走出兩年業(yè)績(jī)低谷 集裝箱制造雙雄迎周期性復(fù)蘇

2025年1月25日，中集集團(tuán)（000039.SZ）發(fā)布2024年業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)全年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)25億元至35億元，同比增長(zhǎng)493%至731%，扣非凈利潤(rùn)26億元至36億元，同比增長(zhǎng)291%至441%。此前的2022年和2023年，公司營(yíng)收分別下降13.54%、9.7%，凈利潤(rùn)分別下降51.7%、86.91%，扣非凈利潤(rùn)分別下降21.73%、84.47%。2024年?duì)I收和利潤(rùn)相比往年明顯好轉(zhuǎn)。

中集集團(tuán)為全球物流及能源裝備領(lǐng)域龍頭，主營(yíng)產(chǎn)品包括集裝箱、鉆井平臺(tái)等，其中集裝箱制造為其最核心營(yíng)收來(lái)源，對(duì)全部營(yíng)收貢獻(xiàn)超過(guò)三成。業(yè)績(jī)預(yù)告對(duì)于高增長(zhǎng)解釋稱(chēng)，2024年本集團(tuán)集裝箱制造業(yè)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)干貨箱產(chǎn)銷(xiāo)量創(chuàng)歷史新高，該分部業(yè)務(wù)收入和凈利潤(rùn)均較去年同期大幅上升。

無(wú)獨(dú)有偶，同樣以集裝箱為核心主業(yè)的中遠(yuǎn)海發(fā)（601866.SH），2024年以來(lái)業(yè)績(jī)也明顯好轉(zhuǎn)。財(cái)報(bào)顯示，中遠(yuǎn)海發(fā)2024年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收198.72億元，同比增長(zhǎng)88.76%，凈利潤(rùn)13.81億元，同比增長(zhǎng)14.66%，扣非凈利潤(rùn)11.27億元，同比增長(zhǎng)6.93%。此前的2022年和2023年，其營(yíng)收分別下降31.09%、38.87%，扣非凈利潤(rùn)分別下降11.94%、67.5%。

兩家集裝箱龍頭上市公司2024年以來(lái)業(yè)績(jī)雙雙好轉(zhuǎn)，表明集裝箱行業(yè)迎來(lái)復(fù)蘇，背后的原因是什么呢？高景氣未來(lái)還能夠持續(xù)下去嗎？

補(bǔ)庫(kù)存周期

集裝箱行業(yè)具有典型的周期屬性。

2021年隨著全球經(jīng)濟(jì)逐漸復(fù)蘇，集裝箱海運(yùn)市場(chǎng)發(fā)展較快，全球集裝箱運(yùn)輸市場(chǎng)供不應(yīng)求導(dǎo)致行業(yè)產(chǎn)量激增，中國(guó)集裝箱總產(chǎn)量達(dá)2.31億立方米，同比增長(zhǎng)133.8%。進(jìn)入2022年之后，受海外通脹高企、歐美大幅加息等因素影響，全球經(jīng)濟(jì)增速和商品貿(mào)易增速放緩，集運(yùn)市場(chǎng)呈現(xiàn)周期性調(diào)整，新箱市場(chǎng)需求疲軟，疊加2021年產(chǎn)量激增導(dǎo)致的供給過(guò)剩，中國(guó)產(chǎn)量持續(xù)下滑，2023年產(chǎn)量?jī)H為1.02億立方米，同比下滑31%。

在經(jīng)過(guò)兩年調(diào)整之后，全球集裝箱供給過(guò)剩局面已大幅緩解。同時(shí)，隨著中美逐步進(jìn)入補(bǔ)庫(kù)存周期，全球商品貿(mào)易回暖，集裝箱行業(yè)2024年迎來(lái)周期性復(fù)蘇。

具體來(lái)看，根據(jù)Wind，中國(guó)上一輪去庫(kù)存周期于2023年下半年觸底，2023年11月到2024年3月，中國(guó)工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品存貨同比變動(dòng)分別為1.7%、2.1%、2.4%、2.5%，補(bǔ)庫(kù)存趨勢(shì)逐月加強(qiáng)。美國(guó)方面，2024年1-4月制造業(yè)PPI增速分別為-2.1%、-0.4%、0.3%、1.2%，1-3月制造商庫(kù)存同比增速分別為0.57%、-0.24%、0.65%，增速均于2024年轉(zhuǎn)正，呈現(xiàn)穩(wěn)步回升趨勢(shì)。

