金融市場穩(wěn)定性與國際金融中心的風(fēng)險管理

2024年1月，習(xí)近平總書記在省部級主要領(lǐng)導(dǎo)推進(jìn)金融高質(zhì)量發(fā)展專題研討班開班儀式上發(fā)表重要講話，著重強(qiáng)調(diào)金融強(qiáng)國要具有一系列關(guān)鍵核心金融要素，即擁有強(qiáng)大的貨幣、強(qiáng)大的中央銀行、強(qiáng)大的金融機(jī)構(gòu)、強(qiáng)大的國際金融中心、強(qiáng)大的金融監(jiān)管、強(qiáng)大的金融人才隊伍。這是總書記在2022年10月中央金融工作會議后，對金融強(qiáng)國的內(nèi)涵進(jìn)行了再強(qiáng)調(diào)，對金融強(qiáng)調(diào)的建設(shè)進(jìn)行了再部署。強(qiáng)大的國際金融中心是金融市場的核心依托，是金融功能發(fā)揮的基礎(chǔ)支撐，而健全的金融風(fēng)險管理體系是強(qiáng)大國際金融中心建設(shè)的應(yīng)有之義和必由之路。

強(qiáng)大的國際金融中心的基本內(nèi)涵

強(qiáng)大的國際金融中心是金融強(qiáng)國的關(guān)鍵核心要素之一?；仡櫖F(xiàn)代金融發(fā)展歷史，金融強(qiáng)國無一不擁有強(qiáng)大的國際金融中心。全球歷史上，第一個真正意義上的國際金融中心是荷蘭首都阿姆斯特丹，其強(qiáng)大的信用體系支撐了現(xiàn)代金融的儲蓄投資轉(zhuǎn)換功能。在最輝煌時刻，阿姆斯特丹支撐了約一半的全球貿(mào)易，幾乎壟斷海洋貿(mào)易，荷蘭成為海上馬車夫。1602年荷蘭東印度公司成立并首次公開發(fā)行股票，1609年阿姆斯特丹銀行應(yīng)運(yùn)而生，其主要服務(wù)對象主要有兩家：一是阿姆斯特丹政府，主要支持基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)；二是東印度公司，主要支持貿(mào)易融資。在阿姆斯特丹銀行等的支持下，荷蘭東印度公司廣泛進(jìn)行海外貿(mào)易與投資。其后，阿姆斯特丹的股票交易所和期貨交易市場發(fā)展壯大，逐步成為全球最發(fā)達(dá)的投融資中心。有意思的是，1648年由列克戴克上水壩水務(wù)公司發(fā)行的人類史上第一只永續(xù)債至今仍在支付利息。阿姆斯特丹的輝煌成就激勵荷蘭殖民者在北美大地上建設(shè)一座充滿期待的新城——新阿姆斯特丹。1630年左右，荷蘭殖民者設(shè)立“贊助人”制度，即在特定時間內(nèi)能將一定數(shù)量的奴隸帶到莊園的“贊助人”將獲得一定面積的土地、附屬狩獵權(quán)和民事與刑事管轄權(quán)，這也被認(rèn)為是最早的合伙人制度。1664年，新阿姆斯特丹被英國奪取，思念故土的英國士兵將其改名為New York，就是當(dāng)前全球最發(fā)達(dá)的國際金融中心。

雖然，阿姆斯特丹作為全球國際金融中心的時間不長，但是荷蘭的歷史經(jīng)驗充分顯示了強(qiáng)大的國際金融中心的基本特質(zhì)。第一，強(qiáng)大的國際金融中心要集聚全球重要金融機(jī)構(gòu)；第二，強(qiáng)大的國際金融中心要擁有重要的國際金融市場及其定價權(quán)；第三，強(qiáng)大的國際金融中心要具備全球儲蓄投資轉(zhuǎn)換能力和全球資源配置權(quán)；第四，強(qiáng)大的國際金融中心要有扎實(shí)的契約精神和鼓勵創(chuàng)新的制度保障。

