董事會(huì)特征對(duì)大股東資金占用影響的實(shí)證研究

王 群,朱小英,吳郁波

(沈陽大學(xué) 工商管理學(xué)院,遼寧 沈陽 110044)

董事會(huì)特征對(duì)大股東資金占用影響的實(shí)證研究

王 群,朱小英,吳郁波

(沈陽大學(xué) 工商管理學(xué)院,遼寧 沈陽 110044)

基于2010—2014年中國證券市場(chǎng)A股上市公司樣本數(shù)據(jù),采用SPSS軟件對(duì)上市公司董事會(huì)特征與大股東資金占用之間的關(guān)系進(jìn)行實(shí)證研究。結(jié)果表明,董事持股比例與大股東資金占用顯著正相關(guān);獨(dú)立董事比例與大股東資金占用負(fù)相關(guān),但并不顯著;董事會(huì)規(guī)模對(duì)大股東資金占用影響不顯著;女性董事比例能夠?qū)ι鲜泄敬蠊蓶|資金占用行為起到抑制作用。在同等程度地抑制大股東資金占用的情形下,年齡因素能調(diào)和女性董事比例與大股東資金占用之間的負(fù)相關(guān)關(guān)系。

A股;上市公司;董事會(huì)特征;大股東資金占用

上市公司的治理問題一直是學(xué)術(shù)界關(guān)注的熱點(diǎn),而董事會(huì)作為公司治理的核心,在公司治理中發(fā)揮著重要作用。有效的董事會(huì)治理可以監(jiān)督公司的決策者做出明智的選擇,最終實(shí)現(xiàn)公司所有者利益最大化的目標(biāo)。在董事會(huì)治理中,董事會(huì)的結(jié)構(gòu)特征發(fā)揮著重要的影響。目前,我國普遍存在“一股獨(dú)大”的股權(quán)結(jié)構(gòu),內(nèi)外部治理環(huán)境不健全,治理機(jī)制不合理,關(guān)聯(lián)方,特別是大股東通過關(guān)聯(lián)交易占用上市公司資金的情況經(jīng)常發(fā)生。這種行為不但給上市公司造成了嚴(yán)重的后果,而且具有極強(qiáng)的隱蔽性和掠奪性特征。本文以上市公司A股為研究樣本,將董事會(huì)特征作為自變量,用實(shí)證分析的方法來探究董事會(huì)治理是否能有效地抑制大股東資金占用的行為。

一、研究假設(shè)

假設(shè)1 獨(dú)立董事比例與大股東資金占用負(fù)相關(guān)。

2001年,我國正式引入獨(dú)立董事制度,規(guī)定在董事會(huì)中獨(dú)立董事成員的數(shù)量不少于董事會(huì)總?cè)藬?shù)的1/3。在我國 ,“一股獨(dú)大”的股權(quán)結(jié)構(gòu)比較普遍,股權(quán)比較集中,獨(dú)立董事制度的引入,能夠強(qiáng)化董事對(duì)經(jīng)理層舞弊現(xiàn)象的監(jiān)督,抑制大股東機(jī)會(huì)主義行為,對(duì)中小投資者利益的保護(hù)具有積極的意義。龔輝鋒以2 082家上市公司為樣本,認(rèn)為獨(dú)立董事比例與公司績效呈顯著正相關(guān)的關(guān)系[1]。沈潔在研究董事會(huì)特征對(duì)大股東掏空行為的影響中指出,獨(dú)立董事比例與大股東資金占用呈現(xiàn)顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系,且國有控股的上市公司比非國有控股的上市公司影響程度不同[2]。本文預(yù)期獨(dú)立董事比例的提高對(duì)大股東資金占用行為的發(fā)生有抑制作用。