中美庫(kù)存周期共振，拐點(diǎn)向上，共同帶動(dòng)全球商品貿(mào)易流通持續(xù)回暖。2024年10月WTO預(yù)計(jì)2024年全球商品貿(mào)易增長(zhǎng)2.7%，高于4月預(yù)測(cè)的2.6%。2024年12月初，聯(lián)合國(guó)貿(mào)易和發(fā)展會(huì)議發(fā)布最新版《全球貿(mào)易更新》報(bào)告顯示，2024年全球貿(mào)易額有望同比增加1萬(wàn)億美元，達(dá)到33萬(wàn)億美元，創(chuàng)下歷史新高。

這一增速遠(yuǎn)超2023年的1%，顯示出強(qiáng)勁的恢復(fù)勢(shì)頭。國(guó)金證券通過(guò)復(fù)盤(pán)過(guò)去20余年的集裝箱行業(yè)產(chǎn)量和全球商品貿(mào)易額，發(fā)現(xiàn)二者增速呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系。因此，在2024年全球商品貿(mào)易增速回升帶動(dòng)下，集裝箱產(chǎn)量迎來(lái)復(fù)蘇。

航線變更催化

2023年12月以來(lái)，全球主要集裝箱船班輪公司暫停途經(jīng)紅海航運(yùn)服務(wù)繞道好望角。根據(jù)研究機(jī)構(gòu)克拉克森（Clarksons）測(cè)算，從遠(yuǎn)東出發(fā)至北歐的航線繞航好望角后，運(yùn)距將增加30%，航程時(shí)間從31天延長(zhǎng)至40天，航線拉長(zhǎng)以及航時(shí)增加使得部分集裝箱無(wú)法及時(shí)回流，導(dǎo)致集裝箱周轉(zhuǎn)效率下滑，在岸港口可能面臨集裝箱空缺的問(wèn)題。

此外，船東為提高運(yùn)輸效率，如果加大運(yùn)力投入，會(huì)導(dǎo)致港口出現(xiàn)“船只聚集”效應(yīng)，集裝箱積壓港口，港口集裝箱裝卸效率下滑，進(jìn)一步降低集裝箱的周轉(zhuǎn)效率，從而帶來(lái)新增需求提升。

比如，根據(jù)罐箱界和海運(yùn)網(wǎng)官微，2024年5月6日，全球集裝箱航運(yùn)巨頭馬士基宣布，由于局勢(shì)升級(jí)，將繼續(xù)將旗下船舶無(wú)限期繞航。馬士基預(yù)計(jì)，由于紅海事件導(dǎo)致船舶擁堵、延誤以及集裝箱和運(yùn)力短缺，遠(yuǎn)東至北歐和地中海航線運(yùn)力將減少15%-20%。為應(yīng)對(duì)運(yùn)輸時(shí)間的延長(zhǎng)，提高船期可靠性，馬士基增加運(yùn)力投入，額外租用了大量集裝箱。

也正是在紅海事件催化及全球貿(mào)易回暖之下，集裝箱行業(yè)2024年迎來(lái)復(fù)蘇。

中集集團(tuán)是全球集裝箱行業(yè)龍頭，2023年標(biāo)準(zhǔn)干貨箱、冷藏箱、特種箱產(chǎn)量均保持全球第一。2024年前三季度公司干貨箱銷(xiāo)量248.63萬(wàn)TEU，同比增長(zhǎng)422%，冷藏箱銷(xiāo)量9.34萬(wàn)TEU，同比增長(zhǎng)17%。2024年業(yè)績(jī)預(yù)告顯示，本集團(tuán)集裝箱制造業(yè)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)干貨箱產(chǎn)銷(xiāo)量創(chuàng)歷史新高。

高景氣有望延續(xù)

對(duì)于集裝箱2024年以及中長(zhǎng)期的展望，中集集團(tuán)此前與投資者交流時(shí)表示，集裝箱的需求核心是掛鉤全球商品貿(mào)易量，按照行業(yè)權(quán)威機(jī)構(gòu)克拉克森最新預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2025年和2026年全球集裝箱貿(mào)易量有望維持穩(wěn)健增長(zhǎng)，增速分別為2.9%、2.6%。在國(guó)際商品貿(mào)易量持續(xù)上行的背景下，全球集裝箱保有量預(yù)計(jì)也會(huì)持續(xù)上漲。中長(zhǎng)期來(lái)看，貿(mào)易增長(zhǎng)、供應(yīng)鏈的多元化、集裝箱運(yùn)輸里程增多等因素都將共同作用帶來(lái)必要的新增需求。

