中國(guó)A股市場(chǎng)量?jī)r(jià)關(guān)系的研究

秦健偉 李朕

中圖分類號(hào)：F253 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)：A 文章編號(hào)：1674-1145（2019）2-137-02

摘 要 以中國(guó)A股市場(chǎng)為研究對(duì)象，以上證指數(shù)為例。結(jié)合上證指數(shù)自1998- 09- 01到2018- 09- 01的成交量表現(xiàn)，通過(guò)數(shù)據(jù)分析，探討二級(jí)市場(chǎng)上的量?jī)r(jià)關(guān)系表現(xiàn)。結(jié)合平滑異同移動(dòng)平均線MACD、均線理論、K線理論，總結(jié)股票市場(chǎng)的價(jià)格變動(dòng)規(guī)律。

關(guān)鍵詞 中國(guó)A股市場(chǎng) 上證指數(shù) 量?jī)r(jià)關(guān)系 均線

一、文獻(xiàn)綜述

陳怡玲等（2000）用計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)的方法得出結(jié)論，價(jià)格變動(dòng)的絕對(duì)量與交易量之間呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系。中國(guó)股市在股價(jià)上漲時(shí)對(duì)應(yīng)的總交易量更大，產(chǎn)生不對(duì)稱的交易量-價(jià)格變動(dòng)關(guān)系。李雙成等（2008）利用非對(duì)稱成分CARCH-M模型對(duì)中國(guó)股票市場(chǎng)個(gè)股的量?jī)r(jià)關(guān)系進(jìn)行實(shí)證分析，表明股票價(jià)格的短期波動(dòng)主要由非預(yù)期交易量解釋。本文希望在此基礎(chǔ)上結(jié)合“葛蘭碧九大法則”根據(jù)中國(guó)A股市場(chǎng)的實(shí)際情況將技術(shù)分析的一些指標(biāo)如：MACD、均線、K線納入考慮范圍，對(duì)不同時(shí)期的量?jī)r(jià)關(guān)系進(jìn)行研究。

二、數(shù)據(jù)描述

上交所側(cè)重大中型國(guó)有企業(yè)，深交所側(cè)重成長(zhǎng)性好的中小企業(yè)，上交所的市值比深交所大，成交量也遠(yuǎn)大于深交所，因此選擇上交所的成交量進(jìn)行分析更有意義。道氏理論認(rèn)為價(jià)格的波動(dòng)最終可分為三種趨勢(shì)：主要趨勢(shì)、次要趨勢(shì)和短暫趨勢(shì)。主要趨勢(shì)又分為三個(gè)階段（以上升趨勢(shì)為例）。第一階段是積累階段，股價(jià)橫盤整理。第二階段是上漲階段，更多投資者參與市場(chǎng)交易。第三階段是市場(chǎng)價(jià)格達(dá)頂峰后出現(xiàn)的又一個(gè)積累期，市場(chǎng)信息更加眾所周知，交易更加頻繁。第三階段結(jié)束的標(biāo)志是下降趨勢(shì)，之后又進(jìn)入積累期。根據(jù)道氏理論把上證指數(shù)自1998-09-01到2018-09-01的數(shù)據(jù)進(jìn)行劃分。間隔點(diǎn)的選取一般是選擇主要趨勢(shì)附近的最低點(diǎn)。數(shù)據(jù)來(lái)自中泰證券交易軟件、國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)庫(kù)。下面對(duì)二級(jí)市場(chǎng)不同時(shí)期的量?jī)r(jià)關(guān)系的研究基于上述區(qū)域的劃分。

三、數(shù)據(jù)分析

（一）1998年9月1日到2005年6月6日

上升行情前的積累階段，1998年9月1日562.2萬(wàn)的成交量到1999年6月25日5781萬(wàn)的成交量，是典型的價(jià)漲量增，在此之前，上證指數(shù)已在1289點(diǎn)附近的矩形區(qū)域內(nèi)橫盤近兩年，橫盤整理期間5、10、20、30日線走勢(shì)基本一致，區(qū)別程度不大，所以均線方面選擇60日線、250日線進(jìn)行分析。1998年4月8日60日線上穿250日線，金叉附近的成交量在 1000萬(wàn)左右，最大成交量是4月7日的1628萬(wàn)，4月8日的成交量是1414萬(wàn)。與之對(duì)應(yīng)的是1999年6月23日60日線上穿250日線，金叉當(dāng)日的成交量是3027萬(wàn)，最大成交量出現(xiàn)在6月25日5781萬(wàn)。1998年4月8日的金叉只帶來(lái)了為期2個(gè)月的短暫上漲，而1999年6月23日的金叉卻開啟了為期2年多的積累階段的上漲行情，這兩個(gè)金叉都帶來(lái)了價(jià)漲量增的市場(chǎng)表現(xiàn)，但上漲趨勢(shì)維持的時(shí)間不同，原因在于兩個(gè)金叉附近量能表現(xiàn)不同。2001年6月14日積累階段的上漲行情結(jié)束轉(zhuǎn)入積累階段的下跌行情至2005年6月6日，近4年的時(shí)間里股指一路下挫，期間雖有3次反彈，但由于反彈時(shí)的成交量均低于前面積累階段上漲行情相同點(diǎn)位附近的成交量，成交量不足以支撐此時(shí)的股票價(jià)格指數(shù)，所以只是反彈，股指還要繼續(xù)下挫。

