地方政府債務(wù)治理、信貸可得性與企業(yè)創(chuàng)新投入

關(guān)鍵詞：地方政府債務(wù)治理；信貸可得性；企業(yè)創(chuàng)新投入；融資約束

一、引言

地方政府債務(wù)資金在中國(guó)經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展過(guò)程中發(fā)揮了至關(guān)重要的作用［1］，尤其在應(yīng)對(duì)國(guó)際金融危機(jī)、中美貿(mào)易摩擦等重大事件沖擊中起到了穩(wěn)增長(zhǎng)、惠民生、調(diào)結(jié)構(gòu)等積極的調(diào)控作用。然而，舉債融資對(duì)地方政府而言是一把“雙刃劍”，不斷擴(kuò)大的債務(wù)規(guī)模使地方政府財(cái)政負(fù)擔(dān)快速增加，不斷積累的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)具有極強(qiáng)的傳導(dǎo)性，甚至可能通過(guò)銀行體系傳染到金融領(lǐng)域，沖擊整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行與穩(wěn)定。2008年以來(lái)，中國(guó)地方政府負(fù)債率從2007年的34%上升到2023年的98%，且當(dāng)前80%的政府債務(wù)都是地方政府債務(wù)。地方政府債務(wù)成為2020年以來(lái)宏觀杠桿率上升的主要原因，是金融風(fēng)險(xiǎn)的重要來(lái)源之一。尤其在中國(guó)步入經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)換擋與經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整期后，地方政府債務(wù)規(guī)模膨脹導(dǎo)致的潛在問(wèn)題趨于顯性化，已經(jīng)成為影響經(jīng)濟(jì)社會(huì)持續(xù)健康發(fā)展的一個(gè)重大隱患。

地方政府債務(wù)主要以銀行信貸擴(kuò)張為支撐，地方政府憑借其自由裁量權(quán)通過(guò)銀行信貸決策干預(yù)金融資源配置，信貸資源會(huì)以較低的利率不斷向政府傾斜［2］并通過(guò)干預(yù)融資平臺(tái)市場(chǎng)化運(yùn)作使銀行信貸財(cái)政化，對(duì)企業(yè)融資能力產(chǎn)生擠出效應(yīng)，加劇企業(yè)融資約束，不利于創(chuàng)新投資增加。如何防范和化解地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)揮政府債務(wù)資金帶動(dòng)創(chuàng)新投資的積極作用已經(jīng)成為擴(kuò)投資、穩(wěn)增長(zhǎng)的關(guān)鍵。為強(qiáng)化對(duì)地方政府債務(wù)的管理，黨中央、國(guó)務(wù)院先后出臺(tái)了一系列治理措施。2014年8月修訂的《中華人民共和國(guó)預(yù)算法》（后文簡(jiǎn)稱(chēng)“新《預(yù)算法》”） 明確規(guī)定，建立地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估和預(yù)警機(jī)制、應(yīng)急處置機(jī)制及責(zé)任追究制度。2014年10月發(fā)布的《國(guó)務(wù)院關(guān)于加強(qiáng)地方政府性債務(wù)管理的意見(jiàn)》（國(guó)發(fā)〔2014〕43號(hào)，后文簡(jiǎn)稱(chēng)“國(guó)務(wù)院43號(hào)文”）指出，要建立一個(gè)“借、用、還”相統(tǒng)一的地方政府性債務(wù)管理機(jī)制。以新《預(yù)算法》為指引的“績(jī)效導(dǎo)向型”地方政府債務(wù)治理體系從財(cái)政體制改革層面推動(dòng)政府職能轉(zhuǎn)變，為優(yōu)化微觀經(jīng)濟(jì)主體經(jīng)營(yíng)環(huán)境提供了重要制度保障。

