虛擬資本的功能與風(fēng)險(xiǎn)

王蘇民

根據(jù)馬克思的論述,虛擬資本是指以有價(jià)證券形式存在并能給持有者帶來一定收入的資本,是信用制度和貨幣資本化的產(chǎn)物?？煞譃閺V義和狹義兩個(gè)層次的內(nèi)容:一般情況下,狹義的虛擬資本是指?jìng)⒐善钡扔袃r(jià)證券,廣義的虛擬資本則是銀行的借貸信用(期票、匯票、存款貨幣等)、有價(jià)證券(股票和債券等)、名義存款準(zhǔn)備金以及由投機(jī)票據(jù)等形成的資本的總稱。隨著科技進(jìn)步及經(jīng)濟(jì)的發(fā)展,股票、債券、證券化資產(chǎn)以及金融衍生品等不斷推陳出新,資本的虛擬化程度越來越高、與實(shí)物經(jīng)濟(jì)的距離越來越遠(yuǎn),由此成為相對(duì)更獨(dú)立的經(jīng)濟(jì)體。

一、虛擬資本的功能

1．優(yōu)化資源配置的功能。虛擬資本的一大特點(diǎn)就是流動(dòng)性強(qiáng),為追逐資本利得,必然不斷尋求利潤(rùn)率的投資場(chǎng)所。一方面,當(dāng)原有產(chǎn)業(yè)部門或地區(qū)的資本增殖能力低于其他產(chǎn)業(yè)部門或地區(qū)時(shí),它便會(huì)首先流向最能價(jià)值增殖的地方,繼而引導(dǎo)現(xiàn)實(shí)資本轉(zhuǎn)向高利潤(rùn)率的產(chǎn)業(yè)和地區(qū),從而帶動(dòng)社會(huì)資源沖破行業(yè)壟斷和分割及地方封閉和保護(hù)主義不斷重組以達(dá)到合理配置。當(dāng)然,國(guó)際間的情況要復(fù)雜得多。另一方面,虛擬資本還不斷擴(kuò)大其增殖的領(lǐng)域、創(chuàng)造新的投資部門、促使社會(huì)分工細(xì)化,并對(duì)增量資源進(jìn)行超前性配置。這是因?yàn)樘摂M資本的有效擴(kuò)張會(huì)導(dǎo)致價(jià)值增殖的分配結(jié)構(gòu)---如利潤(rùn)率結(jié)構(gòu)、匯率結(jié)構(gòu)、利率結(jié)構(gòu)及價(jià)格結(jié)構(gòu)---的變化,這一變化將引起人們預(yù)期的提升,從而刺激其投資欲望,進(jìn)而導(dǎo)致現(xiàn)實(shí)資本的可得性和更多的利潤(rùn)來源。從最終結(jié)果看,現(xiàn)實(shí)資本也得到了相應(yīng)的擴(kuò)張、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)相應(yīng)轉(zhuǎn)移、潛在ＧＤＰ相應(yīng)擴(kuò)大,為經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)提供了有力的保證?？傊?從長(zhǎng)期來看,虛擬資本贏利能力的大小可作為衡量一個(gè)社會(huì)配置資源能力水平高低的重要尺度。

2．聯(lián)合生產(chǎn)要素的功能。各類生產(chǎn)要素在分離的狀態(tài)下,都只是可能的或潛在狀態(tài)的生產(chǎn)力。只有以某種形式把它們結(jié)合起來,才能轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實(shí)的生產(chǎn)力,實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)。在簡(jiǎn)單的商品經(jīng)濟(jì)條件中,生產(chǎn)資料是同自身的個(gè)體勞動(dòng)直接結(jié)合在一起的。因此,"等量勞動(dòng)創(chuàng)造相同的價(jià)值。"在較發(fā)達(dá)的商品經(jīng)濟(jì)條件下,廣泛的生產(chǎn)要素結(jié)合,則表現(xiàn)為各種資本性生產(chǎn)要素迅速聚集,形成現(xiàn)實(shí)的生產(chǎn)力,并推動(dòng)價(jià)值的積累和增殖。正是要素的資本化,使各種異質(zhì)的生產(chǎn)要素的聯(lián)合成了可能。同時(shí)也決定了其基礎(chǔ)的"虛擬化"特點(diǎn)。

