１４５０億美元能“救市”嗎？

劉　洪

對(duì)包括中國在內(nèi)的東亞經(jīng)濟(jì)體來說，目前最嚴(yán)重和現(xiàn)實(shí)的問題，是美國和發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體降溫帶來的對(duì)進(jìn)口需求的減少。

早在去年2月，美聯(lián)儲(chǔ)前主席格林斯潘在一次講話中說：“美國經(jīng)濟(jì)可能在今年年底前陷入衰退?！钡搅?008年初，一系列經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)非常清楚地顯示，事態(tài)正在如格林斯潘所預(yù)言的那樣，美國經(jīng)濟(jì)正在加速朝衰退方向滑落。

1月18日，總統(tǒng)布什提出刺激經(jīng)濟(jì)的1450億美元的減稅措施及經(jīng)濟(jì)振興方案。對(duì)于這一“救市”方案，一些經(jīng)濟(jì)學(xué)者認(rèn)為，方案能使經(jīng)濟(jì)衰退得以避免或緩和；而有人則認(rèn)為，這一方案只有政治效應(yīng)。

2008開局不利

在18日的聲明中，小布什坦承，美國經(jīng)濟(jì)有減速的危險(xiǎn)，而且，住房市場的持續(xù)降溫以及油價(jià)的節(jié)節(jié)走高，對(duì)就業(yè)市場和經(jīng)濟(jì)造成了更大沖擊，為此，美國政府必須采取行動(dòng)，“確保我們經(jīng)濟(jì)增長和增加就業(yè)”。

美國經(jīng)濟(jì)在2008年有衰退之虞，原因就在于一系列數(shù)據(jù)讓人們意識(shí)到，次貸危機(jī)仍在惡化，并正外溢至美國經(jīng)濟(jì)的各個(gè)方面，沖擊到美國整體經(jīng)濟(jì)走勢(shì)。

首先，房市降溫仍在持續(xù)。美國新房開工量12月份已降到了1991年5月以來的最低水平，反映未來新房建筑走勢(shì)的新房建筑許可證發(fā)放量也降到1993年3月以來的最低點(diǎn)。2007年的新房開工量則同比下降了25%，是自1980年以來的最大降幅。

其次，個(gè)人收入、消費(fèi)開支在減少。計(jì)入通脹因素，工人平均每周工資12月份同比下降了0.9%，是1990年以來的最大降幅。另外，商品零售額12月份創(chuàng)下過去6個(gè)月來的最大降幅。美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克在日前演講中也承認(rèn)，油價(jià)上漲、股價(jià)縮水和房價(jià)下跌有可能導(dǎo)致個(gè)人消費(fèi)開支萎縮。要知道，個(gè)人消費(fèi)開支占到美國國內(nèi)生產(chǎn)總值的三分之二，為經(jīng)濟(jì)增長的主要?jiǎng)恿Α?/p>

而最具標(biāo)志性意義的，則是美國失業(yè)率陡然上升。12月份美國失業(yè)率躍升到2005年11月以來的最高點(diǎn)5%，創(chuàng)下2001年恐怖襲擊事件發(fā)生以來的最大單月升幅。在房屋市場降溫、次貸危機(jī)惡化、經(jīng)濟(jì)增速放緩情況下，低失業(yè)率已成為美國經(jīng)濟(jì)強(qiáng)健的心理支撐，但近來失業(yè)率的突然上升，則成為美國經(jīng)濟(jì)不容樂觀的最直接證據(jù)。

從歷史經(jīng)驗(yàn)看，在上世紀(jì)90年代初和本世紀(jì)初美國兩度經(jīng)歷經(jīng)濟(jì)衰退前，失業(yè)率都出現(xiàn)較大幅度上升。受此消息影響，美國和世界股市隨后幾天劇烈震蕩。

美國全國經(jīng)濟(jì)研究局主席、哈佛大學(xué)教授馬丁·費(fèi)爾德斯坦認(rèn)為，基于失業(yè)率的快速上升，美國經(jīng)濟(jì)可能陷入“長期、深度和嚴(yán)重的衰退”，目前衰退概率高于50%。