全球金融中心指數(shù)（GFCI）就是從聯(lián)結(jié)度、多元性和專業(yè)性三個維度對金融中心進(jìn)行分類的，按高低順序劃分為全球性（Global）、國際性（International）和區(qū)域性（Local）金融中心。隨著經(jīng)濟(jì)金融全球化的發(fā)展以及金融創(chuàng)新的深化，國際金融中心的發(fā)展整體呈現(xiàn)出三種類型：一是區(qū)域性或?qū)I(yè)性金融中心。比如，舊金山是美國西海岸重要的金融中心和創(chuàng)新資本集聚中心，而芝加哥是全球著名的期貨和期權(quán)交易中心。二是國際性金融中心。主要以離岸型為主，中國香港、新加坡等就是典型代表，當(dāng)然香港地區(qū)離岸屬性更加凸顯。三是全球性金融中心。當(dāng)前全球就只有紐約和倫敦，但二者存在顯著的差別。紐約既服務(wù)于全球經(jīng)濟(jì)體量最大的美國經(jīng)濟(jì)，又同時服務(wù)于全球金融市場，是一種內(nèi)外交互的國際金融發(fā)展模式。倫敦雖然發(fā)端于英鎊“霸權(quán)”，但以其當(dāng)前功能來論，倫敦是基于離岸歐洲美元市場發(fā)展起來的金融中心。對照各類金融中心的發(fā)展歷程看，上述強(qiáng)大金融中心的四個特征基本都適用于三類金融中心。

國際金融中心的金融市場穩(wěn)定性

強(qiáng)大的國際金融中心最核心的表征是金融市場能有效發(fā)揮資源配置的功能，能有序促進(jìn)儲蓄投資轉(zhuǎn)換，特別是全球的儲蓄投資轉(zhuǎn)換，而其前提條件是金融市場要具備必要的穩(wěn)定性。這是各國金融監(jiān)管部門和國際社會強(qiáng)調(diào)金融監(jiān)管重要性的內(nèi)在根源。通過加強(qiáng)和完善現(xiàn)代金融監(jiān)管，確保各類國際金融中心金融機(jī)構(gòu)穩(wěn)健和金融市場穩(wěn)定，保障區(qū)域或全球儲蓄投資轉(zhuǎn)換順暢，同時要能夠有效防范化解潛在的重大金融風(fēng)險特別是系統(tǒng)性金融風(fēng)險。

國際金融中心金融市場穩(wěn)定性的微觀基礎(chǔ)是金融機(jī)構(gòu)穩(wěn)健。國際金融中心是金融機(jī)構(gòu)高度集聚的地方。不管是何種評價機(jī)制，金融機(jī)構(gòu)集中度以及金融產(chǎn)業(yè)集群效應(yīng)都是金融中心評價的核心指標(biāo)。無論是區(qū)域性金融中心、國際性金融中心還是全球性金融中心，針對各類型金融機(jī)構(gòu)運(yùn)營及業(yè)務(wù)開展都設(shè)置了較為嚴(yán)格的金融監(jiān)管要求和指標(biāo)，以合規(guī)來限制金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險頭寸或約束其冒險行為，著力促進(jìn)機(jī)構(gòu)穩(wěn)健和市場穩(wěn)定。