假設(shè)2 董事會(huì)持股比例與大股東資金占用負(fù)相關(guān)。

根據(jù)利益協(xié)同效應(yīng)的分析,持股董事通常會(huì)與股東的利益趨于一致,股權(quán)激勵(lì)能夠使董事更好地做好本職工作,發(fā)揮監(jiān)督職能。但也有學(xué)者認(rèn)為當(dāng)董事會(huì)持股比例過高時(shí),自利行為和機(jī)會(huì)主義就會(huì)發(fā)生,有可能與大股東達(dá)成內(nèi)部交易,從而喪失其獨(dú)立性,對(duì)中小股東的利益造成損害。鄧鵬在研究董事會(huì)特征對(duì)控制權(quán)收益的影響中認(rèn)為,董事會(huì)持股比例能夠抑制股東的控制權(quán)收益[3]。黃蜀秋以創(chuàng)業(yè)板上市公司為研究對(duì)象,得出董事持股比例與大股東資金占用行為具有顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系的結(jié)論[4]。當(dāng)大股東能夠控制董事會(huì)時(shí),為了利益的私有化,極有可能濫用自己的控制權(quán),給中小股東帶來利益損失。本文研究的董事持股不包括控股股東和實(shí)際控制人持股。

假設(shè)3 董事會(huì)規(guī)模與大股東資金占用呈正U型關(guān)系。

由董事會(huì)的治理地位可知,董事會(huì)的職責(zé)包括對(duì)公司發(fā)展前景進(jìn)行籌劃和對(duì)經(jīng)理層的活動(dòng)進(jìn)行監(jiān)督,董事會(huì)規(guī)模的大小很可能對(duì)大股東的資金占用行為產(chǎn)生不同程度的影響。從董事會(huì)規(guī)模來說,一方面規(guī)模大可以給公司提供更廣泛的經(jīng)驗(yàn)知識(shí)和社會(huì)關(guān)系,更有利于公司做出正確的決策;另一方面規(guī)模太大會(huì)造成董事會(huì)溝通不便和董事會(huì)成員“搭便車”的行為,影響協(xié)調(diào)效率,延誤正確決策的制定與實(shí)施。劉佳指出,董事會(huì)規(guī)模對(duì)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性具有顯著的正向影響[5]。王穎慧指出,董事會(huì)規(guī)模與公司績效之間存在顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系[6]。本文預(yù)期董事會(huì)規(guī)模與大股東資金占用很可能存在正U型的相關(guān)關(guān)系。

假設(shè)4 女性董事比例與大股東資金占用呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。

男性和女性在生理上的差異會(huì)導(dǎo)致他們?cè)谛袨榉绞缴嫌泻艽蟮牟煌?不同性別的管理者在戰(zhàn)略視角、風(fēng)險(xiǎn)偏好,以及工作作風(fēng)等方面存在較大差異。具體來說,男性高管具有更強(qiáng)的心理素質(zhì),有更強(qiáng)烈的職業(yè)成就欲望,行事作風(fēng)偏于激進(jìn),愿意承擔(dān)較大的風(fēng)險(xiǎn)來換取更大的收益。而女性高管的風(fēng)險(xiǎn)偏好普遍低于男性,其在日常經(jīng)營管理過程中往往表現(xiàn)得更加謹(jǐn)慎、保守,決策的過程考慮得更仔細(xì),更加看重企業(yè)的長期穩(wěn)定發(fā)展。此外女性高管更愿意接受職業(yè)道德的約束,在經(jīng)營管理中遵守職業(yè)本分,維護(hù)公司和股東的利益。張娜以973家上市公司為樣本,研究女性董事與企業(yè)績效之間的關(guān)系,發(fā)現(xiàn)女性董事的參與對(duì)企業(yè)績效具有明顯的正向作用[7]。本文預(yù)期限定其他條件,女性董事比例的增加會(huì)對(duì)上市公司的大股東資金占用行為具有明顯的抑制作用。

