中國(guó)在沙特發(fā)行美元主權(quán)債券的現(xiàn)實(shí)及長(zhǎng)遠(yuǎn)意義

2024年11月，中國(guó)財(cái)政部代表中國(guó)政府在沙特首都利雅得成功發(fā)行了20億美元主權(quán)債券。此次發(fā)行的債券將在香港聯(lián)合交易所和納斯達(dá)克迪拜交易所上市。此次發(fā)行的債券包括三年期12.5億美元，發(fā)行利率為4.284%；五年期7.5億美元，發(fā)行利率為4.340%。發(fā)行利率較同期限美國(guó)國(guó)債利差分別僅為一個(gè)基點(diǎn)和三個(gè)基點(diǎn)，創(chuàng)下了美元債券市場(chǎng)最低利差紀(jì)錄。此次發(fā)行的總認(rèn)購(gòu)金額達(dá)397.3億美元，是發(fā)行金額的19.9倍；其中五年期認(rèn)購(gòu)倍數(shù)達(dá)27.1倍，也是近年來全球主權(quán)債券發(fā)行的最高倍數(shù)。投資者地域分布廣泛，類型更加多樣化。這都充分反映了國(guó)際投資者看好中國(guó)，對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展前景以及主權(quán)信用充滿信心。

首次在沙特發(fā)行美元主權(quán)債券

此次是中國(guó)繼2021年在香港發(fā)行美元主權(quán)債券以來，時(shí)隔三年再次發(fā)行美元主權(quán)債券。主權(quán)債券（Sovereign Bond）是一國(guó)政府在國(guó)際市場(chǎng)以外幣發(fā)行的債券，是以政府為主體發(fā)行的、并以政府信用背書的一種債券。美元主權(quán)債券和美國(guó)國(guó)債有所不同。美國(guó)國(guó)債是指由美國(guó)政府發(fā)行的國(guó)債；而美元主權(quán)債券是指由一國(guó)政府在國(guó)際資本市場(chǎng)上發(fā)行的以美元計(jì)價(jià)的債券。1993年以來，中國(guó)曾多次發(fā)行美元主權(quán)債券。2017年后，中國(guó)每年都在中國(guó)香港地區(qū)發(fā)行一次美元主權(quán)債券。2022～2023年，由于美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)加息導(dǎo)致發(fā)行美元主權(quán)債券的成本過高，中國(guó)暫停了美元主權(quán)債券的發(fā)行。2024年下半年以來，美聯(lián)儲(chǔ)開始轉(zhuǎn)向?qū)捤傻呢泿耪?，美元利率呈下行趨?shì)，這使得發(fā)行美元主權(quán)債券的成本降低，中國(guó)又恢復(fù)了發(fā)行美元主權(quán)債券。

此次選擇沙特作為美元主權(quán)債券的發(fā)行地點(diǎn)，并在香港和迪拜上市流通，是歷史首次，具有一定的現(xiàn)實(shí)以及戰(zhàn)略考量。

在沙特發(fā)行美元主權(quán)債券，是中國(guó)深化與沙特關(guān)系的舉措之一。沙特是中東地區(qū)的重要國(guó)家以及主要的金融中心。中國(guó)選擇在沙特發(fā)行美元主權(quán)債券，彰顯了對(duì)沙特金融中心地位的支持。在沙特發(fā)行美元主權(quán)債券，能夠促進(jìn)中國(guó)與沙特的經(jīng)貿(mào)和金融聯(lián)系，推動(dòng)雙方在相關(guān)領(lǐng)域的進(jìn)一步合作。長(zhǎng)期以來，中國(guó)同沙特具有良好的經(jīng)貿(mào)金融關(guān)系。自2013年以來，中國(guó)一直是沙特第一大貿(mào)易伙伴。2023年，中沙雙邊貿(mào)易額達(dá)1072億美元。2024年以來，中國(guó)持續(xù)加強(qiáng)與沙特的經(jīng)貿(mào)金融合作。7月，上交所和深交所推出了與沙特證交所股價(jià)指數(shù)掛鉤的兩支交易所買賣基金（ETF），這是沙特的ETF首次在中國(guó)內(nèi)地的證交所上市。8月，中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行、中國(guó)建設(shè)銀行等中資銀行與沙特公共投資基金簽訂了價(jià)值為500億美元的諒解備忘錄，以促進(jìn)兩國(guó)之間的雙向資本流動(dòng)。為了進(jìn)一步推動(dòng)與中國(guó)的經(jīng)貿(mào)合作，10月，沙特宣布成立沙特—中國(guó)特別經(jīng)濟(jì)區(qū)。該經(jīng)濟(jì)區(qū)面積為4平方公里，重點(diǎn)發(fā)展制造、物流和貿(mào)易產(chǎn)業(yè)。此外，中國(guó)在沙特發(fā)行美元主權(quán)債券將為沙特的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型提供有力的金融支持，有助于沙特“2030愿景”轉(zhuǎn)型目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。

