人民幣還會(huì)繼續(xù)貶值嗎？

楊正蓮

12月13日晚間，國務(wù)院辦公廳公布了《國務(wù)院辦公廳關(guān)于當(dāng)前金融促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的若干意見》(下稱“意見”)。《意見》包括9方面內(nèi)容，共30條。其中第一條規(guī)定，要實(shí)行適度寬松的貨幣政策，促進(jìn)貨幣信貸穩(wěn)定增長，以高于GDP增長與物價(jià)上漲之和約3個(gè)至4個(gè)百分點(diǎn)的增長幅度作為2009年貨幣供應(yīng)總量目標(biāo)，爭取全年廣義貨幣供應(yīng)量(M2)增長17%左右。

廣義貨幣供應(yīng)量(M2)是中國貨幣政策的主要考量目標(biāo)。2006年、2007年和2008年的M2增速目標(biāo)均為16%。

2008年，貨幣供應(yīng)量增速曾持續(xù)放緩。數(shù)據(jù)顯示，中國11月末廣義貨幣供應(yīng)量(M2)較上年同期增長14.8%，為2005年6月以來最低增速，就在今年1月份M2增速還高達(dá)18.94%，為2006年5月以來的最高水平。

此際，通貨緊縮開始成為新的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)。11月份的居民消費(fèi)價(jià)格總水平(CPI)也連續(xù)第七個(gè)月回落至2.4%的漲幅，而11月份的工業(yè)品出廠價(jià)格也創(chuàng)出自2006年12月以來的新低。

為應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)下滑和通貨緊縮的雙重風(fēng)險(xiǎn)，《意見》通過增加貨幣供應(yīng)量來刺激消費(fèi)，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長。

然而，適度寬松的貨幣政策是否能夠奏效？M2供應(yīng)量17%的增速意味著，貸款速度會(huì)很快增加，中金公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家哈繼銘認(rèn)為，“貨幣增速過快，會(huì)造成人民幣供給大幅上升，貨幣進(jìn)一步貶值或者出現(xiàn)貶值趨勢?！?/p>

貶值理由

人民幣是否會(huì)繼續(xù)貶值？

趨勢目前尚不明朗。12月15日，人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)為6.8442元，人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)連續(xù)5個(gè)交易日上揚(yáng)。而在此之前，12月1日，人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)大幅下跌156個(gè)基點(diǎn)，報(bào)收6.8505元，這也創(chuàng)下2005年人民幣匯改以來的最大跌幅。此后，現(xiàn)匯交易價(jià)連續(xù)四個(gè)交易日觸及“跌停板”，這也是匯改以來的第一次。

2005年7月匯改以來，人民幣兌美元匯價(jià)一直處于上升通道。中國外匯交易中心即期人民幣兌美元交易價(jià)規(guī)定，在當(dāng)日中間價(jià)的上下0.5%的幅度內(nèi)波動(dòng)。

人民幣的突然貶值并非沒有原因。

目前的判斷有市場力量和央行干預(yù)兩種?；谑袌隽α康挠^點(diǎn)認(rèn)為：首先，人民幣持續(xù)單邊升值，短期內(nèi)升值幅度過大，需要修正。匯改三年人民幣升值超過了20%，尤其是今年8月以來，盡管人民幣對(duì)美元的匯率基本保持不變，但以貿(mào)易加權(quán)計(jì)算的人民幣一籃子匯率大幅上揚(yáng)約10%。中國銀行首席匯率分析師譚雅玲據(jù)此向《中國新聞周刊》表示，人民幣匯率回落是技術(shù)本身調(diào)整和修正的必然結(jié)果，“持續(xù)的單邊升值或貶值容易積累風(fēng)險(xiǎn)，都是不可持續(xù)的?！?/p>

其次，同期新興經(jīng)濟(jì)體貨幣匯率大幅貶值，對(duì)人民幣形成壓力。8月以來，印度盧比與巴西雷亞爾對(duì)美元貶值近20%左右，俄羅斯盧布貶值幅度超過8%。同時(shí)，韓國、阿根廷以及東歐、東南亞等新興經(jīng)濟(jì)體貨幣也均對(duì)美元貶值。在周邊國家貨幣紛紛貶值的情況下，人民幣貶值的壓力加大。12月1日公布的采購經(jīng)理人指數(shù)(PMI)表明，制造業(yè)未來前景灰暗，由于中國制造業(yè)在經(jīng)濟(jì)中的比重高達(dá)50%以上，對(duì)中國未來增長的擔(dān)心導(dǎo)致當(dāng)天開始人民幣暴跌。