因此，本文將企業(yè)創(chuàng)新投入的影響因素?cái)U(kuò)展到地方政府債務(wù)治理層面，構(gòu)建地方政府債務(wù)治理指數(shù)，研究其對(duì)企業(yè)創(chuàng)新投入的影響及信貸可得性的傳導(dǎo)機(jī)制，考察這種影響效應(yīng)和傳導(dǎo)途徑的異質(zhì)性，從制度層面理解企業(yè)創(chuàng)新水平提升與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能轉(zhuǎn)換的動(dòng)力。本文可能的學(xué)術(shù)貢獻(xiàn)在于：首先，考察地方政府債務(wù)治理對(duì)企業(yè)創(chuàng)新投入的影響，將宏觀環(huán)境對(duì)企業(yè)創(chuàng)新投入的影響推進(jìn)到地方政府債務(wù)治理層面，捕捉中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展質(zhì)量脫離低端技術(shù)鎖定路徑依賴(lài)的制度原因，有助于理解政府與市場(chǎng)的關(guān)系。其次，揭示地方政府債務(wù)治理通過(guò)信貸可得性影響企業(yè)創(chuàng)新投入的作用途徑，深化地方政府債務(wù)治理與企業(yè)創(chuàng)新投入的相關(guān)研究。最后，考察地方政府債務(wù)治理對(duì)企業(yè)創(chuàng)新投入的影響及信貸可得性傳導(dǎo)作用的異質(zhì)性，為準(zhǔn)確把握地方政府債務(wù)管理體制改革的政策效果提供經(jīng)驗(yàn)證據(jù)。

二、文獻(xiàn)綜述

在產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級(jí)、新舊動(dòng)能繼續(xù)轉(zhuǎn)換的關(guān)鍵時(shí)期，亟須中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展由資源和勞動(dòng)密集型階段向技術(shù)密集型階段轉(zhuǎn)變，企業(yè)創(chuàng)新作為一個(gè)國(guó)家塑造競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的主要推動(dòng)力得到了廣泛支持［3］。作為市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)最主要的微觀主體，企業(yè)是科技創(chuàng)新的引領(lǐng)者和推動(dòng)者。已有文獻(xiàn)從微觀企業(yè)特征、中觀市場(chǎng)環(huán)境、宏觀經(jīng)濟(jì)與政府層面探討了企業(yè)創(chuàng)新投入的影響因素，其中，微觀企業(yè)特征包括融資效率［4］、管理者特質(zhì)［5］、高管薪酬［6］、股權(quán)結(jié)構(gòu)［7］等；中觀市場(chǎng)環(huán)境包括市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)［8］、信貸市場(chǎng)［9］ 等；宏觀經(jīng)濟(jì)與政府層面包括政策不確定性［10］、貨幣政策［11］、稅收政策［12］等，而在政治集權(quán)與經(jīng)濟(jì)分權(quán)體制背景下，地方政府作為經(jīng)濟(jì)政策的制定者和執(zhí)行者，對(duì)轄區(qū)內(nèi)經(jīng)濟(jì)資源具有自由裁量權(quán)。

根據(jù)制度環(huán)境理論，企業(yè)投資需要從外部環(huán)境獲取資金、市場(chǎng)、技術(shù)、政策支持等資源，其創(chuàng)新活動(dòng)會(huì)受到財(cái)政體制和地方政府債務(wù)管理機(jī)制的影響。地方債務(wù)管理體制改革從根本上改變了地方政府舉債融資方式，地方政府憑借隱性擔(dān)保進(jìn)行融資貸款的行為得到遏制，扭轉(zhuǎn)了銀行對(duì)地方融資平臺(tái)的信貸偏好?，F(xiàn)有文獻(xiàn)表明，地方債務(wù)管理體制改革能夠硬化地方政府預(yù)算軟約束并規(guī)范其債務(wù)融資行為，政企間融資競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系的改善能夠緩解企業(yè)融資困境［13］、降低企業(yè)債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)［14］，企業(yè)債務(wù)融資需求的增加和現(xiàn)金—現(xiàn)金流敏感性的減弱會(huì)推高企業(yè)債務(wù)杠桿率［15］，改善其投融資期限錯(cuò)配現(xiàn)象［16］，進(jìn)一步促進(jìn)企業(yè)人力資本升級(jí)［17］、數(shù)字化轉(zhuǎn)型［18］，推動(dòng)企業(yè)“脫虛向?qū)崱保瑢?shí)現(xiàn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展［19］。這些研究表明強(qiáng)化地方政府債務(wù)治理能切實(shí)轉(zhuǎn)變財(cái)政部門(mén)職能，放大地方政府債務(wù)資金的引領(lǐng)作用，為企業(yè)經(jīng)營(yíng)決策營(yíng)造良好財(cái)政制度環(huán)境，為擴(kuò)展地方政府債務(wù)治理的微觀經(jīng)濟(jì)效應(yīng)提供研究依據(jù)。