此次在沙特發(fā)行美元主權(quán)債券，有助于增強(qiáng)中國(guó)在中東地區(qū)的綜合影響力，為中國(guó)同中東地區(qū)其他國(guó)家的金融合作奠定基礎(chǔ)。此次發(fā)行債券是執(zhí)行《中國(guó)—阿拉伯國(guó)家合作論壇2024年至2026年行動(dòng)執(zhí)行計(jì)劃》合作的內(nèi)容之一。該計(jì)劃明確指出，要推動(dòng)雙方資本市場(chǎng)互聯(lián)互通，鼓勵(lì)雙方金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)使用本幣結(jié)算，深化雙方在央行數(shù)字貨幣領(lǐng)域交流合作。此次在沙特發(fā)行美元主權(quán)債券，不僅是推動(dòng)中國(guó)和中東雙方資本市場(chǎng)加強(qiáng)互聯(lián)互通的一項(xiàng)舉措，還是檢驗(yàn)中國(guó)在中東資本市場(chǎng)影響力和吸引力，以及中國(guó)主權(quán)資產(chǎn)在中東定價(jià)水平的試金石。這將為中國(guó)在中東地區(qū)后續(xù)發(fā)行主權(quán)債券，進(jìn)而與更多中東國(guó)家開展經(jīng)貿(mào)金融合作積累經(jīng)驗(yàn)。

本次發(fā)行的債券選擇在香港和迪拜同步上市，不僅能夠進(jìn)一步強(qiáng)化中國(guó)內(nèi)地與香港金融市場(chǎng)的互聯(lián)互通機(jī)制，還能推動(dòng)香港地區(qū)金融基礎(chǔ)設(shè)施與中東等地區(qū)金融基礎(chǔ)設(shè)施的互聯(lián)互通，進(jìn)一步提升香港的國(guó)際金融中心地位。

有助于構(gòu)建更加公平、多元化的全球金融格局

此次主權(quán)債券的發(fā)行金額為20億美元，規(guī)模并不大；本次發(fā)行所募集資金的用途，財(cái)政部也沒有特別說明；本次發(fā)行的利率相較人民幣利率而言并不低。截至2024年10月末，中國(guó)持有超過3.2萬億美元的外匯儲(chǔ)備，且近年來中國(guó)曾多次發(fā)行包括人民幣、美元、歐元在內(nèi)的主權(quán)債券。為什么中國(guó)在外匯資金并不缺乏的情況下，還要發(fā)行美元主權(quán)債券？本次發(fā)行應(yīng)該具有多層考量。這其中既有提高中國(guó)金融業(yè)對(duì)外開放水平、進(jìn)行國(guó)際融資的目的，也有為中國(guó)更好地融入國(guó)際資本市場(chǎng)、提升其在國(guó)際資本市場(chǎng)地位進(jìn)行探路以及積累經(jīng)驗(yàn)的意圖，包含了現(xiàn)實(shí)與長(zhǎng)遠(yuǎn)的意義。

有助于提高中國(guó)金融業(yè)對(duì)外開放水平。中國(guó)選擇在時(shí)隔三年后再次發(fā)行美元主權(quán)債券，標(biāo)志著中國(guó)在境外發(fā)行外幣主權(quán)債券的行為得以恢復(fù)，彰顯了中國(guó)堅(jiān)持對(duì)外開放的決心。隨著全球經(jīng)濟(jì)一體化的發(fā)展，各國(guó)都積極通過參與國(guó)際資本市場(chǎng)以發(fā)展本國(guó)經(jīng)濟(jì)。通過此次美元主權(quán)債券的發(fā)行，不僅有助于中國(guó)加強(qiáng)同國(guó)際資本市場(chǎng)的聯(lián)系，使中國(guó)可以更好地融入國(guó)際資本市場(chǎng)，進(jìn)一步提升中國(guó)在國(guó)際資本市場(chǎng)中的地位和影響力；還有助于國(guó)際投資者進(jìn)一步了解中國(guó)的經(jīng)濟(jì)、金融發(fā)展形勢(shì)，提升國(guó)際投資者對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的信心，進(jìn)而加大對(duì)中國(guó)的投資。另外，此次發(fā)行美元主權(quán)債券，也為國(guó)際投資者增加了更多可選擇的投資和避險(xiǎn)工具。當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)面臨的不確定性增加，國(guó)際投資者正逐步調(diào)整投資方向以進(jìn)行更為安全和多樣化的投資。中國(guó)發(fā)行美元主權(quán)債券，將豐富國(guó)際資本市場(chǎng)的金融產(chǎn)品，為國(guó)際投資者提供了一個(gè)相對(duì)安全的投資渠道，展示了中國(guó)作為負(fù)責(zé)任大國(guó)，積極參與全球經(jīng)濟(jì)治理的擔(dān)當(dāng)和作為。

