外資加倉(cāng)“中國(guó)科技新敘事”

3月14日周五，上證指數(shù)盤中最高達(dá)到3421.2點(diǎn)，再度站上3400點(diǎn)。上一次突破這一點(diǎn)位，是在2024年的最后一個(gè)交易日。

無獨(dú)有偶，就在前一周，恒生指數(shù)在3月6日收復(fù)24000點(diǎn)，創(chuàng)下2022年2月以來近3年的新高。

過去2個(gè)月，中國(guó)資產(chǎn)的估值回歸成為資本市場(chǎng)的主線議題。據(jù)Wind數(shù)據(jù)，1月14日—3月14日，MSCI中國(guó)指數(shù)上漲28.7％，恒生指數(shù)和恒生科技指數(shù)分別上漲27.0％、39.3％，上證指數(shù)上漲8.2％。

“確實(shí)有很多人賺到了錢?！必?cái)經(jīng)賬號(hào)“資本時(shí)差”主理人時(shí)晨晨告訴《中國(guó)新聞周刊》，在他管理的投資社群里，國(guó)內(nèi)投資者最近在港股獲利普遍都很開心。相比之下，A股在機(jī)器人和AI概念回調(diào)后熱點(diǎn)輪動(dòng)，投資者各有預(yù)期，“比較考驗(yàn)操作”；美股相對(duì)不太樂觀，很多重倉(cāng)了科技巨頭股票的投資者“沒有跑出來”。

海外投資者也面臨相似局面。以韓國(guó)散戶投資者為例，在過去3年，每年對(duì)港股或A股的投資都是“賣得更多”，今年2月終于迎來反轉(zhuǎn)，變成了“買得更多”。種種跡象表明，海內(nèi)外市場(chǎng)正在形成有關(guān)中國(guó)資產(chǎn)，尤其是中國(guó)科技股重估的新敘事。A股的春天要來了嗎？

韓國(guó)散戶率先行動(dòng)

看到港股和A股的投資機(jī)會(huì)，韓國(guó)散戶投資者已經(jīng)率先行動(dòng)。

據(jù)SEIBro數(shù)據(jù)，韓國(guó)投資者對(duì)中國(guó)資產(chǎn)的態(tài)度在今年2月迎來“逆轉(zhuǎn)”。SEIBro是韓國(guó)證券托管證券信息門戶網(wǎng)站，由韓國(guó)預(yù)托結(jié)算院（KSD）運(yùn)營(yíng)。

具體看來，2月，韓國(guó)投資者買入港股的付款總額達(dá)4.17億美元，賣出2.29億美元；買入A股0.78億美元，賣出0.58億美元。3月前半個(gè)月（最新數(shù)據(jù)截至3月14日，下同），韓國(guó)投資者又買入港股3.39億美元，賣出1.73億美元；買入A股0.36億美元，賣出0.32億美元。從交易量看，韓國(guó)投資者2月在港股和A股總交易7.82億美元，較1月增長(zhǎng)179％，達(dá)成2022年8月以來最高。資金流動(dòng)還在繼續(xù)，3月前半個(gè)月，交易量已達(dá)5.8億美元。

追溯過往，2021年是韓國(guó)投資者在港股和A股“買得更多”的最后一個(gè)年度，2022年后一直保持凈流出的整體趨勢(shì)。

去年A股“9·24”行情以來，恒生指數(shù)和上證指數(shù)經(jīng)歷了一陣急漲后持續(xù)震蕩，至去年底分別上漲9.9％和21.9％。今年的漲勢(shì)從1月14日開始，至今分別上漲27.0％和8.2％。

上述背景下，中國(guó)的股票基金在過去半年有著樂觀的業(yè)績(jī)表現(xiàn)。據(jù)《韓國(guó)經(jīng)濟(jì)日?qǐng)?bào)》3月12日?qǐng)?bào)道，韓國(guó)金融信息服務(wù)機(jī)構(gòu)FnGuide數(shù)據(jù)顯示，過去6個(gè)月，韓國(guó)推出的185只中國(guó)股票基金的平均回報(bào)率為43.6％；同期，歐洲、美國(guó)、日本、越南、韓國(guó)、印度市場(chǎng)股票基金的回報(bào)率分別為13.7％、13.1％、6.6％、4.4％、1.6％和-9.6％。

