加息，為了降溫？

李國旺

加息之門一旦打開，是否會形成美式的小步多加息的加息周期？這才是市場關(guān)心的問題。

在南中國氣溫高燒不退的時候，央行出人意料地宣布加息。中國人民銀行公布從２００６年８月１９日起，人民幣存貸款基準(zhǔn)利率開始上調(diào)。其中，一年期存貸款基準(zhǔn)利率分別上調(diào)０．２７個百分點(diǎn)。一年期存款基準(zhǔn)利率由現(xiàn)行的２．２５％上調(diào)至２．５２％；一年期貸款基準(zhǔn)利率由現(xiàn)行的５．８５％上調(diào)至６．１２％。

本次加息，央行公開的理由是，今年以來，國民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中投資增長過快、貨幣信貸投放過多、外貿(mào)順差過大等矛盾仍然比較突出。資金的供給方面，央行主要采取了上調(diào)存款準(zhǔn)備金率和加大公開市場操作力度等措施。

資金需求方面，當(dāng)前社會總需求擴(kuò)張勢頭強(qiáng)勁，央行有必要利用利率杠桿適當(dāng)抑制投資和信貸需求的擴(kuò)張。當(dāng)前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的突出矛盾之一是固定資產(chǎn)投資增長過快，金融機(jī)構(gòu)的中長期貸款也增長較多。長期貸款利率上調(diào)幅度大于短期貸款利率上調(diào)幅度，有利于優(yōu)化商業(yè)銀行存款結(jié)構(gòu)，協(xié)調(diào)投資和消費(fèi)的關(guān)系。因此，本次調(diào)控的目標(biāo)并不是直接針對證券市場，但仍然會對證券市場產(chǎn)生一定影響。

在調(diào)整準(zhǔn)備金率實(shí)施之后，由于無法達(dá)到預(yù)期的調(diào)控目標(biāo)，才推動了本次加息。加息之門一旦打開，是否會形成美式的小步多加息的加息周期？這才是市場關(guān)心的問題。利率與匯率已經(jīng)成為中國宏觀調(diào)控的兩難選擇。由于國際上已經(jīng)形成人民幣升值的預(yù)期、經(jīng)常項(xiàng)目的順差累積已經(jīng)成為升值壓力的重要因素，升值又使外資通過各種渠道滲透到中國并加劇了人民幣流動性管理的難題。如何破解"出口增長-順差加大-升值壓力加大-投資增長加速-出口增長"這一正向循環(huán)呢？唯有從壓縮投資增長這一環(huán)節(jié)下手。壓縮投資，就得收縮信貸，收縮信貸就得控制流動性和提高信貸成本。

上調(diào)準(zhǔn)備金率已經(jīng)難以達(dá)成目標(biāo)，央行便著手從利率上做文章。但是利率的文章能夠做得多大？大幅升息的可能性有沒有？我看近期不可能大幅升息，加息只是溫和的，因?yàn)樗€得考慮人民幣的國際價格即匯率問題。加息過大，必然引起國際資本沖擊，流動性泛濫無法控制，調(diào)控目標(biāo)更無法實(shí)現(xiàn)。雖然大多數(shù)專家預(yù)期年內(nèi)還有可能再次加息，啟動加息周期的可能性確實(shí)存在，但我們要看的一個客觀現(xiàn)實(shí)是，央行不希望外資來套利。在美元利率上升周期已經(jīng)到了峰頂后，央行為了穩(wěn)定匯率的升值速度，加息的空間已經(jīng)不大，即使再次加息，調(diào)控的效果未必能夠達(dá)到。

但是，如果在上調(diào)存款準(zhǔn)備金、加息無法大幅進(jìn)行的條件下，央行根據(jù)科學(xué)發(fā)展觀的要求和構(gòu)建和諧社會的精神，可以對不同行業(yè)進(jìn)行窗口指導(dǎo)，銀監(jiān)會可以對相關(guān)貸款進(jìn)行審查。因此，我們可以預(yù)測：央行的升息必然在匯率升值的可控范圍內(nèi)，升息是有限的，影響也將是有限的。

即使這次是持續(xù)性加息的開始，它對股票市場和債券市場會產(chǎn)生一定的負(fù)面沖擊，那么對基金行業(yè)也將產(chǎn)生一定影響；如果這次加息是一次性的，股市先跌后升的機(jī)會就很大。當(dāng)然，利率調(diào)整，債券、股市、房地產(chǎn)都會不同程度受到影響。關(guān)聯(lián)度高的行業(yè)影響肯定要大一些，比如金融業(yè)是正面大于負(fù)面，但持有美元資產(chǎn)多的銀行卻可能面臨資產(chǎn)縮水的風(fēng)險；房地產(chǎn)卻多是負(fù)面影響，但房地產(chǎn)龍頭公司，將會面臨兼并的好機(jī)會。不同上市公司影響不一，資產(chǎn)負(fù)債率越高，財務(wù)費(fèi)用將大增，其影響就越大，反之就越小。資本依賴程度比較高的行業(yè)如有色金屬、鋼鐵，還是航空、電力等貸款利息支出比例比較高的企業(yè)，利息負(fù)擔(dān)將會逐級升級。防守類和非周期性企業(yè)，例如醫(yī)藥與水資源和消費(fèi)類企業(yè)與科技企業(yè)，加息影響不大。人民幣短期升值概念的股票，即對外負(fù)債較多的和進(jìn)口較多的企業(yè)的財務(wù)結(jié)構(gòu)向好。