保險(xiǎn)資金病發(fā)消化不良

牛麗靜

一方面，保險(xiǎn)資金保持高速增長(zhǎng)，另一方面，投資渠道狹窄，保險(xiǎn)公司的老總們很是郁悶

業(yè)界傳聞，華泰財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)股份有限公司總裁王梓木因?yàn)槭种斜ｋU(xiǎn)資金太多，發(fā)愁使用途徑太少而寢食不安；本有一投資隧道的計(jì)劃，并已經(jīng)作了具體的財(cái)務(wù)和投資分析，但方案幾次上報(bào)都被“打”了回來(lái)。

在記者和一家壽險(xiǎn)公司資產(chǎn)管理中心的運(yùn)營(yíng)總監(jiān)談到此事時(shí)，他告訴記者，和壽險(xiǎn)公司相比，財(cái)險(xiǎn)公司的可用資金要少得多，一般也就幾十億的規(guī)模，但他現(xiàn)在管理的資金就有350億到400億，壓力比他們要大得多。

截至今年四月份，我國(guó)保險(xiǎn)業(yè)總資產(chǎn)首次突破1萬(wàn)億元大關(guān)，達(dá)到10125億元。1999年至2003年，全國(guó)保險(xiǎn)業(yè)保費(fèi)收入年均增長(zhǎng)超過(guò)29%。截至2004年4月末，各保險(xiǎn)公司資本金共計(jì)521億元。

一方面，保險(xiǎn)資金保持高速增長(zhǎng)，另一方面，投資渠道狹窄，這種背景下，想必沒(méi)有幾個(gè)保險(xiǎn)公司的老總能睡得安穩(wěn)。

與銀行“爭(zhēng)食”

目前，保險(xiǎn)資金的投資收益已經(jīng)成為西方保險(xiǎn)業(yè)綜合盈利中最重要的組成部分，外國(guó)保險(xiǎn)公司資金使用率為90％以上，投資收益率均在8%以上。投資領(lǐng)域涉及股票、債券、房地產(chǎn)、抵押或擔(dān)保貸款等。

但對(duì)于我國(guó)保險(xiǎn)公司而言，在這幾項(xiàng)投資途徑中，除了債券外，其它幾個(gè)領(lǐng)域都還是“禁區(qū)”。

某保險(xiǎn)公司資產(chǎn)管理中心高層劉先生告訴記者，目前我國(guó)保險(xiǎn)資金的投資渠道主要有債券、央行票據(jù)、協(xié)議存款以及基金等幾個(gè)方面。

其中，協(xié)議存款的投資收益在逐漸減少。在保險(xiǎn)行業(yè)發(fā)展初期，因?yàn)楸ｋU(xiǎn)資金相對(duì)較少，而銀行利率相對(duì)較高，保險(xiǎn)公司和商業(yè)銀行之間的協(xié)議存款成為保險(xiǎn)公司運(yùn)用的主要途徑，協(xié)議利率可以達(dá)到5個(gè)點(diǎn)。但隨著資金的增多，協(xié)議利率也逐漸下降，現(xiàn)在一般只有3個(gè)點(diǎn)。他表示，現(xiàn)在協(xié)議存款已做得不多。

在債券部分，雖然投資的大門(mén)已經(jīng)敞開(kāi)，但因?yàn)槲覈?guó)債券市場(chǎng)的規(guī)模有限，使保險(xiǎn)資金的債券投資受到了局限。

新光人壽保險(xiǎn)股份有限公司（新光人壽保險(xiǎn)股份有限公司是臺(tái)灣第二大保險(xiǎn)公司）北京首席代表陳國(guó)柱先生告訴《經(jīng)濟(jì)》雜志記者，西方發(fā)達(dá)國(guó)家每年發(fā)行債券的規(guī)模是其國(guó)民生產(chǎn)總值的3倍，而我國(guó)每年發(fā)行債券的數(shù)額只占國(guó)民生產(chǎn)總值的33%。

中國(guó)人民銀行金融市場(chǎng)司副司長(zhǎng)沈炳熙在9月16日舉行的北京CBD金融發(fā)展論壇上也指出，目前，我國(guó)債市和股市的比例非常不協(xié)調(diào)。