美國前財(cái)政部長、同為哈佛大學(xué)教授的勞倫斯·薩默斯也持類似看法，他并且警告：衰退一旦發(fā)生，其程度之嚴(yán)重很可能導(dǎo)致自上世紀(jì)70年代末80年代初以來最糟糕的經(jīng)濟(jì)局面。美林公司則認(rèn)為，美國經(jīng)濟(jì)事實(shí)上已進(jìn)入衰退期。

尚未到谷底

但美國經(jīng)濟(jì)最糟糕的時(shí)期可能還未到來。

此次美國次貸危機(jī)源自美國房市的降溫。財(cái)政部長保爾森最近在紐約發(fā)表演講時(shí)承認(rèn)，房市降溫和信貸問題拖累了美國經(jīng)濟(jì)增長速度，而且房市降溫仍是美國經(jīng)濟(jì)面臨的最大威脅。

隨著次貸危機(jī)的日益加劇，一些貸款者面臨房產(chǎn)被沒收的危險(xiǎn)，眾多抵押貸款公司則壞賬在急劇增加，而許多投資次貸市場的金融機(jī)構(gòu)也隨即虧損大幅增加。除多家抵押貸款公司因此破產(chǎn)后，華爾街諸多知名金融機(jī)構(gòu)也在次貸危機(jī)中損失慘重。

美國花旗銀行就表示，去年第四季度虧損總額接近100億美元，為花旗歷史之最；美林虧損也超過98億美元，同樣創(chuàng)成立以來最大季度虧損，而上年同期美林還盈利23億美元。

而按照《華爾街日?qǐng)?bào)》統(tǒng)計(jì)，次貸危機(jī)已造成全球金融機(jī)構(gòu)損失超過1000億美元，其中美林損失高達(dá)224億美元，花旗199億美元，瑞瑞144億美元，摩根斯坦利94億美元，匯豐銀行75億美元。受危機(jī)沖擊，花期和美林原首席執(zhí)行官都已被迫辭職。

盡管1000億美元的損失遠(yuǎn)低于美國上次科技泡沫破裂造成的2萬億美元損失，但分析人士認(rèn)為，情況并不樂觀，因?yàn)楝F(xiàn)在暴露出的次貸損失不過是冰山一角。

從目前狀況看，次貸危機(jī)還遠(yuǎn)未到谷底。因?yàn)榘凑辗刨J時(shí)間推算，很多次級(jí)住房抵押貸款的拖欠還貸高峰尚未出現(xiàn)。而次貸危機(jī)惡化的結(jié)果必然是住房市場降溫程度進(jìn)一步加深，反過來又會(huì)使次貸危機(jī)進(jìn)一步加劇。

紐約大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)教授勞倫斯·懷特(Lawrence White)就認(rèn)為，美國房價(jià)還會(huì)再跌20%-30%才能回到實(shí)際水平，而這種劇烈調(diào)整將使美國財(cái)富縮水4萬億-6萬億美元。

巨大的損失使美國金融機(jī)構(gòu)惜貸之風(fēng)盛行，信貸業(yè)務(wù)由此急劇萎縮。一知名預(yù)測機(jī)構(gòu)對(duì)多為對(duì)沖基金和其他老練投資者的55家客戶進(jìn)行調(diào)查發(fā)現(xiàn)，大部分投資者認(rèn)為，風(fēng)險(xiǎn)債券收益率與國庫券收益率之間的差幅到明年也不大會(huì)縮小，銀行將繼續(xù)減少放貸。該公司指出，放貸機(jī)構(gòu)可能普遍收縮信貸，這是經(jīng)濟(jì)前景面臨的重大風(fēng)險(xiǎn)。

信貸之于經(jīng)濟(jì)，猶如血液之于生命。如果個(gè)人和企業(yè)難以獲得信貸，那么，消費(fèi)和投資就難免受到抑制，經(jīng)濟(jì)健康勢(shì)必受到影響。

目前還難以預(yù)料的是，住房市場調(diào)整以及次貸危機(jī)引發(fā)的信貸緊縮最終會(huì)發(fā)展到什么程度，會(huì)在多大程度上影響到消費(fèi)和投資以及整體經(jīng)濟(jì)健康。

布什的“救火”會(huì)管用嗎?