假設(shè)5 限定其他條件,年齡會(huì)調(diào)節(jié)女性董事對(duì)大股東資金占用行為的負(fù)作用。

管理者隨著年齡和閱歷的增長,其經(jīng)驗(yàn)越來越豐富,做事更加穩(wěn)重,其風(fēng)險(xiǎn)偏好和做事風(fēng)格往往也會(huì)發(fā)生轉(zhuǎn)變。一般認(rèn)為,年輕的管理者比年長者更為大膽冒進(jìn)和沖動(dòng),職業(yè)素養(yǎng)也低于經(jīng)驗(yàn)豐富的年長者,往往更愿意選擇更具有“挑戰(zhàn)性”的決策方案,更有可能與大股東“合謀”占用上市公司資金,而年長的管理者則更傾向于選擇保守的決策方案,即使收益不是很高。馬善俊、孟楓平研究表明,獨(dú)立董事的年齡特征與上市銀行社會(huì)責(zé)任顯著正相關(guān),即獨(dú)立董事的年齡越大,上市銀行越能自覺地履行社會(huì)責(zé)任[8]。根據(jù)前面的論述,董事的異質(zhì)性特征性別和年齡都有可能對(duì)大股東資金占用行為產(chǎn)生影響。可以推斷,兩者存在相互替代的關(guān)系,即在同等程度抑制大股東資金占用的情形下,當(dāng)公司女性董事的平均年齡越大時(shí),公司女性董事的人數(shù)越少。

二、樣本選擇與研究設(shè)計(jì)

1.樣本選取與數(shù)據(jù)來源

以2010—2014年滬深A(yù)股全部上市公司作為初始樣本進(jìn)行研究。樣本的篩選原則如下:①剔除金融保險(xiǎn)行業(yè)的上市公司;②剔除有關(guān)數(shù)據(jù)缺失的上市公司;③剔除有關(guān)數(shù)據(jù)異常的上市公司;④刪除ST、*ST、SST等非正常交易狀態(tài)的上市公司。最終獲得13 570個(gè)樣本觀測(cè)值。女性董事的人數(shù)、年齡數(shù)據(jù)通過對(duì)CSMAR數(shù)據(jù)庫的高管數(shù)據(jù)進(jìn)行手工處理統(tǒng)計(jì)得出,其余數(shù)據(jù)均取自CSMAR上市公司研究數(shù)據(jù)庫。應(yīng)用EXCEL 2013軟件對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行基本處理和分析,使用SPSS 21.0軟件進(jìn)行回歸分析。

2.模型建立與變量定義

構(gòu)建模型如下:

式中:A為常數(shù)項(xiàng),Bi代表相應(yīng)的解釋變量及控制變量的系數(shù),ε為隨機(jī)誤差。模型(1)中,被解釋變量Occupy代表大股東資金占用。選取上市公司期末其他應(yīng)收款凈額占期末總資產(chǎn)的比值來衡量大股東占用上市公司資金的程度。

為了檢驗(yàn),假設(shè)6。

假設(shè)6 在模型(1)基礎(chǔ)上,進(jìn)一步加入女性董事平均年齡AGE和女性董事平均年齡AGE與女性董事比例FRATIO的乘積項(xiàng)。

構(gòu)建模型如下:

獨(dú)立董事比例(ID),即研究期間獨(dú)立董事人數(shù)占董事會(huì)總?cè)藬?shù)的比例,ID=獨(dú)立董事人數(shù)/董事會(huì)人數(shù);董事持股比例(DOSR)變量中的董事不包括控股股東和實(shí)際控制人,其中控股股東為持股比例在50%以上的股東,DOSR=董事總持股數(shù)/總股本數(shù);董事會(huì)規(guī)模(BSIZE),該變量用董事會(huì)人數(shù)的自然對(duì)數(shù)表示,BSIZE=LN(董事會(huì)人數(shù));女性董事比例(FRATIO),即研究期間女性董事人數(shù)占董事會(huì)總?cè)藬?shù)的比例,FRATIO=女性董事人數(shù)/董事會(huì)人數(shù);女性董事年齡(AGE)變量用上市公司女性董事的平均年齡和50歲及以上的女性董事在整個(gè)女性董事中所占的比例這兩個(gè)指標(biāo)表示。

