宏觀調(diào)控何去何從

縹　緲

如果美元的“覆蓋區(qū)域”正在不斷被壓縮，那么防范美元資產(chǎn)大規(guī)模地流入中國收購人民幣資產(chǎn)，就是當(dāng)務(wù)之急。短期而言，人民幣只有盯住資產(chǎn)價格和資源價格，而不是美元貨幣，形勢才能好轉(zhuǎn)。長期而言，人民幣必須“突圍”，—定要“走出國門”，進(jìn)人國際主要商品的結(jié)算體系。

2月25日，寶鋼股份大幅度上調(diào)了2008年第二季度鋼材出廠價格，之后，武鋼、廣鋼等也相繼提升產(chǎn)品價格。對于武鋼，這是2008年的第四次調(diào)價。

應(yīng)當(dāng)說，當(dāng)前黑色金屬的價格，還遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有到頂；相對于股市、樓市，評估當(dāng)前企業(yè)的資產(chǎn)重置費用，總體來說，鋼鐵的漲幅可以說還算溫和。

但是，問題可能是長期性的。5年以來，我國宏觀經(jīng)濟(jì)每年均維持了10％以上的高增長。目前宏觀經(jīng)濟(jì)運行，總體上判斷形勢比較嚴(yán)峻，偏快的大趨勢遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有得到控制。按中央經(jīng)濟(jì)工作會議的指示，2008年度計劃GDP實際增長預(yù)估，應(yīng)在8％－11％左右，甚至更高；通脹的壓力并未減弱。

進(jìn)一步推高PPI

對寶鋼而言，在上游，精礦粉的價格上調(diào)65％－71％，相對應(yīng)的實際成品上調(diào)比例，仍然沒有到位(這與我國鋼材市場存貨數(shù)量有關(guān))。問題是下游的成本，已經(jīng)呈現(xiàn)局部惡化的態(tài)勢；企業(yè)“多做多虧”，供應(yīng)商資金緊張，庫存增加，在鋼價的上升階段，“囤多賺多”，已經(jīng)不是個別行業(yè)的問題。

“宏觀調(diào)控”改變了很多行業(yè)、企業(yè)的贏利預(yù)期，如果行業(yè)整合的進(jìn)程，跟不上行業(yè)衰減的速率，經(jīng)濟(jì)基本面的種種問題，就是非常實際的挑戰(zhàn)，“拐點”之說，恐非妄言。

鋼鐵為代表的原材料價格提高，會進(jìn)一步推高PPI(產(chǎn)品價格指數(shù))，導(dǎo)致近期“非食品”的價格持續(xù)走高；另據(jù)近期業(yè)界的估算，由于“雪災(zāi)”影響，當(dāng)前，比如2月及3月CPI漲幅，將上升至8.6％－9.5％左右。此前，食品的月環(huán)比的預(yù)估為至少8％，因此，其同比將上升24.3％。國際市場上的石油以及鋼鐵價格的較快升高，對非食品的后續(xù)影響，也相當(dāng)可觀。

在國際市場，某些食品要素基準(zhǔn)(如原糧和食用油)的價格明顯上升；以豆油為例，2月有較大的漲幅，在2月末。4天之內(nèi)，共計3個漲停板。這種“連續(xù)軋空”的市場趨勢，前所未有。

在國內(nèi)，基礎(chǔ)能源價格(以電煤為主)距上次提價至今還不到3個月，雖然價格升幅不大(不可能一步到位)，但這是在2月煤炭日單月產(chǎn)量勁增50％的背景之下所發(fā)生的。因此，基礎(chǔ)能源對于CPI的影響，也是長期的，不可回避的。

整體流動性過剩的同時，相對部分企業(yè)群體有效流動性不足，貨幣投機大行其道；自美國次貸危機以來，美元持續(xù)減息，我國貨幣政策處于進(jìn)退兩難。從理論上說，應(yīng)對惡性通脹。一切行政手段的正向作用相對有限，通常只會起到“反向調(diào)節(jié)”的作用，甚至誘發(fā)新一輪的“通脹預(yù)期”。

“嚴(yán)防死守”外儲增長

4年來，特別是自政府不斷強調(diào)“宏觀調(diào)控”、“防止重復(fù)投資以及經(jīng)濟(jì)由偏快轉(zhuǎn)向過熱”以來。我們已經(jīng)失去了無數(shù)次進(jìn)行真正的“宏觀”調(diào)控的機會。

以2005年“匯改”為例，根據(jù)當(dāng)時央行的“表述”，對于“2％的上調(diào)”，“外匯市場相對穩(wěn)定”。在2005年7月的當(dāng)時，倫敦的銅價，為3000美元，到今年2月的月度收盤價，是8510美元；黃金價格，當(dāng)時僅為390美元，今年2B收盤價，是958美元；輕質(zhì)汽油，當(dāng)時僅為50美元，今年2月收盤價102美元。

