美國次級住房抵押貸款市場危機及其對中國的啟示

摘要：美國次級房貸危機擴散可能進一步導致美國及全球金融市場波動，進而可能波及中國資本市場。一般來說，次級房貸問題更容易引發(fā)股市以及信用風險較高的證券資產(chǎn)關聯(lián)性價格下跌。由于中國目前仍然實施較嚴格的資本項目管制，境內(nèi)證券市場沒有全面開放，人民幣也沒有實現(xiàn)自由兌換，這使中國境內(nèi)股市擁有一道與外界相對隔絕的“屏障”。受次級房貸危機及房地產(chǎn)市場的拖累，美國經(jīng)濟疲軟也可能影響中國經(jīng)濟增長。

關鍵詞：美國；次級住房抵押貸款；資產(chǎn)證券化

中圖分類號：F830.572文獻標志碼：Ａ文章編號：1673－291Ｘ（2008）06－0067－02

一、次級住房抵押貸款

在美國，次級抵押貸款市場主要是向信用分數(shù)低于620分、收入證明缺失、負債較重的人提供住房貸款。由于借款人信用評級較低，放貸機構(gòu)面臨的風險相對較大，因此，次級抵押貸款利率通常比優(yōu)惠級抵押貸款利率高2%～3%。較高的利率吸引了不少放貸機構(gòu)參與，同時，由于優(yōu)惠級抵押貸款市場門檻較高，大量信用評級較差的借款者轉(zhuǎn)向次級抵押貸款市場，使得次級抵押貸款具有良好的市場需求，尤其在經(jīng)濟不發(fā)達地區(qū)很受歡迎。因此，次級抵押貸款市場的放貸規(guī)模和借款者的數(shù)量非常龐大。

二、美國次級住房抵押貸款市場危機回顧

2007年2月13日，美國抵押貸款風險開始浮出水面，匯豐控股為在美次級房貸業(yè)務增18億美元壞賬準備，美最大次級房貸公司Countrywide Financial Corp減少放貸，美國第二大次級抵押貸款機構(gòu)New Century Financial發(fā)布盈利預警。2007年4月24日，美國3月份成屋銷量下降8.4%。2007年7月10日，標普降低次級抵押貸款債券評級，全球金融市場大震蕩。2007年7月19日，貝爾斯登旗下對沖基金瀕臨瓦解。2007年8月3日，貝爾斯登稱，美國信貸市場呈現(xiàn)20年來最差狀態(tài)，歐美股市全線暴跌。

2007年8月10日，美次級債危機蔓延，歐洲央行出手干預。2007年8月11日，世界各地央行48小時內(nèi)注資超3 262億美元救市，美聯(lián)儲一天三次向銀行注資380億美元以穩(wěn)定股市。2007年8月14日，美國、歐洲和日本三大央行再度注入超過720億美元救市。2007年8月16日，全美最大商業(yè)抵押貸款公司股價暴跌，面臨破產(chǎn)，美次級債危機惡化，亞太股市遭遇911以來最嚴重下跌。

2007年8月17日，美聯(lián)儲降低窗口貼現(xiàn)利率50個基點至5.75%。2007年8月20日，日本央行再向銀行系統(tǒng)注資1萬億日元，2007年8月21日，日本央行再向銀行系統(tǒng)注資8 000億日元，澳聯(lián)儲向金融系統(tǒng)注入35.7億澳元。2007年8月22日，美聯(lián)儲再向金融系統(tǒng)注資37.5億美元，歐洲央行追加400億歐元再融資操作。2007年8月23日，英央行向商業(yè)銀行貸出3.14億英鎊應對危機，美聯(lián)儲再向金融系統(tǒng)注資70億美元。2007年8月28-30日，美聯(lián)儲向金融系統(tǒng)連續(xù)注資。2007年8月31日，伯南克表示美聯(lián)儲將努力避免信貸危機損害經(jīng)濟發(fā)展，布什承諾政府將采取一攬子計劃挽救次級房貸危機。