恒生指數(shù)在今年的猛漲，尤其讓追蹤恒生指數(shù)的股票掛鉤證券產(chǎn)品（ELS）的韓國(guó)投資者“松了一口氣”。截至去年上半年，與2021年2月的指數(shù)峰值相較，追蹤恒生指數(shù)的ELS產(chǎn)品價(jià)值平均縮水了53％，引發(fā)投資者擔(dān)憂。3月12日，據(jù)KSD消息，在2022年發(fā)行、2025年到期的產(chǎn)品目前已達(dá)到產(chǎn)生回報(bào)所需的水平，化解了危機(jī)。

“今年2月，在香港上市的中國(guó)科技股反彈并非由政策或經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇驅(qū)動(dòng)，而是由產(chǎn)業(yè)和民營(yíng)企業(yè)推動(dòng)。DeepSeek等新技術(shù)的出現(xiàn)縮小了中美在AI領(lǐng)域的差距，促使市場(chǎng)重新評(píng)估中國(guó)科技股?！表n亞證券研究中心在2月28日的一則研報(bào)中分析，中國(guó)政府對(duì)民營(yíng)企業(yè)的支持，以及對(duì)科技、AI領(lǐng)域的重視，成為企業(yè)投資心理恢復(fù)的關(guān)鍵轉(zhuǎn)折點(diǎn)。

據(jù)SEIBro數(shù)據(jù)，小米集團(tuán)-W、阿里巴巴-W和比亞迪股份是韓國(guó)投資者近期“最愛”的港股資產(chǎn)，在近1個(gè)月（2月15日—3月14日）凈買入總金額榜單中分別位居所有海外股票的第8名、第15名和第28名，分別達(dá)9269.4萬美元、7120.9萬美元和5122.5萬美元。

此外，韓國(guó)投資者在港股市場(chǎng)還偏好百濟(jì)神州、中芯國(guó)際、美團(tuán)-W、優(yōu)必選、地平線機(jī)器人-W等資產(chǎn)，近1個(gè)月凈買入金額均超500萬美元；在A股市場(chǎng)偏好比亞迪、華泰證券、浪潮信息等資產(chǎn)，凈買入均超100萬美元。

不過，美國(guó)始終是韓國(guó)散戶投資者最大的目標(biāo)市場(chǎng)。今年以來，韓國(guó)投資者購(gòu)買美股的付款總額在所有海外市場(chǎng)中占比96.5％，購(gòu)買港股和A股的付款總額則占比1.35％。

外資回流了多少？

散戶力量的推動(dòng)，是今年中國(guó)股市流入外資的主要特征之一。

摩根士丹利在3月6日的報(bào)告中指出，中國(guó)股市在今年2月再次迎來了總計(jì)38億美元的外資凈流入。具體看來，主要增量由被動(dòng)型基金貢獻(xiàn)，凈流入50億美元；主動(dòng)型基金凈流出12億美元，相較于凈流出17億美元的1月，流出速度明顯放緩。

“主動(dòng)型基金的配置由基金經(jīng)理或投資團(tuán)隊(duì)進(jìn)行決策，反映出專業(yè)機(jī)構(gòu)的傾向；被動(dòng)型基金通常追蹤特定的市場(chǎng)指數(shù)，這部分資金代表了廣大散戶的觀點(diǎn)。本輪行情下，尤其當(dāng)科技股的表現(xiàn)突出，更容易被情緒所感染的散戶買了很多被動(dòng)型基金，基金經(jīng)理就需要按照既定的資產(chǎn)配置比例來投資中國(guó)資產(chǎn)。”時(shí)晨晨解釋。此外，相比于去年“9·24”行情后的資金流入，摩根士丹利表示，本輪被動(dòng)型基金的流入更集中于與AI及科技相關(guān)的行業(yè)，因而規(guī)模并不顯著。