有利于建立中國(guó)外幣債券定價(jià)基準(zhǔn)。隨著中國(guó)進(jìn)一步加快對(duì)外開放，越來越多的中國(guó)企業(yè)“走出去”。這些企業(yè)在積極參與國(guó)際經(jīng)濟(jì)合作的過程中，對(duì)于在國(guó)際資本市場(chǎng)上的融資需求也隨之增加。中國(guó)此次在沙特發(fā)行美元主權(quán)債券并在香港和迪拜上市，進(jìn)一步豐富了離岸美元主權(quán)債券市場(chǎng)。上市后的債券通過交易形成交易價(jià)格，可以豐富國(guó)債收益率曲線，并體現(xiàn)中國(guó)主權(quán)信用的定價(jià)水平。這也為中資企業(yè)在國(guó)際資本市場(chǎng)進(jìn)行融資時(shí)的定價(jià)提供了參考，有利于融資的順利進(jìn)行。

有利于拓寬融資渠道和優(yōu)化政府債務(wù)結(jié)構(gòu)。截至2023年末，中國(guó)國(guó)債余額為30.03萬億元，其中外債金額只有3346億元，占國(guó)債余額的1.11%，遠(yuǎn)低于國(guó)際水平。過高的國(guó)內(nèi)債務(wù)水平使得一旦國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)生波動(dòng)，就容易產(chǎn)生較大的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。適量發(fā)行主權(quán)外幣債券，提高外債比例，有助于讓中國(guó)的債務(wù)結(jié)構(gòu)更加均衡。同時(shí)，由于美元具有較高的收益性、安全性和全球流通性，因此發(fā)行美元債券能夠吸引更多的國(guó)際投資者，進(jìn)而降低融資成本。

有利于推動(dòng)人民幣國(guó)際化。人民國(guó)際化是中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展以及金融高水平對(duì)外開放的必然選擇。通過在沙特發(fā)行美元主權(quán)債券，中國(guó)可借入沙特的“石油美元”，然后再把這些美元借給伙伴國(guó)家或者貿(mào)易逆差國(guó)，等借款到期后，這些國(guó)家可以用資產(chǎn)或者人民幣償還美元借款。在這一循環(huán)過程中，人民幣在國(guó)際市場(chǎng)中的使用范圍進(jìn)一步擴(kuò)大。隨著這一模式的推廣，越來越多的國(guó)家在國(guó)際經(jīng)貿(mào)和金融交易中會(huì)愿意使用人民幣結(jié)算，這將有助于推動(dòng)人民幣國(guó)際化進(jìn)程。

有利于推動(dòng)共建“一帶一路”的融資創(chuàng)新。“一帶一路”是中國(guó)提出的重大國(guó)際合作倡議。此次在沙特發(fā)行主權(quán)債券，也是中國(guó)在“一帶一路”融資模式上的創(chuàng)新?！耙粠б宦贰毖鼐€國(guó)家有超過3萬億美元的基礎(chǔ)設(shè)施融資需求。僅在2023年，沿線國(guó)家就吸引了超過1100億美元的投資。現(xiàn)階段，這些投資的融資更多的是通過中國(guó)的外匯儲(chǔ)備進(jìn)行。近年來，中國(guó)正探索更多元化的“一帶一路”融資方式。通過此次債券發(fā)行，不僅可以引導(dǎo)沙特等中東資金進(jìn)入“一帶一路”沿線國(guó)家，也為沿線國(guó)家提供了新的融資模式示范。這一融資模式繼續(xù)發(fā)展，將進(jìn)一步增強(qiáng)沿線國(guó)家的融資能力以及各國(guó)資本市場(chǎng)之間的聯(lián)動(dòng)和合作，進(jìn)而推動(dòng)共建“一帶一路”在中東地區(qū)更好地發(fā)展。

有利于構(gòu)建新的全球金融格局。從更長(zhǎng)遠(yuǎn)的意義看，此次發(fā)行也會(huì)對(duì)美元霸權(quán)產(chǎn)生一定影響。長(zhǎng)期以來，美元一直在全球金融市場(chǎng)處于壟斷地位，美國(guó)國(guó)債更是被投資者視為最安全的投資。近年來，隨著美國(guó)霸權(quán)地位的逐漸衰落，美國(guó)國(guó)債的風(fēng)險(xiǎn)上升，越來越多的國(guó)際投資者開始尋求減少對(duì)美國(guó)國(guó)債的投資。在這樣的背景下，中國(guó)發(fā)行的美元主權(quán)債券或成為國(guó)際投資者的一個(gè)新的投資選擇。投資中國(guó)發(fā)行的美元債券不僅能夠獲取理想的投資回報(bào)，還可以通過減少對(duì)美國(guó)國(guó)債的過度依賴達(dá)到分散投資風(fēng)險(xiǎn)的目的。如果更多的國(guó)際投資者購(gòu)買中國(guó)發(fā)行的美元主權(quán)債券，那么市場(chǎng)對(duì)美國(guó)國(guó)債的投資將相應(yīng)減少，這將導(dǎo)致全球金融市場(chǎng)中的資金流向更加分散化和多元化，從而有助于構(gòu)建更加公平、多元化的全球金融格局。

（作者為中國(guó)社科院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所副研究員）