陰晴不定

石油輸出國(guó)組織3月23日達(dá)成減產(chǎn)協(xié)議后，雖然原油價(jià)格并未大幅上升，但是市場(chǎng)人士預(yù)計(jì)，到今年底之前，油價(jià)有機(jī)會(huì)升至每桶17美元。

現(xiàn)在預(yù)言原油價(jià)格低廉的時(shí)期已經(jīng)過(guò)去似乎為時(shí)尚早，但是確有必要密切關(guān)注油價(jià)上升的趨勢(shì)。因?yàn)橛蛢r(jià)是反映物價(jià)走勢(shì)的重要指標(biāo)，若油價(jià)大幅上升，可能會(huì)導(dǎo)致很多國(guó)家出現(xiàn)通脹壓力，從而影響利率走勢(shì)，形成加息壓力，繼而影響股市和匯市的表現(xiàn)。此外，消費(fèi)業(yè)和制造業(yè)將會(huì)受到油價(jià)上升的影響，同時(shí)企業(yè)盈利也會(huì)受到負(fù)面打擊。其中美國(guó)可能首當(dāng)其沖。

美股震蕩加劇

美國(guó)華爾街股市在3月上旬氣勢(shì)如虹，三度創(chuàng)新高，并且一度沖破10000點(diǎn)關(guān)口。但是，在3月下旬的時(shí)間里，道指卻在大幅震蕩中走低，大大影響世界各地投資者情緒。

雖然有分析擔(dān)心美國(guó)經(jīng)濟(jì)泡沫隨時(shí)都有可能破滅，但是有一個(gè)基本的事實(shí)不容忽視，就是美國(guó)的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和基礎(chǔ)正在發(fā)生變化，因此用傳統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)學(xué)觀點(diǎn)來(lái)看待美國(guó)目前的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和股市顯然是不夠的。數(shù)據(jù)顯示，制造業(yè)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)越來(lái)越低，而科技和服務(wù)業(yè)所占比重越來(lái)越大。1997年，美國(guó)國(guó)民生產(chǎn)總值中的商品生產(chǎn)部分只占到其國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的32.9％，而由批發(fā)、零售、服務(wù)和管理合在一起的非商品生產(chǎn)部分占67.1％，僅金融業(yè)就占了18.9％。事實(shí)上，從1991年到1997年，美國(guó)的增長(zhǎng)總額中有超過(guò)60％是與計(jì)算機(jī)和信息技術(shù)相關(guān)的，而這正是美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)新的動(dòng)力。

根據(jù)從1998年1月以來(lái)的標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)情況來(lái)看，截止目前，該指數(shù)已經(jīng)上漲了約26％，但是如果拋開(kāi)高科技公司的股票，該指數(shù)實(shí)際下跌了2％。從另一方面來(lái)看，以技術(shù)、通信和網(wǎng)絡(luò)公司主導(dǎo)的標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)，在1998年升幅達(dá)26％，NASDAQ指數(shù)上升近40％，而以傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)為主導(dǎo)的道—瓊斯工業(yè)指數(shù)則只上升了16.1％。

實(shí)際上，隨著全球工業(yè)產(chǎn)品過(guò)剩和競(jìng)爭(zhēng)的加劇，降低成本和擴(kuò)大市場(chǎng)占有率已經(jīng)基本達(dá)到了極限，因此傳統(tǒng)制造業(yè)公司的利潤(rùn)增長(zhǎng)將會(huì)逐漸減緩，而高科技公司的利潤(rùn)增長(zhǎng)率將保持較高的增速。這代表了工業(yè)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)向信息經(jīng)濟(jì)的趨勢(shì)。

筆者認(rèn)為，從宏觀因素上看，支持美股牛市的因素仍然沒(méi)有改變，而且以科技股升勢(shì)為主導(dǎo)的美股牛市將可能改變傳統(tǒng)的股市投資概念。因此，3月底的震蕩只是反映了市場(chǎng)上各種投資觀念的沖突，但是其向上的趨勢(shì)仍然能夠保持。