3．激活"儲(chǔ)蓄"的功能。虛擬資本市場(chǎng)的發(fā)展為多元投資主體開辟了廣泛的投資渠道,它促使更多的社會(huì)閑散資金和長(zhǎng)期占用的"沉淀"資金集中起來,重新用于投資。"儲(chǔ)蓄"的激活,牽涉大量籌集企業(yè)和擁有"剩余資源"的大量行為主體,若二者想通過簽定并切實(shí)履行合同,則為搜集、處理、評(píng)估眾多企業(yè)、管理者和經(jīng)濟(jì)環(huán)境等而付出巨額交易成本和信息成本,這將使"儲(chǔ)蓄"擁有者不愿貿(mào)然投資,這在一定程度上直接阻礙著儲(chǔ)蓄的流動(dòng)。虛擬資本借助其運(yùn)動(dòng)趨勢(shì)的導(dǎo)向器優(yōu)勢(shì),揭示并傳播了特定的投資信息；同時(shí)有條件采取相應(yīng)的金融對(duì)策去激活"儲(chǔ)蓄"、支持資本集中、積累,以規(guī)模效應(yīng)促進(jìn)專業(yè)化、技術(shù)革新和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

4。補(bǔ)充宏觀調(diào)控手段的功能。虛擬資本和證券市場(chǎng)的發(fā)展為國(guó)家進(jìn)行財(cái)政和金融方面的宏觀調(diào)控,提供了新的手段和場(chǎng)所。一般而言,通常情況下為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)提供主要?jiǎng)恿Φ你y行信用機(jī)制,由于具有創(chuàng)造貨幣的乘數(shù)作用而很難達(dá)到刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與抑制通貨膨脹的雙重目標(biāo);而經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期增長(zhǎng)和發(fā)展客觀上要求有更高效率、又能解決刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與抑制通貨膨脹矛盾的金融安排。虛擬資本,特別是初級(jí)傳統(tǒng)虛擬資本特殊的"雙軌"運(yùn)行規(guī)律為解決這一矛盾提供了可能。因?yàn)閲?guó)家可以通過初級(jí)傳統(tǒng)虛擬資本,如發(fā)行各種國(guó)債券和中央銀行的證券及其交易活動(dòng)等,既為市場(chǎng)運(yùn)行擴(kuò)大貨幣供給規(guī)模,同時(shí)卻又能保持傾向供給總量的相對(duì)穩(wěn)定,并且促使資本按效率原則在各經(jīng)濟(jì)主體間合理流動(dòng)、高效配置,進(jìn)而實(shí)施對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的有效調(diào)控。

5．資本外向擴(kuò)張的功能。以虛擬資本為代表的虛擬經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)足發(fā)展對(duì)金融深化,即金融機(jī)構(gòu)多樣化、金融市場(chǎng)有組織化、利率自由化和金融業(yè)國(guó)際化作出了顯著貢獻(xiàn)。它促使資本在更廣范圍內(nèi)擴(kuò)張、逐利,并服務(wù)于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

二、虛擬資本與金融風(fēng)險(xiǎn)

20世紀(jì)最后幾年世界虛擬資本發(fā)展進(jìn)程明顯加快,主要表現(xiàn)在幾個(gè)方面:第一,世界經(jīng)濟(jì)全球化的進(jìn)程,特別是資本市場(chǎng)全球化進(jìn)程大大強(qiáng)化了以金融資產(chǎn)為核心的虛擬經(jīng)濟(jì)對(duì)整個(gè)世界經(jīng)濟(jì)的影響;第二,信息技術(shù)革命極大地推進(jìn)了社會(huì)信用的廣泛發(fā)展,也為世界市場(chǎng)的統(tǒng)一提供了技術(shù)上的可能,使股票市場(chǎng)、金融衍生工具市場(chǎng)大規(guī)模發(fā)展;第三,商品的流動(dòng)越來越被金融資本的流動(dòng)所代替,通過直接投資,各個(gè)國(guó)家的比較優(yōu)勢(shì)得以發(fā)揮,國(guó)際分工進(jìn)一步深化,這反過來又極大地推動(dòng)了國(guó)際資本的流動(dòng)。

