海外出口長期空間打開電網(wǎng)設(shè)備行業(yè)景氣度持續(xù)提升

在近年能源轉(zhuǎn)型加速情況下，新型電力系統(tǒng)正逐漸成為未來能源發(fā)展的主流趨勢，其不僅強(qiáng)調(diào)清潔能源的廣泛使用，還要求電網(wǎng)具備更高的靈活性和智能化水平。而受益于國內(nèi)新能源裝機(jī)增加、電網(wǎng)老舊更換需求提升，以及海外電網(wǎng)建設(shè)發(fā)展勢頭的強(qiáng)勁，A股電網(wǎng)設(shè)備行業(yè)130只電網(wǎng)設(shè)備公司中有110家公司實(shí)現(xiàn)近3年?duì)I收復(fù)合增長、77家公司實(shí)現(xiàn)近3年歸母凈利潤復(fù)合增長，尤其是龍頭公司的基本面表現(xiàn)最為穩(wěn)健。

配電網(wǎng)改造亟待發(fā)力

研究機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù)顯示，截至2024年9月底，全國風(fēng)電、光伏發(fā)電裝機(jī)容量共達(dá)12.5億千瓦，新能源占總發(fā)電裝機(jī)比重已經(jīng)超過40%。隨著新能源占比持續(xù)提升，電力系統(tǒng)“雙高”“雙峰”特征凸顯，電網(wǎng)安全運(yùn)行風(fēng)險(xiǎn)隨之加大，能源電力發(fā)展面臨新的挑戰(zhàn)。

在此背景下，國家發(fā)展改革委、國家能源局、國家數(shù)據(jù)局在2024年7月制定了《加快構(gòu)建新型電力系統(tǒng)行動(dòng)方案（2024年—2027年）》，提出在2024年-2027年重點(diǎn)開展9項(xiàng)專項(xiàng)行動(dòng)，提升電網(wǎng)對清潔能源的接納、配置、調(diào)控能力。同年11月8日，第十四屆全國人民代表大會(huì)常務(wù)委員會(huì)第十二次會(huì)議通過的《中華人民共和國能源法》也指出，國家加快構(gòu)建新型電力系統(tǒng)，加強(qiáng)電源電網(wǎng)協(xié)同建設(shè)，推進(jìn)電網(wǎng)基礎(chǔ)設(shè)施智能化改造和智能微電網(wǎng)建設(shè)，提高電網(wǎng)對可再生能源的接納、配置和調(diào)控能力。

政策的驅(qū)動(dòng)讓新型電力系統(tǒng)建設(shè)提速在即。作為新型電力系統(tǒng)建設(shè)的重要一環(huán)，與主網(wǎng)建設(shè)相比，配電網(wǎng)建設(shè)一直相對薄弱，2020年—2023年期間，全國主網(wǎng)投資復(fù)合增速達(dá)到4%，而配電網(wǎng)投資復(fù)合增速僅有1.3%。顯然，要想盡快完成新型電力系統(tǒng)建設(shè)，配電網(wǎng)建設(shè)必然要進(jìn)一步提升。

對于配電網(wǎng)建設(shè)，2024年2月，國家發(fā)展改革委、國家能源局印發(fā)《關(guān)于新形勢下配電網(wǎng)高質(zhì)量發(fā)展的指導(dǎo)意見》，提出到2025年配電網(wǎng)具備5億千瓦左右分布式新能源、1200萬臺(tái)左右充電樁的接入能力，到2030年基本完成配電網(wǎng)柔性化、智能化、數(shù)字化轉(zhuǎn)型。同年10月，國家能源局印發(fā)《配電網(wǎng)高質(zhì)量發(fā)展行動(dòng)實(shí)施方案（2024年—2027年）》，進(jìn)一步要求各省市編制《配電網(wǎng)發(fā)展實(shí)施方案》。

在國家政策指導(dǎo)下，展望“十四五”末期以及“十五五”，電網(wǎng)投資或?qū)⒅鸩较蚺渚W(wǎng)環(huán)節(jié)傾斜，著力提高配電網(wǎng)承載能力和智能化水平，這一預(yù)期的存在，顯然讓電網(wǎng)設(shè)備領(lǐng)域的相關(guān)公司從中受益。