由于市場(chǎng)的限制，保險(xiǎn)公司不得不努力尋找其它的投資渠道。劉先生認(rèn)為，當(dāng)前，當(dāng)局應(yīng)盡快將個(gè)人住房抵押貸款業(yè)務(wù)向保險(xiǎn)公司放開(kāi)，有兩種模式可以考慮。一是保險(xiǎn)公司自己做，二是保險(xiǎn)公司購(gòu)買(mǎi)銀行的抵押貸款證券化產(chǎn)品。

但是，個(gè)人住房抵押貸款一直由銀行“獨(dú)霸天下”，它不會(huì)輕易將這塊“肥肉”讓給保險(xiǎn)公司。如果采用第二種模式，保險(xiǎn)公司勢(shì)必要付出高昂的代價(jià)。在國(guó)外，第二種模式比較普遍，但前提是國(guó)外金融和資本市場(chǎng)的市場(chǎng)化程度很高，而我國(guó)還不具備這樣的環(huán)境。因此他比較傾向采用第一種模式。

對(duì)于整個(gè)金融系統(tǒng)而言，由銀行壟斷個(gè)人住房抵押貸款，將給金融系統(tǒng)的健康發(fā)展帶來(lái)不穩(wěn)定的因素。因?yàn)殂y行的資金多是短期資金，而抵押貸款是長(zhǎng)期業(yè)務(wù)，資產(chǎn)和負(fù)債的錯(cuò)配將給銀行經(jīng)營(yíng)造成潛在風(fēng)險(xiǎn)。而保險(xiǎn)公司的資金屬于長(zhǎng)期資金，因此如果保險(xiǎn)公司能夠進(jìn)入這個(gè)市場(chǎng)，將對(duì)整個(gè)金融體系的穩(wěn)定和健康發(fā)展產(chǎn)生積極的影響。

但有人質(zhì)疑，如果保險(xiǎn)公司也涉足本屬銀行的抵押貸款業(yè)務(wù)，是否說(shuō)明保險(xiǎn)公司可以混業(yè)經(jīng)營(yíng)。但劉先生認(rèn)為，銀行和其它非銀行金融機(jī)構(gòu)的本質(zhì)區(qū)別不在資產(chǎn)負(fù)債表的左邊，而是右邊，即負(fù)債，換句話(huà)說(shuō)，就是能否吸收公眾存款。

況且，現(xiàn)在金融系統(tǒng)各部門(mén)業(yè)務(wù)交叉的趨勢(shì)已日趨明顯，銀行可以設(shè)立基金管理公司，保險(xiǎn)公司涉足銀行業(yè)務(wù)也未嘗不可。

但這種金融部門(mén)互相滲透的趨勢(shì)將給目前的監(jiān)管體制帶來(lái)新的挑戰(zhàn)。目前的“一行三會(huì)”（央行、銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)）是嚴(yán)格的分塊監(jiān)管體系。如何使分業(yè)監(jiān)管與金融機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)交叉的局面相適應(yīng)，并較好地協(xié)調(diào)各部門(mén)之間的利益關(guān)系，是當(dāng)局面臨的新難題。

看好不動(dòng)產(chǎn)

雖然目前不動(dòng)產(chǎn)投資還沒(méi)有向保險(xiǎn)資金放開(kāi)，但業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，保險(xiǎn)資金在這個(gè)領(lǐng)域其實(shí)大有可為。

據(jù)新光保險(xiǎn)陳先生透露，新光保險(xiǎn)除了保費(fèi)收入外，在本業(yè)外最大的收入來(lái)源就是不動(dòng)產(chǎn)，每年在不動(dòng)產(chǎn)上的投資收益有三、四十億新臺(tái)幣。新光保險(xiǎn)是臺(tái)灣私人企業(yè)中的第二大“地主”。對(duì)于投資風(fēng)險(xiǎn)，保險(xiǎn)公司自己會(huì)進(jìn)行評(píng)估和控制，而事實(shí)上的結(jié)果是保險(xiǎn)公司賺錢(qián)了。

新光保險(xiǎn)北京代表徐敦謨告訴《經(jīng)濟(jì)》雜志記者，新光保險(xiǎn)每年的不動(dòng)產(chǎn)投資報(bào)酬率在5.6%-8%之間，比銀行利息相對(duì)高很多。而內(nèi)地不動(dòng)產(chǎn)的投資報(bào)酬率要比臺(tái)灣高很多。

但內(nèi)地的保險(xiǎn)公司不得買(mǎi)賣(mài)土地，也不能投資自用以外的不動(dòng)產(chǎn)。因此陳先生對(duì)于內(nèi)地保險(xiǎn)公司不得投資不動(dòng)產(chǎn)的政策頗有疑惑。