虛擬經(jīng)濟(jì)過度發(fā)展必然使金融業(yè)的不確定性和風(fēng)險(xiǎn)性加大。虛擬經(jīng)濟(jì)的發(fā)展與投機(jī)活動(dòng)始終是共存的。虛擬經(jīng)濟(jì)相對(duì)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的高流動(dòng)、高風(fēng)險(xiǎn)、高收益等特點(diǎn)很容易吸引大批資金滯留在虛擬經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域進(jìn)行投機(jī)活動(dòng),而投機(jī)過度會(huì)引發(fā)虛擬經(jīng)濟(jì)過度膨脹,虛擬經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重背離,當(dāng)虛擬資產(chǎn)的持有者預(yù)期其所持有的虛擬資產(chǎn)將貶值時(shí)，他會(huì)將其持有的虛擬資產(chǎn)轉(zhuǎn)換成實(shí)體財(cái)富的意愿。如果市場(chǎng)上足夠多的持有者都有意愿將其持有的虛擬資產(chǎn)轉(zhuǎn)換成實(shí)體財(cái)富，將會(huì)引起虛擬資產(chǎn)的大量拋售， 從而引起金融指標(biāo)的惡化，導(dǎo)致金融危機(jī)。虛擬經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的過度偏離是金融危機(jī)產(chǎn)生的必要條件， 也可以說是金融危機(jī)爆發(fā)的根源。

經(jīng)濟(jì)學(xué)家在描述世界經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的危機(jī)時(shí),將其描述為一個(gè)巨大的倒金字塔,在塔底是物質(zhì)生產(chǎn)部門,在其上是商品和真實(shí)的服務(wù)貿(mào)易,再其上是債券、股票、通貨和商品期貨,頂層是衍生期貨和其他純粹的虛擬資產(chǎn)。從現(xiàn)象上看,從頂層開始的每一個(gè)上層都較之下層增長(zhǎng)快得多,如果從底層開始的每一個(gè)下層都越來越無力為上層輸血而陷入停滯,其結(jié)果必然是爆發(fā)金融危機(jī)。

例如東南亞各國(guó)和地區(qū)在金融危機(jī)發(fā)生前多半實(shí)行主要釘住美元的固定匯率制,在美元升值時(shí)就會(huì)造成本幣高估,再加上實(shí)行高利率,鼓勵(lì)銀行向外借款等措施,使外資大量流入,刺激起盲目投資、開發(fā)房地產(chǎn)及購(gòu)買證券的熱潮。有些國(guó)家的政府出于政治需要,極力散布樂觀情緒,對(duì)投資者造成誤導(dǎo)。在政府鼓勵(lì)及投資者盲目樂觀情緒的支持下,必然會(huì)導(dǎo)致虛擬資本的不斷膨脹,經(jīng)濟(jì)泡沫也隨之增多。大量外資的流入不但掩蓋了實(shí)體經(jīng)濟(jì)效益低下的問題。由于經(jīng)濟(jì)前景看好,對(duì)本幣的需求旺盛,股市及房地產(chǎn)業(yè)生氣蓬勃,靠借新債來還舊債似乎不成問題,使得銀行敢于放膽借債及放貸,致使虛擬資本過度膨脹,許多貸款以被高估的股票和房地產(chǎn)作抵押,當(dāng)泡沫經(jīng)濟(jì)破滅被抵押的股票、房地產(chǎn)等抵押品出現(xiàn)大幅縮水銀行連本帶息都無法收回,銀行賬面出現(xiàn)大量呆賬、壞賬。公眾對(duì)銀行失去信心,發(fā)生擠兌致使銀行出現(xiàn)流動(dòng)性危機(jī),進(jìn)而引發(fā)金融危機(jī)。

防范金融風(fēng)險(xiǎn)的重要途徑之一是要推動(dòng)技術(shù)創(chuàng)新,建立促進(jìn)虛擬經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)。金融體系的穩(wěn)定性歸根結(jié)底取決于虛擬資產(chǎn)變現(xiàn)的可能性。同時(shí)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和社會(huì)福利水平的提高最終取決于它所創(chuàng)造和擁有的真實(shí)社會(huì)財(cái)富,即商品和勞務(wù),一旦虛擬資產(chǎn)不能滿足為維護(hù)金融體系日益增強(qiáng)所需的收入時(shí),整個(gè)實(shí)體經(jīng)濟(jì)即刻崩潰。

