債券市場(chǎng)助力做好養(yǎng)老金融大文章

中央金融工作會(huì)議指出做好養(yǎng)老金融等五篇大文章，為當(dāng)前和今后一個(gè)時(shí)期的金融工作指明了方向。當(dāng)前我國(guó)養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)發(fā)展仍存在一定的短板，資金缺口較大，直接融資介入較少，加強(qiáng)債券市場(chǎng)對(duì)養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)的支持作用對(duì)于做好養(yǎng)老金融大文章具有重要意義。本文首先分析了債券市場(chǎng)對(duì)于做好養(yǎng)老金融大文章的重要意義，其次重點(diǎn)分析了當(dāng)前在債券市場(chǎng)上養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)的融資現(xiàn)狀和融資難點(diǎn)，最后對(duì)債券市場(chǎng)做好養(yǎng)老金融大文章提出幾點(diǎn)政策建議，本文認(rèn)為應(yīng)進(jìn)一步支持養(yǎng)老債券發(fā)行，引導(dǎo)養(yǎng)老債券投資，加強(qiáng)養(yǎng)老債券信用風(fēng)險(xiǎn)管控，助力養(yǎng)老金融高質(zhì)量發(fā)展。

2023年10月，中央金融工作會(huì)議指出，要做好科技金融、綠色金融、普惠金融、養(yǎng)老金融、數(shù)字金融五篇大文章，其中，養(yǎng)老金融首次被列入國(guó)家金融的重點(diǎn)工作。2024年1月，國(guó)務(wù)院辦公廳出臺(tái)首個(gè)支持銀發(fā)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的專門文件《關(guān)于發(fā)展銀發(fā)經(jīng)濟(jì)增進(jìn)老年人福祉的意見》，從四方面提出26條舉措，旨在發(fā)展銀發(fā)經(jīng)濟(jì)，增進(jìn)老年人福祉。據(jù)相關(guān)測(cè)算，目前，我國(guó)銀發(fā)經(jīng)濟(jì)規(guī)模已達(dá)7萬(wàn)億元左右，占GDP比重大約為6%，到2035年，銀發(fā)經(jīng)濟(jì)規(guī)模有望達(dá)到30萬(wàn)億元左右，發(fā)展?jié)摿薮?。做好養(yǎng)老金融大文章，是立足我國(guó)人口老齡化加快這一現(xiàn)實(shí)國(guó)情做出的前瞻性、重大戰(zhàn)略部署，也是深化金融供給側(cè)改革，增強(qiáng)金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力的重要舉措。

當(dāng)前，我國(guó)債券市場(chǎng)已成為全球第二大債券市場(chǎng)，債券市場(chǎng)的各項(xiàng)體制機(jī)制不斷完善，正在從穩(wěn)步發(fā)展階段向高質(zhì)量發(fā)展階段邁進(jìn)，加強(qiáng)債券市場(chǎng)對(duì)養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)的支持力度，對(duì)于做好養(yǎng)老金融大文章具有重要意義。

債券市場(chǎng)在養(yǎng)老金融中的重要作用

養(yǎng)老金融并不是一個(gè)新概念，從廣義上看，養(yǎng)老金融主要包括養(yǎng)老金金融、養(yǎng)老服務(wù)金融和養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)金融。其中，養(yǎng)老金金融的對(duì)象是養(yǎng)老資金，是指通過制度安排積累養(yǎng)老資產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)保值增值，主要包括養(yǎng)老金制度安排和養(yǎng)老金資產(chǎn)管理；養(yǎng)老服務(wù)金融的對(duì)象是老年人，是指為老年人提供金融服務(wù)和金融產(chǎn)品，滿足老年人的投資、理財(cái)?shù)冉鹑谙M(fèi)需求；養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)金融的對(duì)象是養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)，是指為養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)提供資金支持，滿足養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)的各種投融資需求。債券市場(chǎng)對(duì)于做好養(yǎng)老金融大文章的支持作用主要表現(xiàn)為三方面：