我國的外匯儲備余額，當(dāng)時是7110億美元，去年12月末累計余額為15280億美元。自2005年7月啟動“匯改”，到2006年2月，我國的外匯儲備，猛增到8537億美元(不包括港澳的外匯儲備)，首次超過日本，位居全球第一。

但是，按美元的采購能力(平價)計算，其實兩年來，我國的外儲，不但沒有增加，反而略有減少；我國GDP的“可比”部分，不但沒有增長，反而有所下降。

時至今日，由于基礎(chǔ)商品價格已經(jīng)處于歷史高位，這一部分的“商品存量”已經(jīng)被“蒸發(fā)”，杳如黃鶴，一去不返。在匯率方面，人民幣的升值效果，對CPI的直接影響已經(jīng)舉足輕重，換句話說，如果美元繼續(xù)貶值，繼續(xù)增加出口，對于人民幣資產(chǎn)的持有者是不公平的。

回顧歷史，1990年，我國的外匯儲備總量只有110億美元，1993年，外匯儲備也只有212億美元。外儲低，收益反而更高，國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展相對實惠很多。

自1994年起，外匯儲備開始大幅度增加；到匯改之前的2004年，當(dāng)年增加2400億元，當(dāng)市場沒有需求或需求不足的時候，這只表明，只有央行每天都在超限量地“買進(jìn)”美元。

所以，人民幣在2008年，至少升值10％以上，最不濟(jì)的，也要咬“嚴(yán)防死守”，外儲無論如何，也不能再增加了。短期而言，人民幣只有盯住資產(chǎn)價格和資源價格，而不是美元貨幣，形勢才能向好的方向轉(zhuǎn)化；再比如，完全可以持“重倉”，盯住日元資產(chǎn)；持“輕倉”，盯住歐元資產(chǎn)。長期而言，人民幣必須“突圍”，在可見的未來，我們一定要“走出國門”，進(jìn)入國際主要商品的結(jié)算體系。如果不然，寶鋼接受鐵礦石的價格大幅上漲，可能只是開始。

2005年以來，本幣升值搖擺不定的要點，是這一部分變量對于加工貿(mào)易行業(yè)的影響。不過，由于升幅有限，所以對外貿(mào)易直到現(xiàn)在，在2008年1月，仍然保持著26.6％的增速，同時月度貿(mào)易順差，始終是在200億美元的水平；與此同時，2008年1月，央行給出的M2增速為18.94％，也高于2007年12月。

根據(jù)商務(wù)部國際經(jīng)濟(jì)研究院對于當(dāng)月FDI(對外直接投資)、貿(mào)易順差和投機資本流人的估算，2、3月份如果沒有進(jìn)一步的貨幣政策緊縮，繼續(xù)收縮市場流動性，“進(jìn)口通脹補償”過剩，今年的物價形勢很難樂觀。

煤電油運的根源問題

春節(jié)期間暴露的煤電運的問題絕不是結(jié)構(gòu)問題。世界上任何問題，其實都是結(jié)構(gòu)性的問題，因為如果沒有“結(jié)構(gòu)”，一切都沒有。僅僅從一個時點靜態(tài)地觀察，那么任何經(jīng)濟(jì)問題皆為“結(jié)構(gòu)性”的問題。

從根源上看，當(dāng)前的基礎(chǔ)能源失配的問題，最早是因為我國的勞動力價格嚴(yán)重被低估。如果我們相信“菲利普斯曲線”，那么失業(yè)率下降，就會引發(fā)通脹，因為國民收入的增加；但是過去20多年，我國實際失業(yè)人員總數(shù)、無收入人員的總數(shù)不斷增加，而物價仍然不斷走高。難道是“菲利普斯曲線”錯了?

這大概只有一種解釋，我國的低收入人群，對于物價的影響，幾乎可以忽略不計。他們完全沒有能力影響消費體系，他們的消費能力，已經(jīng)通過對外貿(mào)易的“補貼”，被“長時間、大范圍”地“轉(zhuǎn)移”到了海外市場，轉(zhuǎn)移給了全世界的“消費者”。

既然是這樣，如果此時我國的基礎(chǔ)能源的價格不漲，它何時再漲呢?