KraneShares中國(guó)海外互聯(lián)網(wǎng)ETF（KWEB）是海外規(guī)模最大的中國(guó)股票ETF，成分包括阿里巴巴、騰訊、拼多多、美團(tuán)等熱門中概股，當(dāng)前規(guī)模超85億美元。其流向數(shù)據(jù)顯示，KWEB在去年10月1日凈流入6.9億美元；今年2月以來的單日最高出現(xiàn)在2月6日和2月18日，凈流入均超2.8億美元。

“過去較長(zhǎng)一段時(shí)間，由于中國(guó)宏觀環(huán)境面臨的情況較復(fù)雜，避險(xiǎn)情緒升溫。”海通策略首席分析師吳信坤告訴《中國(guó)新聞周刊》。其團(tuán)隊(duì)在3月6日的研報(bào)中指出，2023年第二季度以來，北向資金罕見大幅流出A股超2000億元，其中2024年第四季度單季流出約1385億元，為歷史單季最高。

“然而，隨著近期科技產(chǎn)業(yè)催化、政策定調(diào)積極、基本面預(yù)期修復(fù)等多重利好因素共振，外資或正階段性回流并參與本輪中國(guó)資產(chǎn)重估?！彼硎?，A股方面，據(jù)海通團(tuán)隊(duì)估算，1月13日—2月21日，北向資金合計(jì)凈流入A股近200億元。

港股方面，1月15日—3月4日期間，回流外資以偏短線投機(jī)的靈活型外資為主，累計(jì)流入約130億港元；偏長(zhǎng)線配置的穩(wěn)定型外資也出現(xiàn)了一定程度的流出收窄，甚至轉(zhuǎn)向凈流入的情況，在2月5日—2月18日期間凈流入約100億港元。

結(jié)合最近一周的情況看，吳信坤表示，“這個(gè)積極變化可能仍在延續(xù)”。A股方面，3月10日—3月14日，北向資金流入A股約57億元。港股方面，3月5日—3月11日，穩(wěn)定型外資流入174億港元，靈活型外資流出355億港元，“長(zhǎng)線外資流入規(guī)模也正在改善”。

長(zhǎng)線外資在上周主要流入汽車、軟件服務(wù)、醫(yī)藥等板塊。延續(xù)此前判斷，海通團(tuán)隊(duì)認(rèn)為外資在風(fēng)格上可能依舊繼續(xù)偏好科技板塊。不過，相比于外資，南下資金參與港股行情的程度始終更高。2024年初以來，南下資金的流入較大程度對(duì)沖了外資的流出，截至今年3月4日，外資累計(jì)流出超7300億港元，而港股通同期累計(jì)流入超1萬億港元。

“伴隨國(guó)內(nèi)宏微觀基本面回暖，疊加港股和A股市場(chǎng)行情繼續(xù)修復(fù)，未來增量外資資金或有望繼續(xù)流入中國(guó)市場(chǎng)?！眳切爬づ袛?。

期待中國(guó)科技“七姐妹”

港股和A股的價(jià)值重估，離不開海內(nèi)外投資者共識(shí)的推動(dòng)。這一次較以往更加不同。

“現(xiàn)在投資中國(guó)有了一個(gè)新的主題：創(chuàng)新?！睘榧~約對(duì)沖基金Tekne Capital Management管理12億美元資產(chǎn)的比尼特·科塔里（Beeneet Kothari）在接受《巴倫周刊》采訪時(shí)表示，中國(guó)市場(chǎng)的形勢(shì)比過去兩年更好，理由不光是估值便宜，還有政府可能出臺(tái)的刺激政策。

本輪科技行情的最大驅(qū)動(dòng)因子來自民營(yíng)企業(yè)，導(dǎo)火索是今年1月發(fā)布的DeepSeek-R1模型，海內(nèi)外市場(chǎng)對(duì)此達(dá)成了共識(shí)?！皯{借低成本、高性能的特點(diǎn)，DeepSeek或加速中美AI平權(quán)和AI應(yīng)用的進(jìn)程，在技術(shù)突破催化下，中國(guó)資產(chǎn)重估在A股和港股逐漸發(fā)酵。”吳信坤說。