首先，對(duì)養(yǎng)老金金融而言，債券是養(yǎng)老基金的主要投資標(biāo)的，根據(jù)2023年財(cái)政部發(fā)布的《全國(guó)社會(huì)保障基金境內(nèi)投資管理辦法（征求意見稿）》要求，全國(guó)社?；鹜顿Y于銀行存款，同業(yè)存單，國(guó)債，政策性、開發(fā)性銀行債券，地方政府債券，政府債券回購(gòu)，鐵道債、匯金債的比例不得低于40%，投資于信用等級(jí)在投資級(jí)以上的企業(yè)（公司）債、金融債、非金融企業(yè)債務(wù)融資工具，貨幣市場(chǎng)基金、債券型證券投資基金、貨幣型養(yǎng)老金產(chǎn)品、固定收益型養(yǎng)老金產(chǎn)品、資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的比例合計(jì)不高于20%。債券市場(chǎng)債券發(fā)行量的穩(wěn)步提升，創(chuàng)新品種的不斷豐富，信用風(fēng)險(xiǎn)的整體可控，違約處置機(jī)制的日益完善，為養(yǎng)老基金的平穩(wěn)運(yùn)行和保值增值提供了重要支撐。當(dāng)然，養(yǎng)老基金作為重要的長(zhǎng)期資金，也進(jìn)一步推動(dòng)了債券市場(chǎng)的蓬勃發(fā)展。

其次，對(duì)養(yǎng)老服務(wù)金融而言，由于養(yǎng)老金融產(chǎn)品需要兼具長(zhǎng)期性和安全性等特征，債券也是市場(chǎng)上大部分養(yǎng)老金融產(chǎn)品的主要投資標(biāo)的。金融機(jī)構(gòu)針對(duì)個(gè)人養(yǎng)老需求不斷創(chuàng)新開發(fā)養(yǎng)老金融產(chǎn)品，豐富養(yǎng)老理財(cái)、專屬養(yǎng)老保險(xiǎn)、養(yǎng)老信托等金融服務(wù)的供給，均離不開債券市場(chǎng)的有力支持。

最后，對(duì)養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)金融而言，債券市場(chǎng)是養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)的重要融資渠道。當(dāng)前我國(guó)養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)有效供給不足、養(yǎng)老產(chǎn)品和服務(wù)開發(fā)較為單一，養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)由于公益性較強(qiáng)、資金需求量較大、項(xiàng)目建設(shè)周期較長(zhǎng)、回報(bào)不確定性較高等特點(diǎn)面臨著較為嚴(yán)重的融資難、融資貴等問題。債券市場(chǎng)作為我國(guó)多層次資本市場(chǎng)體系的重要組成部分，在服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)等方面發(fā)揮著重要作用，充分發(fā)揮債券市場(chǎng)的直接融資優(yōu)勢(shì)，滿足養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)的融資需求，是債券市場(chǎng)助力做好“養(yǎng)老金融”大文章最直接的表現(xiàn)形式，也是本文的重點(diǎn)研究?jī)?nèi)容。

我國(guó)養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)債券融資現(xiàn)狀

現(xiàn)階段，在我國(guó)債券市場(chǎng)上，養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)主要依靠養(yǎng)老企業(yè)發(fā)行非金融企業(yè)債券和地方政府發(fā)行專項(xiàng)債券進(jìn)行融資。地方政府專項(xiàng)債的發(fā)行主體為各省級(jí)地方政府，但因募集資金主要用于各市縣的項(xiàng)目建設(shè)，最終由各項(xiàng)目產(chǎn)生的專項(xiàng)收入進(jìn)行還款，因此，專項(xiàng)債的實(shí)際使用主體多為地方城投和地方國(guó)有企業(yè)。

