回望2024：主動基金的競爭力在哪里？

回顧剛剛過去的2024年，A股市場先抑后揚，風格輪動貫穿全年。年初微盤股快速下行，而后開始進入高股息資產(chǎn)強勢周期。自9月末起，市場風險偏好出現(xiàn)顯著提升，以AI為代表的科技股開始領先，小微盤與題材概念股重受熱捧。行至年末，市場在沖高回落之后再次回歸價值風格。截至2024年底，上證指數(shù)、創(chuàng)業(yè)板指的年漲幅均超12%，深證成指全年漲超9%。

伴隨著市場回暖，主動權益類基金的整體業(yè)績相比前兩年獲得了明顯提振，但與此同時，未來所面對的挑戰(zhàn)也依然嚴峻。

主動權益基金業(yè)績回暖

圖一：2024年主動權益基金業(yè)績分布

據(jù)申萬宏源統(tǒng)計，2024年獲正回報的主動權益基金數(shù)量占比超過六成，全年業(yè)績中位數(shù)為3.56%，均值為3.47%，目前基本回歸2010年以來的中位數(shù)水平，賺錢效應回升較為明顯。

同時，雖然主動權益類基金整體回報率提升，但業(yè)績分化也持續(xù)拉大。過去一年，收益表現(xiàn)最佳的主動基金產(chǎn)品回報率超69%，而表現(xiàn)最差的產(chǎn)品全年跌幅超過36%，首尾收益率差距達到105%。

統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2024年主動權益基金業(yè)績最好的是摩根士丹利基金旗下大摩數(shù)字經(jīng)濟A，該基金聚焦于數(shù)字化、智能化為代表的數(shù)字經(jīng)濟板塊，憑借69.23%的年度回報率成為年度“冠軍基”，超越第2名17.38%，領先優(yōu)勢明顯。

業(yè)績第二名則是財通景氣甄選一年持有A，全年收益率為51.85%。該基金重點配置AI算力、電子等方向，其基金經(jīng)理金梓才名下有5只基金均躋身年度業(yè)績前10。

業(yè)績靠前的10只主動權益基金收益都在45%以上，從持倉情況來看，多重倉通信、電子等科技板塊，聚焦成長方向。

整體來看，2024年大盤成長風格的基金業(yè)績更占優(yōu)，大部分大盤成長風格基金產(chǎn)品均沒有出現(xiàn)明顯的虧損；小盤價值風格的基金整體表現(xiàn)偏弱勢，上下限均相對較低；雖然9月以來市場出現(xiàn)反轉(zhuǎn)，但全年價值風格依然略微占有優(yōu)勢。

表一：2024年主動權益基金業(yè)績TOP10

未能跑贏滬深300

雖然2024年主動權益基金業(yè)績明顯回升，但總體表現(xiàn)依然未能戰(zhàn)勝滬深300指數(shù)。

申萬宏源指出，若對比滬深300全收益與所有主動權益基金在2024年的收益風險情況，可以發(fā)現(xiàn)滬深300的收益表現(xiàn)在2024年戰(zhàn)勝91.2%的主動權益產(chǎn)品，而其最大回撤也比92.2%的主動權益產(chǎn)品更小。實際上，主動權益實際已有連續(xù)三年平均超額收益為負，這三年能跑贏300收益的產(chǎn)品比例也均不足50%，這從歷史上來看是較為罕見的現(xiàn)象。（見圖二）

圖二：歷年主動權益較300收益的相對表現(xiàn)

由于連續(xù)幾年賺錢效應不佳，主動基金規(guī)模自22年以來逐漸衰減，而同期指數(shù)產(chǎn)品的規(guī)模則穩(wěn)定上升，自2024年第三季度起更是因指數(shù)的強勢表現(xiàn)，以及2024年新發(fā)的A500等熱門產(chǎn)品的原因，規(guī)模進一步快速增長。此消彼長之間，主動權益在市場上的領頭地位逐漸受到動搖。

為何主動權益跑不過指數(shù)了？

主要原因之一，是由于主動權益長期低配的銀行、非銀金融行業(yè)在24年表現(xiàn)非常突出，但超配的部分賽道，如醫(yī)藥生物、機械設備等行業(yè)表現(xiàn)并未顯著領先。行業(yè)錯配使得主動權益在賽道上就處于劣勢，最終導致整體在表現(xiàn)上無法勝過滬深300。

其次，主動權益連續(xù)多年規(guī)模下行導致持倉話語權出現(xiàn)明顯下滑，使得主動權益在市場上的影響力出現(xiàn)下降，最終影響主動權益整體的表現(xiàn)。而以滬深300ETF為代表的部分指數(shù)產(chǎn)品也因其規(guī)模的提升導致其標的指數(shù)更為強勢。主動權益的持倉話語權降低，指數(shù)產(chǎn)品的話語權提升，共同作用下導致了2024年主動權益表現(xiàn)的弱勢。

未來的競爭力在哪里？

那么，在指數(shù)產(chǎn)品偏強勢的環(huán)境里，主動權益基金的競爭力又在哪里呢？

首先需要指出的是，雖然被動型基金整體業(yè)績好于主動型基金，但是在細分板塊中，主動基金仍然具有獨特優(yōu)勢。比如，科技板塊有四成多主動產(chǎn)品絕對收益表現(xiàn)超越了科技（TMT）指數(shù)，近七成的產(chǎn)品回撤控制更強；金融地產(chǎn)板塊中，有近三成的產(chǎn)品戰(zhàn)勝了指數(shù)，半數(shù)以上產(chǎn)品回撤控制領先。申萬宏源認為，主動權益并非喪失了投資能力，而更多是因為產(chǎn)品結(jié)構等原因?qū)е碌男袠I(yè)錯配，最終使整體表現(xiàn)給投資者的體感較為糟糕。

其次，雖然主動權益整體的持倉話語權處于21年以來的低位，但部分賽道中主動權益的持倉話語權正在回升，也正開始出現(xiàn)局部抱團的現(xiàn)象。比如在通信、家電等行業(yè)，主動權益的持倉話語權在近兩年依然有所上升，而先前主動權益重倉的電子、電力設備等行業(yè)，也在連續(xù)多期的下降之后逐漸有了筑底回升的跡象。這些行業(yè)中主動權益內(nèi)部也正在形成一致審美，兩者形成合力或?qū)橹鲃訖嘁嬖谶@些行業(yè)中的投資帶來階段性優(yōu)勢。

此外，主動權益中也有部分產(chǎn)品可以取得長期穩(wěn)定超越指數(shù)的表現(xiàn)，目前市面上依然有能夠在2019年以來每年都戰(zhàn)勝滬深300收益的產(chǎn)品，也有部分300增強產(chǎn)品能夠做到連續(xù)一整個牛熊周期每年都有超越基準指數(shù)的表現(xiàn)。這也說明，主動管理產(chǎn)品中并非缺乏能夠穩(wěn)定戰(zhàn)勝基準的選手，若主動權益能適度強化其基準意識，多部署一些較為嚴格對標指數(shù)的產(chǎn)品，即使指數(shù)未來始終保持強勢，主動權益也并非無法戰(zhàn)勝基準。

展望2025年，權益市場依然具備向上修復的空間，在新的市場環(huán)境下，主動權益基金有必要進一步求新求變，打造獨樹一幟的核心競爭力，探尋差異化的破局之道，才能更好地應對新的挑戰(zhàn)。