美國(guó)經(jīng)濟(jì)或在2023年渡過(guò)難關(guān)美聯(lián)儲(chǔ)也將在4%時(shí)停止加息

雷麗娜·烏陸奇

美國(guó)時(shí)間9月21日，星期三，F(xiàn)OMC公布了最新貨幣政策，此次加息75個(gè)基點(diǎn)，達(dá)到3%～3.25%，符合市場(chǎng)預(yù)期。

實(shí)際上，我們認(rèn)為，這個(gè)加息幅度具有合理性，從數(shù)據(jù)來(lái)看，8月份美國(guó)零售銷售/工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)疲軟，加上密歇根大學(xué)下調(diào)了長(zhǎng)期通脹預(yù)期，這些都表明，通脹水平有所緩解。美聯(lián)儲(chǔ)此次加息75個(gè)基點(diǎn)，我們認(rèn)為符合預(yù)期，也有望避免經(jīng)濟(jì)“硬著陸”的風(fēng)險(xiǎn)。

在此次議息會(huì)議上，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾維持“鷹派”態(tài)度，不過(guò)我們認(rèn)為，加息的節(jié)奏和速度仍然取決于經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)。如果就業(yè)、通脹和經(jīng)濟(jì)增速出現(xiàn)預(yù)期之外的變化，美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)第一時(shí)間調(diào)整加息節(jié)奏。

我們認(rèn)為，未來(lái)的加息步伐可以參考聯(lián)邦基金利率的水平，當(dāng)利率低于中性（2%～2.5%之間）時(shí)，“迅速”加息是合適的;但在利率受到限制、住房和消費(fèi)者支出減速的情況下，“針對(duì)性”加息會(huì)更為合適;而如果勞動(dòng)力市場(chǎng)火熱，通脹一直持續(xù)，暫停加息是不可行的。

目前，市場(chǎng)信息繁雜、風(fēng)險(xiǎn)不斷。對(duì)美國(guó)來(lái)說(shuō)，我們看到了指向完全相悖的兩組數(shù)據(jù)，一組是通脹持續(xù)而且勞動(dòng)力市場(chǎng)回暖，另一組是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)正在放緩，房地產(chǎn)市場(chǎng)也正在經(jīng)歷重大調(diào)整。

外部環(huán)境也比較不利。首先，隨著氣溫逐漸轉(zhuǎn)冷，歐洲的能源危機(jī)或繼續(xù)升級(jí)。其次，中國(guó)也正在經(jīng)歷經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的調(diào)整。而且，這兩個(gè)國(guó)家或地區(qū)的財(cái)政縮減，但我們認(rèn)為，縮減的規(guī)模和問(wèn)題的嚴(yán)重性不成比例。

我之前提出，預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)在2022年底將利率提高到3.75%～4%，到那個(gè)時(shí)候，美聯(lián)儲(chǔ)將暫停加息，并觀察2023年的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，如果通脹仍然高企，而經(jīng)濟(jì)還能保持合理增速，可能會(huì)再次提高利率水平，如果沒(méi)有，可能會(huì)在3.75%～4%時(shí)停止加息。

從我們的觀察來(lái)看，美國(guó)經(jīng)濟(jì)大概率將在2023年渡過(guò)難關(guān)，除能源和食品以外的價(jià)格壓力將會(huì)緩減。因此，我們預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)大概率在4% 左右停止加息，并在這個(gè)區(qū)間內(nèi)保持較長(zhǎng)時(shí)間。

我認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)或?qū)⒃?%左右停止加息，但除此之外的其他預(yù)期都不確定。在這次經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的過(guò)程中，做月度數(shù)據(jù)預(yù)測(cè)比以往更加困難。

我認(rèn)為2023年可能出現(xiàn)三種情境，按可能性排列：首先是中性情境。終期利率在2023年保持在4%附近，同時(shí)美國(guó)經(jīng)濟(jì)挺過(guò)難關(guān)。但經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)顯著放緩，低于潛在水平（即1.5%～2.0%），通脹壓力緩解，失業(yè)率從當(dāng)前水平上升不超過(guò)1個(gè)百分點(diǎn)。

其次是升溫情境。終期利率到2023年上升至5%。這種情況的關(guān)鍵是通脹居高不下，而勞動(dòng)力市場(chǎng)趨于緊張。即使增長(zhǎng)遠(yuǎn)低于潛力水平，美聯(lián)儲(chǔ)仍被迫繼續(xù)加息。如果高工資通脹變得根深蒂固，而且企業(yè)繼續(xù)將增加的成本轉(zhuǎn)嫁給消費(fèi)者，這種情況出現(xiàn)的概率就會(huì)更高。在這情境與中間情境之間，至少有100個(gè)基點(diǎn)的上漲空間。

最后是降溫情境。于2023年降息，美國(guó)經(jīng)濟(jì)在明年初陷入衰退，失業(yè)率上升超過(guò)1個(gè)百分點(diǎn)。而且，由于供應(yīng)鏈及需求下降，通脹大幅放緩。美聯(lián)儲(chǔ)用藥過(guò)猛，于是在四季度糾正方向，開(kāi)始降息，但不會(huì)立刻降低到0，而會(huì)有一個(gè)逐步調(diào)整的過(guò)程。這情境與中間情境之間，約有100至200個(gè)基點(diǎn)的下行空間。

我認(rèn)為中性情境——即在相對(duì)更長(zhǎng)期時(shí)間內(nèi)，利率維持4.0%左右——仍然更有可能發(fā)生。盡管部分消費(fèi)者價(jià)格將在未來(lái)幾個(gè)月作出調(diào)整，但通脹壓力揮之不去，而且勞動(dòng)力市場(chǎng)仍然過(guò)熱，這導(dǎo)致利率仍有提高的必要。

盡管美國(guó)相對(duì)于世界其他地區(qū)的處境更好，但也不能脫離歐洲和中國(guó)的影響，獨(dú)善其身。因此，利率上升的幅度會(huì)受到一定限制。

升溫情境是第二有可能發(fā)生的結(jié)果。我發(fā)現(xiàn)8月份的CPI令人不安，從8月份CPI同比上漲了8.3%，高于市場(chǎng)預(yù)期的8.1%。更重要的是，服務(wù)性通脹持續(xù)高企，這是很久沒(méi)有發(fā)生過(guò)的情況。通脹的不確定性高，而企業(yè)則需要付出薪資溢價(jià)以吸引或挽留人才。

我認(rèn)為，美國(guó)高收入家庭有大量?jī)?chǔ)蓄，即使經(jīng)濟(jì)疲弱，企業(yè)亦能通過(guò)加價(jià)以過(guò)渡難關(guān)，這也會(huì)加劇通脹維持高位的時(shí)間。