養(yǎng)老領(lǐng)域企業(yè)債券發(fā)行情況

2013年9月，國(guó)務(wù)院發(fā)布《關(guān)于加快發(fā)展養(yǎng)老服務(wù)業(yè)的若干意見》（以下簡(jiǎn)稱《意見》）開啟了養(yǎng)老服務(wù)業(yè)的元年?！兑庖姟诽岢黾涌彀l(fā)展養(yǎng)老服務(wù)業(yè)，完善投融資政策，吸引更多民間資本，培育和扶持養(yǎng)老服務(wù)機(jī)構(gòu)與企業(yè)發(fā)展。為貫徹《意見》精神，加大企業(yè)債券融資方式對(duì)養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)的支持力度，2015年4月，發(fā)展改革委發(fā)布《養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)專項(xiàng)債券發(fā)行指引》，明確養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)專項(xiàng)債券定義，同時(shí)指出企業(yè)申請(qǐng)發(fā)行養(yǎng)老債，可適當(dāng)放寬企業(yè)債券現(xiàn)行審核政策和準(zhǔn)入條件，比照“加快和簡(jiǎn)化審核類”債券審核程序，提高審核效率。2016年12月，國(guó)務(wù)院辦公廳發(fā)布《關(guān)于全面放開養(yǎng)老服務(wù)市場(chǎng)提升養(yǎng)老服務(wù)質(zhì)量的若干意見》，指出鼓勵(lì)社會(huì)資本采取發(fā)行企業(yè)債券等方式籌集資金，用于建設(shè)養(yǎng)老設(shè)施、購(gòu)置設(shè)備和收購(gòu)改造社會(huì)閑置資源等。2019年，國(guó)務(wù)院辦公廳印發(fā)《關(guān)于推進(jìn)養(yǎng)老服務(wù)發(fā)展的意見》，指出拓展養(yǎng)老服務(wù)投融資渠道，推動(dòng)解決養(yǎng)老服務(wù)機(jī)構(gòu)融資問題，擴(kuò)大養(yǎng)老服務(wù)產(chǎn)業(yè)相關(guān)企業(yè)債券發(fā)行規(guī)模。2021年12月，國(guó)務(wù)院印發(fā)《“十四五”國(guó)家老齡事業(yè)發(fā)展和養(yǎng)老服務(wù)體系規(guī)劃》，指出制訂實(shí)施養(yǎng)老服務(wù)“整體解決方案”，對(duì)于“整體解決方案”含金量高的地方，在中央預(yù)算內(nèi)投資、企業(yè)債券等方面加大支持力度。

根據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2015年至2023年，債券市場(chǎng)共發(fā)行養(yǎng)老領(lǐng)域非金融企業(yè)債券69期，債券規(guī)模超580億元。其中，企業(yè)債57期，發(fā)行規(guī)模約480億元（含養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)專項(xiàng)債券30期，243億元）；私募債9期，發(fā)行規(guī)模37億元；一般公司債、一般中期票據(jù)和可轉(zhuǎn)債各1期，發(fā)行規(guī)模在10億元至30億元不等。債券發(fā)行期限主要集中在5年期以上，其中7年期債券發(fā)行期數(shù)最多，共發(fā)行47期，平均發(fā)行利率為6.08%。募集資金主要用于健康養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目建設(shè)和補(bǔ)充運(yùn)營(yíng)資金。

從發(fā)債主體的企業(yè)性質(zhì)來看，除1家公眾企業(yè)外，其他發(fā)債企業(yè)均為地方國(guó)有企業(yè)，其中絕大部分為地方城投企業(yè)。從發(fā)債企業(yè)的信用資質(zhì)來看，發(fā)債企業(yè)的主體級(jí)別主要集中在AA級(jí)（占比65.52%）和AA-級(jí)（占比17.24%），占全部發(fā)行人的84%。從發(fā)債企業(yè)的區(qū)域分布來看，發(fā)行人主要集中在湖南、湖北和四川等省份。

整體來看，養(yǎng)老企業(yè)發(fā)行的債券主要為企業(yè)債，與其他債券品種相比，債券期限相對(duì)較長(zhǎng)，能較好地滿足項(xiàng)目建設(shè)周期長(zhǎng)的養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)的融資需求。但存在以下不足：一是養(yǎng)老企業(yè)發(fā)行非金融企業(yè)債券的債券種類較為單一，且發(fā)行量較少，與科創(chuàng)債和綠色債券等在規(guī)模上存在較大差異，難以很好地滿足養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)的融資需求；二是由于發(fā)行人主要為區(qū)縣級(jí)城投企業(yè)，信用資質(zhì)一般，且債券發(fā)行期限較長(zhǎng)，債券融資成本相對(duì)較高；三是發(fā)債企業(yè)主要為地方國(guó)有企業(yè)，民營(yíng)企業(yè)在債券市場(chǎng)上獲得的支持較少；四是養(yǎng)老企業(yè)所發(fā)債券募集資金主要用于康養(yǎng)等相對(duì)成熟領(lǐng)域養(yǎng)老項(xiàng)目建設(shè)，對(duì)新興養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)的支持較為有限。

