小而美麗的美國(guó)湖岸資產(chǎn)管理公司

張明莉

背景資料：Lake Shore，1993年成立于美國(guó)芝加哥。在1999年以前，公司業(yè)務(wù)主要集中在歐洲地區(qū)；2000年開始向加拿大及世界各地拓展。迄今已在芝加哥、多倫多、倫敦、日內(nèi)瓦及香港設(shè)有辦事處，客戶群遍及三十多個(gè)國(guó)家和地區(qū)。目前，該公司已在進(jìn)行進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)的探索。

《銀行家》：我們注意到，公司在資產(chǎn)規(guī)模、客戶策略、投資策略、管理策略等方面，有著非常獨(dú)特的地方，是一家小公司，而與那些美歐國(guó)家大型的資產(chǎn)管理公司多元化的經(jīng)營(yíng)與發(fā)展戰(zhàn)略相比，似乎走的是一條非常專業(yè)化的道路。請(qǐng)首先介紹一下公司的定位與經(jīng)營(yíng)特性。

Lake Shore：Lake Shore是一家專門從事交易所掛牌衍生產(chǎn)品(包括商品期貨和金融衍生產(chǎn)品)交易的資產(chǎn)管理公司，是美國(guó)國(guó)家期貨協(xié)會(huì)(National FuturesAssociation，簡(jiǎn)稱NFA)的會(huì)員，并在美國(guó)商品期貨交易委員會(huì)(Commodity Futures Trading Commission)注冊(cè)，擁有多種商品期貨和衍生產(chǎn)品交易資格。

LakeShore交易的產(chǎn)品有現(xiàn)貨、期貨還有期權(quán)。具體有這么幾類：一是股票指數(shù)，包括標(biāo)準(zhǔn)普爾、道瓊斯和納斯達(dá)克指數(shù)；二是貨幣，包括日元、瑞士法郎、歐元和美元等；三是貴金屬和有色金屬，包括黃金、銀和鋁；四是燃料，包括石油和天然氣。在美國(guó)，專業(yè)的投資理財(cái)公司從事此類投資已經(jīng)有三十年多年了，特別是在最近幾年，美國(guó)機(jī)構(gòu)投資者、專業(yè)的貨幣經(jīng)理(moneymanagers，Lake Shore就屬于此類)、國(guó)際權(quán)益類共同基金、全球高收入投資群體等，更將此類產(chǎn)品當(dāng)成是一個(gè)多樣化的投資組合中所必須包括的種類。2003年，估計(jì)有2000多億美元的資金投入到該類產(chǎn)品中。目前，估計(jì)每年全世界投資在衍生產(chǎn)品的資金金額超過5000億美元。

在美國(guó)，那些向政府監(jiān)管機(jī)構(gòu)注冊(cè)的、從事此類交易業(yè)務(wù)的投資顧問公司被稱為商品交易顧問(Commodity Trading Advisor，簡(jiǎn)稱CTA)，LakeShore就是其中之一。Lake Shore沒有自營(yíng)業(yè)務(wù)，只是代顧客交易。

《銀行家》：衍生產(chǎn)品的投資與其他傳統(tǒng)產(chǎn)品的投資方式有什么不同?

Lake Shore：讓我們先來看看傳統(tǒng)的金融市場(chǎng)投資方式。通常，市場(chǎng)每年有20％的時(shí)間是在向上(牛市)或者向下運(yùn)行(熊市)，而其他80％的時(shí)間基本上是在小幅波動(dòng)、震蕩。如果投資人只在牛市或者熊市里操作，那么一是能利用的時(shí)間很少，二是在牛市時(shí)間掙的錢可能會(huì)在熊市中虧掉(像目前的中國(guó)股市)。而我們是在80％的時(shí)間里從事交易，充分利用每一次小的波動(dòng)機(jī)會(huì)掙錢。我們投資衍生品的投資策略就稱為震蕩市投資策略(Oscillation Trading Strategy)。

Lake Shore衍生品的投資是通過一套適時(shí)調(diào)整的、系統(tǒng)化的、技術(shù)性的交易分析與模型系統(tǒng)來進(jìn)行的，該系統(tǒng)不對(duì)未來市場(chǎng)走向進(jìn)行任何預(yù)測(cè)，不做基本面分析，無(wú)論在何種市場(chǎng)中，主要的目標(biāo)是隨著市場(chǎng)的波動(dòng)投資。下單決策主要是依據(jù)電腦程序化的投資限制，它包含了價(jià)位、線形、時(shí)間及交易量等指標(biāo)?；驹瓌t是要保本。

《銀行家》：以我們的理解，這種交易的風(fēng)險(xiǎn)是非常高的，它能獲得較高的風(fēng)險(xiǎn)收益也是合情合理的。LakeShore是怎樣理解這種風(fēng)險(xiǎn)及收益的。

Lake Shore：對(duì)于潛在客戶來說，除了要了解我們Lake Shore Account的表現(xiàn)優(yōu)于市場(chǎng)以外，還的確必須要了解到，衍生產(chǎn)品在其投資組合中是屬于風(fēng)險(xiǎn)性較大的投資品種。

關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)，首先，我們從未否認(rèn)交易中風(fēng)險(xiǎn)的存在。要知道衍生產(chǎn)品的投資，可能既會(huì)導(dǎo)致迅速獲利，也會(huì)造成嚴(yán)重虧損，從而嚴(yán)重影響客戶的資產(chǎn)價(jià)值，導(dǎo)致資金配置比重的大幅變化。因此，客戶應(yīng)該事先作出審慎評(píng)估，看自己是否適合這項(xiàng)投資。在交易前，我們也會(huì)提醒客戶應(yīng)慎重考慮其財(cái)務(wù)狀況是否允許其開賬戶。其次，當(dāng)客戶考慮到多元化的投資時(shí)，必須同時(shí)了解不同的投資方式會(huì)造成風(fēng)險(xiǎn)收益上的差異，例如，運(yùn)用杠桿原理或理論性的投資策略會(huì)增加風(fēng)險(xiǎn)。

