中國(guó)兩會(huì)前瞻：Ai+與提振消費(fèi)

根據(jù)全國(guó)人大常委會(huì)會(huì)議，2025年十四屆全國(guó)人大三次會(huì)議將于2025年3月5日在北京召開；根據(jù)政協(xié)第十四屆全國(guó)委員會(huì)主席會(huì)議，全國(guó)政協(xié)十四屆三次會(huì)議建議將于2025年3月4日在北京召開，現(xiàn)在距離全國(guó)兩會(huì)召開還有兩周左右。閉幕時(shí)間不定，過去5年召開時(shí)間有4年召開時(shí)間在8天左右，2015-2019年期間召開的兩會(huì)則超過或等于13天。我們以兩會(huì)為時(shí)間節(jié)點(diǎn)，統(tǒng)計(jì)了會(huì)前、會(huì)中、會(huì)后的日歷效應(yīng)情況，另外會(huì)前、會(huì)后按照5個(gè)交易日為步長(zhǎng)分階段統(tǒng)計(jì)。

市場(chǎng)整體的日歷效應(yīng)情況

復(fù)盤2015-2024年全國(guó)兩會(huì)前后及期間的漲跌幅情況來看，具有較強(qiáng)的日歷效應(yīng)。以5個(gè)交易日為步長(zhǎng)，會(huì)前3個(gè)階段都能取得正收益，會(huì)后則只有第1和3個(gè)階段取得正收益，另外會(huì)議期間、會(huì)后的第2個(gè)階段中位數(shù)收益率小幅為負(fù)。根據(jù)歷史數(shù)據(jù)顯示：

1）兩會(huì)前方面，2015-2024年10年間【T-15，T-11】、【T-10，T-6】、【T-5，T-1】的Wind全A的漲跌幅（以下漲跌幅情況皆為全A指數(shù)表現(xiàn)）中位數(shù)分別為1.88%、1.24%、0.75%；勝率分別為60%、80%、70%。

2）兩會(huì)期間指數(shù)表現(xiàn)來看，往往要弱于兩會(huì)前的表現(xiàn)，中位數(shù)為-0.03%。其中表現(xiàn)最好的是2019年的3.15%，表現(xiàn)最差的是2021年的-5.25%。并且過去5年間有4年取得了負(fù)收益，僅有2024年會(huì)議期間表現(xiàn)錄得正收益，為1.54%。

3）兩會(huì)后方面，在【T+6，T+10】這一階段表現(xiàn)最弱。2015-2024年10年間【T+1，T+5】、【T+6，T+10】、【T+11，T+15】的漲跌幅中位數(shù)分別為1.27%、-0.19%、1.57%，勝率分別為70%、40%、100%。另外，第二階段的收益率在過去10年間有8年在3組不同時(shí)間軸的表現(xiàn)中均是最弱。

寬基指數(shù)的表現(xiàn)情況復(fù)盤

主要指數(shù)方面，會(huì)前各主要指數(shù)出現(xiàn)明顯分化，越靠近兩會(huì)小市值指數(shù)表現(xiàn)越強(qiáng)。滬深300、創(chuàng)業(yè)板指各區(qū)間段收益率均為正，但越臨近兩會(huì)表現(xiàn)越弱，中證500、中證1000表現(xiàn)最好的階段反而出現(xiàn)在【T-10，T-6】，而中證2000表現(xiàn)最強(qiáng)的階段出現(xiàn)在【T-5，T1】。

兩會(huì)期間表現(xiàn)方面，從高到低排序則分別為滬深300、創(chuàng)業(yè)板指、中證2000、中證1000、中證500，但僅有滬深300的區(qū)間收益率為正。

圖：全A 的區(qū)間中位數(shù)收益率分布情況（2015-2024）

會(huì)后各主要指數(shù)表現(xiàn)趨勢(shì)接近，會(huì)后初期小盤指數(shù)更強(qiáng)，隨后在第2階段調(diào)整以后大盤表現(xiàn)更強(qiáng)?！綯+6，T+10】表現(xiàn)是最弱的，僅只有中證500的收益率為正。而兩頭表現(xiàn)最強(qiáng)的指數(shù)也不同，【T+1，T+5】表現(xiàn)最好的指數(shù)分別為中證2000、中證1000，但這兩個(gè)指數(shù)在【T+11，T+15】的階段表現(xiàn)反而是墊底。

風(fēng)格以及行業(yè)指數(shù)情況

兩會(huì)前風(fēng)格指數(shù)表現(xiàn)差異較大。穩(wěn)定風(fēng)格越接近兩會(huì)表現(xiàn)越強(qiáng)，成長(zhǎng)、金融風(fēng)格則越接近兩會(huì)表現(xiàn)越弱，而消費(fèi)、周期則在【T-10，T-6】這個(gè)階段表現(xiàn)最強(qiáng)。會(huì)前最后一周各行業(yè)的標(biāo)準(zhǔn)差最大，消費(fèi)、金融最弱，收益率在0%左右。

兩會(huì)期間僅穩(wěn)定、成長(zhǎng)風(fēng)格錄得正收益，金融、周期表現(xiàn)最弱。兩會(huì)后風(fēng)格指數(shù)表現(xiàn)較為一致，收益率最弱的階段均出現(xiàn)在【T+6，T+10】。各風(fēng)格指數(shù)收益率均為負(fù)值，金融則在兩頭表現(xiàn)都顯著掉隊(duì)，【T+1，T+5】表現(xiàn)最好的行業(yè)為周期、消費(fèi)、穩(wěn)定，【T+11，T+15】表現(xiàn)最好的行業(yè)為消費(fèi)。