西部證券在電力設(shè)備2025年年度策略中稱，分布式能源和電能替代凸顯配網(wǎng)建設(shè)的必要性，認(rèn)為國家政策對新型電力系統(tǒng)發(fā)展作出明確目標(biāo)，預(yù)計(jì)未來智能電網(wǎng)和能源管理市場需求將持續(xù)釋放。電網(wǎng)形態(tài)將從傳統(tǒng)的單一式電網(wǎng)轉(zhuǎn)向大電網(wǎng)與分布式智能電網(wǎng)共存。預(yù)計(jì)2025年電網(wǎng)投資逐步向電力數(shù)字化以及配電網(wǎng)側(cè)傾斜，重點(diǎn)關(guān)注基礎(chǔ)承載力補(bǔ)足、提升“四可”、電網(wǎng)數(shù)字巡檢以及跨域電力調(diào)度方向。

多數(shù)電網(wǎng)設(shè)備公司業(yè)績穩(wěn)定增長

事實(shí)上，近幾年我國電網(wǎng)建設(shè)投資力度一直在持續(xù)提升，其中在2021年—2023年，國內(nèi)電網(wǎng)投資增速分別達(dá)到1.1%、1.2%、5.3%。中金公司在最新研報(bào)中預(yù)測，預(yù)計(jì)2024年-2026年全國電網(wǎng)工程投資額CAGR有望達(dá)到10%左右。而據(jù)國家能源局發(fā)布的全國電力工業(yè)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2024年1—10月，電網(wǎng)工程完成投資4502億元，同比增長20.7%，其中10月投資完成額520億元，同比增長17.1%。國家電網(wǎng)也透露，2024年電網(wǎng)投資將超過6000億元。

正因近年電網(wǎng)投資的持續(xù)增長，A股電網(wǎng)設(shè)備公司近3年（2021年-2023年）基本面表現(xiàn)出色，行業(yè)內(nèi)的130家公司中有110家公司實(shí)現(xiàn)近3年?duì)I收復(fù)合增長、77家公司實(shí)現(xiàn)近3年歸母凈利潤復(fù)合增長。其中，細(xì)分行業(yè)龍頭公司業(yè)績表現(xiàn)穩(wěn)定，比如國電南瑞近3年?duì)I收復(fù)合增長率為10.23%、歸母股東凈利潤復(fù)合增長率為13.98%，特變電工這兩項(xiàng)指標(biāo)分別為30.06%、63.51%，思源電氣分別為19.12%、18.66%，許繼電氣分別為15.09%、11.98%……

當(dāng)然，相比上述龍頭公司，2024年9月曾多次漲停的變壓器龍頭之一的保變電氣卻是個(gè)另類，2021年-2023年的營收和歸母凈利潤復(fù)合增速分別只有-5.36%、-313.57%，其中，2022年和2023年分別只有-16.76%、-32.07%和0.48%、-797.36%。在2023年年報(bào)中，保變電氣將業(yè)績大幅下滑歸結(jié)為“主要是由于產(chǎn)品銷售結(jié)構(gòu)變化，特高壓交直流產(chǎn)品在本報(bào)告期實(shí)現(xiàn)銷售較少、主要材料價(jià)格上漲且高位運(yùn)行導(dǎo)致毛利減少，以及本期銷售費(fèi)用增加所致”。

或是受益于2024年海內(nèi)外變壓器需求的快速增長，保變電氣2024年前三季度業(yè)績明顯改觀，營收和歸母凈利潤分別同比增長了54.85%和216.02%。此外，第三季度單季營收和業(yè)績也表現(xiàn)出眾，分別同比增長了69.78%和285.67%。此次隨著公司劃歸中國電氣裝備集團(tuán)旗下后，在大股東資金支持下，公司在電力裝備領(lǐng)域的技術(shù)創(chuàng)新能力、市場影響力有望得到進(jìn)一步提升。

值得一提的是，因年內(nèi)電網(wǎng)投資的進(jìn)一步加速，多數(shù)電網(wǎng)設(shè)備公司2024年前三季度業(yè)績獲得提升。據(jù)東方財(cái)富Choice數(shù)據(jù)，130家電網(wǎng)設(shè)備公司中，實(shí)現(xiàn)前三季度營收和歸母凈利潤同比增長的公司分別有89家和70家。

在電網(wǎng)設(shè)備公司中，龍頭公司的業(yè)績保持穩(wěn)定增長，比如國電南瑞、思源電氣、三星醫(yī)療、中國西電、平高電氣等，歸母凈利潤就分別實(shí)現(xiàn)了7.53%、29.88%、21.91%、45.33%、55.13%的增長。不過，與龍頭公司的業(yè)績穩(wěn)定表現(xiàn)相比，中小企業(yè)的前三季度業(yè)績彈性顯然更高。在2024年前三季度業(yè)績同比增速超過100%的17家公司中，總市值超過百億元的公司僅有保變電氣、神馬電力、特銳德3家公司，余下的14家均為小市值公司，其中，金利華電、揚(yáng)電科技的前三季度業(yè)績增速分別達(dá)到了3908.45%和1829.06%。

