近期全球市場的交易主線

最近兩周，國內(nèi)處于春節(jié)前后，是各種宏觀數(shù)據(jù)和政策的真空期，A股也長時(shí)間休市。但國際市場并不平靜，特朗普關(guān)稅政策、美聯(lián)儲暫停降息以及Deepseek的出現(xiàn)先后對國際大類資產(chǎn)價(jià)格產(chǎn)生影響，美股和大宗商品價(jià)格有所下跌，黃金和美元?jiǎng)t走高，新興市場股市反而表現(xiàn)較好。

在一系列不確定性下，黃金價(jià)格再度創(chuàng)出歷史新高，截至2月7日，COMEX黃金期貨價(jià)格上漲至2866美元/盎司。美股也有所波動，Deepseek的出現(xiàn)引發(fā)了市場對美股科技板塊的憂慮。Deepseek的長期意義在于，它修正了全球市場對于美國在AI領(lǐng)域斷崖領(lǐng)先的判斷，中國在前沿科技上與美國的博弈中仍大有可為。A股節(jié)后有所上漲，其中計(jì)算機(jī)板塊領(lǐng)漲市場，Deepseek產(chǎn)生的預(yù)期效應(yīng)明顯。

特朗普關(guān)稅不確定性

特朗普上任沒多久，就把“關(guān)稅大棒”揮向了墨西哥、加拿大和中國。2月1日，美國白宮宣布對加拿大和墨西哥征收25%關(guān)稅、對中國征收10%關(guān)稅，并于2月4日正式生效。

墨西哥、中國、加拿大正是美國進(jìn)口占比的前三位，三者在2024年1-11月美國總進(jìn)口中的占比分別為15.6%、13.5%、12.6%，合計(jì)占比達(dá)到41.7%。

不過，關(guān)稅政策很快就出現(xiàn)了反轉(zhuǎn)。2月3日，特朗普與墨西哥和加拿大領(lǐng)導(dǎo)人進(jìn)行了通話，同意將對這兩個(gè)國家加征25%關(guān)稅的計(jì)劃推遲一個(gè)月。

特朗普已經(jīng)將收緊邊境管控作為優(yōu)先事項(xiàng)，未來薪資增長可能更趨陡峭，美國薪資通脹螺旋或?qū)⒃俣葟?qiáng)化。

加拿大總理特魯多表示，加拿大正在執(zhí)行一項(xiàng)耗資13億美元的邊境計(jì)劃，致力于保護(hù)邊境安全。加拿大還承諾將販毒集團(tuán)列為恐怖分子，并確保邊境全天候監(jiān)控，成立與美國聯(lián)合打擊有組織犯罪和洗錢活動的隊(duì)伍。墨西哥總統(tǒng)辛鮑姆表示，墨西哥會派遣1萬名國民警衛(wèi)隊(duì)成員前往北部邊境以阻止毒品走私，同時(shí)美國也承諾防止向墨西哥非法運(yùn)輸武器。雙方團(tuán)隊(duì)將在接下來的一個(gè)月中就安全和貿(mào)易議題進(jìn)一步合作。

有觀點(diǎn)認(rèn)為，特朗普的關(guān)稅政策實(shí)際上是“胡蘿卜加大棒”的外交策略體現(xiàn)，關(guān)稅的威脅更多是談判籌碼，特朗普主要利用關(guān)稅政策來獲取其他方面的利益。

不過，面對美國的“一意孤行”，中方果斷采取了反制措施。2月4日，中國商務(wù)部表示，已將美征稅措施訴至世貿(mào)組織爭端解決機(jī)制。商務(wù)部會同海關(guān)總署，發(fā)布關(guān)于對鎢等相關(guān)物項(xiàng)實(shí)施出口管制的公告。國務(wù)院關(guān)稅稅則委員會宣布，對原產(chǎn)于美國的部分進(jìn)口商品加征關(guān)稅，并表示“美方單邊加征關(guān)稅的做法嚴(yán)重違反世界貿(mào)易組織規(guī)則，不僅無益于解決自身問題，也對中美正常經(jīng)貿(mào)合作造成破壞?！?/p>

雖然目前全球市場情緒已經(jīng)有所緩和，但特朗普關(guān)稅政策的不確定性依然很高。特朗普有善變的特點(diǎn)，政策經(jīng)常反復(fù)。雖然對加拿大和墨西哥的關(guān)稅政策暫緩，但能否達(dá)成長期協(xié)議仍存在較大變數(shù)。如果只是虛晃一槍，市場的波動性會更大。