一級(jí)行業(yè)指數(shù)方面，不同階段的收益率前5的行業(yè)均為正收益。在兩個(gè)表現(xiàn)最弱的階段，兩會(huì)期間表現(xiàn)最好的行業(yè)分別為醫(yī)藥生物、綜合、美容護(hù)理、輕工制造、電力設(shè)備，另外在這期間有9個(gè)行業(yè)正收益，【T+6，T+10】階段表現(xiàn)最好的行業(yè)分別為農(nóng)林牧漁、綜合、國(guó)防軍工、醫(yī)藥生物、計(jì)算機(jī)；在這一階段有7個(gè)行業(yè)取得正收益。

兩會(huì)前瞻

兩會(huì)議程涉及制定全年政府預(yù)期經(jīng)濟(jì)目標(biāo)以及政府預(yù)算方案，為全年經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展確立發(fā)力方向和預(yù)期目標(biāo)。

2025年兩會(huì)預(yù)計(jì)將延續(xù)2024年年末召開的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議基調(diào)，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議強(qiáng)調(diào)堅(jiān)持穩(wěn)中求進(jìn)總基調(diào)，更好統(tǒng)籌發(fā)展和安全，實(shí)施更加積極有為的宏觀政策；貨幣政策方面指明“要實(shí)施適度寬松的貨幣政策，適時(shí)降準(zhǔn)降息”；財(cái)政方面，提出要實(shí)施更加積極的財(cái)政政策，提高財(cái)政赤字率，增加發(fā)行超長(zhǎng)期特別國(guó)債，增加地方政府專項(xiàng)債券發(fā)行使用，優(yōu)化財(cái)政支出結(jié)構(gòu)；消費(fèi)位于重點(diǎn)任務(wù)首位，要大力提振消費(fèi)，提高投資效益，全方位擴(kuò)大國(guó)內(nèi)需求；科技位于重點(diǎn)任務(wù)第二條，要以科技創(chuàng)新引領(lǐng)新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展，建設(shè)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系，開展“人工智能+”行動(dòng)，培育未來產(chǎn)業(yè)；重點(diǎn)任務(wù)第五條提及房地產(chǎn)，指出持續(xù)用力推動(dòng)房地產(chǎn)市場(chǎng)止跌回穩(wěn)。

2025/2/5，國(guó)務(wù)院總理李強(qiáng)主持召開國(guó)務(wù)院第七次全體會(huì)議，討論擬提請(qǐng)十四屆全國(guó)人大三次會(huì)議審議的政府工作報(bào)告，并對(duì)做好開年工作進(jìn)行動(dòng)員，李強(qiáng)指出要注重整體把握，統(tǒng)籌好國(guó)內(nèi)和國(guó)外、當(dāng)前和長(zhǎng)遠(yuǎn)、宏觀和微觀、發(fā)展和安全等關(guān)系，也要尋求突破突圍，找準(zhǔn)潛力足、空間大的發(fā)展領(lǐng)域；要錨定發(fā)展目標(biāo)，因時(shí)因勢(shì)加大逆周期調(diào)節(jié)力度；要敢于打破常規(guī)，推出可感可及的政策舉措。

京滬的經(jīng)濟(jì)增速目標(biāo)與全國(guó)接近，我們認(rèn)為，今年全國(guó)經(jīng)濟(jì)增速目標(biāo)或在5%。近期地方兩會(huì)陸續(xù)召開，31個(gè)省（區(qū)、市）級(jí)地區(qū)關(guān)于2024年經(jīng)濟(jì)工作部署陸續(xù)披露，24年京、滬的GDP預(yù)期增長(zhǎng)目標(biāo)與全國(guó)一致，均為5%，18年、19年、21年的預(yù)期增長(zhǎng)目標(biāo)京、滬也均為5%，與全國(guó)目標(biāo)一致，2025年京、滬的GDP預(yù)期增長(zhǎng)目標(biāo)均與2024年持平為5%。

赤字率等財(cái)政目標(biāo)將上移，物價(jià)指標(biāo)或下移。赤字率變化與公共財(cái)政總額差額方向相近，23、24年赤字目標(biāo)均為3%，相較22年的2.8%出現(xiàn)提升，而24年公共財(cái)政差額較23年繼續(xù)擴(kuò)大，增速達(dá)12%，參照經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議的提高赤字率定調(diào)上看，我們認(rèn)為，25年大概率出現(xiàn)上移。從地方兩會(huì)會(huì)議主題來看，消費(fèi)方面，多地將實(shí)施提振消費(fèi)專項(xiàng)行動(dòng)，財(cái)政支出將從消費(fèi)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、消費(fèi)品以舊換新補(bǔ)貼等方面發(fā)力；多地還提出將積極爭(zhēng)取超長(zhǎng)期特別國(guó)債等中央增量政策資金支持，更加精準(zhǔn)實(shí)施“兩新”、“兩重”政策。另外，物價(jià)指標(biāo)預(yù)期目標(biāo)在21-24年均為3%，而大部分省市物價(jià)增長(zhǎng)目標(biāo)下調(diào)至2%，并且CPI20年以后的中樞低于2012-2018年，2020年以后CPI讀數(shù)的均值為0.66%，2012-2019年的CPI讀數(shù)均值為2.3%，我們認(rèn)為，物價(jià)預(yù)期目標(biāo)在25年或出現(xiàn)下移。