參與價格機制的人，主要來自四個方面：一是生產(chǎn)者；二是消費者；三是政府；最重要的是還有第四方，即交易者，交易者既不生產(chǎn)，也不消費，但是對于價格的“關(guān)懷程度”，以及影響能力，超過任何其他人。

煤電油運的緊張，只說明我國的經(jīng)濟(jì)效率過于低下。它的產(chǎn)生不是“全球性”的，而是“交易性”的。讓我們順著“加工環(huán)節(jié)”的遞增，就會發(fā)現(xiàn)，凡屬基礎(chǔ)能源以及基礎(chǔ)原材料的成本，在終端產(chǎn)品成本構(gòu)成中的比例，對于國外生產(chǎn)者來說，現(xiàn)在已經(jīng)是有史以來最低的一個歷史時期了。事實是，基礎(chǔ)能源價格上漲，只有在我國，才會帶來顯著的通脹；而在西方國家，不能說沒有這個問題，但是并不嚴(yán)重。

“抽血”中國經(jīng)濟(jì)

回顧改革開放的歷史，1988年的通脹，當(dāng)時僅靠收縮信貸就搞定；1994年的通脹，靠收縮信貸和加息解決、甚至出現(xiàn)了13.5％存款保值補貼。這一輪的通脹，我們應(yīng)當(dāng)依靠什么呢?“兩防”真的可以抑制通脹嗎?

對此，我們必須思考清楚。今年是奧運年，境內(nèi)境外的商品價差如此巨大，如果再不采取措施，就這樣“傻扛”著，不但不是長久之計，只恐難解“燃眉之急”了。

1月11日，中國人民銀行發(fā)布2007年12月份金融報表，數(shù)據(jù)顯示，去年底我國外匯儲備已達(dá)1.528萬億美元，較2006年同期增加了43.32％，累計2007年全年增加4619億美元，按有關(guān)數(shù)據(jù)，我國外儲已是排名第二的日本的1.57倍。

問題是這么多的外儲余額，不是來自現(xiàn)有存量，而是央行新發(fā)貨幣的總量，因此，這將引起社會貨幣總量的變化，催生物價以最快的速率向上攀升，并有失控的危險。

在各國大幅增發(fā)貨幣、地球資源有限的情況下，對資源的投資最容易保值；而科技的發(fā)展有利于資源的有效利用，是未來的方向。但是，在資源以及科技方面的投資，就不能完全依靠市場，更難實現(xiàn)既能“帶來資本收益”，同時又能“為本國的人民帶來福利與生產(chǎn)率提高”的長線利益。

現(xiàn)行的辦法采用的是“外匯儲備投資外包”，這種辦法同樣也有諸多難點。一是因為中國無力負(fù)擔(dān)海內(nèi)投資高手的“人工”，比如此前成立的中投公司，一方面，中投缺乏投資、金融等方面的專門人才，另—方面中投比不了央行，央行采取委托外部投資機構(gòu)的代理，這種方式是可以理解的，但作為中投這種政府主權(quán)基金，仍然采用央行的“模式”，發(fā)生巨額虧損也是必然的。

由于央行外匯儲備的最初獲得，是以過多發(fā)行人民幣為代價的；中投公司的資金，卻是來自政府特權(quán)。政府最終的目的、職能，在于保障人民安居樂業(yè)、國家長治久安，如果不計成本把國家的錢輸出到海外市場進(jìn)行投資，在某些情況下固然可以生利，但其最終的價值還是要以本國人民生活水平是否提高為尺度來判斷。

如果1.5萬多億美元外匯儲備，沒有其他使用渠道，還不如扔到太平洋里，我們可以像銷毀毒品一樣結(jié)束美元。美元的高估，其害處在于它是從我國經(jīng)濟(jì)循環(huán)框架之中“抽血”的一臺水泵，這種“介質(zhì)”不根除，所有的問題都無從著手“治理”，宏觀調(diào)控也就是“白日做夢”。

林則徐“虎門銷煙”，當(dāng)然，這是最后的選擇，同時也是最被動的、沒有辦法的“辦法”。投資的本質(zhì)，其實就是“貨幣戰(zhàn)爭”，參與者必須尊重戰(zhàn)場客觀環(huán)境。過去一年里，某些“海外投資”，“大買大虧，中買中虧，少買少虧”，還有“不買不虧”、但是抽血國內(nèi)資產(chǎn)的現(xiàn)象，與丟到太平洋里相比，并沒有好了多少。

2007年，中央銀行先后6次加息，一年期貸款基準(zhǔn)利率已上調(diào)至7.47％，并10次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，存款準(zhǔn)備金率達(dá)到14.5％，為今年來的最高點。同時，央行加大公開市場對沖操作力度，全年累計發(fā)行央行票據(jù)超過4萬億元。