他舉了一個(gè)例子，如果新華保險(xiǎn)兩三年前在北京朝陽(yáng)區(qū)買(mǎi)塊地皮，現(xiàn)在就是兩、三倍的盈利，資本也會(huì)成倍擴(kuò)大，新華就不會(huì)出現(xiàn)現(xiàn)在的財(cái)務(wù)問(wèn)題。把地拿出來(lái)賣(mài)了，問(wèn)題就解決了。

但是，他也強(qiáng)調(diào)，臺(tái)灣的法律規(guī)定對(duì)保險(xiǎn)資金投資不動(dòng)產(chǎn)也有一定的限制，例如，保險(xiǎn)公司不動(dòng)產(chǎn)的投資不得超過(guò)資本的15%，保險(xiǎn)公司投資的不動(dòng)產(chǎn)都不能用于抵押貸款等。

對(duì)此，徐先生認(rèn)為，從發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，在私營(yíng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的初期，保險(xiǎn)公司也不適合做太多的投資。因?yàn)楸ｋU(xiǎn)公司的資金量很大，可謂“金融怪獸”，如果投資過(guò)大，會(huì)打擊私營(yíng)企業(yè)的發(fā)展。他認(rèn)為，內(nèi)地現(xiàn)在政策沒(méi)有放開(kāi)，有可能是擔(dān)心保險(xiǎn)資金的進(jìn)入將進(jìn)一步加劇房地產(chǎn)熱。

而某保險(xiǎn)公司資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)總監(jiān)劉先生則認(rèn)為，這種擔(dān)憂(yōu)是不必要的。而且在他看來(lái)，如果說(shuō)房地產(chǎn)存在過(guò)熱的話(huà)，也是局部過(guò)熱。而且是由于需求旺盛、供給不足造成的。房?jī)r(jià)過(guò)高是與金融體制有直接關(guān)系的。眾所周知，房地產(chǎn)的資金多數(shù)來(lái)自銀行，而銀行的資金又以短期資金為主，短期資金用作長(zhǎng)期業(yè)務(wù)，一旦遇到銀根緊縮，就會(huì)使房地產(chǎn)商的資金出現(xiàn)斷裂，這是造成房地產(chǎn)炒作過(guò)多，換手頻繁的一個(gè)主要原因，而與項(xiàng)目并沒(méi)有太直接的關(guān)系。

因此，他認(rèn)為，保險(xiǎn)資金作為長(zhǎng)期資金進(jìn)入，將有利于房地產(chǎn)行業(yè)的健康發(fā)展。他個(gè)人仍然非?？春梅康禺a(chǎn)行業(yè)，認(rèn)為房地產(chǎn)和汽車(chē)將是未來(lái)十年的兩大消費(fèi)熱點(diǎn)。但投資的比例不能太高，5%-10%是比較適當(dāng)?shù)摹?/p>

徐先生透露，他從學(xué)者的報(bào)告中看到政府有放寬保險(xiǎn)資金投資不動(dòng)產(chǎn)限制的趨勢(shì)。

此外，基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域，也是各界討論的一個(gè)重要的投資渠道，保險(xiǎn)公司也希望能早日進(jìn)入。但劉先生強(qiáng)調(diào)，保險(xiǎn)資金進(jìn)入將有利于地方招商引資和地方經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，但需要注意的是一定要采取市場(chǎng)化的模式，避免行政手段干預(yù)。畢竟，保險(xiǎn)公司最終要為客戶(hù)負(fù)責(zé)。

直接入市與股市點(diǎn)位

保險(xiǎn)資金間接入市已成現(xiàn)實(shí)。截至今年6月末，保險(xiǎn)資金投資于證券投資基金已達(dá)691.9億元。但也有人指責(zé)，保險(xiǎn)資金在基金上的投資表現(xiàn)不佳。

劉先生則認(rèn)為，和許多機(jī)構(gòu)投資者相比，保險(xiǎn)資金在基金上的投資收益率更高。而且保險(xiǎn)資金投資基金的虧損主要在封閉式基金，這是和其本身流動(dòng)性不強(qiáng)等特點(diǎn)有直接關(guān)系的，而且現(xiàn)在政策又不允許“封轉(zhuǎn)開(kāi)”，保險(xiǎn)公司因此比較被動(dòng)。