盡管小布什的最終方案還未公布并仍存在變數(shù)，但外界普遍認(rèn)為，該法案要能救當(dāng)前美國經(jīng)濟(jì)于衰退，必須具備四大特點(diǎn)：量大、快速，且具有針對(duì)性、臨時(shí)性。

第一，是規(guī)模大。根據(jù)美國財(cái)政部長保爾森的解釋，總金額約在1400億-1500億美元。高盛集團(tuán)此前的一份報(bào)告就判斷，只有這樣的規(guī)模才能“有效促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展”。

第二，行動(dòng)快。所謂“救場如救火”，布什已再三表示，通過該一攬子方案，是美國當(dāng)前“最緊迫的經(jīng)濟(jì)項(xiàng)目”。這一點(diǎn)也得到美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克的認(rèn)同。他近日在國會(huì)作證時(shí)就強(qiáng)調(diào)，他支持“盡快”出臺(tái)經(jīng)濟(jì)刺激配套方案，這一點(diǎn)在當(dāng)前顯得“極端重要”。

第三，針對(duì)性。一攬子計(jì)劃的最核心部分為增加退稅，讓利于民，刺激消費(fèi)。美國是消費(fèi)型社會(huì)，當(dāng)前次貸危機(jī)最糟糕的后果就是美國消費(fèi)不暢、投資萎縮。據(jù)美國官員透露，擬議中的新退稅方案可能使個(gè)人得到800美元的退稅，家庭則獲得1600美元退稅，另外一些企業(yè)也可得到部分退稅，這些一次性的收益將有效刺激美國的消費(fèi)。

第四，臨時(shí)性。該方案應(yīng)該是一次性的財(cái)政援助政策。之所以要強(qiáng)調(diào)一次性、臨時(shí)性，就在于該方案必定增加美國財(cái)政支出，加劇美國已居高不下的預(yù)算赤字。赤字問題一直是美國政壇極敏感的話題，從經(jīng)濟(jì)學(xué)來講，過多的預(yù)算赤字會(huì)使投資減少、利率升高，對(duì)經(jīng)濟(jì)帶來長期負(fù)面影響。

對(duì)于布什的這份計(jì)劃，市場人士多持審慎歡迎的態(tài)度，認(rèn)為該方案有利于促進(jìn)消費(fèi)，并刺激美國經(jīng)濟(jì)恢復(fù)穩(wěn)定增長。環(huán)球洞察(Global Insight)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家貝拉維什(Nariman Behravesh)表示，考慮到該計(jì)劃將對(duì)今年第二和第三季度經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生較大促進(jìn)作用，“它將阻止經(jīng)濟(jì)衰退發(fā)生”。

但基于次貸危機(jī)仍在惡化，且該方案還存在變數(shù)并至少需1個(gè)月才能實(shí)施，一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家也擔(dān)心，該方案屆時(shí)能起的積極作用也很有限，且增加財(cái)政支出會(huì)導(dǎo)致美國赤字進(jìn)一步增加。換句話說，美國短期的強(qiáng)心劑，可能將加劇美國經(jīng)濟(jì)的長期風(fēng)險(xiǎn)。

哈佛大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)教授、國際貨幣基金組織前首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家羅格夫(Ken Rogoff)就認(rèn)為，“現(xiàn)在就好像是在穿越黑暗隧道，但你現(xiàn)在并不知道隧道盡頭會(huì)是什么。”

新興經(jīng)濟(jì)體面臨挑戰(zhàn)

作為世界最大經(jīng)濟(jì)體的美國經(jīng)濟(jì)走向衰退，不可避免對(duì)世界整體經(jīng)濟(jì)帶來消極影響。

根據(jù)IMF最新公布的《世界經(jīng)濟(jì)展望》報(bào)告，正是受金融振蕩等因素沖擊，2007年和2008年世界經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期為5.2%和4.8%，比先前的預(yù)期要降低0.4個(gè)百分點(diǎn)。美國和其他發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體則成為拖累世界經(jīng)濟(jì)增長放緩的根源。

但與發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體增長低迷相對(duì)照，發(fā)展中國家尤其是新興經(jīng)濟(jì)體發(fā)展前景樂觀，并未受到次貸危機(jī)太大影響。