第三，央行大幅降息108基點(diǎn)，中美息差減少，導(dǎo)致熱錢有流出的可能。

而外界猜測，人民幣貶值預(yù)期已經(jīng)醞釀良久。11月11日，央行行長周小川在巴西參加國際結(jié)算銀行會(huì)議時(shí)曾放話：“不排除通過人民幣貶值來推動(dòng)出口可能性?！?/p>

11月17日人民銀行發(fā)布的《貨幣政策報(bào)告》中，首次沒有提及人民幣穩(wěn)定、可控匯率問題。而在匯改以后的前13次報(bào)告中，均有暗示人民幣穩(wěn)定升值的論述。這引起了市場對(duì)人民幣貶值的預(yù)期。自央行的《貨幣政策報(bào)告》出臺(tái)后，有關(guān)人民幣貶值的討論不斷出現(xiàn)。社科院的一份報(bào)告也表示，人民幣兌美元匯率應(yīng)當(dāng)下跌。

一些人則認(rèn)為，人民幣對(duì)美元跌停不完全是市場力量所致。

中國社科院世界政治與經(jīng)濟(jì)研究所國際金融研究中心秘書長張明告訴《中國新聞周刊》，從基本面上來看，“看不到”人民幣對(duì)美元大幅度下降的理由，“不排除央行在市場上買美元拋人民幣，放大對(duì)美元的需求，導(dǎo)致美元升值?！?/p>

他認(rèn)為，這可能是央行釋放出一種貶值信號(hào)，試探市場的貶值預(yù)期，“是不是央行在壓力下要通過貶值來促進(jìn)出口呢？從近一周的觀察來看，我們還不能斷定這一點(diǎn)，并不是說不可能，只是說現(xiàn)在還不能斷定，還需要觀察一段時(shí)間。”

長期升值

人民幣貶值會(huì)有哪些影響？

“貶值的負(fù)面效應(yīng)要比正面效應(yīng)大的多。”中國社會(huì)科學(xué)院結(jié)構(gòu)金融研究室主任殷劍峰告訴《中國新聞周刊》，“首先不太可能對(duì)出口產(chǎn)生明顯的促進(jìn)作用，其次，可能會(huì)加快資金的外逃速度?！?從歷史來看，1997年中國遇到經(jīng)濟(jì)困難也并沒有貶值。

在當(dāng)前中國轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長方式之際，調(diào)整的主要方向是拉動(dòng)內(nèi)需，此時(shí)通過貶值來促進(jìn)出口，顯然不符合政策需要。中國商務(wù)部部長陳德銘4日在第五次中美戰(zhàn)略經(jīng)濟(jì)對(duì)話的新聞發(fā)布會(huì)上也表示，人民幣兌美元最近的波動(dòng)“完全正?！?，中國不依靠貶值來推動(dòng)出口。

同時(shí)，人民幣貶值還面臨其他風(fēng)險(xiǎn)。首先，隨著美國和歐盟經(jīng)濟(jì)陷入衰退，來自發(fā)達(dá)國家的貿(mào)易保護(hù)主義壓力肯定會(huì)加強(qiáng)。保爾森在2日針對(duì)中美戰(zhàn)略經(jīng)濟(jì)對(duì)話(SED)的講話中，兩次提及人民幣問題，明確表示不希望看到人民幣貶值。奧巴馬則被認(rèn)為會(huì)比布什更具貿(mào)易保護(hù)主義傾向。

其次，東亞國家正面臨著外資撤出，對(duì)他們本國的資本市場和國際收支產(chǎn)生沖擊的時(shí)候，人民幣貶值必然會(huì)引起東亞國家貨幣的競爭性貶值。對(duì)此，11月中旬的二十國集團(tuán)(G20)峰會(huì)上，中國承諾共同應(yīng)對(duì)金融危機(jī)。