張莉在研究大股東資金占用影響因素中指出,當(dāng)資產(chǎn)負(fù)債率較高時(shí),債權(quán)人會(huì)對(duì)經(jīng)理層及大股東有較嚴(yán)格的限制,所以負(fù)債水平較高的公司會(huì)對(duì)大股東占用上市公司的資金具有一定的抑制作用[9]。蔣芳春、張煊認(rèn)為,股權(quán)制衡度對(duì)大股東資金占用具有一定的影響作用[10]。此外,被考慮的控制變量因素還有公司規(guī)模、盈利能力和企業(yè)性質(zhì)等。

三、實(shí)證分析

1.描述性統(tǒng)計(jì)

如表1所示:①樣本公司大股東資金占用度(Occupy)的最小值為-930.16,最大值為49.75,表明在個(gè)別上市公司中大股東對(duì)公司的“支持”力度和“掏空”力度都很大,均值為-0.080 4,略小于0,說明大股東資金占用度相對(duì)較低。②獨(dú)立董事比例的最小值為12.5,最大值為80,平均值為37.09,平均值略高于國家政策規(guī)定的1/3的最低水平,獨(dú)立董事比例偏低,與我國當(dāng)前實(shí)際情況一致。③董事持股比例(DOSR)的最小值為0,最大值為99.45,標(biāo)準(zhǔn)差為20.85,說明除控股股東和實(shí)際控制人之外,其他董事之間的持股比例相差很大;均值為12.77,可以看出董事持股的平均水平普遍較低。④董事會(huì)規(guī)模(BSIZE)的最小值1.39,相應(yīng)的董事會(huì)人數(shù)為4人,最大值3.09,相應(yīng)的董事會(huì)人數(shù)為22人,最大值與最小值相差較大;⑤女性董事比例(FRATIO)的最小值為0,最大值為85.71,均值為14.36,說明在我國上市公司中女性董事的平均比例已有所上升,進(jìn)一步表明女性董事的重要性在我國上市公司中逐年增加。⑥女性董事平均年齡(AGE)的最小值為24,最大值為81,均值為50.60,說明我國上市公司女性董事的平均年齡相差較大。⑧資產(chǎn)負(fù)債率(Lev)的最小值為0.71,最大值為1 371.14,標(biāo)準(zhǔn)差為40.46,說明不同上市公司之間的資產(chǎn)負(fù)債率差異很大;⑧股權(quán)制衡度(SHR2-10)的標(biāo)準(zhǔn)差為13.80,表明樣本企業(yè)股權(quán)制衡度差異很大。⑨企業(yè)規(guī)模(SIZE)之間的差異較小,其最小值為13.08,最大值為30.57。⑩凈資產(chǎn)收益率(ROE)的最大值為7 336.72,最小值為-5 480.90,說明樣本企業(yè)之間的盈利能力差異很大。企業(yè)性質(zhì)(STATE),最終控制人股權(quán)性質(zhì)均值約為0.39,說明在樣本上市公司中非國有企業(yè)所占的比重比國有企業(yè)的比重大。

表1 變量的描述性統(tǒng)計(jì)(N=13 570)

2.相關(guān)性分析

如表2所示,大股東資金占用(Occupy)與解釋變量獨(dú)立董事比例(ID)、董事會(huì)規(guī)模(BSIZE)和女性董事比例(FRATIO)在0.05水平上顯著相關(guān),與董事持股比例(DOSR)和女性董事平均年齡(AGE)在0.01水平上顯著相關(guān)。同時(shí),大股東資金占用(Occupy)與控制變量資產(chǎn)負(fù)債率(Lev)和企業(yè)規(guī)模(SIZE)在0.01水平上顯著相關(guān)。另外,其他各變量之間的相關(guān)系數(shù)絕大值均在0.5以下,可以認(rèn)為變量之間的相關(guān)性較小,不存在共線性問題,適合做多元回歸分析,初步驗(yàn)證了建立回歸模型的科學(xué)性。