1998年4月8日和1999年6月23日間隔1年零3個(gè)月，處在同一整理行情中，成交量數(shù)據(jù)參考性良好，可以相互借鑒。價(jià)漲量增十分正常，是流通市場(chǎng)的正常特性，預(yù)示著投資者積極買進(jìn)股票，成交量活躍，多頭力量在擴(kuò)散。

1999年8月6日前后出現(xiàn)量縮價(jià)橫，股價(jià)上漲一段時(shí)間后出現(xiàn)價(jià)橫量縮，意味著買盤不足，漲勢(shì)難以繼續(xù)，股價(jià)很可能止?jié)q下跌。9月10日開始股指下行但由于1999年12月30日股指收至250日線上，250日線作為支撐線且此后的成交量逐漸放大，60日線與250日線的死叉沒(méi)有形成，均線多頭排列，股指恢復(fù)上行至2001年6月13日。由于2001年5月21日前后的成交量水平低于此前股指在1700點(diǎn)附近的成交量水平，出現(xiàn)頂背離，故6月14日股指開始下跌，9月4日60日線下穿250日線形成死叉確認(rèn)了這一趨勢(shì)。此后近4年的時(shí)間里股指一直向下調(diào)整。

（二）2005年6月6日到2008年10月28日

2007年10月16日的6124.04點(diǎn)是自1990年12月19日上交所成立以來(lái)上證指數(shù)達(dá)到的最高點(diǎn)。10月16日以后上證指數(shù)一路下行至2008年10月28日的1664.93點(diǎn)。從6124.04點(diǎn)到1664.93點(diǎn)歷時(shí)1年零12天，股指下跌4459.11個(gè)點(diǎn)位。僅2008年一年上證指數(shù)就跌去3452個(gè)點(diǎn)位，交易行情慘淡的原因可以從以下幾個(gè)方面考慮：受美國(guó)金融危機(jī)的影響；股票內(nèi)在價(jià)值被高估；國(guó)家沒(méi)有干預(yù)二級(jí)市場(chǎng)，市場(chǎng)按供求關(guān)系自覺(jué)做出反應(yīng)。2008年中國(guó)的金融衍生品發(fā)展并不完善。2008年10月5日證監(jiān)會(huì)宣布啟動(dòng)融資融券試點(diǎn)。2010年4月16日股指期貨正式掛牌交易。因此股票市場(chǎng)從6124.04點(diǎn)到1664.93點(diǎn)不會(huì)引發(fā)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)，政府可以不參與救市。因此2008年的下跌行情不存在“時(shí)間換空間”是迄今為止最慘烈的下跌行情。

2007年5月24日4151.13點(diǎn)處的成交量是2.396億，此后出現(xiàn)價(jià)跌量縮，但由于2007年6月5日股指低開高走收到60日線上方，60日線成為支撐線且6月5日之后有成交量逐步放出，所以股指回升到6月19日的4280.85點(diǎn)，但由于6月19日的4280.85點(diǎn)沒(méi)有突破前高5月29日的4335.96點(diǎn)所以6月19日以后股指向下調(diào)整。股指7月10日再次考驗(yàn)60日線。2007年7月20日到 2007年10月16日是價(jià)漲量橫的市場(chǎng)表現(xiàn)，此時(shí)的股指已經(jīng)達(dá)到前所未有的高點(diǎn)，除非9月17日之后幾天放量續(xù)漲，否則后市漲幅不會(huì)過(guò)大，此后股指從6124.04點(diǎn)下跌到1664.93點(diǎn)歷時(shí)1年零12天，下跌4459.11個(gè)點(diǎn)位。2007年11月23日和2008年9月12日分別出現(xiàn)了本次下跌行情的低量和次低量3346萬(wàn)和3479萬(wàn)，成交量收縮的原因都是惜售，只是兩次惜售的動(dòng)機(jī)不同。11月23日的惜售是因?yàn)榇藭r(shí)60日線還未下穿250日線形成死叉，再加上此時(shí)證券市場(chǎng)上的傳言，絕大多數(shù)投資者認(rèn)為是盤中調(diào)整，調(diào)整過(guò)后股指將繼續(xù)上漲，為此投資者惜售股票。9月12日的惜售是因?yàn)榇藭r(shí)的股指是2079.67點(diǎn)，與6124.04點(diǎn)相比下降了4044.37個(gè)點(diǎn)位，此時(shí)的股指幾乎是在底部了，持有股票的人更不會(huì)輕易出售。