現(xiàn)在的問題仍然是，不僅內(nèi)地的資產(chǎn)市場正在進(jìn)行價值重估，從全球范圍來看，人民幣對美元的匯率升值壓力，已經(jīng)導(dǎo)致與人民幣相關(guān)的經(jīng)濟(jì)區(qū)域的資產(chǎn)價格被迫進(jìn)行價值重估，貨幣的供應(yīng)脫離貨幣的需求，資本價格與資產(chǎn)價格發(fā)生背離，猶如“冰面上的燃燒”。

貨幣能否“破產(chǎn)”

用傳統(tǒng)的貨幣理論，完全可以解釋當(dāng)前的通貨膨脹，是“通貨膨脹預(yù)期”在資產(chǎn)價格上的反映。投資者對于資產(chǎn)的需求增加，進(jìn)而導(dǎo)致資產(chǎn)的價格上漲。

但是，如果我們聯(lián)系原油近期的暴漲趨勢，以及美元的不斷走弱，就會發(fā)現(xiàn)，事情遠(yuǎn)非我們所看到的那么簡單?；蛘?，換個問法，一個國家的貨幣，是可以隨便“印刷”的嗎?事實上，美國的次貸危機，更像是美元在其“覆蓋區(qū)域”方面的流通梗阻，是一種惡性的貨幣危機。

它的具體表現(xiàn)，首先是美元的供給能力過度，貿(mào)易呈現(xiàn)巨額的“雙逆差”，美元對外債務(wù)，上升到了非常危險的規(guī)模，卻無法向下傳導(dǎo)所致。如果此時美元的傳統(tǒng)流通領(lǐng)域被“肢解”，就會迅即引發(fā)嚴(yán)重的貨幣危機。

兩個真實的案例可以說明：

其一，是1949年我國江南地區(qū)的金融崩潰。由于戰(zhàn)爭的失敗，蔣介石政府“法幣”的覆蓋區(qū)域被壓縮，于是過剩的法幣大量“回流”江南，特別是寧滬杭地區(qū)，最終“兵敗如山倒”，無數(shù)民間財富，一夜之間化為一場“春夢”。

其二，是1989年在前蘇聯(lián)所發(fā)生的金融崩潰。因為一個巨型國家的突然解體，舊盧布的覆蓋區(qū)域被壓縮，進(jìn)而發(fā)生了大規(guī)模的“經(jīng)濟(jì)休克”，所有的俄羅斯人，除去手中的不動產(chǎn)，一生的積蓄，幾乎被這次經(jīng)典的“國家破產(chǎn)”洗劫一空。

無論如何，當(dāng)前，人民幣資產(chǎn)的市場價格，上升之勢已經(jīng)形成，而且尚未出現(xiàn)減緩的跡象——如果美元的“覆蓋區(qū)域”，確實正在不斷地被非美貨幣所壓縮，那么，防范美元資產(chǎn)繼續(xù)大規(guī)模地流入我國，收購人民幣資產(chǎn)，就是當(dāng)務(wù)之急。

當(dāng)前的宏觀調(diào)控，使用了壓縮信貸、提高利率、限制民間投資等手段，這或有短期效果，但也會造成內(nèi)需降低，導(dǎo)致更大的貿(mào)易順差，流動性過剩，也就難以根除。

同樣的道理，對于當(dāng)前的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢，我們需要全面反省，要怎樣“繼續(xù)嚴(yán)把土地、信貸兩個閘門”，是否還應(yīng)“下大力控制新開工項目，堅決遏制固定資產(chǎn)投資過快增長”——從實戰(zhàn)的角度分析，如果不限制美元進(jìn)入這些領(lǐng)域，不限制某些“富國”大量收購人民幣資產(chǎn)，拒其于“國門”之外，結(jié)果恐怕很難樂觀。

對此，業(yè)界的質(zhì)疑已經(jīng)很多，“中國的外匯儲備是怎么在短短的4年間猛增了1萬億的”、“這中間有多少是國際資本主動送上門來的”。

對于中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式的根本轉(zhuǎn)變問題，記得5年前，溫家寶總理曾經(jīng)算過一筆賬：“一個縣12、13萬人口，吃財政飯的多達(dá)5700人”，很難達(dá)到“生之者眾，食之者寡；為之者疾，用之者舒”。

或許，我們這一代人所進(jìn)行的任何“改革”，最終都會被后人所否定：首先，我們是在消耗前人的資源積累，然后透支后人的生存環(huán)境；“一代窮吃，吃窮五代”。

通脹只是所有問題的表面現(xiàn)象。沒有官僚體制的大變革，所有的問題都會有辦法實現(xiàn)“自我強化”、“自我授權(quán)”。雖然這有些悲觀，但“自我強化”、“自我授權(quán)”，能夠讓“轉(zhuǎn)型”無法取得實質(zhì)性的進(jìn)展。