WTO對(duì)未來(lái)預(yù)測(cè)更加樂(lè)觀，預(yù)計(jì)2025年全球商品貿(mào)易量將進(jìn)一步同比增3.0%，增速相較于2024年有所加快，這一趨勢(shì)預(yù)計(jì)將推動(dòng)集裝箱需求的持續(xù)攀升。此外，根據(jù)德魯里數(shù)據(jù)，2024年和2025兩年間集裝箱市場(chǎng)需求總量將超過(guò)900萬(wàn)TEU（標(biāo)準(zhǔn)箱）。

與此同時(shí)，更新需求也有望支撐集裝箱行業(yè)景氣度持續(xù)。

根據(jù)深圳港集團(tuán)官微，集裝箱的使用壽命一般為10-15年，因此集裝箱年更新數(shù)量和10-15年前集裝箱購(gòu)買(mǎi)量大致相當(dāng)?；仡櫄v史，2008年、2009年，受金融危機(jī)影響，全球商品貿(mào)易大幅下滑，中國(guó)集裝箱產(chǎn)量分別同比下滑26%和75%。2010年經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶來(lái)全球集運(yùn)恢復(fù)，集裝箱市場(chǎng)需求迅速反彈，中國(guó)集裝箱全年產(chǎn)量同比增長(zhǎng)229%。其后，2010-2015年，中國(guó)集裝箱產(chǎn)量整體呈穩(wěn)步增長(zhǎng)趨勢(shì)，期間均值為1.01億立方米，此前的2000-2020年均值為0.86億立方米。2010-2015年相對(duì)較高的集裝箱產(chǎn)量有望為未來(lái)舊箱更換需求提供有力支撐。

從中集集團(tuán)歷史來(lái)看，其景氣上行周期往往會(huì)持續(xù)兩年時(shí)間。根據(jù)華福證券統(tǒng)計(jì)，中集集團(tuán)凈利潤(rùn)低點(diǎn)當(dāng)年也是集裝箱行業(yè)產(chǎn)量歷史低點(diǎn)，2009年到2011年集裝箱產(chǎn)量從低點(diǎn)恢復(fù)增長(zhǎng)105%，公司利潤(rùn)增長(zhǎng)約285%；2016-2018年集裝箱產(chǎn)量從低點(diǎn)恢復(fù)增長(zhǎng)100%，公司利潤(rùn)增長(zhǎng)約526%，增長(zhǎng)周期持續(xù)兩年。因此，從歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，集裝箱高景氣也有望在2025年延續(xù)。

不過(guò)，也有外資券商如瑞銀證券及部分市場(chǎng)人士持較為謹(jǐn)慎悲觀態(tài)度。他們指出，盡管全球貨物航運(yùn)量預(yù)計(jì)2025年將增加1.5%，但新增加的船只將壓低運(yùn)費(fèi)，同時(shí)全球集裝箱數(shù)量在2025年將會(huì)出現(xiàn)過(guò)剩。瑞銀之前一篇研報(bào)還將中集集團(tuán)下調(diào)至賣(mài)出評(píng)級(jí)，核心邏輯是對(duì)集裝箱制造業(yè)務(wù)和海工業(yè)務(wù)未來(lái)盈利能力的擔(dān)憂，以及對(duì)地緣政治不確定性的考量。

在地緣政治方面，特朗普再次當(dāng)選美國(guó)總統(tǒng)。特朗普的主要宣言承諾之一就是對(duì)美國(guó)以外的進(jìn)口商品征收高額關(guān)稅，這將影響全球?qū)b箱的需求。

不過(guò)，中銀證券對(duì)此并不擔(dān)憂，其發(fā)布的研究報(bào)告認(rèn)為，在全球范圍內(nèi)，為規(guī)避新關(guān)稅帶來(lái)的影響，預(yù)計(jì)貿(mào)易航線將發(fā)生變化，由此帶來(lái)集裝箱運(yùn)輸需求的增長(zhǎng)。未來(lái)的新政策將繼續(xù)重塑全球貿(mào)易航線，或?qū)⑼聘呒b箱需求及價(jià)格。而貿(mào)易動(dòng)態(tài)的變化，最終將通過(guò)創(chuàng)造持續(xù)的航運(yùn)需求而有利于整個(gè)集裝箱行業(yè)。