養(yǎng)老領(lǐng)域地方政府專項(xiàng)債發(fā)行情況

雖然財(cái)政部在2015年4月就發(fā)布了《2015年地方政府專項(xiàng)債券預(yù)算管理辦法》和《地方政府專項(xiàng)債券發(fā)行管理暫行辦法》，對(duì)地方政府專項(xiàng)債的定義、償債來源、預(yù)算管理等做出規(guī)定，但未明確專項(xiàng)債券的投向領(lǐng)域，此階段新增長(zhǎng)專項(xiàng)債主要為土地儲(chǔ)備專項(xiàng)債。2017年6月，財(cái)政部發(fā)布《關(guān)于試點(diǎn)發(fā)展項(xiàng)目收益與融資自求平衡的地方政府專項(xiàng)債券品種的通知》，選擇土地儲(chǔ)備和收費(fèi)公路兩個(gè)領(lǐng)域開展專項(xiàng)債券發(fā)行試點(diǎn)工作，同時(shí)鼓勵(lì)積極探索有一定收益的公益性事業(yè)領(lǐng)域分類發(fā)行專項(xiàng)債券。2019年9月，國(guó)常會(huì)指出，擴(kuò)大專項(xiàng)債使用范圍，明確專項(xiàng)債重點(diǎn)用于職業(yè)教育和托幼、醫(yī)療、養(yǎng)老等民生服務(wù)等七大領(lǐng)域。2021年12月，國(guó)務(wù)院印發(fā)《“十四五”國(guó)家老齡事業(yè)發(fā)展和養(yǎng)老服務(wù)體系規(guī)劃》，指出將養(yǎng)老服務(wù)領(lǐng)域符合條件的建設(shè)項(xiàng)目納入地方政府專項(xiàng)債券支持范圍。2022年8月，發(fā)展改革委等部門發(fā)布《養(yǎng)老托育服務(wù)業(yè)紓困扶持若干政策措施》，將養(yǎng)老托育設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目納入地方政府專項(xiàng)債券支持范圍。2024年1月，國(guó)務(wù)院辦公廳發(fā)布《關(guān)于發(fā)展銀發(fā)經(jīng)濟(jì)增進(jìn)老年人福祉的意見》，指出通過地方政府專項(xiàng)債券支持符合條件的銀發(fā)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目。

根據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2018年至2023年，債券市場(chǎng)共發(fā)行744期地方政府專項(xiàng)債募集資金投向涉及養(yǎng)老領(lǐng)域，主要包括市政和產(chǎn)業(yè)園區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施專項(xiàng)債（349期）、民生服務(wù)專項(xiàng)債（169期）和交通基礎(chǔ)設(shè)施專項(xiàng)債（59期）等12個(gè)專項(xiàng)債品種，發(fā)行期限主要集中在10年期及以上（10年期占比19.09%、15年期占比29.17%、20年期占比25.40%和30年期占比15.59%），合計(jì)發(fā)行期數(shù)占比在89%以上。地方政府專項(xiàng)債的平均發(fā)行利率為3.26%。投向養(yǎng)老領(lǐng)域的地方政府專項(xiàng)債主要由安徽、河南、浙江等27個(gè)省份發(fā)行。從募集資金使用用途來看，養(yǎng)老領(lǐng)域地方政府專項(xiàng)債主要用于支持養(yǎng)老院、康養(yǎng)中心、養(yǎng)老服務(wù)中心等項(xiàng)目的建設(shè)。

可以看出，資金投向涉及養(yǎng)老領(lǐng)域的地方政府專項(xiàng)債區(qū)域分布較廣，具有融資成本低，融資期限長(zhǎng)等特點(diǎn)，能夠較好地滿足公益性強(qiáng)、項(xiàng)目建設(shè)周期長(zhǎng)的養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)的融資需求。2020年以來，地方政府專項(xiàng)債接力企業(yè)債，成為養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)在債券市場(chǎng)上的主要融資工具。但仍存在一定的不足：一方面，由于上述投向養(yǎng)老領(lǐng)域的地方政府專項(xiàng)債涉及的專項(xiàng)債品種較多，僅有20%左右的專項(xiàng)債為民生服務(wù)專項(xiàng)債，有近一半的專項(xiàng)債為市政和產(chǎn)業(yè)園區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施專項(xiàng)債，此類專項(xiàng)債中大部分資金被用于支持市政和園區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，僅有少部分資金被用于養(yǎng)老領(lǐng)域，因此，雖然資金投向涉及養(yǎng)老領(lǐng)域的地方政府專項(xiàng)債券發(fā)行期數(shù)不少，但資金規(guī)模并不大；另一方面，地方政府專項(xiàng)債項(xiàng)目建設(shè)主要由地方城投企業(yè)承接，對(duì)其他類型企業(yè)的影響較為間接，支持力度較小。此外，如果地方政府“扎堆”涌向?qū)ｍ?xiàng)債，還可能對(duì)部分本可以市場(chǎng)化運(yùn)作的養(yǎng)老項(xiàng)目產(chǎn)生一定的“擠出”效應(yīng)。

