中小國企民營化速度加快　必然帶來國有資產(chǎn)折價(jià)損失

中國人民大學(xué)財(cái)政金融學(xué)院院長、教授，中國國際金融學(xué)會常務(wù)理事陳雨露日前表示 ： 當(dāng)前大家普遍關(guān)注的經(jīng)濟(jì)熱點(diǎn)，集中在這樣四個(gè)問題上。第一個(gè)焦點(diǎn)問題是本屆政府以來， 我國中小型國有企業(yè)民營化的速度在加快，這必然會帶來國有資產(chǎn)的折價(jià)損失。應(yīng)該說這是 未來一段時(shí)間會發(fā)生的很大的一部分資產(chǎn)損失。當(dāng)年俄羅斯私有化的過程中，五百家國有企 業(yè)當(dāng)時(shí)的資產(chǎn)評估價(jià)值有兩千多億美元，最后出售回來只有72億美元。第二個(gè)焦點(diǎn)問題是前 一段人民銀行動用外匯儲備解決建行和中行的資本金問題，應(yīng)該說這是一個(gè)巧妙的安排。全 國人大關(guān)注財(cái)政部長的財(cái)政預(yù)決算報(bào)告，但是對外匯儲備的使用還沒有過多地關(guān)注?，F(xiàn)在已 經(jīng)實(shí)施了，大家考慮的不是應(yīng)該不應(yīng)該拿這筆錢，而是這筆錢不在財(cái)政預(yù)算里，但又是國家 的錢，類似這樣的國家資產(chǎn)還有多少呢？第三，就是關(guān)于地方隱形債務(wù)問題。很多同志說， 地方財(cái)政的風(fēng)險(xiǎn)可能比金融風(fēng)險(xiǎn)還大，到底有多大呢？第四個(gè)問題是關(guān)注我們以國債為主的 債券市場，隨著利率的上升，未來會不會出現(xiàn)流動性支付危機(jī)?，F(xiàn)在我們的國債市場包括兩 部分，一是記帳式可流通國債，多數(shù)在銀行手里；另外一部分是憑證式國債，大部分在家庭 手里，不能流通，但是可以提前兌取。我們現(xiàn)在處在一個(gè)利率比較低的時(shí)期，將來利率水平 上去了，那么銀行可能要往外賣，家庭持有的國債要提前兌取，會不會出現(xiàn)流動性危機(jī)。對 上述宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)的分析和衡量，單純放在金融部門或者單純地放在財(cái)政部門來考慮都不行 。需要通過國家資本結(jié)構(gòu)的分析來統(tǒng)籌考慮和統(tǒng)一測量。

國家資本結(jié)構(gòu)實(shí)際上就是指一個(gè)國家的總資產(chǎn)和總負(fù)債之間的相對關(guān)系。國家資本結(jié)構(gòu) 分析的工具就是編制國家資產(chǎn)負(fù)債表。新西蘭非常嚴(yán)格地編制，美國現(xiàn)在也開始編制。陳雨 露認(rèn)為，這對私有制國家有必要，對我們公有制主體的國家恐怕更有必要。國家資產(chǎn)負(fù)債表 的編制是一個(gè)非常復(fù)雜的過程，國家資產(chǎn)負(fù)債表包括幾大項(xiàng)，第一是國家的非金融資產(chǎn)，第 二是國內(nèi)的金融資產(chǎn)和負(fù)債，第三是國外的金融資產(chǎn)和負(fù)債。第四是儲備資產(chǎn)。我認(rèn)為現(xiàn)在 我國正式編國家資產(chǎn)負(fù)債表沒有太大的困難。國家資本結(jié)構(gòu)陷阱是什么意思呢?國家資本結(jié) 構(gòu)陷阱就是指一個(gè)國家資本結(jié)構(gòu)的失衡或者不穩(wěn)定性。這種不穩(wěn)定性包括兩個(gè)方面。一個(gè)方 面是不匹配問題，包括貨幣的不匹配，也包括期限的不匹配。比如韓國，1997年10月份開始 出現(xiàn)危機(jī)的時(shí)候，他的大企業(yè)體系因?yàn)橛泻芨叩耐鈧?，很快就出現(xiàn)因?yàn)轫n元的貶值，債務(wù)迅 速上升而資產(chǎn)迅速下降。這些企業(yè)為了正常運(yùn)轉(zhuǎn)避免破產(chǎn)就開始大量出售資產(chǎn)并兌換成美元 ，結(jié)果使國內(nèi)資產(chǎn)價(jià)格持續(xù)下跌，造成韓元價(jià)值體系的崩潰。對一個(gè)國家來說，其國家資本 結(jié)構(gòu)實(shí)際上也都可能面臨這樣的貨幣或期限不匹配陷阱，中國也不例外。需要我們高度關(guān)注 這個(gè)問題。另外一個(gè)國家資本結(jié)構(gòu)的不穩(wěn)定陷阱，表現(xiàn)在一國的潛在國家債務(wù)和潛在的資產(chǎn) 損失上。這個(gè)債務(wù)包括了一個(gè)國家國有銀行體系的不良資產(chǎn)，包括隱性的養(yǎng)老金債務(wù)，包括 國有企業(yè)民營化造成的資產(chǎn)折價(jià)損失，也包括地方政府的隱性債務(wù)。這些我們只能通過國家 資產(chǎn)負(fù)債表來進(jìn)行分析，進(jìn)行預(yù)警。因?yàn)檫@些風(fēng)險(xiǎn)一旦變成現(xiàn)實(shí)的損失，國家層面的經(jīng)濟(jì)危 機(jī)就可能會來臨。

怎么規(guī)避國家資本結(jié)構(gòu)陷阱呢？陳雨露認(rèn)為，規(guī)避潛在債務(wù)和潛在資產(chǎn)損失，通常的辦 法就是要有足夠的國家儲備來預(yù)防和應(yīng)對。主要還是表現(xiàn)為金融儲備資產(chǎn)，如外匯儲備。對 于這部分金融儲備資產(chǎn)，在規(guī)模、貨幣種類和期限上要做出科學(xué)的安排，對于國家資本結(jié)構(gòu) 的不匹配風(fēng)險(xiǎn)，包括幣種和期限的不匹配，可以通過宏觀套期來化解。宏觀套期是一個(gè)金融 創(chuàng)新的概念，是相對于微觀套期而言的。專門用于對沖國家資產(chǎn)負(fù)債不平衡的風(fēng)險(xiǎn)。這種新 型衍生金融工具我們應(yīng)當(dāng)熟悉和掌握，用于化解我國的宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)。