新興經(jīng)濟(jì)體相對(duì)集中的亞太地區(qū)發(fā)展更為迅猛，根據(jù)IMF的數(shù)據(jù)，該地區(qū)去年和今年增長率分別達(dá)到8.0%和6.9%，其中中國達(dá)到11.5%和10.0%，印度則為8.9%和8.4%。撒哈拉以南非洲地區(qū)也正經(jīng)歷30多年來增長最快、通脹最低的時(shí)期，并使許多民眾擺脫貧困。

IMF和世界銀行報(bào)告皆認(rèn)為，新興經(jīng)濟(jì)體正成為世界經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的來源。世界經(jīng)濟(jì)正越來越依賴中國、印度、俄羅斯等新興經(jīng)濟(jì)體的表現(xiàn)，這三國去年對(duì)全球經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)率超過了50%。IMF則指出，新興經(jīng)濟(jì)體在所以取得如此顯著成就，一方面應(yīng)歸功于全球化，另一方面則是新興經(jīng)濟(jì)體政府正確決策的結(jié)果。

展望2008年，新興經(jīng)濟(jì)體仍可望保持快速增長，并推動(dòng)世界經(jīng)濟(jì)繼續(xù)穩(wěn)步向前發(fā)展；但更嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)也正在前面，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體降溫可能外溢，金融市場動(dòng)蕩很可能持續(xù)，油價(jià)和物價(jià)會(huì)在高位徘徊，貿(mào)易保護(hù)主義則繼續(xù)抬頭。

綜觀整個(gè)世界經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，除油價(jià)和物價(jià)外，對(duì)未來前景影響最大的，還是美國和其他發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體能否有效應(yīng)對(duì)目前的金融振蕩。

對(duì)中國沖擊大嗎?

世界銀行不久前的一份報(bào)告警告稱，次貸危機(jī)很可能繼續(xù)惡化，信貸緊縮加上不斷高企的油價(jià)，將使發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，尤其是美國經(jīng)濟(jì)急劇降溫，并沖擊發(fā)展中國家的經(jīng)濟(jì)增長。

但就危機(jī)外溢情況而言，至少從目前來看，由美國次貸危機(jī)引發(fā)的發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體降溫對(duì)東亞和中國的影響“有限”。

實(shí)際上，自2006年以來美國進(jìn)口實(shí)際已出現(xiàn)停滯，東亞地區(qū)對(duì)外出口增長也趨于穩(wěn)定。而東亞經(jīng)濟(jì)主要受到內(nèi)部需求推動(dòng)，仍在保持快速增長；而且，一系列積極因素仍可望促使中國和其他東亞國家實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。

比如，東亞經(jīng)濟(jì)體的資本利用率要比2001年世界經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)要高，公司盈利情況也相當(dāng)不錯(cuò)，這些也促使東亞成為外來投資的重要目的地。另外，東亞地區(qū)的巨額貿(mào)易順差和外匯儲(chǔ)備，也有助于抵御資本快速流動(dòng)帶來的沖擊。

但世界銀行東亞項(xiàng)目首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家米蘭·巴哈特(Milan Brahmbhatt)指出，隨著美國陷入衰退的可能性增加，包括中國在內(nèi)的東亞經(jīng)濟(jì)肯定會(huì)受到影響。

根據(jù)世界銀行的測算，在過去三次美國經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)期，美國經(jīng)濟(jì)增長率每降低1個(gè)百分點(diǎn)，東亞經(jīng)濟(jì)則會(huì)相應(yīng)降低0.5個(gè)百分點(diǎn)。也就是說，如果明年美國經(jīng)濟(jì)增長率為0增長，東亞經(jīng)濟(jì)將會(huì)降低1個(gè)百分點(diǎn)，但東亞經(jīng)濟(jì)仍可望保持5%-6%的增長速度——雖然降幅頗大但還不至于是一場災(zāi)難。

巴哈特警告說，對(duì)包括中國在內(nèi)的東亞經(jīng)濟(jì)體來說，目前最嚴(yán)重和現(xiàn)實(shí)的問題，則是美國和發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體降溫帶來的對(duì)進(jìn)口需求的減少，中國等國必須就此在貨幣和財(cái)政政策上做好充分準(zhǔn)備。他并且認(rèn)為，隨著發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體降溫降溫，這些國家貿(mào)易保護(hù)主義將抬頭，這對(duì)中國等國家?guī)淼臎_擊將更嚴(yán)重。