三、美國次級住房抵押貸款市場危機的原因分析

1.房地產(chǎn)市場波動和利率政策沖擊

美國房地產(chǎn)金融十分發(fā)達，資產(chǎn)證券化程度很高，利率政策左右房地產(chǎn)市場的發(fā)展。2002—2004年美聯(lián)儲連續(xù)降息，住房抵押貸款利率水平處于歷史低位。放貸機構(gòu)為迎合市場，甚至推出了“零首付”、“零文件”的貸款方式，貸款人可以在沒有資金的情況下購房，僅需聲明其收入情況，無需提供任何有關償還能力的證明。

次級抵押貸款市場隨著房地產(chǎn)市場的繁榮而興旺起來。但房地產(chǎn)市場是周期性波動的，繁榮過后必將是衰退。自2004年6月以來，美聯(lián)儲連續(xù)17次加息，次級房貸的還款利率越來越高。

2.消費者無力還款或主動終止還款

一方面，美國制造業(yè)的長期蕭條導致美國居民的實際收入增長緩慢，同時，提前消費的觀念早已深入人心，大多數(shù)美國居民的購房資金來自于銀行和其他信貸機構(gòu)，居民并無應付意外事件的資金儲備，一旦信貸收緊，購房者將無力提供月供，導致違約率上升。另一方面，美國近兩年的貨幣緊縮政策，導致借貸消費的成本增加，利率不斷上調(diào)，導致抵押貸款的月供不斷上升，次級貸款的借款人不堪重負。

3.次級抵押貸款產(chǎn)品設計的缺陷

在美國，不同信用評級的人在尋求銀行或放貸機構(gòu)貸款時享受不同的貸款利率。次級抵押貸款是針對信用分數(shù)低于620分，收入證明缺失，負債較重的人，利率通常比優(yōu)惠利率高2%～3%。這類貸款屬于短期內(nèi)低息、中長期高息的貸款品種，即在還款的起初幾年，每月按揭支付很低且固定，而到后期則加收比普通房貸高出2%～3%的利息，從而平衡先前的利差。

從貸款審批的要素來分析這類貸款，我們可以發(fā)現(xiàn)一些問題：貸款的發(fā)放對象為信用記錄較差、無法出具可靠收入證明的申請者；在還款來源的設定上，貸款機構(gòu)將抵押住房未來的增值收益與未來個人收入的重要度等同看待，混淆了第一還款來源和第二還款來源的優(yōu)先級；在貸款的擔保設定上，在不看重申請人個人信用和負債狀況的基礎上，只考慮了將所購住房作為抵押擔保，而未增加其他形式的擔保措施，致使其存在先天性風險；錯誤估計房地產(chǎn)市場短期內(nèi)將持續(xù)繁榮，房價仍保持增長勢頭。但這一切都是建立在房地產(chǎn)市場繁榮的預期上，忽視了市場周期性波動這一最重要的一點。

4.資金大量逃離次級抵押貸款證券市場

從2006年第四季度起，大量投資抵押貸款證券的對沖基金和股權(quán)資金從次級抵押貸款證券市場出逃。同時，眾多向次級抵押貸款商供應資金的銀行機構(gòu)拒絕投資并索要貸款。大多數(shù)發(fā)行次級抵押貸款的金融機構(gòu)為了降低風險和保證資金安全都會將貸款賣給房利美（Fannie Mae）等抵押貸款發(fā)行機構(gòu)并獲取資金進行另一筆次級抵押貸款。但2006年末，由于對房地產(chǎn)市場趨冷的恐慌，大多投資銀行和各種信托基金開始逃離購買高風險的次級抵押貸款衍生證券，流向公債市場，房利美和弗里迪曼等大型抵押貸款證券機構(gòu)也開始拒絕收購次級抵押貸款等高風險抵押貸款。缺少了投資資金支持，同時，又面臨借貸者違約的次級抵押商資金周轉(zhuǎn)困難，大都陷入困境甚至破產(chǎn)。

