記住次貸危機(jī)的教訓(xùn)

武　劍

次貸危機(jī)的爆發(fā)，使得美國經(jīng)濟(jì)由原來的高速增長期進(jìn)入低速增長期。而且，通過對(duì)美國房地產(chǎn)股指前50年的連續(xù)分析發(fā)現(xiàn)，上一輪周期，也就是從1995年到最近的高點(diǎn)2006年，美國房地產(chǎn)的股指增長了63%。按照以往數(shù)據(jù)分析的規(guī)律，下一輪如果出現(xiàn)下滑，至少房地產(chǎn)股指要再收縮40%。目前，房地產(chǎn)股指剛剛收縮了20%，可見，次貸危機(jī)還遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有結(jié)束。

對(duì)于中國經(jīng)濟(jì)而言，次貸危機(jī)首先影響的就是中國進(jìn)出口貿(mào)易。目前，中國整個(gè)進(jìn)出口依存度大概是在30%左右，其中美國占1/4。如果美國實(shí)體經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)衰退，對(duì)中國GDP影響將在1～3個(gè)百分點(diǎn)之間。

其次，次貸危機(jī)會(huì)對(duì)中國產(chǎn)生利率影響。美聯(lián)儲(chǔ)的持續(xù)降息會(huì)導(dǎo)致中國央行再次加息的空間越來越小。需要注意的是，在未來短期、中期和長期，世界資本流動(dòng)的變化是完全不一樣的。從目前來看，短期內(nèi)美國的一些主流金融機(jī)構(gòu)已經(jīng)出現(xiàn)了嚴(yán)重的資本充足率不足。因此，短期內(nèi)美元的資本回流是不可避免的。到中期，利差的變化會(huì)逐漸顯示出來，大量的美元就會(huì)回流到新興市場國家來套利。而長期是最值得我們關(guān)注的。在未來一兩年之內(nèi)，鮑爾森一旦看到美國的金融市場穩(wěn)定下來，接下來轉(zhuǎn)而提升美國的利率，使美元大幅度升值。以往的經(jīng)驗(yàn)表明，新興市場國家在金融危機(jī)中遭受的損失都是在美元升值，大量的游資撤回的時(shí)候爆發(fā)的。因此，中國必須注意這方面的影響，從政策方面予以防范。

次貸危機(jī)的影響是十分深遠(yuǎn)的，我們必須記取它帶來的教訓(xùn)。仔細(xì)分析這次危機(jī)的過程，不難發(fā)現(xiàn)，無論金融風(fēng)險(xiǎn)千變?nèi)f化，最根本的還是信用風(fēng)險(xiǎn)。次貸危機(jī)，資產(chǎn)被分拆打包，其根源就是降低了對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)的要求。美國的一些貸款公司在市場高漲期，把貸款放給了一些次級(jí)的客戶。而且，特別注重第二還款來源。如果放棄了對(duì)客戶第三還款來源和信用審查的話，那信用風(fēng)險(xiǎn)的閘門就打開了。對(duì)此，中國的銀行應(yīng)該予以總結(jié)反思，特別是我們國家銀行大量的資產(chǎn)放在信貸資產(chǎn)上，那么信用資產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)是不能輕易被降低的。

此外，金融衍生工具也是中國特別注意的問題。次貸被拆來拆去、換來換去，以金融衍生品的形式幾乎涉及了所有的金融機(jī)構(gòu)，因此它的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)連帶作用非常強(qiáng)。鑒于此，業(yè)內(nèi)不少人提出，中國發(fā)展金融衍生工具應(yīng)該放慢速度。這種觀點(diǎn)在當(dāng)前來講是有一定影響力的。但是，從長期來看，中國的金融創(chuàng)新才剛剛處于起點(diǎn)，我們的金融產(chǎn)品不是太多了，而是太少了。所以，我們不是要放慢速度，而是要盡快開發(fā)出更符合市場需要的、更能夠抵御各類風(fēng)險(xiǎn)的金融工具，盡量不要因噎廢食。

接下來的問題就是如何對(duì)衍生工具加強(qiáng)監(jiān)控。目前，中國對(duì)于金融業(yè)還是分業(yè)監(jiān)管，我們估計(jì)最后金融業(yè)會(huì)走向綜合監(jiān)管。將來可以在分業(yè)監(jiān)管的基礎(chǔ)上，建立一行三會(huì)之間的聯(lián)席會(huì)議制度，以此進(jìn)一步加強(qiáng)監(jiān)管協(xié)調(diào)。從發(fā)展趨勢看，未來央行將專司貨幣政策，同時(shí)可根據(jù)金融體系的發(fā)展?fàn)顩r，考慮將銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)進(jìn)行合并，成立金融監(jiān)管總署，實(shí)現(xiàn)統(tǒng)一監(jiān)管。

從次貸危機(jī)中，中國要注意的另一個(gè)教訓(xùn)就是開放速度的問題，特別是資本項(xiàng)目的開放速度。中國的利率市場化已經(jīng)啟動(dòng)，但是還沒有徹底完成，匯率彈性雖然在增加，但基本上還是由央行管制的。利率和匯率改革還未完成，在這種條件下，過快放開資本項(xiàng)目是有風(fēng)險(xiǎn)的。從次貸的教訓(xùn)來看，中國資本項(xiàng)目的放開，必須根據(jù)實(shí)際情況，慎之又慎。

(作者為光大銀行董事,風(fēng)險(xiǎn)管理委員會(huì)主席)

編輯：邱玉琴omnicourage@gmail.com