2月下旬至今，摩根士丹利、高盛、德意志銀行、花旗集團(tuán)等頂級(jí)外資機(jī)構(gòu)陸續(xù)發(fā)聲，唱多中國(guó)資產(chǎn)，強(qiáng)調(diào)了DeepSeek崛起背后中國(guó)的技術(shù)突破、創(chuàng)新環(huán)境、產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)等?；涢_證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家羅志恒在3月3日撰文指出，科技股重估背后是海內(nèi)外市場(chǎng)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)前景形成的三個(gè)新認(rèn)知：新質(zhì)生產(chǎn)力的無限發(fā)展?jié)摿?，中?guó)企業(yè)家的韌性和民營(yíng)經(jīng)濟(jì)的創(chuàng)新活力，以及中國(guó)政府的治理模式同樣可以孕育出世界一流創(chuàng)新企業(yè)。

AI革命加速，中國(guó)科技大廠的AI軍備競(jìng)賽和科技實(shí)力也更加顯化，資產(chǎn)更具吸引力。以阿里為例，2月13日，阿里官宣與蘋果合作，在國(guó)行版iPhone引入AI功能；2月20日，阿里巴巴集團(tuán)發(fā)布2025財(cái)年三季度業(yè)績(jī)；2月24日，阿里巴巴集團(tuán)CEO吳泳銘宣布，阿里未來三年將投入超過3800億元用于建設(shè)云和AI硬件基礎(chǔ)設(shè)施，摩根士丹利發(fā)表報(bào)告，上調(diào)阿里目標(biāo)價(jià)，評(píng)級(jí)從“與大市同步”調(diào)至“增持”。

股價(jià)一路上漲。2月以來，阿里巴巴-W在港股市場(chǎng)上漲53.8％，阿里巴巴（BABA）在美國(guó)市場(chǎng)上漲42.8％。紐約資管公司W(wǎng)isdomTree的資產(chǎn)配置策略師杰夫·溫尼格（Jeff Weniger）提出“港股十姐妹”概念，除了阿里巴巴-W領(lǐng)漲，2月以來，還有比亞迪股份、小米集團(tuán)-W的股價(jià)漲超40％，中芯國(guó)際漲超32％，騰訊控股、吉利汽車均漲超20％等。

“美國(guó)科技‘七姐妹’是近年美股上漲的主要?jiǎng)恿?，覆蓋硬件設(shè)備、軟件服務(wù)、半導(dǎo)體、人工智能、云計(jì)算等前沿科技領(lǐng)域。其崛起主要得益于持續(xù)的技術(shù)創(chuàng)新與戰(zhàn)略并購(gòu)擴(kuò)張?！眳切爬ふJ(rèn)為，中國(guó)科技“七姐妹”也有望在AI應(yīng)用、半導(dǎo)體制造、高端裝備等領(lǐng)域涌現(xiàn)。

“從宏觀環(huán)境看，我國(guó)科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展已具備基礎(chǔ)條件，股市制度環(huán)境也為科技投資創(chuàng)造了有利條件。”他分析道。

“中國(guó)科技領(lǐng)域當(dāng)前迎來集中爆發(fā)期?！奔螌?shí)基金董事總經(jīng)理劉斌也對(duì)《中國(guó)新聞周刊》表示，以DeepSeek為代表的科技軍團(tuán)在全球取得了多項(xiàng)突破性進(jìn)展，例如人形機(jī)器人、C919大飛機(jī)所屬的高端制造業(yè)，以及生物科技、量子計(jì)算等前沿領(lǐng)域。

盡管增幅明顯，A股和港股在當(dāng)前都面臨可持續(xù)性挑戰(zhàn)。年初至今，在A股市場(chǎng)，DeepSeek概念股漲幅高達(dá)62.5％；宇樹機(jī)器人、IDC（算力租賃）、具身智能概念漲幅均超43％；云計(jì)算、減速器、AI算力等概念則均漲超35％。時(shí)晨晨表示，近期AI和機(jī)器人概念回調(diào)后，板塊行情仍在分化，A股尚未形成新的邏輯主線。

