基金經(jīng)理個(gè)人特征與基金業(yè)績(jī)的相關(guān)性研究

宋　潔　肖冬榮

▲ 基金項(xiàng)目：江蘇省攻關(guān)課題（課題號(hào)：20062644）

◆ 中圖分類號(hào)：F830文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

內(nèi)容摘要：本文對(duì)國(guó)內(nèi)證券投資基金的業(yè)績(jī)研究進(jìn)行新的嘗試，從投資者選擇基金的角度出發(fā)，選取基金行業(yè)中的證券投資基金及其經(jīng)理人為研究對(duì)象，試圖從分析基金經(jīng)理人的特征，來探索其是否與基金業(yè)績(jī)存在某種聯(lián)系，并以此為基礎(chǔ)找出影響基金業(yè)績(jī)的基金經(jīng)理個(gè)人特性，希望對(duì)基民投資基金提供一定的指導(dǎo)意義。

關(guān)鍵詞：基金經(jīng)理 基金業(yè)績(jī) 個(gè)人特征

研究目標(biāo)和范圍的界定以及分類指標(biāo)說明

（一）方法及樣本說明

本文采用了通過定義基金經(jīng)理特征以及定義可比業(yè)績(jī)指標(biāo)的方法，僅對(duì)具有可比性的基金經(jīng)理特征及業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)進(jìn)行了比較。

有任職紀(jì)錄的615名基金經(jīng)理中現(xiàn)任基金經(jīng)理383名，占總樣本的62.28%；歷任基金經(jīng)理232人，占37.72%。剔除收益計(jì)算方法較為特殊的貨幣型基金以及尚未進(jìn)入正常公布業(yè)績(jī)階段的新基金，并特別統(tǒng)計(jì)了偏股型(積極投資股票及混合型基金)可比子樣本。

有業(yè)績(jī)紀(jì)錄全部可比基金經(jīng)理人數(shù)為570名，現(xiàn)任基金經(jīng)理354名，占可比樣本的62.11%；歷任基金經(jīng)理為216人，占37.89%。有偏股型基金管理紀(jì)錄，偏股型樣本可比基金經(jīng)理492名，其中現(xiàn)任299名，歷任193名。

在樣本期的選擇方面，由于我國(guó)基金經(jīng)理更換頻繁（平均任期僅為1年零5個(gè)月），為了給出一個(gè)令人信服的結(jié)果，保證結(jié)論的穩(wěn)健性，本文對(duì)2001~2007年每一年的情況分別考察。這7年中證券市場(chǎng)本身和環(huán)境都經(jīng)歷了較大的變化，包括牛市熊市的轉(zhuǎn)換、股權(quán)分制改革等。

（二）基金經(jīng)理的主要特征及分類指標(biāo)

本文統(tǒng)計(jì)了基金經(jīng)理性別、年齡、學(xué)歷、任職起始年限、任職結(jié)束年限、歷任基金公司數(shù)量、歷任基金數(shù)量等基礎(chǔ)因素以外，定義并整理了以下幾類來自于基金經(jīng)理簡(jiǎn)歷說明以及對(duì)基金經(jīng)理歷史服務(wù)公司及基金跟蹤情況等其它指標(biāo)，主要指標(biāo)說明如下：

泛義從業(yè)經(jīng)驗(yàn)，即擔(dān)任基金經(jīng)理個(gè)人非國(guó)內(nèi)基金經(jīng)理崗位其它相似金融從業(yè)經(jīng)歷年限，以簡(jiǎn)歷為準(zhǔn)，簡(jiǎn)歷中未有明確說明的以不明處理；基金經(jīng)理公司服務(wù)年限，即以首次披露該基金經(jīng)理任職某一公司旗下產(chǎn)品為初始期，以末次披露該基金經(jīng)理離任該基金公司旗下產(chǎn)品為結(jié)束期；基金經(jīng)理基金服務(wù)年限，以基金經(jīng)理任職初始期及結(jié)束期為標(biāo)準(zhǔn)，同一基金經(jīng)理在同一基金上不連續(xù)任職期限分開計(jì)算，不合并。

（三）基金經(jīng)理業(yè)績(jī)相關(guān)指標(biāo)定義

為了有效地比較基金經(jīng)理個(gè)人特征對(duì)基金業(yè)績(jī)的貢獻(xiàn)度，筆者對(duì)任職期間、超額收益等因素進(jìn)行以下定義。為了使得任職期限與業(yè)績(jī)統(tǒng)計(jì)期相匹配，在就任與離任公告日期的基礎(chǔ)上，對(duì)統(tǒng)計(jì)期初與統(tǒng)計(jì)期末都進(jìn)行了調(diào)整，具體調(diào)整如下：

對(duì)于首任基金經(jīng)理，業(yè)績(jī)統(tǒng)計(jì)期初為基金開始披露凈值日期；對(duì)于已終止基金的末任基金經(jīng)理，業(yè)績(jī)統(tǒng)計(jì)期末為基金最后披露凈值日期；對(duì)于封閉式基金等非連續(xù)披露凈值基金，由于受周五凈值披露的限制，業(yè)績(jī)統(tǒng)計(jì)期初為公布日之后最近的凈值披露日，業(yè)績(jī)統(tǒng)計(jì)期末為公布日之前最近的凈值披露日。