對國內(nèi)市場而言，中信證券認(rèn)為，盡管特朗普將帶來持續(xù)的外部擾動，變化增多，但在交易上需要把握兩個(gè)不變的主線。一方面，國內(nèi)政策發(fā)力對沖的態(tài)度不變，國內(nèi)政策會因時(shí)而動，帶來更多政策預(yù)期。另一方面，中國與非美方向經(jīng)貿(mào)關(guān)系拓展的趨勢不變，全球各方對美“去風(fēng)險(xiǎn)”的意愿或有提升，中國在“一帶一路”和歐盟方向的經(jīng)貿(mào)關(guān)系突破與企業(yè)出海值得期待。

圖1 美國進(jìn)口主要來源地占比

圖2 加征關(guān)稅對美國通脹的影響

美聯(lián)儲暫停降息

1月29日，美聯(lián)儲在議息會議上宣布保持聯(lián)邦基金利率不變，為4.25%-4.50%，這是美聯(lián)儲自2024年9月開啟本輪降息周期以來，首次暫停降息。由于2024年12月美聯(lián)儲已經(jīng)給出了“鷹派”的指引，此次暫停降息并不出人意料。

美聯(lián)儲主席鮑威爾在新聞發(fā)布會上解釋道，“由于我們的政策立場已經(jīng)比以前寬松得多，而且美國經(jīng)濟(jì)和就業(yè)市場依然強(qiáng)勁，我們不需要急于調(diào)整政策立場?！边@意味著，在3月的議息會議上美聯(lián)儲大概率仍會選擇按兵不動。

在會議聲明中，美聯(lián)儲的措辭出現(xiàn)了較大變化，一度讓市場虛驚一場。美聯(lián)儲聲明中，關(guān)于勞動市場的描述由上一次的“ 就業(yè)增長自年初以來有所放緩，但保持強(qiáng)勁，失業(yè)率也維持在低位”修改為“失業(yè)率近月來在較低水平穩(wěn)定”；關(guān)于通脹的表述從“過去一年中，通脹有所緩解”改為“通脹仍相對較高”。

不過，鮑威爾隨后做出了解釋，表示這只是“語言簡化”。美聯(lián)儲聲明的措辭一向嚴(yán)謹(jǐn)，每一個(gè)重要詞語的變化都會被市場捕捉，這也是美聯(lián)儲預(yù)期引導(dǎo)的一種有效方式。鮑威爾的解釋顯然是不想市場有太過激的反應(yīng)，但“語言簡化”的解釋顯然有些搪塞，而從近期美國就業(yè)和通脹數(shù)據(jù)看，措辭的修改要更符合實(shí)際。

近幾個(gè)月美國通脹有所上升，2024年12月美國CPI同比上漲2.9%，已經(jīng)連續(xù)三個(gè)月上升，比2024年9月上升了0.5個(gè)百分點(diǎn)，這種勢頭顯然是偏離美聯(lián)儲2%的通脹目標(biāo)的。

一方面，就業(yè)相對強(qiáng)勁使得薪資增速居高不下。2924年下半年以來，美國私營部門的時(shí)薪同比增速持續(xù)維持在4%左右，不再繼續(xù)下降。由于美國服務(wù)業(yè)的通脹主要來自薪資的增長，薪資增速不能持續(xù)下降將讓通脹更具粘性。

華金證券認(rèn)為，特朗普已經(jīng)將收緊邊境管控作為優(yōu)先事項(xiàng)，未來薪資增長可能更趨陡峭，美國薪資通脹螺旋或?qū)⒃俣葟?qiáng)化。

另一方面，特朗普已經(jīng)開始揮舞關(guān)稅的“大棒”，這會對美國經(jīng)濟(jì)和通脹都會產(chǎn)生很大的不確定性。美聯(lián)儲已經(jīng)在逐步考慮特朗普政策所帶來的不確定性，鮑威爾表示，“關(guān)稅的潛在影響范圍可能非常廣泛。我們不知道關(guān)稅會持續(xù)多久、幅度有多大，也不知道哪些國家會受到影響。我們不知道會引來哪些反制措施。我們不知道關(guān)稅將如何通過經(jīng)濟(jì)傳導(dǎo)給消費(fèi)者。這確實(shí)還有待觀察。”

特朗普的關(guān)稅政策無疑會增加通脹風(fēng)險(xiǎn)。中金公司估計(jì)，若對墨西哥和加拿大征收25%的關(guān)稅、對中國征收10%的額外關(guān)稅，或?qū)е?025年美國CPI抬升0.54個(gè)百分點(diǎn)。

現(xiàn)在美聯(lián)儲還在等待和觀察，但隨著特朗普政策的陸續(xù)開展和明晰化，留著美聯(lián)儲保持“模棱兩可”態(tài)度的時(shí)間也不多了。

目前，芝加哥商品交易所（CME）的聯(lián)邦基金利率期貨數(shù)據(jù)顯示，市場預(yù)期2025年美聯(lián)儲僅會降息2次。