通過(guò)在基金上的“試水”和“磨練”，保險(xiǎn)資金已做好了直接入市的準(zhǔn)備，只等政府一聲令下。

證券市場(chǎng)持續(xù)低糜，有人寄希望于保險(xiǎn)資金可以充當(dāng)“救市主”。但劉先生告訴記者，保險(xiǎn)資金只是市場(chǎng)的一個(gè)投資主體，而且和其它投資主體相比，更加理性和謹(jǐn)慎。保險(xiǎn)公司從來(lái)對(duì)自己都有一個(gè)清醒的認(rèn)識(shí)，也不希望在市場(chǎng)中炒作。

雖然可入市的保險(xiǎn)資金多達(dá)500億，數(shù)量非?？捎^，而且證監(jiān)會(huì)也非常希望保險(xiǎn)資金能盡早入市。但不表明政策允許了，就馬上會(huì)有大量的保險(xiǎn)資金入市。保險(xiǎn)外匯資金的使用也是相同的道理。雖然保監(jiān)會(huì)和人行在今年8月9日公布了《保險(xiǎn)外匯資金境外運(yùn)用管理暫行辦法》，但保險(xiǎn)公司還要選擇適當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī)。劉先生認(rèn)為，現(xiàn)在國(guó)外主要貨幣的利率還不如人民幣高，因此現(xiàn)在并不是投資的最佳時(shí)機(jī)，所以這部分資金的量是很小的。

同理，保險(xiǎn)資金直接入市對(duì)市場(chǎng)的影響也不會(huì)象有些人預(yù)想的那么大。保險(xiǎn)資金的運(yùn)用是純理性的投資行為，它的直接入市不應(yīng)取決于點(diǎn)位。

他認(rèn)為，中國(guó)的證券市場(chǎng)其實(shí)從來(lái)不缺資金，現(xiàn)在也不是缺乏信心的問(wèn)題，就是價(jià)格的問(wèn)題。股票為什么發(fā)不出去？就是價(jià)格制定的不合理，這需要調(diào)整。在和記者的交談中，他多次談到市場(chǎng)的作用，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)應(yīng)該靠市場(chǎng)來(lái)進(jìn)行自我調(diào)節(jié)，不應(yīng)該讓誰(shuí)充當(dāng)“救市”的角色，也沒(méi)人能救得了市。

保險(xiǎn)資金看重的是微觀的投資對(duì)象的財(cái)務(wù)制度、信息披露程度、公司治理結(jié)構(gòu)等情況。即使在1300點(diǎn)以下，也不缺乏有投資前景的股票。保險(xiǎn)公司不應(yīng)在意股價(jià)的起落，而應(yīng)在意股票將來(lái)的分紅收益。

新光保險(xiǎn)的徐先生告訴記者。我國(guó)臺(tái)灣地區(qū)除了對(duì)股票投資的比例有規(guī)定外，對(duì)投資標(biāo)的都有規(guī)定。例如購(gòu)買(mǎi)的公司過(guò)去三年的盈利率都在6%以上，將來(lái)賣(mài)出的時(shí)候還要事先公告。監(jiān)管機(jī)構(gòu)就是不希望保險(xiǎn)資金頻繁進(jìn)出，進(jìn)行短期操作。

這一點(diǎn)，從劉先生對(duì)人才的選擇上也可見(jiàn)一斑。雖然保險(xiǎn)公司也有從證券公司引進(jìn)一些管理人才，但比例很小。因?yàn)楸ｋU(xiǎn)公司對(duì)資金運(yùn)營(yíng)的要求和目前證券公司的資金運(yùn)作有較大差異。“我兩天能給公司賺幾千萬(wàn)”，這樣的許諾在保險(xiǎn)公司反而不受歡迎。

他告訴記者，保險(xiǎn)公司要求拓寬投資渠道的首要目的并不是多賺錢(qián)，而是風(fēng)險(xiǎn)管理的要求。因此在保險(xiǎn)公司內(nèi)部有一整套復(fù)雜的風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制，以最大限度地保護(hù)客戶(hù)的利益。就象以前的分紅保險(xiǎn)，不管保險(xiǎn)公司開(kāi)始向保戶(hù)承諾的收益有多少，如果最后不能兌現(xiàn)，保險(xiǎn)公司將失去保戶(hù)的信任，直接影響保險(xiǎn)公司的發(fā)展。