歐洲市場(chǎng)仍缺乏活力

3月歐洲股市仍然被動(dòng)和死氣沉沉，這反映了其缺乏經(jīng)濟(jì)因素的支持。歐盟統(tǒng)計(jì)局3月25日公布，歐元區(qū)2月的消費(fèi)物價(jià)通脹率折算成年率為0.8％，與1月份的相同，去年同期則為1.1％。同時(shí)，歐盟承認(rèn)將于近期調(diào)低經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)測(cè)，上一次于1998年10月所作的預(yù)測(cè)是歐元區(qū)國(guó)家的國(guó)內(nèi)總產(chǎn)值增長(zhǎng)2.6％。數(shù)據(jù)表明，歐元區(qū)的通縮風(fēng)險(xiǎn)在上升，這一跡象在德國(guó)和法國(guó)特別明顯，而兩國(guó)占?xì)W元區(qū)的經(jīng)濟(jì)比重達(dá)50％以上。

筆者認(rèn)為，歐洲目前面臨的最大問(wèn)題是歐洲貨幣聯(lián)盟的結(jié)構(gòu)性問(wèn)題，問(wèn)題的核心是歐元區(qū)各成員國(guó)沒(méi)有共同財(cái)政政策作為后盾，使歐元承受內(nèi)在壓力。實(shí)際上，歐元自今年1月初推出后一直表現(xiàn)疲弱，截至目前，兌美元已累積下跌10％左右。

歐元所面對(duì)的問(wèn)題，部分屬于政治問(wèn)題，例如德國(guó)政府、德國(guó)央行和歐洲央行之間存在分歧，部分是其他歐洲國(guó)家目前在歐洲貨幣和稅收事務(wù)上在一些問(wèn)題上未能取得共識(shí)。3月德國(guó)財(cái)政部長(zhǎng)拉方丹的辭職正是這些矛盾激化的結(jié)果。

接下來(lái)的矛盾將會(huì)更加嚴(yán)峻?，F(xiàn)在，歐洲多國(guó)領(lǐng)袖呼吁減息刺激增長(zhǎng)，導(dǎo)致強(qiáng)硬的歐洲央行備受壓力。另一方面，歐洲央行總裁要求歐洲政府減稅及放寬勞工條例的聲音漸大。

預(yù)計(jì)防止通縮將是歐元區(qū)國(guó)家未來(lái)的政策重點(diǎn)，而歐洲中央銀行有可能讓步。為推動(dòng)歐元區(qū)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，相信今年上半年歐元區(qū)可能減息0.3％至0.4％。

亞洲經(jīng)濟(jì)漸露曙光

2月以來(lái)亞洲新興市場(chǎng)股市的反彈似乎是得到了基本面的支持，雖然有分析認(rèn)為地區(qū)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇仍將是緩慢的。除了香港和印度之外，市場(chǎng)大多預(yù)測(cè)其余地區(qū)的經(jīng)濟(jì)今年可以取得正增長(zhǎng)。分析家平均預(yù)測(cè)亞洲股市在今年底之時(shí)，會(huì)上升6％至25％，但區(qū)內(nèi)各地市場(chǎng)仍然存在很多變數(shù)。

下一步觀察區(qū)內(nèi)國(guó)家復(fù)蘇步伐的要點(diǎn)是：這些國(guó)家在結(jié)構(gòu)調(diào)整上是否進(jìn)一步作出努力，特別是在解除對(duì)外資的限制和改善投資條件方面。

如果日本金融體系改革能夠取得突破，而日資銀行也開(kāi)始積極放貸，日本經(jīng)濟(jì)將逐漸復(fù)蘇，全年的增長(zhǎng)率估計(jì)在0至0.5％之間。東京股市日經(jīng)平均指數(shù)到年底之前會(huì)升至17000點(diǎn)以上。但是日本不大可能會(huì)向東南亞國(guó)家提供更大的出口市場(chǎng)。

韓國(guó)的關(guān)鍵在于企業(yè)和金融部門(mén)的重組。如果政府目前推行的計(jì)劃得以順利實(shí)施，今年經(jīng)濟(jì)預(yù)計(jì)可以取得2.2％正增長(zhǎng)，到2000年時(shí)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率更可達(dá)到3.4％。預(yù)計(jì)韓國(guó)股市到年底時(shí)會(huì)升至670點(diǎn)，比現(xiàn)在升100點(diǎn)左右。事實(shí)上，一些外資現(xiàn)在已開(kāi)始增持韓國(guó)的優(yōu)質(zhì)股，為即將來(lái)到的升市作準(zhǔn)備。