國際投資難行　經(jīng)濟前景難辨

辨金融投資市場抉擇艱難

近期國際金融市場主要價格變化，難以預(yù)料和超出預(yù)期狀況嚴重，由于經(jīng)濟層面的不確定依然存在，匯率水平的波動不僅對投資信心具有直接影響，而且使得資本流動趨勢難有清晰方向，進而使經(jīng)濟政策的調(diào)節(jié)愈加困難。尤其是利率層面的較量與駕馭更加艱難，歐洲央行雖然繼續(xù)維持利率穩(wěn)定，但歐元區(qū)經(jīng)濟不景氣較為嚴重；而美國經(jīng)濟不明朗，使投資困惑擴大，利率抉擇將繼續(xù)以穩(wěn)定觀望經(jīng)濟的磨合。因此，無論美元或歐元都難有充裕走強的依據(jù)，外匯價格博弈將愈加凸顯。

而目前從國際資本流動趨勢與技術(shù)看，投資抉擇艱難和投機技術(shù)謹慎十分突出。經(jīng)濟信心與政策影響，直接導(dǎo)致技術(shù)操作的艱難，市場價格超預(yù)期，已經(jīng)使投資組合和方向愈加迷茫，投機方略也難以定奪，市場觀望、等待氛圍，使匯率走勢難有清晰判斷、預(yù)期。

1、 技術(shù)作用顯空間。其中歐元技術(shù)反彈的必然性體現(xiàn)突出。當(dāng)前國際資本流動中，主要貨幣的利差影響與市場投機因素依然起著較為重要的作用，也是外匯市場交易中突出的特點。雖然國際政治性影響減弱，經(jīng)濟關(guān)注凸顯，但三個主要貨幣經(jīng)濟同步的不景氣性，依然存在著較大的不確定因素，難以清晰的把握趨勢。因此，無論投資或投機資本都缺乏預(yù)期明確的操作方向，資金流動短期的迂回、觀望特征突出，進而出現(xiàn)貨幣交叉性擴大，市場交叉性凸起；尤其是伴隨美國股市上升利好的狀況，資金轉(zhuǎn)向美股暫時性明顯，而技術(shù)股納斯達克今年以來22％的漲幅，使資金的吸引力上升；日股盡管出現(xiàn)日本央行的強大注資，但下跌依舊。這些狀況都有所影響國際金融資產(chǎn)價格的技術(shù)周期，推進歐元反彈是一種技術(shù)性的調(diào)整，而非經(jīng)濟依托的支持。歐元經(jīng)過一輪相對急速的貶值之后，短時間內(nèi)，歐元反彈技術(shù)作用將會擴大，進而形成歐元上行的依據(jù)。

2、 投資信心待觀望。今年以來國際經(jīng)濟形勢的不樂觀和不明朗，使得國際金融市場的投資方向和組合處于調(diào)整觀望狀態(tài)，尤其是主要經(jīng)濟體的投資信心不確定，經(jīng)濟悲觀中預(yù)期逐漸向下調(diào)整，直接影響貨幣價格指數(shù)震蕩擴大。盡管目前美國股市走高穩(wěn)定趨勢明顯，但企業(yè)投資效應(yīng)、設(shè)備利用狀況以及企業(yè)盈利水平都參差不齊，波動性較為明顯，股價水平依然有漲有跌；而去年美國外資投資信心的急劇下降，使得美國經(jīng)濟調(diào)整愈加困難，投資供給對投資信心和心理的支持性不足，美元匯率上漲與下跌更加不確定，投資抉擇也難有清晰方向。美元匯率近期漲跌不定已經(jīng)表明，更使國際投資難以選擇，投資迷茫性依然是影響經(jīng)濟復(fù)蘇和政策協(xié)調(diào)的重要因素。