國際金融中心金融市場穩(wěn)定性的宏觀要求是確保金融系統(tǒng)穩(wěn)定。金融系統(tǒng)穩(wěn)定是2007—2008年全球金融危機(jī)后，國際社會和監(jiān)管機(jī)構(gòu)提出的重大政策目標(biāo)。這個要求最直接的政策任務(wù)就是著力防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險。為此，金融發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的金融管理大多設(shè)置了系統(tǒng)性風(fēng)險防范機(jī)制，比如針對銀行基本都設(shè)置了逆周期緩沖資本以緩釋順周期效應(yīng)，針對系統(tǒng)重要性金融機(jī)構(gòu)則附加新資本要求及流動性指標(biāo)來限制關(guān)聯(lián)性或復(fù)雜性。與防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險一樣重要的是，當(dāng)金融體系出現(xiàn)系統(tǒng)性金融風(fēng)險威脅時，金融管理部門如何有效應(yīng)對處置風(fēng)險并將金融系統(tǒng)恢復(fù)至正常狀態(tài)。2023年3—5月，美歐發(fā)生了重大的銀行業(yè)危機(jī)，美國硅谷銀行、第一共和銀行以及瑞士信貸銀行等破產(chǎn)，并引發(fā)系統(tǒng)性金融風(fēng)險的威脅。美聯(lián)儲聯(lián)合英格蘭銀行、歐洲中央銀行、日本銀行、加拿大央行、瑞士央行（六家央行合稱為C6）向金融市場注入大量流動性，啟動系統(tǒng)性風(fēng)險例外條款出臺“兜底式”救助，迅速緩釋了金融風(fēng)險，確保紐約、倫敦、法蘭克福等國際金融中心的市場穩(wěn)定性。

國際金融中心金融市場穩(wěn)定性的基本特征是儲蓄投資轉(zhuǎn)換的順暢性。國際金融中心的核心功能就是能鏈接內(nèi)外的金融要素甚至其他要素，促進(jìn)區(qū)域、國際甚至全球的儲蓄投資轉(zhuǎn)換，形成有效的資源配置模式。這要求國際金融中心要具備多種要素資源的鏈接能力，特別是資金供求匹配功能。一方面要為資金需求方提供具有競爭力的融資可得性，另一方面要為資金供給方提供風(fēng)險收益相平衡的資產(chǎn)。倫敦之所以成為全球性金融中心，最核心的因素不在于英國的經(jīng)濟(jì)體量，而在于倫敦是離岸美元中心，承擔(dān)美國境外美元供求匹配的功能。2023年，倫敦外匯交易占全球的比例超過45%。與這個功能直接相關(guān)的是，國際金融中心要具備資金、資產(chǎn)或市場的定價權(quán)。定價權(quán)的背后就是資源配置權(quán)或金融控制權(quán)，儲蓄投資轉(zhuǎn)換及其定價權(quán)的穩(wěn)定性本質(zhì)是國際金融中心及其背后經(jīng)濟(jì)體的全球核心競爭力。

國際金融中心金融市場穩(wěn)定性的基本保障是制度與法治。不同類型金融中心的發(fā)展呈現(xiàn)差異化的路徑，但是，對金融市場功能的基本保障是相似的。一是國際金融中心及其所在經(jīng)濟(jì)體的政治穩(wěn)定性是首要的。政治穩(wěn)定風(fēng)險是國際資本風(fēng)險評估中的首要風(fēng)險。二是國際金融中心法律、法規(guī)和標(biāo)準(zhǔn)完備性。法律、法規(guī)和標(biāo)準(zhǔn)是包括政府在內(nèi)所有國際金融中心主體的基本約束，是形成市場自我糾偏的有力武器，也是穩(wěn)定市場預(yù)期的重要支撐。以標(biāo)準(zhǔn)為例，國際標(biāo)準(zhǔn)化組織（ISO）第68工作組（TC68）就是專門制定國際金融標(biāo)準(zhǔn)的重要機(jī)構(gòu)，其制定并實(shí)施的59項國際標(biāo)準(zhǔn)是國際金融中心和全球金融體系平穩(wěn)運(yùn)行的重要基礎(chǔ)。三是公平有效的監(jiān)管環(huán)境。雖然不同經(jīng)濟(jì)制度下，資本社會屬性有差異，但難以改變資本逐利的自然屬性和金融系統(tǒng)的風(fēng)險內(nèi)生性，有效的金融監(jiān)管就極其關(guān)鍵?；谄跫s理念、法治精神和合規(guī)要求的現(xiàn)代金融監(jiān)管是國際金融中心發(fā)展和金融市場穩(wěn)定性的基本要求。當(dāng)然，國際金融中心的辦公條件、信息通信、交通設(shè)施、生活配套等硬件基礎(chǔ)設(shè)施也非常重要。