5.資產(chǎn)證券化擴散效應和投資機構(gòu)風險意識薄弱

在美國，如果資產(chǎn)能產(chǎn)生未來現(xiàn)金流就把它做成證券。這樣不但改善了資產(chǎn)的流動性，而且將風險轉(zhuǎn)移，分散到眾多投資者身上。由于次級抵押貸款的高風險性，金融機構(gòu)會通過證券化方式將其引入資本市場。近幾年，房地產(chǎn)市場持續(xù)繁榮，使得不少金融機構(gòu)對房地產(chǎn)市場風險失去了警覺。

四、美國次級住房抵押貸款市場危機對中國的影響和啟示

短期來看，美國次級房貸危機擴散可能進一步導致美國及全球金融市場波動，進而可能波及中國資本市場。一般來說，次級房貸問題更容易引發(fā)股市以及信用風險較高的證券資產(chǎn)關聯(lián)性價格下跌，股市中影響最大的是金融股、建筑類股。由于中國目前仍然實施較嚴格的資本項目管制，境內(nèi)證券市場沒有全面開放，人民幣也沒有實現(xiàn)自由兌換，這使中國境內(nèi)股市擁有一道與外界相對隔絕的“屏障”。

中期來看，受次級房貸危機及房地產(chǎn)市場的拖累，美國經(jīng)濟疲軟也可能影響中國經(jīng)濟增長。

1.加強銀行機構(gòu)的審慎經(jīng)營。美國次級債危機爆發(fā)的重要原因之一，就在于金融機構(gòu)為了逐利而不惜降低借貸標準，由于房價的不斷上漲而忽視了住房貸款的第一還款來源。

2.穩(wěn)定房價，防止房價發(fā)生大幅度波動。房價是影響抵押貸款發(fā)放的重要因素，也是決定借貸者借款規(guī)模和借款折扣的關鍵因素，房價的波動會極大影響抵押貸款的價值，穩(wěn)定的房價是個人住房信貸市場健康發(fā)展的重要保證。

3.加快住房抵押貸款證券化進程，分散市場風險。由于中國住房抵押貸款證券化進程緩慢，發(fā)放住房抵押貸款的資金來源主要靠居民銀行存款。因此，一旦長期居高的儲蓄率下降，就可能導致銀行面臨資金短缺危險。

4.注重金融監(jiān)管的重要性。在房地產(chǎn)市場繁榮時期，受抵押貸款利息收益較高且穩(wěn)定的吸引，抵押貸款機構(gòu)都有擴張該類貸款規(guī)模的沖動，而且會適當放松貸款申請人的資格標準，對高風險、低信用的客戶提供消費貸款，進一步加大了風險。

5.中低收入人群的住房問題通過政府保障制度來滿足。美國次級貸款主要是為了解決低收入人群和少數(shù)族裔的住房問題，但其經(jīng)濟支付能力低又限制他們的還款能力，也易造成違約現(xiàn)象的大量出現(xiàn)。

6.高度警惕并防范全球金融體系中的風險。美國次貸危機警示我們，在我國金融業(yè)積極穩(wěn)妥地推進對外開放的同時，全球金融體系中的風險不容忽視。我國金融機構(gòu)必須深化改革，改進風險管理能力，提高綜合競爭力。同時，我國金融企業(yè)“走出去”是大勢所趨，但“走出去”一定要注意審慎經(jīng)營，不能盲目地搞粗放型擴張。另外，我國已開放境內(nèi)合格機構(gòu)投資者（QDII）投資境外證券市場，開放居民個人直接投資海外證券市場的試點也已展開，進行境外證券投資的機構(gòu)和個人也應加強風險意識，防范投資風險。

參考文獻：

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[4]金融界網(wǎng)站.美國次級債危機相關信息.