在宏觀外部環(huán)境作用日趨凸顯背景下，企業(yè)創(chuàng)新投入需要重視地方政府債務(wù)治理對(duì)其經(jīng)營(yíng)決策的重要性。然而，現(xiàn)有文獻(xiàn)未對(duì)作為財(cái)政制度環(huán)境重要體現(xiàn)的地方政府債務(wù)治理給予足夠關(guān)注，盡管有學(xué)者將新《預(yù)算法》視為外生沖擊，研究其對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的影響，但更側(cè)重某個(gè)政策效果的評(píng)估，尤其在宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境不斷變化的情況下，地方政府債務(wù)治理的政策效應(yīng)難以由某一種政策衡量，也無(wú)法深入理解政府融資行為如何影響微觀企業(yè)創(chuàng)新投入。因此，需要從債務(wù)治理角度出發(fā)，研究地方政府債務(wù)治理對(duì)企業(yè)創(chuàng)新投入的影響及傳導(dǎo)機(jī)制。

三、政策背景、理論分析與研究假設(shè)

（一） 政策背景

受1994年《中華人民共和國(guó)預(yù)算法》約束，地方政府將土地資產(chǎn)作為融資平臺(tái)的抵押物發(fā)行城投債，或是授權(quán)國(guó)有投資公司以財(cái)政收入為擔(dān)保進(jìn)行抵押貸款［16］。為了適應(yīng)穩(wěn)增長(zhǎng)需要，2009年，中國(guó)人民銀行和中國(guó)銀行保險(xiǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)提出要“支持有條件的政府組建融資平臺(tái)”，融資平臺(tái)從2008年的3 000多家快速增加至2009年的8 200多家，舉債融資成為地方政府的一個(gè)重要財(cái)政手段，拓寬了融資渠道，增加了公共產(chǎn)品供給，對(duì)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)產(chǎn)生較大的刺激作用。

然而，舉債融資對(duì)地方政府而言是一把“雙刃劍”。一方面，地方政府融資平臺(tái)的信貸資金來(lái)源主要是城市商業(yè)銀行、股份制銀行等，2009年，中國(guó)銀行保險(xiǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)放寬了中小銀行分支機(jī)構(gòu)市場(chǎng)準(zhǔn)入政策，城市商業(yè)銀行實(shí)現(xiàn)跨區(qū)經(jīng)營(yíng)，但異地展業(yè)導(dǎo)致其難以聚焦當(dāng)?shù)貥I(yè)務(wù)，造成有限的本地資源分散，加劇了金融資源配置不平衡。2013年，同業(yè)存單的急速擴(kuò)張加劇了銀行期限錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)，同業(yè)鏈條不斷拉長(zhǎng)導(dǎo)致信用風(fēng)險(xiǎn)與流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)上升，由于信貸資金最終進(jìn)入地方政府融資平臺(tái)、房地產(chǎn)等，導(dǎo)致系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)顯著上升。另一方面，城投公司發(fā)行的債券具有提高資金配置效率、分散風(fēng)險(xiǎn)等優(yōu)勢(shì)，因具有政府隱形背書(shū)而受到市場(chǎng)投資者追捧的城投債不僅會(huì)扭曲價(jià)格機(jī)制，也會(huì)導(dǎo)致商業(yè)銀行整體對(duì)城投債的風(fēng)險(xiǎn)敞口不斷擴(kuò)大。同時(shí)，以土地出讓金作為擔(dān)保的土地融資方式在中央嚴(yán)控房地產(chǎn)泡沫、大力推進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整背景下難以為繼，一旦地方政府無(wú)法按時(shí)償還債務(wù)，極易發(fā)生債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，甚至通過(guò)銀行體系傳染到金融領(lǐng)域，導(dǎo)致系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

為此，中國(guó)自2014年出臺(tái)了一系列政策加強(qiáng)地方政府債務(wù)管理，新《預(yù)算法》通過(guò)明確規(guī)定地方政府債務(wù)的舉借主體和方式、地方預(yù)算管理、政府擔(dān)保、風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估和責(zé)任追究機(jī)制等化解地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。國(guó)務(wù)院43號(hào)文堅(jiān)持“開(kāi)前門(mén)”“堵后門(mén)”并舉，打開(kāi)了地方政府舉債融資渠道，加快實(shí)施地方政府債券、政府購(gòu)買(mǎi)服務(wù)等新型地方融資方式。同時(shí)，國(guó)務(wù)院43號(hào)文剝離了地方融資平臺(tái)與地方政府債務(wù)密切相關(guān)的業(yè)務(wù)，有助于融資平臺(tái)擺脫所承擔(dān)的政府投融資職能，減輕其政府負(fù)擔(dān)［20］，也能以此為契機(jī)進(jìn)行市場(chǎng)化改革，降低企業(yè)融資成本與流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，改善企業(yè)運(yùn)營(yíng)環(huán)境。