養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)債券融資難點(diǎn)

現(xiàn)階段，養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)在債券市場(chǎng)上融資主要面臨以下難點(diǎn)：一是養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)由于公益性強(qiáng)、回報(bào)周期長(zhǎng)、缺少有效抵押物和第三方增信不足等問題在債券市場(chǎng)上進(jìn)行直接融資的難度較大，養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)投資通常由地方政府主導(dǎo)，市場(chǎng)化運(yùn)作不足；二是新興的養(yǎng)老細(xì)分產(chǎn)業(yè)，如老年用品、智慧養(yǎng)老、老年文娛等產(chǎn)業(yè)民營(yíng)企業(yè)居多，主體資質(zhì)偏弱和輕資產(chǎn)等特點(diǎn)導(dǎo)致其在債券市場(chǎng)上仍面臨著較為嚴(yán)重的融資難、融資貴問題；三是根據(jù)財(cái)政部、審計(jì)署等監(jiān)管部門的通報(bào)結(jié)果顯示，近年來，地方政府專項(xiàng)債存在著資金閑置、重發(fā)行輕管理甚至是挪用擠占等問題，因此，從實(shí)際使用效果來看，用于養(yǎng)老領(lǐng)域的地方政府專項(xiàng)債規(guī)?？赡懿⒉桓?；四是雖然近年來養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)發(fā)展迅速，養(yǎng)老企業(yè)的融資需求旺盛，但2016年以來養(yǎng)老領(lǐng)域企業(yè)債券的發(fā)行量卻呈下降態(tài)勢(shì)，且債券品種較為單一，民營(yíng)企業(yè)獲得的支持較少，難以滿足養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)日益增長(zhǎng)的融資需求；五是現(xiàn)階段養(yǎng)老領(lǐng)域的主要發(fā)債主體城投企業(yè)，在地方政府化債背景下，新增債券融資規(guī)模將受到控制，城投債審核或?qū)⒊掷m(xù)趨嚴(yán)，城投企業(yè)發(fā)行養(yǎng)老債券的融資難度也將有所增大；六是取消強(qiáng)制評(píng)級(jí)背景下，債券市場(chǎng)上超半數(shù)的信用債不再具有債項(xiàng)評(píng)級(jí)，養(yǎng)老債券信息披露透明度進(jìn)一步下降，加劇了發(fā)行人與投資者之間的信息不對(duì)稱，也影響了投資者對(duì)于養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)的判斷。

對(duì)債券市場(chǎng)做好養(yǎng)老金融大文章的幾點(diǎn)建議

綜合運(yùn)用多種債務(wù)融資工具，為養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)提供資金支持

現(xiàn)階段，在債券市場(chǎng)上養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)主要通過企業(yè)債和地方政府專項(xiàng)債進(jìn)行融資，債券規(guī)模不大且品種單一，建議加強(qiáng)債券市場(chǎng)對(duì)養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)的支持力度，鼓勵(lì)養(yǎng)老債券的發(fā)行。一是進(jìn)一步完善債券市場(chǎng)支持養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)的體制機(jī)制，綜合運(yùn)用企業(yè)債、金融債、非金融企業(yè)債務(wù)融資工具、公司債和可轉(zhuǎn)債等多種債券品種支持養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)債券融資。二是對(duì)于小而散、輕資產(chǎn)的民營(yíng)養(yǎng)老服務(wù)機(jī)構(gòu)，積極引導(dǎo)信用增進(jìn)機(jī)構(gòu)為養(yǎng)老企業(yè)所發(fā)債券提供增信服務(wù)，運(yùn)用信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋工具、擔(dān)保增信、交易型增信等多種方式為養(yǎng)老企業(yè)提供發(fā)債支持。三是針對(duì)養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目周期長(zhǎng)、現(xiàn)金流穩(wěn)定等特點(diǎn)，鼓勵(lì)養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)發(fā)行資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，加快資本周轉(zhuǎn)與回收，提高社會(huì)資本投資養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)的積極性；對(duì)于輕資產(chǎn)、創(chuàng)新能力強(qiáng)、具有專利技術(shù)的養(yǎng)老企業(yè)，鼓勵(lì)發(fā)行知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化產(chǎn)品，充分發(fā)揮企業(yè)知識(shí)產(chǎn)權(quán)的價(jià)值、拓寬融資渠道。四是參考域外經(jīng)驗(yàn)，發(fā)展養(yǎng)老REITs，探索建立企業(yè)債與REITs的聯(lián)動(dòng)，發(fā)揮企業(yè)債對(duì)REITs的孵化及退出作用，從而為養(yǎng)老項(xiàng)目提供全生命周期的融資服務(wù)。