國際金融中心的風(fēng)險管理體系建設(shè)

2023年10月，中央金融工作會議提出加快建設(shè)金融強(qiáng)國的戰(zhàn)略目標(biāo)，同時強(qiáng)調(diào)增強(qiáng)上海國際金融中心的競爭力和影響力，鞏固提升香港國際金融中心地位。2024年1月，習(xí)近平總書記進(jìn)一步闡釋金融強(qiáng)國的一系列核心關(guān)鍵金融要素，其中強(qiáng)大的國際金融中心是“六個強(qiáng)大”之一。作為我國兩大國際金融中心，上海和香港為我國經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展做出了重大貢獻(xiàn)，并將在中國式現(xiàn)代化進(jìn)程中將做出新的更大貢獻(xiàn)。兩大國際金融中心的金融市場穩(wěn)定性是其功能發(fā)揮的基本保障，兩大國際金融中心都需要構(gòu)建起完備的內(nèi)在穩(wěn)定機(jī)制和有效的風(fēng)險管理框架。

多措并舉，構(gòu)建金融風(fēng)險管理長效機(jī)制。金融系統(tǒng)是“經(jīng)營”風(fēng)險的部門，金融風(fēng)險無處不在，有效管理金融風(fēng)險是金融市場穩(wěn)定的基礎(chǔ)。對于金融機(jī)構(gòu)，要強(qiáng)化風(fēng)險管理機(jī)制和內(nèi)部控制框架建設(shè)，適度限制金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險頭寸和冒險行為，有效管理信用風(fēng)險、流動性風(fēng)險、市場風(fēng)險和操作風(fēng)險等。對于金融監(jiān)管部門，要不斷完善金融監(jiān)管框架，優(yōu)化金融監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，將所有金融活動納入到監(jiān)管范圍之內(nèi)，著力保障金融市場交易促進(jìn)、信用轉(zhuǎn)換、風(fēng)險管理、政策傳導(dǎo)和國內(nèi)外資源交互等基礎(chǔ)功能平穩(wěn)發(fā)揮，有效處置危及金融市場穩(wěn)定的風(fēng)險及隱患。對于國際金融中心重要市場，要重點(diǎn)警惕流動性風(fēng)險和系統(tǒng)性風(fēng)險威脅，著重防范市場重大扭曲和市場失靈風(fēng)險。

尊重市場規(guī)律，健全金融市場內(nèi)生穩(wěn)定機(jī)制。金融市場體系建設(shè)要尊重市場規(guī)律。一是充分發(fā)揮市場供求的內(nèi)在平衡機(jī)制。供求關(guān)系是價格最基礎(chǔ)的決定因素，也是金融市場穩(wěn)定性的基礎(chǔ)關(guān)系?，F(xiàn)代金融市場特別是數(shù)字金融具有一定的雙邊或多邊市場的秉性，即供求相互決定?？桃庀拗平鹑谛枨笾畷r，可能會直接約束金融供給，為此要統(tǒng)籌政府與市場關(guān)系，讓市場在資源配置中發(fā)揮決定性作用。二是強(qiáng)化基礎(chǔ)金融要素定價改革。著重優(yōu)化利率、匯率和國債收益率定價機(jī)制的改革，著力提高銀行間市場短期利率和國債收益率曲線的定價錨功能，不斷提升人民幣匯率形成機(jī)制的彈性韌性。三是要有效發(fā)揮金融市場風(fēng)險定價功能。各類市場主體或金融產(chǎn)品的風(fēng)險定價，基本符合無風(fēng)險收益率加信用利差的邏輯，要著力發(fā)揮市場機(jī)制，以信用利差對不同主體的風(fēng)險進(jìn)行科學(xué)甄別與合理定價。四是要鼓勵創(chuàng)新以激發(fā)國際金融中心競爭活力。在風(fēng)險底線要求下，要健全包容創(chuàng)新的市場氛圍和生態(tài)體系。