此外，在單季業(yè)績表現(xiàn)上，同樣是小市值業(yè)績彈性更大。在第三季度業(yè)績增幅超過100%的19家公司中，市值超過100億元的公司同樣只有3家，分別為保變電氣、中國西電、南網(wǎng)科技。目前來看，單季業(yè)績表現(xiàn)最好的前三家公司是廣電電氣、新聯(lián)電子、大連電磁，單季業(yè)績增速分別達(dá)到75倍、65倍、33倍，最新市值分別為34.57億元、38.2億元、43.29億元。

海外需求增加提升境外收入增長

近年來，除了我國在大力提升電網(wǎng)投資，境外其他地區(qū)也在大力提升電網(wǎng)投資力度，比如在2023年11月，歐盟委員會(huì)就提出《電網(wǎng)行動(dòng)計(jì)劃》，擬在2030年前投入5840億歐元，用于檢修、改善和升級(jí)歐洲電網(wǎng)及其相關(guān)設(shè)施。此外美國也提出，將在2022年—2031年間為輸電項(xiàng)目提供超過4300億美元的總支持。其他國家亦有相應(yīng)電網(wǎng)投資規(guī)劃提出，助力電網(wǎng)的建設(shè)與改造，帶動(dòng)相關(guān)電力設(shè)備需求提升。

在境外需求持續(xù)向好情況下，國內(nèi)以變壓器、電表為代表的電力設(shè)備廠商出口亦呈現(xiàn)出較快增長態(tài)勢。根據(jù)海關(guān)總署統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，我國電表及變壓器出口額在2023年—2024年間波動(dòng)上升。2024年1—9月，我國變壓器累計(jì)出口額達(dá)到332.05億元，同比增長27.34%，9月單月出口金額環(huán)比增長7.54%；電表2024年1—9月累計(jì)出口額則達(dá)到83.58億元，同比增長10.06%。

與此同時(shí)，以海興電力、金盤科技、思源電氣、三星醫(yī)療、特變電工等為代表的上市公司財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)也顯示，境外收入占比正逐步提升，已經(jīng)成為電網(wǎng)設(shè)備公司維持業(yè)績增長的重要力量。譬如，特變電工2022年境外收入占總收入比例為6.54%，2023年提升為9.43%，2024年中期提升至11.58%；思源電氣2022年境外收入占比為17.7%，2024年中期提升至24.56%……海興電力2022年境外收入占比為55.75%，2023年提升至66.46%。

此外，多數(shù)公司的境外收入的毛利率還要明顯高過國內(nèi)收入。以金盤科技為例，其2022年境內(nèi)收入毛利率為19.09%，而境外收入毛利率為27.41%；華明裝備2024年中期海外收入毛利率為63.22%，國內(nèi)收入毛利率為45.45%。很顯然，境外收入的高毛利率同樣給了相關(guān)公司的業(yè)績穩(wěn)定增長提供了有力支撐。

業(yè)績的穩(wěn)定增長，不僅讓核心龍頭公司被機(jī)構(gòu)看好和持有，且一些小公司也獲得機(jī)構(gòu)持有。據(jù)東方財(cái)富Choice數(shù)據(jù)，截至2024年三季度末，130家電網(wǎng)設(shè)備公司均獲得機(jī)構(gòu)持倉，其中持股機(jī)構(gòu)家數(shù)居前的5家公司是東方電纜、思源電氣、許繼電氣、三星醫(yī)療、國電南瑞，持股機(jī)構(gòu)家數(shù)分別達(dá)到198家、176家、143家、111家、102家。若從基金持股占流通股本比例來看，東方電纜、思源電氣、明陽電氣、揚(yáng)電科技、三星醫(yī)療持倉占比最高，分別達(dá)到14.68%、12.86%、11.2%、10.45%、9.25%，其中揚(yáng)電科技的總市值不足35億元。顯然，從機(jī)構(gòu)持倉態(tài)度來看，行業(yè)景氣度的旺盛和電網(wǎng)設(shè)備公司穩(wěn)定的基本面是機(jī)構(gòu)愿意持倉的重要理由之一。

（文中個(gè)股僅為舉例分析，不作買賣推薦。）