（二） 理論分析與研究假設(shè)

作為市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)最主要的微觀主體，企業(yè)是科技創(chuàng)新的引領(lǐng)者和推動(dòng)者。企業(yè)創(chuàng)新活動(dòng)所需要的物質(zhì)、人力等要素依賴(lài)于地區(qū)金融資源配置，而地區(qū)金融資源配置會(huì)受到地方政府債務(wù)融資的影響，因?yàn)檩^大規(guī)模的政府債務(wù)意味著地方政府擁有超過(guò)資源有效配置的資金動(dòng)用能力。地方政府借助融資平臺(tái)直接或間接地參與經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，削弱了市場(chǎng)在資源配置中的決定性作用，造成要素市場(chǎng)扭曲。新《預(yù)算法》使表內(nèi)政府債券替代了傳統(tǒng)表外融資，規(guī)范的“自發(fā)自還”制度有效約束地方政府債務(wù)融資行為。在信貸總量一定的條件下，銀行為降低潛在風(fēng)險(xiǎn)，將其信貸資源向預(yù)期收益較好的企業(yè)創(chuàng)新項(xiàng)目?jī)A斜，降低了企業(yè)融資門(mén)檻要求及獲得信貸資源的難度。

地方政府債務(wù)治理轉(zhuǎn)變了政府職能，減少了對(duì)信貸資源的擠占，緩解了企業(yè)融資約束，對(duì)企業(yè)創(chuàng)新投入產(chǎn)生引致效應(yīng)。一方面，地方政府債務(wù)治理為企業(yè)研發(fā)投入提供資金支持。地方政府債務(wù)管理體制改革實(shí)施后，債務(wù)管理被納入全國(guó)統(tǒng)一管理信息系統(tǒng)，且只能用于公益性資本支出，倒逼地方政府發(fā)展由房地產(chǎn)基建轉(zhuǎn)變?yōu)閷?shí)體經(jīng)濟(jì)，緩解企業(yè)科技創(chuàng)新投資和金融投資間的收益差距，減少通過(guò)金融投資進(jìn)行逐利的動(dòng)機(jī)［19］，降低金融投資對(duì)科技創(chuàng)新投資的擠占，有助于企業(yè)將更多資源用于開(kāi)發(fā)更有價(jià)值的科技成果，通過(guò)技術(shù)研發(fā)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)。另一方面，地方政府債務(wù)治理推動(dòng)政府職能由建設(shè)者向服務(wù)者轉(zhuǎn)變。規(guī)范的地方政府舉債融資機(jī)制打破了融資平臺(tái)的“剛兌信仰”，抑制傳統(tǒng)表外債務(wù)對(duì)信貸資源的擠出效應(yīng)，提高企業(yè)信貸可得性，穩(wěn)定企業(yè)對(duì)市場(chǎng)的預(yù)期，使bR+p+XHp1dGROadv5FRW3Q==企業(yè)根據(jù)市場(chǎng)價(jià)格信號(hào)配置其創(chuàng)新要素。同時(shí)，政府預(yù)算約束也隨著地方政府債務(wù)治理的推進(jìn)逐漸硬化，地方政府職能更多地體現(xiàn)在服務(wù)經(jīng)濟(jì)發(fā)展方面，通過(guò)減少對(duì)信貸市場(chǎng)的間接干預(yù)弱化銀行信貸對(duì)地方融資平臺(tái)的供給偏好，企業(yè)為此能夠獲得更多長(zhǎng)期貸款，緩解其融資約束與融資期限錯(cuò)配問(wèn)題，擴(kuò)大創(chuàng)新投入規(guī)模和提高創(chuàng)新資源使用效率。

