中長(zhǎng)期資金有望加速入市

近日市場(chǎng)熱議的話(huà)題之一就是中長(zhǎng)期資金入市進(jìn)度有望加快。

2024年9月，中央金融辦、中國(guó)證監(jiān)會(huì)聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于推動(dòng)中長(zhǎng)期資金入市的指導(dǎo)意見(jiàn)》。2025年1月22日，中央金融辦、中國(guó)證監(jiān)會(huì)、財(cái)政部、人力資源和社會(huì)保障部、中國(guó)人民銀行、金融監(jiān)管總局六部委聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于推動(dòng)中長(zhǎng)期資金入市工作的實(shí)施方案》，隨后的1月23日，國(guó)務(wù)院新聞辦公室舉行新聞發(fā)布會(huì)，中國(guó)證監(jiān)會(huì)主席吳清和財(cái)政部副部長(zhǎng)廖岷、人力資源和社會(huì)保障部副部長(zhǎng)李忠、中國(guó)人民銀行黨委委員鄒瀾、國(guó)家金融監(jiān)管總局副局長(zhǎng)肖遠(yuǎn)企介紹大力推動(dòng)中長(zhǎng)期資金入市，促進(jìn)資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展有關(guān)情況。這樣高規(guī)格的舉措，在于重點(diǎn)引導(dǎo)商業(yè)保險(xiǎn)資金、全國(guó)社會(huì)保障基金、基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金、企（職）業(yè)年金基金、公募基金等中長(zhǎng)期資金進(jìn)一步加大入市力度。

廣發(fā)證券認(rèn)為，中長(zhǎng)期資金入市有助于優(yōu)化投資者結(jié)構(gòu)，引導(dǎo)樹(shù)立價(jià)值投資與長(zhǎng)期投資理念，降低市場(chǎng)波動(dòng)性和投機(jī)性，進(jìn)而提振投資者信心，更好地發(fā)揮市場(chǎng)資源配置功能。華福證券也認(rèn)為，這將改善資本市場(chǎng)生態(tài)結(jié)構(gòu)，真正構(gòu)建起“長(zhǎng)期資本、耐心資本”的投資體系，為A股的可持續(xù)發(fā)展注入強(qiáng)勁動(dòng)力。

資金增量有多少

從目前的情形來(lái)看，公募基金仍是市場(chǎng)機(jī)構(gòu)資金的主力，其他中長(zhǎng)期資金規(guī)模暫時(shí)不大，后續(xù)需要有更多增量資金入市。

方正證券據(jù)此對(duì)中長(zhǎng)期資金的增量進(jìn)行了測(cè)算。2024年三季度末保險(xiǎn)資金投資股票和基金余額4.11萬(wàn)億元，5年復(fù)合增長(zhǎng)率為11.7%，占資金運(yùn)用余額的12.8%，近三年維持相對(duì)穩(wěn)定。展望未來(lái)，在配套政策（如償付能力制度優(yōu)化）及長(zhǎng)周期考核引導(dǎo)下，險(xiǎn)資投資權(quán)益比例有望進(jìn)一步提升，A股迎來(lái)增量耐心資本。若未來(lái)3年險(xiǎn)資運(yùn)用余額復(fù)合增速8%-10%、股票及基金占比升至13%-15%，則對(duì)應(yīng)2027年保險(xiǎn)資金投資股票及基金余額達(dá)5.32萬(wàn)-6.49萬(wàn)億元，年均增量約0.39萬(wàn)-0.78萬(wàn)億元。

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2024年三季報(bào)，基金及基金管理公司（含公募基金和基金專(zhuān)戶(hù)）共持有A股市值1.82萬(wàn)億元，較半年度減少了1.18萬(wàn)億元；保險(xiǎn)公司持有A股市值1.56萬(wàn)億元，較半年度增加了3534.4億元；社保基金持有A股市值4599億元，較半年度增加了477.5億元；企業(yè)年金則僅持有A股市值8.6億元，與半年度基本持平。而截至三季度末，A股總市值為78.4萬(wàn)億元，流通市值為71.9萬(wàn)億元，這些中長(zhǎng)期資金持股市值仍有較大提升空間。

圖1 2014-2023年全國(guó)社保基金資產(chǎn)總額

圖2 2021-2024年基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資運(yùn)營(yíng)規(guī)模

圖3"公募基金持有A 股市值（億元）

圖4 險(xiǎn)資權(quán)益投資比例（%）

華福證券認(rèn)為，結(jié)合目前公募基金規(guī)模和Wind上述統(tǒng)計(jì)口徑，則未來(lái)三年（2025-2027）每年公募基金投資權(quán)益規(guī)模將增加1800億元、2000億元和2200億元以上。從目前保險(xiǎn)公司新增保費(fèi)情況來(lái)看，2024年比2023年新增保費(fèi)達(dá)到1400億元以上，則2025年保險(xiǎn)資金增配權(quán)益資金的規(guī)模應(yīng)該能達(dá)到420億元以上。

