大股東溢價(jià)　小股東折價(jià)

要約收購(gòu)是2003年中國(guó)股市出現(xiàn)的“新生事物”?？墒?，同國(guó)際股市要約收購(gòu)引發(fā)熱烈追捧相反的是，在中國(guó)，凡宣布實(shí)施要約收購(gòu)的，股價(jià)卻一跌再跌。2003年發(fā)生的四起要約收購(gòu)，除南鋼股份因鋼鐵股總體大漲外，其他三例的流通股東竟要承受30％--40％的市值損失。

江淮動(dòng)力(000816)，7月24日到8月22日，由重慶東銀集團(tuán)(也是迪馬股份的大股東)向11440萬(wàn)流通股東發(fā)出要約收購(gòu)，收購(gòu)價(jià)6．05元。在此前一個(gè)月，該股股價(jià)還在7．30元左右，由于要約收購(gòu)價(jià)是以前30日的平均價(jià)再打9折，為了“做低”收購(gòu)價(jià)，6月下旬到7月下旬股價(jià)就從7元多向6元多下移；進(jìn)入要約收購(gòu)期，橫盤(pán)在收購(gòu)價(jià)附近一個(gè)月；收購(gòu)期一結(jié)束，立即嘩嘩大跌，如今僅5．30元，比要約收購(gòu)前的7．30元下跌近3成。

成商集團(tuán)(600828)，8月4日到9月2日，迪康集團(tuán)(也是迪康藥業(yè)的大股東)向5108．4萬(wàn)股流通股發(fā)出要約收購(gòu)公告，收購(gòu)價(jià)7．04元。同樣，此前一個(gè)月股價(jià)在8元左右，7月初到8月初便從8元向7元下移：經(jīng)過(guò)一個(gè)月收購(gòu)期橫盤(pán)后又一路下跌，如今僅5元出頭，同收購(gòu)前的8元才目比，下跌近4成。

現(xiàn)在輪到亞星客車(chē)(600213)了。12月11日，格林科爾發(fā)布要約收購(gòu)摘要公告，說(shuō)如果證監(jiān)會(huì)無(wú)異議，12月30日起將向該公司的6000萬(wàn)股流通股進(jìn)行要約收購(gòu)，收購(gòu)價(jià)5．01元。而2003年8月在格林科爾董事會(huì)正式同意收購(gòu)亞星客車(chē)時(shí)，后者的股價(jià)還在7．50元一線，又是為了“做低”收購(gòu)價(jià)，11月到12月，股價(jià)急速?gòu)?元到6元、再到5元下滑，最后竟創(chuàng)下公司上市以來(lái)的最低價(jià)5元，跌去33％。眼看要約收購(gòu)期將近，以后又將是一個(gè)月橫盤(pán)，再以后呢?只有天知道!

要約收購(gòu)從本質(zhì)上是收購(gòu)人極其看好目標(biāo)公司，收了30％還不夠還要加大控制權(quán)，因而引發(fā)大股東同小股東競(jìng)價(jià)，出價(jià)自然應(yīng)比市場(chǎng)平均價(jià)為高。因此，國(guó)際上大凡要約收購(gòu)公司，股價(jià)必漲無(wú)疑，可在我們這里恰好相反。關(guān)于要約收購(gòu)價(jià)格，《證券法》并未作具體限制，在此之前的《股票發(fā)行和交易管理暫行條例》限定的是，30天平均價(jià)和收購(gòu)人購(gòu)買(mǎi)該股票支付的最高價(jià)，二者取高者定價(jià)，并無(wú)打9折的說(shuō)法。而2002年12月起施行的《要約收購(gòu)》文本卻這樣規(guī)定：對(duì)流通股東，為“收購(gòu)人在最近六個(gè)月內(nèi)購(gòu)買(mǎi)被收購(gòu)公司掛牌交易股票所支付的最高價(jià)；及被收購(gòu)公司掛牌交易股票在收購(gòu)要約報(bào)告書(shū)摘要公告前三十個(gè)交易日的每日加權(quán)平均價(jià)格的算術(shù)平均值的百分之九十”；對(duì)非流通股東，為“收購(gòu)人在收購(gòu)要約報(bào)告書(shū)公告前六個(gè)月購(gòu)買(mǎi)被收購(gòu)公司非掛牌交易股份所支付的最高價(jià)，上市公司最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度經(jīng)審計(jì)的每股凈資產(chǎn)值”。、這就是說(shuō)，只要收購(gòu)人在6個(gè)月內(nèi)沒(méi)有買(mǎi)過(guò)流通股，要約收購(gòu)價(jià)就可按30天平均價(jià)打9折。本來(lái)是別人看好我投資的公司，愿出大價(jià)錢(qián)來(lái)買(mǎi)，結(jié)果卻讓我“割肉”以9折價(jià)出讓?zhuān)」擅褡匀徊磺樵噶?。這就是所有要約收購(gòu)均雷聲大、雨點(diǎn)小，濺不起一點(diǎn)浪花的根本原因。

小股東折價(jià)，大股東拿的卻是溢價(jià)。如成商集團(tuán)收購(gòu)價(jià)為凈資產(chǎn)加價(jià)10％，亞星客車(chē)的收購(gòu)價(jià)為凈資產(chǎn)加價(jià)15％，等等。再一次折射出中國(guó)股市的不公平，自然也就出現(xiàn)了同國(guó)際收購(gòu)市場(chǎng)上截然不同的行情。

問(wèn)題還在于，說(shuō)是所有的收購(gòu)人6個(gè)月內(nèi)均未買(mǎi)過(guò)目標(biāo)公司的股票，其市場(chǎng)表現(xiàn)為什么大同小異，均呈現(xiàn)出“跌、盤(pán)、再跌”的股價(jià)三部曲?有的公司，如成商集團(tuán)，每股收益僅5、6分錢(qián)，每股凈資產(chǎn)僅2元出頭，作為一家極普通的地區(qū)商業(yè)股，7．04元的要約收購(gòu)價(jià)本該賣(mài)給他了，可為什么一個(gè)月內(nèi)幾乎無(wú)人“預(yù)售”，一個(gè)月后忍受股價(jià)大跌才“悔之晚矣”，是小股民不識(shí)時(shí)務(wù)活該，還是有人在操縱股價(jià)?再看那些收購(gòu)人，看似財(cái)大氣粗，幾個(gè)億幾個(gè)億地存在銀行里，實(shí)則只要花費(fèi)數(shù)百萬(wàn)便可鳴金收兵。也正因?yàn)槿绱耍切└页砸s收購(gòu)“螃蟹”的，都是資本市場(chǎng)的老手，從南鋼的復(fù)星集團(tuán)，到江淮的迪馬集團(tuán)，到成商的迪康集團(tuán)、再到亞星客車(chē)的格林科爾，哪一個(gè)手中沒(méi)有幾家上市公司?

股權(quán)購(gòu)并從來(lái)是市場(chǎng)化程度最高的、最為激動(dòng)人心的場(chǎng)所，要約收購(gòu)更是如此。過(guò)去，每逢收購(gòu)比例超過(guò)30％，有權(quán)部門(mén)總以種種理由予以豁免，如今一過(guò)線大多要履行要約收購(gòu)義務(wù)了(包括即將實(shí)施的由外資進(jìn)行要約收購(gòu)的中孚實(shí)業(yè))，卻又被“中國(guó)特色”大大地打了折扣，變成了逢場(chǎng)作“秀”。看來(lái)，是到了修訂要約收購(gòu)規(guī)則的時(shí)候了。