（三）2008年10月28日到2013年6月25日

2009年7月29日的成交量是3.032億，2010年10月18日的成交量是3.137億。在2010年7月2日到2010年11月11日的反彈行情中，10月18日雖然放出3.137億的成交量并且 5、10、20、30、60日線呈多頭排列但由于250日線下行且沒(méi)有上升趨勢(shì)，漲勢(shì)不能持續(xù)只是下跌過(guò)程中的反彈。11月11日達(dá)到3186.72點(diǎn)的反彈高點(diǎn)后股指進(jìn)人上下通道繼續(xù)下跌直到2013年6月25日的低點(diǎn)1849.65點(diǎn)。2008年10月28日到2013年6月25日作為劇烈下跌之后的整理階段，股指圍繞250日線上下波動(dòng)，250日線在均線系統(tǒng)中顯得尤為重要?？梢愿鶕?jù)250日線的趨勢(shì)安排交易行為。

（四）2013年6月25日到2016年3月1日

2015年6月12日牛市的高點(diǎn)是5178.19點(diǎn)，與2007年10月16日的6124.04點(diǎn)相比，后者登頂6124.04點(diǎn)時(shí)，A股的總市值是324587.74億元、流通股本是4682.77億股、成交金額是454771.3億元；前者A股的總市值是529251.65億元、流通股本是36773.67億股、成交金額是 2546837.74億元。2015年頂點(diǎn)的成交量是2007年頂點(diǎn)成交量的5倍多，所以高杠桿、高估值是2015年行情的主要特征。因?yàn)锳股的體量15年與07年相比有所不同，所以兩次牛市的成交量沒(méi)有直接可比性。2015年上升行情開始前的橫盤整理階段，機(jī)構(gòu)有一次試盤行為，2014年7月9日上證指數(shù)跌幅1.23%，跌破60日線，與同期K線相比，7月9日的陰線實(shí)體部分長(zhǎng)，但之后幾天成交量運(yùn)行依舊平穩(wěn)，助跌情緒并不濃厚。7月10日之后成交量逐步放大，7月11日收至60日線上，7月16日5日線上穿10日線形成金叉，7月17日股指回踩10日線，7月22日K線收至5日線上，當(dāng)天的陽(yáng)線實(shí)體部分長(zhǎng)上影線短，漲勢(shì)強(qiáng)勁。2015年的上漲過(guò)程經(jīng)歷了兩次回調(diào)，分別發(fā)生在2015年2月9日和5月8日，兩次回調(diào)均沒(méi)有跌破60日線，所以下跌是次要趨勢(shì)，上漲是主要趨勢(shì)。

（五）2016年3月1日到2018年9月1日

2016年3月1日到2017年8月14日股指的表現(xiàn)是打壓吸籌，橫盤階段打壓吸籌多見于績(jī)優(yōu)的大盤股，這些股票的基本面非常優(yōu)秀，股價(jià)一有變動(dòng)就會(huì)引來(lái)大量投資者，致使機(jī)構(gòu)還沒(méi)有吸夠籌碼，股價(jià)就已經(jīng)上漲。大盤股對(duì)上證指數(shù)的貢獻(xiàn)大，故上證指數(shù)多用橫盤階段打壓吸籌，具體操作是大盤上漲時(shí)，在賣出檔掛大賣單以阻止上漲，大盤下跌時(shí)在買入檔分批埋伏小買單，吸收籌碼，而吸收籌碼又不可避免的帶來(lái)股價(jià)的小幅上漲。2017年8月14日美國(guó)政府宣布對(duì)中國(guó)開展301調(diào)查，此后對(duì)股指走勢(shì)的分析需要著重考慮國(guó)際環(huán)境。2017年12月28日到2018年1月29日是典型的價(jià)漲量增，2018年1月29日之后國(guó)內(nèi)受上市公司公布財(cái)務(wù)報(bào)表的影響，國(guó)外受美國(guó)股市的影響上證指數(shù)開始暴跌。4月23日60日線下穿250日線形成死叉，下跌行情得到確認(rèn)，此后雖有上漲，但60日線作為壓力線，股指難以突破，還會(huì)繼續(xù)下跌。

四、結(jié)語(yǔ)

價(jià)漲量增、價(jià)跌量縮普遍存在；價(jià)漲量縮一般存在于上漲階段的中后期，成交量收縮后，后續(xù)漲幅的確定需要借助BOLL線，BOLL線向下開口上漲結(jié)束。此外由于追漲、惜售心理的存在，股價(jià)上漲時(shí)成交量更容易放大，股價(jià)下跌時(shí)成交量雖會(huì)萎縮但由于股票市場(chǎng)總市值、流通股本的變化，與上漲前相比成交量水平仍有提高。

參考文獻(xiàn)：

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