綜上所述，以新《預(yù)算法》為指引的“績(jī)效導(dǎo)向型”地方政府債務(wù)管理體制從根本上對(duì)地方政府舉債行為進(jìn)行了市場(chǎng)適應(yīng)性調(diào)整。制度化、規(guī)范化、透明化的地方政府債務(wù)管理體制有效轉(zhuǎn)變了政府職能，不僅能提高政府債務(wù)資金使用效率，也能減少地方政府對(duì)轄區(qū)內(nèi)企業(yè)的行政干預(yù)［11］，向市場(chǎng)傳遞營(yíng)商環(huán)境改善的積極信號(hào)，促使企業(yè)主動(dòng)通過(guò)持續(xù)研發(fā)創(chuàng)新提升產(chǎn)品附加值，擴(kuò)大盈利空間。為此，本文提出如下假設(shè)：

H1：地方政府債務(wù)治理水平越高，則企業(yè)創(chuàng)新投入越多。

由于地方政府擁有充足的抵押品與資金保障，銀行機(jī)構(gòu)有動(dòng)機(jī)為其提供更多的信貸資源，使地方政府占據(jù)大量信貸資金，壓縮企業(yè)創(chuàng)新活動(dòng)的融資空間，信貸可得性難度增加導(dǎo)致企業(yè)減少創(chuàng)新投入以保持經(jīng)營(yíng)活動(dòng)可持續(xù)性，其生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)被鎖定在低端環(huán)節(jié)；或者將以高昂成本獲取的信貸資金投入回報(bào)率高的短期項(xiàng)目，而不愿投資回報(bào)周期長(zhǎng)的研發(fā)創(chuàng)新活動(dòng)。地方政府債務(wù)治理改變了地方政府的融資方式，在信貸資金供給不變情況下，地方債務(wù)治理緩解政企融資競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系，釋放的信貸資金增強(qiáng)了企業(yè)對(duì)信貸資源的獲取能力，有利于政府增加企業(yè)創(chuàng)新投入。

一方面，地方政府債務(wù)治理從根本上改變了地方政府融資模式。隨著新《預(yù)算法》、國(guó)務(wù)院43號(hào)文等一系列治理措施深入推進(jìn)，地方政府的債務(wù)融資模式逐漸從以銀行信貸的間接融資為主轉(zhuǎn)為以政府債務(wù)直接融資為主，表內(nèi)形式的政府債券替代了傳統(tǒng)表外融資方式，抑制了表外政府債務(wù)對(duì)企業(yè)信貸的擠出效應(yīng)，提高了企業(yè)獲取信貸資金的便捷性，信貸可得性的提高緩解了企業(yè)的“融資難”“融資貴”，有助于企業(yè)加大投資力度。尤其是具有高風(fēng)險(xiǎn)、高不確定性特點(diǎn)的研發(fā)創(chuàng)新活動(dòng)高度依賴(lài)資金投入，離不開(kāi)銀行的支持，信貸可得性的提高大幅降低了企業(yè)獲取銀行信貸資金的難度及不確定性，符合企業(yè)創(chuàng)新的融資需求，有助于增加企業(yè)創(chuàng)新投入。另一方面，地方政府債務(wù)治理剝離了融資平臺(tái)的政府融資功能。地方政府債務(wù)治理體系嚴(yán)禁地方政府對(duì)融資平臺(tái)提供隱性擔(dān)保，使融資平臺(tái)以土地、財(cái)政擔(dān)保等國(guó)有資產(chǎn)或政府信用背書(shū)作為抵押品的融資方式無(wú)法延續(xù)［21-22］，銀行信貸對(duì)地方融資平臺(tái)的供給偏好被弱化，促使銀行根據(jù)市場(chǎng)機(jī)制配置信貸資源，企業(yè)為此能夠獲得更多長(zhǎng)期貸款，緩解其融資約束［18］。融資約束的緩解意味著資本品的相對(duì)價(jià)格下降，使企業(yè)愿意增加研發(fā)創(chuàng)新投入，傾向于選擇高附加值、高質(zhì)量的發(fā)展道路，持續(xù)加大創(chuàng)新投入。為此，本文提出如下假設(shè)：

H2：地方政府債務(wù)治理通過(guò)提高信貸可得性促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新投入的增加。

四、研究設(shè)計(jì)