表2 各變量的Pearson相關(guān)系數(shù)表

3.多元線性回歸

(1)董事會(huì)特征與大股東資金占用。模型(1)剔除了女性董事年齡的因素來預(yù)測(cè)董事會(huì)特征對(duì)大股東資金占用的影響。結(jié)果如表3顯示,獨(dú)立董事比例(ID)與大股東資金占用(Occupy)雖然存在負(fù)相關(guān)的關(guān)系,但在回歸結(jié)果中并不顯著;董事持股比例(DOSR)與大股東資金占用(Occupy)在10%的水平下顯著負(fù)相關(guān)(系數(shù)=-0.025,t=-1.644),董事持股比例越高,越有利于抑制大股東資金占用的行為,驗(yàn)證了“利益協(xié)同效應(yīng)”;董事會(huì)規(guī)模(BSIZE)與大股東資金占用(Occupy)在回歸結(jié)果中并不顯著,假設(shè)3沒有得到驗(yàn)證;女性董事比例(FRATIO)與大股東資金占用(Occupy)在10%的水平下顯著負(fù)相關(guān)(系數(shù)=-0.027,t=-1.744),上市公司董事會(huì)中女性董事比例越高,大股東資金占用越少,原假設(shè)得到了驗(yàn)證。

表3 模型(1)多元線性回歸結(jié)果

在控制變量方面,資產(chǎn)負(fù)債率(Lev)、股權(quán)制衡度(SHR2-10)與大股東資金占用(Occupy)均在1%的水平下顯著負(fù)相關(guān)(系數(shù)和t值分別為-0431,-120.115;-0.092,-5.825);公司規(guī)模(SIZE)與大股東資金占用(Occupy)在1%的水平下顯著正相關(guān)(系數(shù)=3.873,t=19.969)。此外,凈資產(chǎn)收益率(ROE)和企業(yè)性質(zhì)(STATE)與大股東資金占用(Occupy)在回歸結(jié)果中并不顯著。

(2)董事會(huì)特征與大股東資金占用:年齡因素的調(diào)節(jié)作用。為了檢驗(yàn)?zāi)Ｐ?2),在模型(1)的基礎(chǔ)上進(jìn)一步加入女性董事平均年齡(AGE)及其與女性董事比例(FRATIO)的乘積項(xiàng)和女性董事平均年齡(AGE)兩個(gè)自變量。結(jié)果如表4顯示,FRATIO與Occupy在5%的水平上顯著負(fù)相關(guān)(系數(shù)=-0.407,t=-2.504),假設(shè)得到了進(jìn)一步的驗(yàn)證。而女性董事平均年齡AGE與Occupy在1%的水平上顯著負(fù)相關(guān)(系數(shù)=-0.221,t=-3.286),表明女性董事年齡越大,對(duì)大股東資金有抑制作用。更重要的是,FRATIO·AGE的系數(shù)在1%的水平上顯著為正(系數(shù)=0.009,t=2.692)。綜合上述的分析結(jié)果,假設(shè)5得到驗(yàn)證,表明對(duì)大股東資金占用的影響因素而言,年齡與女性董事比例之間存在相互替代的關(guān)系,即年齡能調(diào)節(jié)女性董事比例與大股東資金占用之間的負(fù)相關(guān)關(guān)系。

至于其他因變量和控制變量與自變量之間的關(guān)系,模型(2)得出的結(jié)論雖有系數(shù)的差異,但與模型(1)中結(jié)論的顯著性及符號(hào)是一致的,在此不另外說明。

