八月金融市場微幅上揚(yáng)，整體保持穩(wěn)定

宏觀金融狀況指數(shù)解讀

2024年8月，總體金融市場指數(shù)環(huán)比從117.79上升至117.83，呈微浮上揚(yáng)，基本保持穩(wěn)定。相較于去年同期，總體金融市場指數(shù)同比從135.4下降至117.8，下降13%，顯示出市場活動(dòng)的顯著減少。

分市場來看，股票市場金融指標(biāo)從2023年8月的21.62下降至2024年7月的18.5，同比下降14%，顯示出投資者信心不足。這一降幅可能受到經(jīng)濟(jì)增長放緩、企業(yè)盈利預(yù)期下降及外部市場不確定性增加的影響。市場對(duì)未來預(yù)期趨于謹(jǐn)慎，投資者更關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)控制，導(dǎo)致股票市場投資活動(dòng)減少。這一情況需要政策制定者重視，并采取有效措施提振市場信心，促進(jìn)資本市場的穩(wěn)健發(fā)展。

宏觀杠桿金融市場指標(biāo)從2023年8月的23.2降至2024年8月的16.9，同比下降28%，顯示出杠桿使用明顯減少。這一變化可能反映了市場風(fēng)險(xiǎn)偏好的顯著降低或監(jiān)管政策的收緊，使市場參與者在使用杠桿時(shí)變得更加謹(jǐn)慎。

貨幣與同業(yè)市場金融指標(biāo)從28.8降至23.9，同比下降13%，表明同業(yè)市場活動(dòng)和流動(dòng)性有所減少。其中，廣義貨幣（M2）余額在2023年末為292.27萬億元，同比增長9.7%，到2024年上半年增至305.02萬億元，同比增長6.2%。這表明貨幣供應(yīng)增長速度逐步放緩，可能反映出金融政策趨于穩(wěn)健，政策制定者采取更為謹(jǐn)慎的態(tài)度以避免金融風(fēng)險(xiǎn)積累，從而導(dǎo)致市場流動(dòng)性收緊，影響同業(yè)市場的活動(dòng)水平。

在銀行與信貸金融市場方面，2023年7月的指標(biāo)為21.9，到了2024年7月略微下降至21.6，同比僅下降1%，這表明銀行信貸市場保持相對(duì)穩(wěn)定。相對(duì)而言，債券市場金融指標(biāo)從24.6下降至18.3，同比下降26%，顯示出債券市場活動(dòng)顯著減少，這一降幅反映出市場參與者在債券交易中的活躍度下降。債券市場活動(dòng)減少可能與整體經(jīng)濟(jì)環(huán)境的不確定性增加有關(guān)，使得投資者更加謹(jǐn)慎，此外，債券收益率的波動(dòng)也可能影響投資者的行為，從而抑制市場活動(dòng)。

相比之下，非傳統(tǒng)銀行金融市場在六大金融市場中表現(xiàn)突出，從15.3上升至18.7，同比增幅達(dá)到23%，顯示出這一市場活動(dòng)顯著增加。這一增長反映出市場參與者對(duì)非傳統(tǒng)金融服務(wù)需求的上升，非傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)提供了更靈活多樣的金融產(chǎn)品和服務(wù)，吸引了更多客戶和投資者。這一趨勢不僅彰顯了非傳統(tǒng)金融市場在推動(dòng)金融創(chuàng)新和滿足市場需求方面的潛力，也對(duì)傳統(tǒng)銀行業(yè)形成了一定的競爭壓力。

從環(huán)比數(shù)據(jù)來看，股票市場金融指標(biāo)從上月的18.7下降至8月的18.5，環(huán)比下降1%，顯示出本月股票市場表現(xiàn)略有下降?？傮w而言，受全球經(jīng)濟(jì)形勢不確定性影響，A股市場經(jīng)歷了較大波動(dòng)，投資者情緒受到影響。宏觀杠桿金融指標(biāo)則從16.5上升至16.9，環(huán)比增長2%，表明杠桿使用情況略有增加，但基本持平。8月LPR報(bào)價(jià)保持不變。央行在7月已對(duì)LPR進(jìn)行了調(diào)降，短期內(nèi)沒有進(jìn)一步下調(diào)的必要。此外，雖然二季度商業(yè)銀行凈息差環(huán)比持平，但仍面臨較大壓力，LPR報(bào)價(jià)短期繼續(xù)下調(diào)的空間有限。同時(shí)，近期市場資金利率觸底回升，市場化負(fù)債成本上升，進(jìn)一步限制了LPR的下調(diào)空間。