明確養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目支持目錄，精準(zhǔn)支持養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)發(fā)展

近年來，我國(guó)養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)發(fā)展較為迅猛，但產(chǎn)業(yè)模式不完善、供需匹配性差，有效供給嚴(yán)重不足。此外，養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)區(qū)域發(fā)展不均衡、城鄉(xiāng)發(fā)展不均衡等問題依然存在。對(duì)債券市場(chǎng)而言，建議借鑒綠色債券的成功經(jīng)驗(yàn)，制定養(yǎng)老債券支持項(xiàng)目目錄，明確重點(diǎn)支持對(duì)象。具體來看，可參考2020年國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的《養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)統(tǒng)計(jì)分類》，制定項(xiàng)目支持目錄，對(duì)于供給嚴(yán)重不足的養(yǎng)老產(chǎn)品和機(jī)構(gòu)，醫(yī)養(yǎng)結(jié)合、養(yǎng)老護(hù)理等領(lǐng)域的企業(yè)和項(xiàng)目進(jìn)行重點(diǎn)支持；為發(fā)債企業(yè)設(shè)立快速通道，提高審核效率；鼓勵(lì)地方政府通過價(jià)格補(bǔ)貼和政府采購(gòu)等方式對(duì)養(yǎng)老項(xiàng)目進(jìn)行扶持，對(duì)成功發(fā)行債券的養(yǎng)老企業(yè)進(jìn)行財(cái)政貼息，提升養(yǎng)老債券的吸引力等。此外，對(duì)于供給過剩的養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)，建議監(jiān)管機(jī)構(gòu)結(jié)合發(fā)債主體的資產(chǎn)負(fù)債情況，限制高杠桿企業(yè)的債券融資行為。對(duì)于城投類企業(yè)，在確保不新增隱性債務(wù)的前提下，結(jié)合地方政府的化債情況，合理確定其新增債務(wù)規(guī)模。

編制養(yǎng)老債券指數(shù)，鼓勵(lì)投資者參與養(yǎng)老債券投資

當(dāng)前，我國(guó)養(yǎng)老債券市場(chǎng)尚處于起步階段，養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)所發(fā)企業(yè)債券規(guī)模較小，投資者投資意愿不足等問題較為突出。一是建議在養(yǎng)老債券品種日益豐富，規(guī)模日益壯大的基礎(chǔ)上，適時(shí)推出養(yǎng)老債券指數(shù)體系，引導(dǎo)債券市場(chǎng)資金流向養(yǎng)老領(lǐng)域。二是建議監(jiān)管機(jī)構(gòu)在風(fēng)險(xiǎn)可控的基礎(chǔ)上，引導(dǎo)保險(xiǎn)、社?；鸬戎虚L(zhǎng)期資金投向養(yǎng)老債券，一方面，保險(xiǎn)資金、社保基金具有長(zhǎng)期性特征，偏好中長(zhǎng)期限的投資標(biāo)的，養(yǎng)老債券的期限相對(duì)較長(zhǎng)，能較好地滿足長(zhǎng)期資金的投資需求；另一方面，保險(xiǎn)資金、社?；鹪谧非蟀踩缘耐瑫r(shí)具有較高的投資回報(bào)率要求，養(yǎng)老企業(yè)債券由于發(fā)行期限較長(zhǎng)，票面利率也相對(duì)較高，可以為投資者帶來較好的投資回報(bào)。三是建議減免投資者投資養(yǎng)老債券的利息稅，對(duì)購(gòu)買養(yǎng)老債券基金的投資者給予稅收優(yōu)惠等，促進(jìn)養(yǎng)老債券的投資需求。