表4 模型(2)多元線性回歸結(jié)果

四、結(jié) 論

資金占用是大股東掏空上市公司一種非常典型的方式,是近年來理論與實(shí)務(wù)界關(guān)注的熱點(diǎn)話題。本文基于委托代理理論和團(tuán)隊(duì)理論,選取了董事特征中獨(dú)立董事比例、董事持股比例、董事會(huì)規(guī)模、女性董事比例、年齡等要素,釆用規(guī)范性和實(shí)證性相結(jié)合的方法,對(duì)董事會(huì)特征與大股東資金占用之間的關(guān)系進(jìn)行了深入的探討分析,得出以下結(jié)論:

(1)董事持股比例、女性董事比例、女性董事年齡能夠?qū)ι鲜泄敬蠊蓶|資金占用行為起到抑制作用。

(2)在同等程度地抑制大股東資金占用的情形下,年齡與女性董事比例之間存在相互替代的關(guān)系,即年齡因素能調(diào)和女性董事比例與大股東資金占用之間的負(fù)相關(guān)關(guān)系。

該研究拓展了董事的異質(zhì)性特征對(duì)大股東資金占用的影響,為分析大股東資金占用的影響因素提供了經(jīng)驗(yàn)證據(jù)。

[1]龔輝鋒.上市公司董事會(huì)特征與公司績效實(shí)證研究[J].商業(yè)研究,2011(10):56-61.

[2]沈潔.董事會(huì)特征對(duì)大股東掏空行為的影響研究[D].成都:西南財(cái)經(jīng)大學(xué),2011.

[3]鄧鵬.董事會(huì)特征對(duì)控制權(quán)收益影響的實(shí)證研究[D].長沙:湖南大學(xué),2010.

[4]黃蜀秋.我國創(chuàng)業(yè)板董事會(huì)特征對(duì)大股東資金占用影響研究[D].廣州:華南理工大學(xué),2013.

[5]劉佳.上市公司董事會(huì)特征對(duì)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的影響研究[D].重慶:西南大學(xué),2013.

[6]王穎慧.創(chuàng)業(yè)板上市公司董事會(huì)特征對(duì)公司績效的影響研究[D].大連:東北財(cái)經(jīng)大學(xué),2012.

[7]張娜.女性董事對(duì)企業(yè)績效影響的實(shí)證研究:來自中國973家上市公司的證據(jù)[J].婦女研究論叢,2013(4):38-48.

[8]馬善俊,孟楓平.上市銀行社會(huì)責(zé)任影響因素研究:基于獨(dú)立董事背景視角的實(shí)證分析[J].海南金融,2015(2):74-76.

[9]張莉.大股東資金占用影響因素研究:來自金字塔結(jié)構(gòu)下經(jīng)營上市公司的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)[D].長沙:中南大學(xué),2010.

[10]蔣芳春,張煊.民營上市公司大股東資金占用影響因素研究[J].中南林業(yè)科技大學(xué)學(xué)報(bào):社會(huì)科學(xué)版,2011(5):101-105.

【責(zé)任編輯 孫 立】

Empirical Researchon Effects of Board Characteristics on Majority Shareholder’s Tunneling

Wang Qun,Zhu Xiaoying,Wu Yubo

(School of Business Administration,Shenyang University,Shenyang 110044,China)

The listed companies in Chinese A-share stock market from 2010 to 2014 are selected as samples,and the relationship between board characteristics and majority shareholder’s tunneling is examined empirically using SPSS software.The results show that shareholding ratio of board have a significantly positive impact on majority shareholder’s tunneling,and the proportion of independent directors and the size of board have no significant impact on majority shareholder’s tunneling,and the ratio of women in the boardroom has a significantly negative impact on majority shareholder’s tunneling.This finding implies that,in the same degree of inhibiting majority shareholder’s tunneling,the age factor can reconcile the negative correlation between the proportion of female directors and majority shareholder’s tunneling.

A-share;listed company;board characteristics;majority shareholder’s tunneling

F 224

A

2095-5464(2015)06-0742-05

2015-07-28

沈陽市科學(xué)技術(shù)局項(xiàng)目(F13-315-5-08)。

王 群(1971-),男,遼寧沈陽人,沈陽大學(xué)副教授,博士。