對(duì)于港股市場(chǎng)，思睿集團(tuán)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家洪灝近日表示，當(dāng)前港股的市凈率已回升至2021年3月和2023年2月以來的高點(diǎn)，接下來的關(guān)鍵是看近期政策和AI技能突破能多大程度帶動(dòng)企業(yè)每股盈利增長(zhǎng)。

資產(chǎn)吸引力重估

當(dāng)前，令全球金融市場(chǎng)無法忽視的，還有美股市場(chǎng)在近期的劇烈波動(dòng)。

2月20日以來，美股整體進(jìn)入下跌趨勢(shì)。3月10日，美股遭遇2022年以來最嚴(yán)重的單日下跌，標(biāo)普500指數(shù)下跌2.7％，道瓊斯指數(shù)下跌2.1％；納斯達(dá)克綜合指數(shù)下跌4.0％。特斯拉股價(jià)下跌15.4％，英偉達(dá)下跌5.1％。市場(chǎng)對(duì)于特朗普政府關(guān)稅政策反復(fù)、經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)、科技股估值泡沫等存在擔(dān)憂。

從全球重要指數(shù)看，據(jù)Wind數(shù)據(jù)，今年初以來，納斯達(dá)克指數(shù)、標(biāo)普500指數(shù)和道瓊斯工業(yè)指數(shù)分別下跌8.1％、4.1％和2.5％；另有日經(jīng)225指數(shù)、印度SENSEX30指數(shù)處于下跌。

“客觀來說，趨勢(shì)變化正朝著有利于中國(guó)資產(chǎn)的方向流動(dòng)。”嘉實(shí)基金股票策略投資總監(jiān)方晗對(duì)《中國(guó)新聞周刊》分析，“今年美國(guó)政策的不確定性增加，美股處于高位，對(duì)政策不耐受；而中國(guó)權(quán)益資產(chǎn)在過去三年的出清下凸顯出性價(jià)比，使全球資本在重新評(píng)估中美資產(chǎn)吸引力。”

有業(yè)內(nèi)人士表示，2018年以來，全球化遇到了更嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)；2022年后，不同國(guó)家間經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇節(jié)奏不同步，形成了對(duì)外產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展的不同步；同時(shí)，疊加逆全球化，貨幣政策周期也出現(xiàn)不同步。一系列“不同步”，影響了全球跨境資產(chǎn)的選擇。

舊的敘事正在被打破。不過，是否標(biāo)志著全球資本格局的長(zhǎng)期轉(zhuǎn)折，仍需觀察美國(guó)經(jīng)濟(jì)政策與地緣風(fēng)險(xiǎn)的演變。吳信坤告訴《中國(guó)新聞周刊》：“若美國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)衰退，全球經(jīng)濟(jì)和股市也會(huì)受到負(fù)向沖擊， A股和港股或也難以獨(dú)善其身?！?/p>

數(shù)據(jù)顯示，2000年以來，美股標(biāo)普500下跌超過15％的情況共出現(xiàn)8次，其中A股跌幅均值為25.3％、港股為28.7％。

他表示，我國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面才是關(guān)鍵?！爱?dāng)下，AI革命助力中國(guó)新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換，且地產(chǎn)周期調(diào)整較充分。如果全球經(jīng)濟(jì)整體平穩(wěn)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面逐漸穩(wěn)步回升，中國(guó)資產(chǎn)則有望再次重估?！?/p>

本輪結(jié)構(gòu)性的科技股牛市能否在未來擴(kuò)散為普漲行情？羅志恒表示，長(zhǎng)期牛市的開啟須具備一定條件，包括科技行業(yè)能通過業(yè)績(jī)的高增長(zhǎng)逐步消化估值，傳統(tǒng)行業(yè)快速走出供需失衡格局，資本市場(chǎng)的改革穩(wěn)步推進(jìn)，等等。