3、 投機技術(shù)避風(fēng)險。近期外匯市場與前段表現(xiàn)形成明顯的對比，匯率走勢的不可預(yù)料愈加突出，尤其是歐元超預(yù)期的走勢更為突出，投機性因素的干擾依然存在，但顯得運作十分謹慎，無論技術(shù)周期或技巧盤整都難以琢磨，甚至難以預(yù)料。主要原因在于匯率價格經(jīng)歷了大漲大跌之后，經(jīng)濟環(huán)境與條件并沒有根本好轉(zhuǎn)，而新的不確定因素逐漸出現(xiàn)，美國經(jīng)濟樂觀中有憂慮，歐洲經(jīng)濟悲觀中有風(fēng)險，日本經(jīng)濟曙光中有難題，進而使得投機性也難有明確的選擇目標(biāo)，特別是美元兌歐元匯率走勢出現(xiàn)較大的變異，并遠超出市場的預(yù)期；從技術(shù)預(yù)期角度看，美元兌歐元匯率原來十分樂觀的1.25美元～1.30美元前景預(yù)期，已經(jīng)逐漸減至1.05美元～0.98美元的可能，如此大幅度的變異，使投機性風(fēng)險規(guī)避愈加謹小慎微，不敢輕易入市；而從市場影響或規(guī)模比例看，美元依托面依然具有實力，也是導(dǎo)致近期美元略走強的一個側(cè)面。

國際經(jīng)濟前景難以預(yù)期

國際資本流動的主要依據(jù)依然是經(jīng)濟表現(xiàn)和前景預(yù)期，而美歐日三大塊不僅是國際資本流動的主要集結(jié)地，更對整體流動方向與趨勢具有重要影響。但是三個主要貨幣體——美國、歐元區(qū)和日本都有各自難題，政策空間縮小、經(jīng)濟不景氣以及政治問題加重，卻是共同的特點。

首先看美國，經(jīng)濟樂觀中依然有阻力。雖然政府與企業(yè)對未來美國經(jīng)濟前景較為樂觀，普遍預(yù)期今年下半年經(jīng)濟增長將在3％左右，復(fù)蘇強度將會明顯上升，但美國國民的經(jīng)濟信心不足，初步調(diào)查顯示，對美國經(jīng)濟狀況“較差”的人數(shù)已經(jīng)達到近10年來最多，不僅與2000年美國國民經(jīng)濟信心十足形成巨大反差，而且也已經(jīng)達到1991年～1992年來的最悲觀狀態(tài)，進而對美元資產(chǎn)信心有壓抑。美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)則好壞各異，難以斷定前景，如6月份的零售上升6.5％，達到3104.5億美元，是近來較強勁的增幅，紐約州7月份的制造業(yè)反彈明顯，6月份工業(yè)生產(chǎn)增長0.1％，納斯達克股票價格創(chuàng)下2002年4月來的最高，房屋開工率遠大于預(yù)期，申請失業(yè)金人數(shù)下降，7月企業(yè)景氣判斷指數(shù)上升明顯，但是失業(yè)以及消費者信心不景氣。因此FED與市場的看法不同，而仔細推敲美聯(lián)儲主席格林斯潘近期引起關(guān)注的兩次講話，也是前后不一，顯示美國經(jīng)濟依然具有較大的不確定。從匯率根基看，經(jīng)濟表現(xiàn)與前景依然是匯率水平的一種重要影響，近期美國公布的一些經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示其經(jīng)濟好壞各異依然突出。如美國商務(wù)部公布了美國今年第二季度經(jīng)濟增長的初值，為2.4％的增長，不僅超出原來預(yù)期1.5％的水平，而且與第一季度或歐日經(jīng)濟相比更是一個相對利好數(shù)據(jù)，其中增長動力在于個人消費的支持，增長幅度為3.3％，對比第一季度的2.0％是樂觀的現(xiàn)象；而伊拉克戰(zhàn)爭引起的國防開支則是促進經(jīng)濟增長的又一個重要因素；同時美國消費者信心指數(shù)略有上升，7月份從89.7上升到90.5，但市場質(zhì)疑消費者信心調(diào)查與消費者實際支出具有出入，并繼續(xù)關(guān)注與重視失業(yè)數(shù)據(jù)的嚴峻性；因此，美財長斯諾表示美國經(jīng)濟第二季度的增長率遠低于完全復(fù)蘇的水準(zhǔn)，使市場對美元匯率也并非全然樂觀，短期只是美國相對于歐日的對比性推進。