基金經(jīng)理的個(gè)人持征及與基金業(yè)績(jī)的關(guān)系

（一）樣本特征—高素質(zhì)的從業(yè)群體

國(guó)內(nèi)基金經(jīng)理普通特征表現(xiàn)為以高學(xué)歷為代表的高素質(zhì)的中青骨干類型。從學(xué)歷結(jié)構(gòu)來看，除了一名未明確公布學(xué)歷基金經(jīng)理以外，全部的382名以碩士為主的基金經(jīng)理均具有大學(xué)本科及以上學(xué)歷。學(xué)歷結(jié)構(gòu)不僅較其它行業(yè)為高，與基金公司其它部門相比，也體現(xiàn)出高學(xué)歷集中的顯著特征。

從年齡分布來看，普通年齡集中于30~40歲。以現(xiàn)任及歷任基金經(jīng)理簡(jiǎn)歷中明確公布出生年份的373名基金經(jīng)理年齡結(jié)構(gòu)為例，20世紀(jì)60年代與70年代的青年占比接近99%，其中又以20世紀(jì)70年代較為年輕的基金經(jīng)理所占比例最高，達(dá)到了62.73%。

（二）從業(yè)表現(xiàn)及特征—業(yè)績(jī)表現(xiàn)、市場(chǎng)時(shí)機(jī)與持續(xù)穩(wěn)定性

本文以可比總樣本為基準(zhǔn)，根據(jù)首次擔(dān)任基金崗位超始年份，比較了不同年度首次擔(dān)任基金經(jīng)理從業(yè)期間(業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)至2008-5-23，見表1，以下同)，平均日收益情況。結(jié)果顯示：從基金經(jīng)理個(gè)人及(曾)所轄基金平均日收益情況來看，表現(xiàn)為以下方面：

業(yè)績(jī)是基金經(jīng)理任職的基礎(chǔ)與要求。從整體數(shù)據(jù)來看，不管離任基金經(jīng)理還是現(xiàn)任基金經(jīng)理，其整體平均日收益情況都顯著為正，如果剔除今年以來較為極端的下跌行情影響，其它分年度的數(shù)據(jù)也基本為正。這說明了創(chuàng)造絕對(duì)收益的能力依然是基金經(jīng)理任職必備的基礎(chǔ)性條件與要求。

從分年度的數(shù)據(jù)來看，除了入行最早的樣本數(shù)量較小的1998年6位基金經(jīng)理以外，其它年度就僅有2005年、2006年入職的基金經(jīng)理平均日收益情況高于10個(gè)Bp。由于原則上基金經(jīng)理任職期限為1年，2005年、2006年基金經(jīng)理集體性表現(xiàn)突出則充分說明了因市場(chǎng)環(huán)境及條件的不同，所引起的業(yè)績(jī)差異仍然是造就業(yè)績(jī)表現(xiàn)突出的“明星”基金經(jīng)理最為有力的動(dòng)因。

崗位經(jīng)驗(yàn)有助于持續(xù)業(yè)績(jī)表現(xiàn)。值得注意的是，而中間等其它入職年份較早的基金經(jīng)理雖然部分近年來所轄基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)相當(dāng)突出，但從其完整的從業(yè)時(shí)期來看，絕對(duì)業(yè)績(jī)表現(xiàn)并不突出，這樣的數(shù)據(jù)結(jié)果表明入行經(jīng)驗(yàn)并不足以成為保證基金高收益的因素。

然后，此類基金經(jīng)理數(shù)量較多，且業(yè)績(jī)標(biāo)準(zhǔn)差則相對(duì)較小，整體表現(xiàn)較為趨同。而這則從一個(gè)方面暗示了，盡管從業(yè)年限的增加雖然不是造就“明星”的決定因素，但卻是形成持續(xù)投資風(fēng)格，提高基金業(yè)績(jī)穩(wěn)定性的積極因素。

雖然1998年入行基金經(jīng)理成為整體平均日收益超過10Bp的中數(shù)量最少的樣本，且其中僅有統(tǒng)計(jì)期內(nèi)仍在任的2位現(xiàn)任基金經(jīng)理平均日收益高于此平均數(shù)，為17.02Bp，而離任較早的4位基金經(jīng)理雖然平均日收益較為可觀，但仍遠(yuǎn)低于此平均數(shù)。如果考慮到任期期限最長(zhǎng)，那么此類基金經(jīng)理較受益于時(shí)勢(shì)所造就“明星”而言，為持有人所創(chuàng)造的財(cái)富數(shù)量則更為顯著。這表明了在基金公司、基金經(jīng)理與基金產(chǎn)品等多方因素的共同影響下，能夠持續(xù)適應(yīng)并安守于基金經(jīng)理崗位的基金經(jīng)理雖然數(shù)量較少，但其專長(zhǎng)發(fā)揮將更為充分。