（一） 樣本選擇與數(shù)據(jù)來(lái)源

本文選取2015—2022年中國(guó)A股上市公司作為研究樣本，因?yàn)?014年實(shí)施的新《預(yù)算法》、國(guó)務(wù)院43號(hào)文是中國(guó)正式開(kāi)始治理地方政府債務(wù)的開(kāi)端，西藏自治區(qū)由于變量數(shù)據(jù)缺失情況嚴(yán)重而被剔除，最終獲得15 630個(gè)樣本觀測(cè)值。為降低離群值和極端值對(duì)結(jié)果的影響，本文對(duì)連續(xù)變量進(jìn)行1%和99%的縮尾處理。數(shù)據(jù)來(lái)源于《中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒》、《中國(guó)科技統(tǒng)計(jì)年鑒》、《地方財(cái)政統(tǒng)計(jì)資料》、《中國(guó)財(cái)政年鑒》、《中國(guó)勞動(dòng)統(tǒng)計(jì)年鑒》、《中國(guó)人口和就業(yè)統(tǒng)計(jì)年鑒》、《新中國(guó)六十年統(tǒng)計(jì)資料匯編》、財(cái)政部網(wǎng)站、中國(guó)債券信息網(wǎng)、各省份人民政府網(wǎng)站、各省份統(tǒng)計(jì)年鑒、EPS（Easy Professional Superior） 數(shù)據(jù)庫(kù)、Wind數(shù)據(jù)庫(kù)及CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)。

（二） 變量定義

⒈被解釋變量：企業(yè)創(chuàng)新投入（Invest）

企業(yè)創(chuàng)新投入是企業(yè)進(jìn)行創(chuàng)新前在前期調(diào)查、中期科研開(kāi)發(fā)和后期生產(chǎn)檢測(cè)階段所需要的資金、設(shè)備等資源?，F(xiàn)有文獻(xiàn)在測(cè)量企業(yè)創(chuàng)新投入時(shí)主要采用R&D投入［23］或?qū)＠暾?qǐng)數(shù)［24］，但難以全面反映創(chuàng)新活動(dòng)的新技術(shù)引進(jìn)和消化吸收及人力資本開(kāi)發(fā)情況，本文借鑒曾國(guó)安等［25］的研究，采用企業(yè)研發(fā)支出與總資產(chǎn)的比值衡量企業(yè)創(chuàng)新投入。

⒉解釋變量：地方政府債務(wù)治理（Debt）

現(xiàn)有文獻(xiàn)主要將地方政府債務(wù)管理體制改革視為一項(xiàng)準(zhǔn)自然實(shí)驗(yàn)開(kāi)展地方政府債務(wù)治理的實(shí)證研究［19］。然而，地方政府債務(wù)管理體制改革僅是某項(xiàng)政策的推行，無(wú)法全面地反映地方政府債務(wù)治理狀況。目前，中國(guó)地方政府債務(wù)信息尚未統(tǒng)一披露，涉及地方政府債務(wù)信息的文件包括全國(guó)范圍內(nèi)地方政府債務(wù)審計(jì)公告①、各省份預(yù)算報(bào)告和政府工作報(bào)告、各級(jí)部門(mén)關(guān)于地方政府債務(wù)信息報(bào)表②、地方政府債券發(fā)行公告等，其中，預(yù)算報(bào)告和政府工作報(bào)告是披露地方政府債務(wù)信息的主要載體，而涉及地方政府債務(wù)治理的多為詞匯術(shù)語(yǔ)，難以直接獲取數(shù)值數(shù)據(jù)。隨著模型算法的發(fā)展，可將文本信息轉(zhuǎn)換為結(jié)構(gòu)化數(shù)據(jù)的文本分析技術(shù)以及可處理語(yǔ)言、文本信息的機(jī)器學(xué)習(xí)方法得到廣泛應(yīng)用。