人民幣在貶值與升值的過程中，無疑存在兩難。

中國社科院世界政治與經(jīng)濟(jì)研究所的張明向《中國新聞周刊》表示，現(xiàn)在釋放貶值信號(hào)有可能表明央行現(xiàn)在也在試探，“現(xiàn)在人民幣對(duì)美元貶值的風(fēng)險(xiǎn)、成本是很高的，中國政府也會(huì)非常慎重?！?/p>

中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院院長張禮卿認(rèn)為，未來人民幣不會(huì)繼續(xù)貶值，“最終會(huì)維持人民幣匯率穩(wěn)定”。他告訴《中國新聞周刊》，國內(nèi)刺激內(nèi)需的經(jīng)濟(jì)增長方案會(huì)最終見效，“央行不大會(huì)輕易使用匯率杠桿，除非發(fā)生大規(guī)模的經(jīng)濟(jì)下滑?！?/p>

盡管對(duì)于人民幣未來走勢看法各異，不過，能夠取得共識(shí)的是，短期內(nèi)人民幣對(duì)美元升值幅度減弱甚至?xí)H值，但是長期仍以升值為主調(diào)?！叭嗣駧砰_始進(jìn)入一個(gè)雙向的有升有貶的通道?！弊T雅玲說。

匯率市場化宜再推進(jìn)

匯改三年以來，央行有意識(shí)地減少干預(yù)，逐步推進(jìn)市場本身的力量。不過抱怨管制太多的聲音依然存在，而當(dāng)前，被業(yè)界認(rèn)為是推進(jìn)市場化比較好的時(shí)機(jī)。

“支持人民幣升值和貶值的理由都有，此時(shí)央行反而可以適當(dāng)放松?！睆埫髡J(rèn)為，首先央行可以在不干預(yù)的情況下，觀察市場的力量會(huì)把人民幣對(duì)美元匯率推到一個(gè)什么水平，如果這個(gè)水平是在可以承受的范圍內(nèi)就真的不用變動(dòng)了，如果超出承受的范圍可以再來干預(yù)。

為此，央行可以預(yù)先設(shè)置一個(gè)可以承受的范圍，在可控的范圍內(nèi)放大人民幣對(duì)某些貨幣的可控區(qū)間，在這個(gè)區(qū)間里面讓價(jià)格自由決定。

其次，要突出一籃子貨幣的參考作用，提高人民幣匯率形成的透明度和市場化。對(duì)各國貨幣的重視程度要與這些國家的貿(mào)易水平聯(lián)系起來，“過去我們太重視美元，已經(jīng)超過了美元在我國對(duì)外貿(mào)易中的比重?！睆埫髡J(rèn)為，如果真是參照一籃子貨幣進(jìn)行定價(jià)的話，在美元對(duì)歐元大幅度升值的時(shí)候，人民幣就應(yīng)該對(duì)美元貶值對(duì)歐元升值，“但是沒有實(shí)施那個(gè)匯率制度，所以說現(xiàn)在一動(dòng)人家就說是在操縱匯率操縱市場?！?/p>

從長遠(yuǎn)來看，完全浮動(dòng)的匯率制度要求國內(nèi)有比較成熟的遠(yuǎn)期外匯市場，通過遠(yuǎn)期外匯市場套期保值來規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。“如果說未來在一個(gè)可控制的范圍內(nèi)匯率可以雙向波動(dòng)的話，已經(jīng)具備建立遠(yuǎn)期外匯市場的基礎(chǔ)，提供一個(gè)套期保值的機(jī)會(huì)，未來再放開的風(fēng)險(xiǎn)就小很多，更可控?！睆埫髡J(rèn)為，一個(gè)相對(duì)成熟的遠(yuǎn)期外匯市場是我們進(jìn)一步放開人民幣匯率波動(dòng)的一個(gè)必備條件。

“當(dāng)前重點(diǎn)還是要把自己的事情干好?！?清華大學(xué)經(jīng)管學(xué)院金融系主任李稻葵告訴《中國新聞周刊》，只有國內(nèi)金融市場足夠穩(wěn)健，才可能逐步放開外匯市場，否則，會(huì)引起過多的金融動(dòng)蕩，“國內(nèi)金融市場和金融機(jī)構(gòu)的改革是外匯市場的大前提。”