定價機制,即高估工業(yè)中間生產(chǎn)投入品的價格,或參照年度最高價格讓自己的子公司支付,或者利用在資本市場上獲利的熱錢,在一段時間,直接集中購進中國的大量產(chǎn)品,并通過國外的銷售渠道,將商品套現(xiàn)?!?/p>

    熱錢行蹤詭異,有時還會通過對中資企業(yè)控股權(quán)的滲透,以合法的名義提供中資企業(yè)海外投資的平臺,打通中國資金進軍世界舞臺的通道。近期外資紛紛在中國成立私募股權(quán)基金,并積極并購國內(nèi)企業(yè),扶持它們出海上市,這樣海外得到的美元資金就可以和境內(nèi)人民幣的“熱錢”在這樣的組織體系內(nèi)實現(xiàn)合法的“平行交換”。孫立堅說:“現(xiàn)在很多外資企業(yè),在中國留了很多資本出不去,但它通過收購中國企業(yè)或參股,繼續(xù)在國內(nèi)投資,間接享受企業(yè)利潤,然后鼓勵這些企業(yè)海外投資。收購時用的是人民幣,海外上市后回來的是美元。這也是完全合法的,而海外上市的往往是一些優(yōu)質(zhì)企業(yè),在美國可以賣出好價格?!?/p>

    我國居民出境游的升溫,也給熱錢提供了不少“出逃”機會。有些代理商以提供居民海外旅游的名義,將“藏匯于民”的開放政策和居民帶匯外出的額度用到極致,如果這種轉(zhuǎn)換形成規(guī)模,那么,熱錢撤離的規(guī)模就不能小覷。還有一種辦法是利用大規(guī)模的外事活動,通過合法的組織(旅行社等),提供游客去中國消費所需要的人民幣,從而“成功”地將自己不法獲得的暴利收益帶出中國。

    一些熱錢順利外逃,緣于相關(guān)部門的疏忽甚至瀆職。例如,宏觀調(diào)控如果帶來了銀行收益的下降,以至于影響到員工的收入水平,一些監(jiān)管不嚴的銀行窗口會為那些不受宏觀調(diào)控的外資提供結(jié)匯方便,以此收取傭金。

    又或者,外匯保證金交易等資本賬戶下的本外幣兌換,雖然在中國已被禁止,但是,熱錢會利用一些地下的交易窗口,用人民幣購匯(額度上也會利用多個合法賬號操作),轉(zhuǎn)到國外賬戶上交易,然后直接打入國外賬戶。

    諸如此類,熱錢潛行可謂花樣百出,防范和遏阻困難重重。

    多少熱錢逃離才會對中國經(jīng)濟產(chǎn)生影響?孫立堅回答:“我國樓市、股市下跌,是熱錢大量撤離的一個跡象。但你很難知道具體數(shù)額,知道數(shù)量的只是QFII,其他方面很難統(tǒng)計。我們目前只能從結(jié)構(gòu)總量估計,從間接的波動來看這一趨勢?!?/p>

    9月中旬以來,美國正遭遇前所未有的金融風暴,導致流出中國的熱錢仍以貨幣形式存在,而沒有進入其他投資領(lǐng)域。孫立堅說:“現(xiàn)在所有的外資機構(gòu)都是現(xiàn)金為王,把錢拿在手里,造成流動性奇缺,這才造成許多國家市場低迷,政府不得不靠注資解困。這也是中國股市在9·18晚利好政策出臺前十分低迷的原因之一?!?/p>

    孫立堅認為,目前中國股市反彈,外資很難進場抄底。從短期來看,熱錢仍是撤逃與套現(xiàn),不會去投資任何股市。從中長期來看,一旦美國金融危機趨于平靜,熱錢還會流進中國,因為只有中國有潛力替代美國引領(lǐng)世界經(jīng)濟的發(fā)展。

    不過管理部門已經(jīng)學聰明許多。孫立堅說:“此前熱錢大量進出,我們沒能有效抵擋。這次美國降息,中國也幾乎同步降息,否則熱錢又會流入中國,內(nèi)外利差保持平行是抑制熱錢進入的有效方法。貨幣政策調(diào)整和救市措施的推出,中國都是和國際同步,這樣對中國的單方面沖擊會小一些?!?/p>

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