貨幣與同業(yè)市場金融指標(biāo)從23.7上升至23.9，略有上升但基本持平，顯示出同業(yè)市場活動(dòng)和流動(dòng)性略有增加。這可能得益于7月央行通過下調(diào)存款準(zhǔn)備金率和LPR，提高了市場流動(dòng)性，促進(jìn)了銀行間借貸活動(dòng)的增加。8月末數(shù)據(jù)顯示，廣義貨幣（M2）余額達(dá)到305.05萬億元，同比增長6.3%，表明市場流動(dòng)性相對(duì)充裕，有助于支持經(jīng)濟(jì)增長的信貸需求。然而，狹義貨幣（M1）余額為63.02萬億元，同比下降7.3%，可能反映出企業(yè)流動(dòng)資金需求減弱或短期經(jīng)濟(jì)活動(dòng)放緩，導(dǎo)致流動(dòng)性不足。同時(shí)，流通中貨幣（M0）余額為11.95萬億元，同比增長12.2%，顯示出公眾對(duì)現(xiàn)金的需求增加，這可能與消費(fèi)復(fù)蘇或經(jīng)濟(jì)不確定性有關(guān)。因此，盡管M2的增長支持整體流動(dòng)性，但M1的下降提示了潛在的經(jīng)濟(jì)放緩風(fēng)險(xiǎn)，而M0的增長則表明市場對(duì)現(xiàn)金的需求持續(xù)上升。

銀行與信貸金融市場指標(biāo)維持在21.6，與上月持平。非傳統(tǒng)銀行金融市場指標(biāo)略微下降，從18.8降至18.7，但基本保持不變，表明該市場活動(dòng)穩(wěn)定。債券市場金融指標(biāo)從18.5降至18.3，環(huán)比下降1%，顯示本月債券市場活動(dòng)略有減少。

綜上所述，盡管六大金融市場整體表現(xiàn)基本與上月持平，整體金融市場仍處于緊縮狀態(tài)。股票市場的輕微下滑反映出全球經(jīng)濟(jì)不確定性對(duì)投資者情緒的影響，而宏觀杠桿指標(biāo)的適度上升雖未顯著改變流動(dòng)性，但為市場提供了支持。同時(shí)，商業(yè)銀行的凈息差壓力和狹義貨幣余額的下降提示我們，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇仍面臨挑戰(zhàn)。未來應(yīng)關(guān)注貨幣政策的調(diào)整及其對(duì)市場流動(dòng)性的影響，以應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長的信貸需求。

政策建議與觀點(diǎn)

針對(duì)2024年8月的金融市場狀況，建議政策制定者考慮采取刺激措施。同時(shí)，繼續(xù)支持非傳統(tǒng)銀行金融市場的發(fā)展，鼓勵(lì)創(chuàng)新金融產(chǎn)品，吸引更多投資者參與。加強(qiáng)對(duì)信貸市場的監(jiān)測，特別是在經(jīng)濟(jì)放緩的背景下，關(guān)注不良貸款的潛在風(fēng)險(xiǎn)也是必要的。此外，推動(dòng)信息披露和透明度可以增強(qiáng)投資者信心，有助于吸引更多資金進(jìn)入市場。最后，投資者應(yīng)考慮多元化投資組合，以應(yīng)對(duì)市場波動(dòng)，分散風(fēng)險(xiǎn)。

綜上，盡管道口金融晴雨指數(shù)顯示8月金融市場微幅上揚(yáng)，整體保持穩(wěn)定，但須注意的是，市場仍處于緊縮狀態(tài)。這種緊縮環(huán)境可能限制了資金流動(dòng)性和投資活躍度，未來需要密切關(guān)注政策調(diào)整和市場變化，以確保金融體系的健康發(fā)展和經(jīng)濟(jì)的持續(xù)復(fù)蘇。

（田軒為清華大學(xué)國家金融研究院院長、清華大學(xué)五道口金融學(xué)院副院長，張鏵兮為清華大學(xué)五道口金融學(xué)院博士后研究員。本文受到國家自然科學(xué)基金委杰出青年科學(xué)基金延續(xù)資助項(xiàng)目（72425002）、中國博士后科學(xué)基金第74批面上資助項(xiàng)目（2023M742022）和教育部人文社科基金青年項(xiàng)目（23YJC790186）支持。數(shù)據(jù)搜集/康煒隆、賴宇萌）