從一些發(fā)展中國(guó)家及我國(guó)的現(xiàn)實(shí)來看,盡管技術(shù)創(chuàng)新在一些領(lǐng)域已占有了一席之地,但總體來看,其生產(chǎn)體系還不是建立在自主技術(shù)創(chuàng)新和深刻的結(jié)構(gòu)變革基礎(chǔ)之上的,而是建立在模仿、移植和學(xué)習(xí)基礎(chǔ)之上的。一方面是學(xué)習(xí)、消化和吸納技術(shù)創(chuàng)新的能力差,另一方面又沒有形成一系列適合產(chǎn)業(yè)發(fā)展的高水平技術(shù)開發(fā)能力,很大程度上維持了初級(jí)生產(chǎn)的過剩和低水平產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的趨同。同時(shí),也制約了高含稅量產(chǎn)業(yè)的培育及新經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)的激發(fā),不利于從根本上改變虛擬資本過度增長(zhǎng)的危險(xiǎn)局面。而此時(shí)如果不是通過廣泛的技術(shù)創(chuàng)新來支撐經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng),而仍是像亞洲一些國(guó)家那樣,一味靠增大投入強(qiáng)度來提高競(jìng)爭(zhēng)力,不僅難以阻擋經(jīng)濟(jì)景氣度的下降和避免虛擬資本對(duì)國(guó)家實(shí)體經(jīng)濟(jì)的侵蝕,而且退一步講,即使依賴國(guó)家金融動(dòng)員獲取了更多的實(shí)際資本積累,再延緩資本市場(chǎng)的開放時(shí)間,虛擬經(jīng)濟(jì)也會(huì)從本性出發(fā),主動(dòng)追逐利潤(rùn)的分享,積極制造一系列"預(yù)期陷阱",金融風(fēng)險(xiǎn)有增無減。所以,極有必要豐富和完善具有獨(dú)立技術(shù)創(chuàng)新的多樣化生產(chǎn)體系特別是現(xiàn)代制造業(yè)體系,以此作為促進(jìn)虛擬經(jīng)濟(jì)適度增長(zhǎng)的基本戰(zhàn)略依托,不斷提升現(xiàn)代需求結(jié)構(gòu),實(shí)現(xiàn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的集約性增長(zhǎng),及時(shí)改善供給結(jié)構(gòu),推動(dòng)產(chǎn)業(yè)升級(jí),確保國(guó)家實(shí)現(xiàn)虛擬資本的適度增長(zhǎng)建立在全部金融資產(chǎn)能?凰忱轉(zhuǎn)換為實(shí)體經(jīng)濟(jì)信念的基礎(chǔ)之?抵御國(guó)際游資的沖擊,經(jīng)受住金融動(dòng)蕩的考驗(yàn)。

再有，要提高金融資產(chǎn)的質(zhì)量。在我國(guó),一個(gè)不爭(zhēng)的事實(shí)是,以集中大量金融資源的國(guó)有銀行替代國(guó)家注資于漫長(zhǎng)的國(guó)有經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)線,因缺乏現(xiàn)代市場(chǎng)體系的支撐,必然弱化國(guó)有銀行資產(chǎn)負(fù)債比例管理的動(dòng)力和國(guó)企債務(wù)償還約束機(jī)制,使銀企不良資產(chǎn)比率和高負(fù)債率居高不下。亞洲一些國(guó)家眾多銀行一系列倒閉事件說明,一旦缺乏激勵(lì)和約束,降低銀行資產(chǎn)負(fù)債比例管理的要求,就一定要形成大量不良金融資產(chǎn)。正是從這個(gè)意義上講,不能提高金融資產(chǎn)質(zhì)量的虛擬經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng),其整體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)必然是一種帶有水份的"虛幻"性增長(zhǎng),而維持這種增長(zhǎng)其代價(jià)只能是陡然增大金融風(fēng)險(xiǎn)的剛性。

我國(guó)股票市場(chǎng)也存在較為嚴(yán)重問題；一是上市公司的質(zhì)量不高。上市公司質(zhì)量的高低,直接關(guān)系到股票市場(chǎng)基礎(chǔ)的穩(wěn)固程度。可以肯定,在上市公司中,有相當(dāng)一部分是效益較好的公司。但由于上市公司的進(jìn)入機(jī)制和退出機(jī)制不健全,也有相當(dāng)一部分上市公司是效益不好的公司。二是我國(guó)的股票市場(chǎng)具有較強(qiáng)的投機(jī)性,致使我國(guó)股票市場(chǎng)出現(xiàn)許多奇怪的現(xiàn)象,如效益好的公司的股票價(jià)格下降而虧損公司的股票價(jià)格反而上漲,股票價(jià)格的變化與公司的經(jīng)營(yíng)狀況缺乏相關(guān)關(guān)系而與各種消息或政策動(dòng)向息息相關(guān)等等。因此要大力培育與發(fā)展我國(guó)資本市場(chǎng)，建立健全資本市場(chǎng)的運(yùn)行機(jī)制。積極培育金融中介組織，規(guī)范其行為，如產(chǎn)權(quán)交易中心、會(huì)計(jì)事務(wù)所、資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)、律師事務(wù)所等。加強(qiáng)對(duì)資產(chǎn)管理，公司轉(zhuǎn)型的立法和監(jiān)管。

作者單位：河南新鄉(xiāng)市委黨校