東吳證券表示，中長(zhǎng)期資金體量巨大，有望為資本市場(chǎng)持續(xù)注入活力。截至2024年三季度末人身險(xiǎn)+財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)公司資金運(yùn)用余額合計(jì)31.1萬(wàn)億元，其中股票、基金和長(zhǎng)股投分別為2.3萬(wàn)億元、1.8萬(wàn)億元和2.4萬(wàn)億元，占比7.5%、5.7%和7.8%；截至2023年社?；鹳Y產(chǎn)總額3.0萬(wàn)億元；截至2024年基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資運(yùn)營(yíng)規(guī)模2.3萬(wàn)億元；截至2023年企（職）業(yè)年金規(guī)模合計(jì)5.75萬(wàn)億元；截至2024年公募基金管理規(guī)模32.3萬(wàn)億元，其中股票基金+偏股混合基金規(guī)模合計(jì)6.9萬(wàn)億元，占比21.4%。

華寶證券認(rèn)為，樂(lè)觀(guān)情形下有望推動(dòng)公募基金、保險(xiǎn)資金為A 股帶來(lái)每年萬(wàn)億規(guī)模的中長(zhǎng)期增量資金，包括公募基金2025年新增資金規(guī)模有望達(dá)到5860億元；保險(xiǎn)資金的長(zhǎng)期股票投資試點(diǎn)，規(guī)模不低于1000億元；大型國(guó)有保險(xiǎn)公司新增保費(fèi)資金入市或可達(dá)5000億元以上。

利好明顯

結(jié)合當(dāng)前宏觀(guān)政策導(dǎo)向和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇結(jié)構(gòu)性特征，中國(guó)銀河認(rèn)為本次中長(zhǎng)期資金入市或?qū)⒅饕欣谝韵氯齻€(gè)方向：一是新質(zhì)生產(chǎn)力方向。中長(zhǎng)期資金聚焦于國(guó)家戰(zhàn)略需求和社會(huì)經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，為科技創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新提供堅(jiān)實(shí)的資金后盾，是推動(dòng)新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展的關(guān)鍵力量。二是“兩重兩新”方向。中長(zhǎng)期資金以追求低風(fēng)險(xiǎn)和長(zhǎng)期收益為目標(biāo)，與“兩重”方向的投資屬性高度契合。中長(zhǎng)期資金投資“兩新”相關(guān)企業(yè)或產(chǎn)業(yè)鏈，能夠助力企業(yè)加大設(shè)備更新、技術(shù)研發(fā)和市場(chǎng)拓展力度。三是安全邊際較高的資產(chǎn)。社保、養(yǎng)老金、年金等資金屬性與紅利板塊具有更高匹配度，同時(shí)，加強(qiáng)逆周期調(diào)控下央國(guó)企引領(lǐng)或?qū)l(fā)揮更大作用，亦將獲得更多資金青睞。

方正證券則認(rèn)為，近期非銀板塊回調(diào)明顯，估值分位性?xún)r(jià)比較高，建議繼續(xù)關(guān)注非銀板塊投資機(jī)會(huì)。

保險(xiǎn)行業(yè)資產(chǎn)端，宏觀(guān)政策逐步發(fā)力，市場(chǎng)回暖預(yù)期增強(qiáng)，險(xiǎn)企投資端壓力亦將同步緩解，權(quán)益投資改善預(yù)期大幅增強(qiáng)，估值修復(fù)動(dòng)力強(qiáng)勁。負(fù)債端，銀行存款利率持續(xù)下行，居民儲(chǔ)蓄需求旺盛、預(yù)定利率下行有望持續(xù)降低負(fù)債端成本，提升產(chǎn)品NBVM，險(xiǎn)企2025年一季度利潤(rùn)和NBV有望延續(xù)增長(zhǎng)趨勢(shì)，繼續(xù)看好保險(xiǎn)板塊的投資機(jī)會(huì)。在“穩(wěn)定股市”政策導(dǎo)向下，后續(xù)增量入市資金可期、交投活躍度有望保持高位，有望推動(dòng)券商估值修復(fù)。

從中長(zhǎng)期資金的來(lái)源看，華寶證券認(rèn)為資金或偏向于投資高股息屬性以及大市值的個(gè)股或指數(shù)。

一方面，保險(xiǎn)資金均相對(duì)更傾向于增持低估值、高股息、低波動(dòng)類(lèi)型的權(quán)益資產(chǎn)，上市公司也傾向于在自身估值、股息率具備較高吸引力時(shí)進(jìn)行增持回購(gòu)，因此這類(lèi)增量資金的投資重心或主要集中于低估值、高股息的上市公司，利于紅利資產(chǎn)，尤其是周期性波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)低、且估值較低的銀行等板塊。 另一方面，近幾年公募基金指數(shù)化趨勢(shì)較為明顯，后續(xù)公募基金增量資金或仍將以被動(dòng)指數(shù)投資為主，且寬基指數(shù)、紅利低波有望成為主要增長(zhǎng)方向。