（三）其它相關(guān)因素影響

相關(guān)行業(yè)從業(yè)經(jīng)驗(yàn)有助于任職與業(yè)績(jī)穩(wěn)定。在現(xiàn)有樣本的現(xiàn)任383名基金經(jīng)理中，共有230名在簡(jiǎn)歷中明確公布了相關(guān)行業(yè)從業(yè)經(jīng)驗(yàn)，共轄基金322只/人。

從其從業(yè)年限結(jié)構(gòu)來看，相關(guān)行業(yè)從業(yè)年限在4年及以上的基金經(jīng)理是目前基金經(jīng)理崗位上的中堅(jiān)力量，其所轄基金數(shù)量為各類之最。而相關(guān)行業(yè)從業(yè)年限在9年以上的基金經(jīng)理所轄基金數(shù)量則大幅下降，相關(guān)從業(yè)經(jīng)驗(yàn)?zāi)軌虍a(chǎn)生基金回報(bào)的有效范圍也就大幅縮小。

為了有效比較從業(yè)經(jīng)驗(yàn)對(duì)在任業(yè)績(jī)表現(xiàn)的貢獻(xiàn)度，本文選擇了主流的國(guó)內(nèi)偏股型基金為樣本，計(jì)算并比較了全部樣本中管理過偏股型基金的492名基金經(jīng)理任期內(nèi)基金平均日收益及任期內(nèi)市場(chǎng)平均日收益（見圖1），剔除掉樣本數(shù)據(jù)不足10的小樣本數(shù)據(jù)，結(jié)果顯示相關(guān)從業(yè)經(jīng)驗(yàn)在5年以上基金經(jīng)理所轄基金業(yè)績(jī)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)較小，而相關(guān)從業(yè)經(jīng)驗(yàn)在8年以上的基金經(jīng)理超額收益表現(xiàn)更為穩(wěn)定。

職業(yè)證書提升崗位任職競(jìng)爭(zhēng)力但業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)有限。而在證監(jiān)會(huì)要求從業(yè)及執(zhí)業(yè)資格以外，CFA等其它基業(yè)資格認(rèn)證也被認(rèn)為是衡量基金經(jīng)理任職專業(yè)資格的重要指標(biāo)。

根據(jù)有管理偏股型基金紀(jì)錄，并在簡(jiǎn)歷中明確公布了參與CFA等職業(yè)認(rèn)證(由于CFA分級(jí)考試及注冊(cè)制度，披露中尚有部分未完成全部程序，因此僅使用參與)經(jīng)歷的共有48名基金經(jīng)理。而從其任期內(nèi)業(yè)績(jī)表現(xiàn)及從業(yè)經(jīng)歷來看，這類證書對(duì)于提升基金經(jīng)理個(gè)人的崗位競(jìng)爭(zhēng)力有較為明顯的作用（見表2、表3）。

結(jié)論及投資建議

作為基金公司內(nèi)重要的業(yè)務(wù)部門，基金經(jīng)理群體集中了高學(xué)歷與中青年的骨干精英團(tuán)體；而對(duì)于基金經(jīng)理任職而言，絕對(duì)業(yè)績(jī)的表現(xiàn)仍然是其任職的必要基礎(chǔ)，而對(duì)于明星基金經(jīng)理而言，市場(chǎng)環(huán)境的影響則更為顯著；崗位任職經(jīng)驗(yàn)對(duì)于穩(wěn)定的投資風(fēng)格的形成以及業(yè)績(jī)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的降低則有較為明顯的作用。而對(duì)于少數(shù)能夠持續(xù)適應(yīng)并安守于基金經(jīng)理崗位的基金經(jīng)理，其專長(zhǎng)發(fā)揮更為充分；

對(duì)于投資者而言，在基金經(jīng)理普遍崗位任期偏短的情況下，筆者建議投資者在選擇具體特別是新基金或新基金經(jīng)理所轄產(chǎn)品時(shí)，可以重點(diǎn)參考該基金經(jīng)理其它相關(guān)行業(yè)從業(yè)經(jīng)歷。職業(yè)認(rèn)證的更多意義僅在于提升基金經(jīng)理本人崗位競(jìng)爭(zhēng)力而非對(duì)業(yè)績(jī)的直接提升作用?；鸾?jīng)理過往業(yè)績(jī)表現(xiàn)不代表未來業(yè)績(jī)表現(xiàn)，投資者宜根據(jù)自身風(fēng)險(xiǎn)承受能力，選擇或組合投資于適宜的基金產(chǎn)品。

參考文獻(xiàn)：

1.肖冬榮，宋潔.我國(guó)封閉式投資基金折價(jià)率的Markov鏈預(yù)測(cè)[J].統(tǒng)計(jì)與決策理論研究?？?，2008

2.中國(guó)人民大學(xué)信托與基金研究所.中國(guó)基金業(yè)發(fā)展報(bào)告（1991～2003）—?dú)v史進(jìn)程、事實(shí)綜述與經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn).中國(guó)經(jīng)濟(jì)出版社，2001