從眾心理與群體迷信

李國旺

基民集體無意識作用下的大量贖回迫使基金經(jīng)理拋棄大盤藍籌股票。同時由于大盤藍籌股在指數(shù)中的比重過大，因此基民的贖回動作共同推動了股指的下跌幅度。

據(jù)上海證券交易所《中國證券投資者行為研究》的結(jié)論，中國證券投資者行為有三個著名的特點，即短線操作、從眾行為和處置效應(yīng)。

過分自信自己的投資能力，是短線操作的主要原因，但是在投資者機構(gòu)化時代，根據(jù)有關(guān)權(quán)威媒體的調(diào)查，即使在行情上升130％的2006年中國股市中，仍然有30％左右的投資者是虧損的，短線操作的失敗，迫使部分投資者機構(gòu)化，即通過申購公募基金、集合理財產(chǎn)品等間接進入股市。

另外一些投資者開始成為從眾行為的執(zhí)行者，即聽從機構(gòu)、權(quán)威的投資理念和投資思路，放棄以前過分自信的短線行為，這當然是好事情，因為有權(quán)威為自己提供操作思路和建議，但是物極必反，過分依賴權(quán)威（無論是名人、名嘴還是高官言論），放棄了自己的獨立思考后，必然成為無意識投資行為者，一旦風吹草動，必然形成一股極大的市場力量。

西方資本市場比中國建設(shè)得早，運行得好，當然也確實產(chǎn)生了一批“天才”投資者，因此成為中國股民心中的“股神”，如索羅斯、羅杰斯等。他們的言論和市場行為因為有股市“粉絲”的跟蹤和參與，導(dǎo)致了一股非政府組織的市場力量。由于中國股民對“股神”的非理性的迷信，集體無意識下的市場行為導(dǎo)致市場后果極度荒謬。

2007年1月下旬羅杰斯暗示中國股市出現(xiàn)泡沫，認為不適合買入Ａ股。加上中央電視臺的權(quán)威性，加上指數(shù)在3000點附近處于心理敏感關(guān)口，羅杰斯的Ａ股泡沫論，給市場心理造成較大壓力，滬深股市在1月25日大幅殺跌，一批被羅杰斯定義為不成熟的新股民被套。

與羅杰斯的言論遙相呼應(yīng)的是在2007年頭1個月里，摩根士丹利、匯豐、德意志銀行等多家外資投行相繼發(fā)布研究報告，提示中國股市存在泡沫風險。1月25日，摩根士丹利首席經(jīng)濟學家斯蒂芬?羅奇表示，他認為中國Ａ股市場已經(jīng)出現(xiàn)泡沫，德意志銀行大中華區(qū)首席經(jīng)濟學家馬駿表示，Ａ股整體價格“已經(jīng)太貴”。

過分迷信海外的權(quán)威，放棄自己獨立思考，股民們立即要從市場下車，結(jié)果造成行情的極大波動，股民們的熱情從“癲狂”轉(zhuǎn)向“恐慌”，并擴散到機構(gòu)投資者身上，即基金持有人開始大量贖回，從而出現(xiàn)半年以來少見的凈贖回現(xiàn)象，這一贖回行為“挾持”了基金經(jīng)理，基金經(jīng)理只得拋出千辛萬苦選擇出的好股票，以滿足持有人的贖回要求。

這個過程我們還要注意一個嚴重的問題，由于ＱＦＩＩ價值投資宣揚的深入人心，基金持有的股票按價值論都必然是有“價值”的，由于中國股市結(jié)構(gòu)的特殊性和散戶機構(gòu)化后的流動性要求，導(dǎo)致了大盤藍籌股成為所有股票型和偏股型基金“壓箱底”的“價值型”股票，在基民集體無意識作用下的大量贖回迫使基金經(jīng)理拋棄大盤藍籌股票。同時由于大盤藍籌股在指數(shù)中的比重過大，因此基民的贖回動作共同推動了股指的下跌幅度。

這種集體以洋人觀點為操作指南的行為，實際結(jié)果是投資者的行為為洋人所指揮，在大批藍籌股折價下跌的時候，洋人的資本可以大量通過各種渠道滲入進來，買到他們認為有價值的便宜貨。不過這一過程已經(jīng)為市場修正，原因是中國經(jīng)濟高速高效發(fā)展著，靜止的觀點看市盈率等指標來觀察中國股市可能會有很大失誤。

羅杰斯一離開中國就開始修正自己的觀點，但中國的投資者卻為其泡沫論“高價買單”，這一學費的付出，可能會使投資者清醒：洋人的觀點未必都正確，只有破除迷信，才能解放思想；即使價值投資，也要結(jié)合中國市場的真正的特點，才能建立自己的價值投資哲學，否則集體無意識地迷信權(quán)威只能導(dǎo)致集體的投資失誤。