加強(qiáng)金融法治，夯實(shí)金融市場穩(wěn)定的制度基礎(chǔ)。市場經(jīng)濟(jì)本質(zhì)是法治經(jīng)濟(jì)，金融系統(tǒng)關(guān)鍵的理念支撐是契約精神。堅決貫徹黨的二十屆三中全會精神，深化金融體制機(jī)制改革，以制定金融法為抓手，加強(qiáng)國際金融中心的營商環(huán)境、產(chǎn)權(quán)保護(hù)和法治體系建設(shè)，實(shí)質(zhì)保障各類市場主體特別是外商投資企業(yè)和外資金融機(jī)構(gòu)等的國民待遇地位，完善與國際接軌的金融法制體系，不斷優(yōu)化金融立法、執(zhí)法和司法，提升金融發(fā)展法治化水平。在防范系統(tǒng)性金融安全威脅和保留資本管制“最后防火墻”的基礎(chǔ)上，建立與國際接軌的外資管理和金融投資管理體制機(jī)制，完善國際投資的爭端解決機(jī)制、投資權(quán)益保護(hù)機(jī)制，多渠道吸引國內(nèi)外中長期資本。國際金融中心尤其要以法治建設(shè)為支撐，加強(qiáng)政策穩(wěn)定性水平，增強(qiáng)外商、外資和長期資本對國際金融中心的長期信心，更好穩(wěn)定市場預(yù)期。

“農(nóng)工商交易之路通，而龜貝金錢刀布之幣興焉?！苯?jīng)濟(jì)興，金融興；經(jīng)濟(jì)強(qiáng)，金融強(qiáng)。經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展是國際金融中心和金融強(qiáng)國建設(shè)的基礎(chǔ)，是有效應(yīng)對金融風(fēng)險、提升資本市場內(nèi)生穩(wěn)定性和確保金融穩(wěn)定的根本之策。金融活，經(jīng)濟(jì)活；金融穩(wěn)，經(jīng)濟(jì)穩(wěn)。國際金融中心建設(shè)須順應(yīng)中國式現(xiàn)代化和高質(zhì)量發(fā)展的內(nèi)在要求，以強(qiáng)監(jiān)管、防風(fēng)險、促發(fā)展為主線，持續(xù)完善金融市場基礎(chǔ)制度為重點(diǎn)，以金融法治和金融監(jiān)管為支撐，增強(qiáng)金融市場內(nèi)在穩(wěn)定性，著力提升金融市場資源配置功能，更好地服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，更好地服務(wù)金融強(qiáng)國建設(shè)，扎實(shí)推進(jìn)中國式現(xiàn)代化。

（鄭聯(lián)盛為中國社會科學(xué)院金融研究所研究員、博士生導(dǎo)師、金融風(fēng)險與金融監(jiān)管研究室主任。本文是中國社會科學(xué)院創(chuàng)新工程項目“健全金融監(jiān)管體制，防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險”（2018JRSA01）、中國社會科學(xué)院馬克思主義理論研究和建設(shè)工程重大課題“防范化解重大金融風(fēng)險”（2022MGCZD011）、中國社會科學(xué)院學(xué)科建設(shè)“登峰戰(zhàn)略”計劃重點(diǎn)學(xué)科（金融監(jiān)管學(xué)DF2023ZD23）和中國社會科學(xué)院—上海市人民政府上海研究院年度重點(diǎn)項目“上海建設(shè)國際金融中心的若干問題研究”（2023JB018）的階段性研究成果。責(zé)任編輯/王茅）