其次看歐元區(qū)，經(jīng)濟下降中風(fēng)險擴大。歐元區(qū)不樂觀愈加明顯，今年的經(jīng)濟增長預(yù)期已經(jīng)下降為0.6％，而德國減稅計劃以及法國也將進行的減稅，將更使歐元區(qū)經(jīng)濟政策困惑，目前經(jīng)濟指標(biāo)不景氣較多，其中包括景氣數(shù)據(jù)、失業(yè)狀況以及財政赤字和歐元匯率走向，不諧和與矛盾主張分歧有所擴大。當(dāng)前美元兌歐元匯率走勢遠超出人們的預(yù)期，一個月來，對歐元前景預(yù)期的差異在1.05美元～1.25美元較大空間的跳躍；這一方面表明匯率因經(jīng)濟而更加難以把握，另一方面也說明匯率技術(shù)周期明顯擴張，歐元過快的漲勢與過急跌勢，都是心理預(yù)期的一種反應(yīng)，其中與經(jīng)濟信心的連帶最直接，技術(shù)操作的周期也隨經(jīng)濟而有所調(diào)整，并超出技術(shù)性指標(biāo)的界定，心理干擾性上升不僅使投資方向難以確定，更使投機技術(shù)愈加謹慎應(yīng)對，市場風(fēng)險的防范心理，加大匯率技術(shù)運作的困難。目前有觀點認為，歐洲經(jīng)濟增長0.6％的目標(biāo)看來都難以達到，失業(yè)狀況的惡化和投資基金的變化，都將影響歐元匯率變動，而歐元走強的負面壓力短期內(nèi)很難消除，歐元區(qū)的經(jīng)濟不支持性更嚴重于美國。