至于好處，借用現(xiàn)代投資組合理論大師、哈佛大學(xué)教授馬柯維茨博士(Dr Harry Markowitz)的話，“在投資組合中運(yùn)用和投資交易所衍生產(chǎn)品，由于它們同債券和股票缺乏相關(guān)或負(fù)相關(guān)，具有減少整個(gè)投資組合變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的潛在能力?！蓖瑫r(shí)，投資衍生產(chǎn)品，由于無(wú)市場(chǎng)偏差(blas)，因而可以避免市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，具有在任何市場(chǎng)預(yù)期中獲利的潛力。除了增加傳統(tǒng)投資組合的獲利外，將資金配置于多元化的投資中，即使是處在熊市，也具有保值和增值資本的潛力。

總的來說，交易所衍生產(chǎn)品投資是在一個(gè)具有高流動(dòng)性、高透明度與監(jiān)管嚴(yán)格的市場(chǎng)中進(jìn)行的，為投資者提供了一個(gè)實(shí)際參與世界各地市場(chǎng)交易的機(jī)會(huì)，具有在看漲及看跌的市場(chǎng)中獲得相同利潤(rùn)的靈活性(損失的機(jī)率在兩種市場(chǎng)中也理所當(dāng)然的相等)，與傳統(tǒng)的股票、債券類投資組合不同，擁有在牛市或者熊市環(huán)境下都一樣獲利的潛力，并隨著全球化的趨勢(shì)，可行性越來越高。

《銀行家》：在對(duì)風(fēng)險(xiǎn)有清醒認(rèn)識(shí)的前提下，LakeShore采取了什么樣的方法來規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)?

Lake Shore：首先，客戶資金配置方面，Lake Shore建議客戶將90％的資金配置在傳統(tǒng)資產(chǎn)方面，如現(xiàn)金、股票、固定收益類、房地產(chǎn)等等，而只將5％到10％的資金用來投資衍生產(chǎn)品。

其次，投資策略方面，Lake Shore Account在股指、貨幣、金屬、燃料和利率產(chǎn)品(美國(guó)國(guó)債)的比率分別為60％、15％、7．5％、7．5％和10％，并規(guī)定在任何一個(gè)單個(gè)合約上的配置比率都不能超過30％，從而降低單個(gè)合約的風(fēng)險(xiǎn)。

交易手段上，LakeShore從事交易依賴的是電腦程序化交易模型(computerized trading models)，這些模型包括一整套基于技術(shù)投資系統(tǒng)的方法，在設(shè)定了一系列的標(biāo)準(zhǔn)后自然地生成一套系統(tǒng)組織。所有的系統(tǒng)，排除了時(shí)間的延遲，有相當(dāng)嚴(yán)格的停損點(diǎn)以避免在最差的價(jià)位下出售產(chǎn)品。Lake Shore的系統(tǒng)都是有自己的工程技術(shù)人員開發(fā)的，并會(huì)根據(jù)需要適時(shí)調(diào)整。

此外，Lake Shore在風(fēng)險(xiǎn)控制方面的舉措還包括：

(1)不做杠桿交易。

(2)制定緊急制動(dòng)條款(override protocols)。由于Lake Shore采用的是100％的技術(shù)交易或系統(tǒng)交易，即全部是非靜態(tài)的電腦系統(tǒng)來執(zhí)行交易和清算，緊急制動(dòng)條款使得LakeShore能夠在世界性的災(zāi)難突發(fā)時(shí)，如911事件，用人工來操作，比如關(guān)閉系統(tǒng)，執(zhí)行清算，直到市場(chǎng)恢復(fù)正常。

(3)設(shè)立風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別系統(tǒng)。Lake Shore除了有自己的內(nèi)部控制以外，允許其客戶根據(jù)其自身風(fēng)險(xiǎn)容忍度，事先在其各自賬戶上設(shè)定退出和止損區(qū)域。與止損點(diǎn)不同，它只是提醒投資顧問客戶事先設(shè)定的區(qū)域已經(jīng)臨近，使得客戶和投資顧問能夠更好的監(jiān)控賬戶，以便采取必要的行動(dòng)。

《銀行家》：除了上述特點(diǎn)以外，與同類公司相比，Lake Shore在爭(zhēng)取客戶方面有什么獨(dú)特的手段?請(qǐng)介紹一下公司客戶的情況。

Lake Shore：目前Lake Shore的客戶分布在世界上30多個(gè)國(guó)家和地區(qū)，其中，70％以上是個(gè)人戶，30％是機(jī)構(gòu)戶，最大的單筆賬戶金額是3000萬(wàn)美元。

我們認(rèn)為，客戶選擇Lake Shore主要有以下原因：沒有開戶費(fèi)用；沒有結(jié)算費(fèi)用；沒有管理費(fèi)用，完全是按照績(jī)效提成，如果賬戶虧損，Lake Shore將用自有資金補(bǔ)償，這在同類公司是極少見的；有良好的營(yíng)業(yè)紀(jì)錄，Lake Shore Account一年期、五年期、十年期的平均回報(bào)率分別為29．81％、16．93％、30．85％，而作為對(duì)比的標(biāo)準(zhǔn)普爾同期的平均回報(bào)率分別為10．88％、-2．3％、12．07％；公司管理層和顧問委員會(huì)成員有在該類衍生產(chǎn)品投資領(lǐng)域從業(yè)數(shù)十年的經(jīng)歷，具有豐富的經(jīng)驗(yàn)。