加強(qiáng)養(yǎng)老債券債項(xiàng)評(píng)級(jí)，推動(dòng)高區(qū)分度評(píng)級(jí)體系落地

評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)作為債券市場(chǎng)的“看門人”，在揭示養(yǎng)老債券信用風(fēng)險(xiǎn)和信息披露方面發(fā)揮著至關(guān)重要的作用。一是建議加強(qiáng)養(yǎng)老債券債項(xiàng)評(píng)級(jí)。一方面，從養(yǎng)老債券的募集資金用途來看，養(yǎng)老債券的發(fā)行大多用來支持養(yǎng)老項(xiàng)目的建設(shè)，此時(shí)對(duì)于債券信用風(fēng)險(xiǎn)的分析應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注項(xiàng)目未來的現(xiàn)金流情況，相較于主體評(píng)級(jí)，債項(xiàng)評(píng)級(jí)能更好地反映債券的信用風(fēng)險(xiǎn)。另一方面，對(duì)項(xiàng)目收益?zhèn)兔駹I(yíng)企業(yè)所發(fā)的養(yǎng)老債券而言，債券通常帶有差補(bǔ)條款或擔(dān)保條款，此時(shí)使用主體評(píng)級(jí)代替?zhèn)?xiàng)評(píng)級(jí)會(huì)造成對(duì)債券的低估。二是建議鼓勵(lì)雙評(píng)級(jí)和多評(píng)級(jí)，發(fā)揮不同模式評(píng)級(jí)的交叉驗(yàn)證作用，幫助投資者更加全面、清晰地識(shí)別債券的信用風(fēng)險(xiǎn)，增強(qiáng)投資者信心。三是建議盡快推動(dòng)高區(qū)分度評(píng)級(jí)體系落地。當(dāng)前債券市場(chǎng)發(fā)行人的信用等級(jí)主要集中在AA級(jí)以上級(jí)別，評(píng)級(jí)區(qū)分度不足，難以有效地揭示發(fā)債主體的信用風(fēng)險(xiǎn)，推動(dòng)高區(qū)分度的評(píng)級(jí)體系落地，對(duì)于養(yǎng)老債券信用風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別和防范具有重要意義。

完善投資者保護(hù)制度，加強(qiáng)養(yǎng)老債券信用風(fēng)險(xiǎn)防范

在加強(qiáng)債券市場(chǎng)對(duì)養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)支持力度的同時(shí)，還須進(jìn)一步加強(qiáng)債券市場(chǎng)信用風(fēng)險(xiǎn)防范，促進(jìn)債券市場(chǎng)和養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)協(xié)調(diào)發(fā)展。一是建議進(jìn)一步完善養(yǎng)老債券的投資者保護(hù)機(jī)制，鼓勵(lì)養(yǎng)老債券發(fā)行人在債券募集說明書中合理加入債務(wù)限制、現(xiàn)金支付限制等條款，對(duì)發(fā)行人及相關(guān)利益主體的經(jīng)營(yíng)、舉債等行為進(jìn)行約束，以保證發(fā)行人的還本付息能力，為投資者提供更加及時(shí)、有效的保護(hù)。二是進(jìn)一步規(guī)范養(yǎng)老債券的信息披露制度，建立資金使用臺(tái)賬，提高信息披露透明度。三是加強(qiáng)大數(shù)據(jù)、人工智能等金融科技在防風(fēng)險(xiǎn)領(lǐng)域的應(yīng)用，積極開發(fā)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警產(chǎn)品，做好養(yǎng)老債券的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控和風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警工作。四是進(jìn)一步完善違約處置機(jī)制，豐富主動(dòng)債務(wù)管理工具，完善違約債券轉(zhuǎn)讓機(jī)制，暢通投資者退出渠道，提高債券違約處置的市場(chǎng)化、法治化水平。

（董欣焱為聯(lián)合資信評(píng)估股份有限公司研究中心高級(jí)分析師。本文僅代表作者個(gè)人觀點(diǎn)，不代表供職機(jī)構(gòu)意見。責(zé)任編輯/王茅）