最后看日本，經(jīng)濟起色中難維持。日本相對景氣跡象的支持模糊不清，已經(jīng)公布的利好數(shù)據(jù)促使日元漸升，其中日本5月份的出口與上年同期相比增長12.5％，對亞洲出口增長6.7％，對歐洲出口上升12.2％，進而形成推進經(jīng)濟復(fù)蘇的推動力。另一方面，企業(yè)景氣指標(biāo)見樂觀，經(jīng)濟復(fù)蘇信心上升。日本就業(yè)人數(shù)出現(xiàn)26個月來的首次增長，失業(yè)率在5.4％水平徘徊3個月；同時日本政府的一項調(diào)查顯示，日本服務(wù)業(yè)對經(jīng)濟前景預(yù)期樂觀上升，6月份預(yù)期未來經(jīng)濟狀況的擴散指數(shù)升至45.4，比5月份高出2.8，進而使日元匯率依托有所上升，日元略走強。此外，日本資金規(guī)模影響拉動性有效。從經(jīng)濟前景或經(jīng)濟效率看，日本難以與美國、歐洲相比，但從資金角度看，日本“勢力”強大，貿(mào)易順差的巨量與美國逆差的激增對比明顯，并也強于歐元區(qū)；而外匯儲備，其更是連續(xù)43個月居世界首位，已經(jīng)達到5456億美元。因而近期日本伴隨經(jīng)濟亮點和策略轉(zhuǎn)向的跡象，投資氛圍與技巧顯優(yōu)勢，股市上漲中具有資金效應(yīng)的明顯作用，一方面是日本央行注資股市滯后效益的顯現(xiàn)，另一方面從經(jīng)濟、市場、技術(shù)自然周期看，也是對過于沉悶過于低迷的日本股市的彌補，進而推進股市上升勢頭加強，并帶動日元上升。近期數(shù)據(jù)顯示，日本政府有關(guān)部門第二季度再向外匯市場投資4.6萬億日元，以阻止日元上升。從年初至今，日本已經(jīng)投入7萬億日元資金干預(yù)外匯市場日元升值。日本投資者也逐漸加大資金購買外國債券，進一步顯示了日本資金規(guī)模力量，形成日元暫時上漲動力依托。而更為值得關(guān)注的是，日本貨幣政策觀念轉(zhuǎn)變的跡象。即使日本經(jīng)濟出現(xiàn)復(fù)蘇，其與美國或歐洲復(fù)蘇層面的作用與結(jié)果也不一樣，難有根本性的改觀。因為從日本經(jīng)濟結(jié)構(gòu)與政策面看，銀行呆壞賬與企業(yè)效益、結(jié)構(gòu)緊密連帶，金融桎梏明顯，經(jīng)濟起色缺乏實質(zhì)內(nèi)容的支撐，且有沉重包袱的拖累，即使復(fù)蘇也是曇花一現(xiàn)，難有持久表現(xiàn)。因此，近期日元的升值，一方面是信心心理的暫時性表現(xiàn)，美歐經(jīng)濟以及投資的磨合和觀望，使日元暫時成為“緩沖地帶”；另一方面也是日本自身對其貨幣匯率水平觀念的調(diào)整，其當(dāng)前已經(jīng)開始注重貨幣地位與作用的影響，反思貶值政策策略對日元以及日本經(jīng)濟的傷害。近期日本對我國人民幣升值的論點提出，表明其十分重視貨幣地位對國際競爭的影響，無論從政治或國際競爭角度考慮，有跡象顯示日本政府的政策思路正在發(fā)生細微轉(zhuǎn)變，進而使貨幣政策的取向也在發(fā)生變化與調(diào)整。

因此，從經(jīng)濟狀況與技術(shù)層面分析近期美元匯率走勢，不難看出美國經(jīng)濟發(fā)展戰(zhàn)略或布局需求的跡象，或許是為未來美元再度貶值技術(shù)上的一種鋪墊，而這將有利于美國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)的調(diào)整，對經(jīng)濟信心具有影響。從美國戰(zhàn)略意識或策略手段與水平能力看，其完全可以駕馭與影響目前匯率的走勢，自身經(jīng)濟復(fù)蘇利益以及經(jīng)濟支持大選的需求，使得美國戰(zhàn)略與策略匹配、結(jié)合效應(yīng)凸顯。而美國經(jīng)濟復(fù)蘇依然乏力，樂觀的預(yù)期依然具有不確定性，經(jīng)濟信心不足是影響匯率波動以及匯率政策技術(shù)的主要原因。而美國經(jīng)濟心理的抑制性是較大的干擾，“9·11”敏感日期以及政治、外交問題或多或少都直接影響著經(jīng)濟信心與前景，經(jīng)濟前景溫和樂觀和經(jīng)濟預(yù)期相對矛盾具有矛盾心理。

從當(dāng)前國際資本流動趨勢看，外匯市場的價格走勢對資本流動具有重要影響。而預(yù)計短期歐元依然有可能在震蕩上行，1.16美元～1.18美元水平將可能再現(xiàn)，但磨合也較為艱難，其中1.16美元是一個關(guān)鍵價位，否則歐元將繼續(xù)反復(fù)下跌；日元匯率將會加大波動幅度，日本強力的干預(yù)性和美國主動的需求性，以及日本官方對匯率取向的不同觀點，將使日元有進一步升值的可能，116日元，乃至115日元水平都是近一兩個月關(guān)注的焦點，近日的略貶值或許是未來升值的技術(shù)需要所致，為貶值設(shè)立空間與條件。美元資產(chǎn)的吸引力、市場的規(guī)模與覆蓋面、經(jīng)濟基礎(chǔ)與實力的作用和地位，將依然是國際資本流動的首選。