本文使用文本分析技術(shù)與機(jī)器學(xué)習(xí)方法構(gòu)建地方政府債務(wù)治理指標(biāo)。第一步，詞集抓取，在預(yù)算報(bào)告和債券信用評(píng)級(jí)報(bào)告文本中，以“債”為關(guān)鍵字，以分號(hào)或句號(hào)為斷句標(biāo)準(zhǔn)，并使用Python軟件對(duì)文本進(jìn)行識(shí)別，以此作為后續(xù)詞匯篩選的數(shù)據(jù)基礎(chǔ)。第二步，由于同一概念或事物的表達(dá)有多個(gè)語(yǔ)義相似的詞匯，需要對(duì)詞集進(jìn)行似詞擴(kuò)充。作為一種機(jī)器學(xué)習(xí)方法，Word2Vec根據(jù)上下文語(yǔ)義信息把詞匯表示為多維向量，利用向量間相似度計(jì)算詞匯間語(yǔ)義相似性。因此，本文借鑒胡楠等［22］ 的研究， 使用Word2Vec 方法中的CBOW 模型（Continuous Bag?of?WordsModel） 訓(xùn)練文件語(yǔ)料，CBOW模型表達(dá)式為：maxΣw ∈ Clogp（w| Context（w）），其中，w為中心詞，Context（w） 為中心詞上下文，具體地，根據(jù)上下文預(yù)測(cè)當(dāng)前詞語(yǔ)概率，通過(guò)最大化目標(biāo)函數(shù)得到中心詞所對(duì)應(yīng)的Word2Vec詞向量，再計(jì)算向量相似度獲得中心詞的相似詞，有效避免了人為定義的主觀性和近義詞的弱相關(guān)性。第三步，根據(jù)詞典法，對(duì)詞典所涵蓋的詞語(yǔ)進(jìn)行搜索和匹配，分類(lèi)歸集表征地方政府債務(wù)治理的詞匯并加總詞頻，詞頻值越高表明地方政府對(duì)其債務(wù)關(guān)注度越高，披露的政府債務(wù)相關(guān)信息越多意味著能夠?qū)Φ胤秸畟鶆?wù)進(jìn)行核算和風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估，有助于提高地方政府債務(wù)管理能力，約束其舉債融資沖動(dòng)，降低地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。因此，詞頻值越大表明地方政府債務(wù)治理水平越高。

⒊中介變量：信貸可得性（Credit）

本文借鑒丁鑫和楊忠海［26］的研究，采用短期借款、長(zhǎng)期借款和一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債之和衡量企業(yè)可獲得的銀行貸款總額，以衡量信貸可得性。

⒋控制變量

本文控制了經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平、財(cái)政自給率、市場(chǎng)化程度、對(duì)外開(kāi)放水平、資本增長(zhǎng)率、勞動(dòng)增長(zhǎng)率、教育水平、企業(yè)規(guī)模、企業(yè)年齡、現(xiàn)金比率、財(cái)務(wù)杠桿、盈利能力、成長(zhǎng)能力、第一大股東持股比例等可能影響企業(yè)創(chuàng)新投入的其他因素。同時(shí)，控制了年份、行業(yè)和省份對(duì)結(jié)果的影響，變量定義如表1所示。

（三） 模型構(gòu)建

根據(jù)理論分析，本文構(gòu)建以下模型驗(yàn)證H1：

Investit = α + β1Debtt + γControlit + λt + μi + θp + εt （1）

為研究信貸可得性的中介效應(yīng)，本文構(gòu)建以下模型：

Creditit = α + χDebtpt + γControlit + λt + μi + θp + εit （2）

其中，Invest為企業(yè)創(chuàng)新投入，Debt為地方政府債務(wù)治理，Credit為信貸可得性，α為常數(shù)項(xiàng)，Control為控制變量，γ為系數(shù)矩陣，λt為年份固定效應(yīng)，μi為行業(yè)固定效應(yīng)，θp為省份固定效應(yīng)，εit為隨機(jī)誤差項(xiàng)。

（四） 描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果

本文主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果如表2所示，企業(yè)創(chuàng)新投入（Invest） 的均值為0. 013，標(biāo)準(zhǔn)差為0. 019，表明樣本企業(yè)的創(chuàng)新投入整體水平不高且差異較大，所選樣本的代表性較好。地方政府債務(wù)治理（Debt） 的均值為5. 425，標(biāo)準(zhǔn)差為4. 401，最大值為6. 946，最小值為1. 135，最大值和最小值之間的差異明顯，表明該指標(biāo)的衡量效果較好，各省份的政府債務(wù)治理存在明顯差異。信貸可得性（Credit） 的均值為0. 223，標(biāo)準(zhǔn)差為0. 157，表明中國(guó)上市公司的信貸可得性需要進(jìn)一步提高。

五、實(shí)證結(jié)果與分析

（一） 相關(guān)性分析

本文借鑒劉莉等［27］的研究，通過(guò)Pearson相關(guān)系數(shù)對(duì)變量間的共線性進(jìn)行判斷，結(jié)果表明，各變量間的相關(guān)系數(shù)均小于0. 5，表明出現(xiàn)多重共線性問(wèn)題的可能性較低，變量設(shè)置較為合理。地方政府債務(wù)治理（Debt） 與企業(yè)創(chuàng)新投入（Invest） 的相關(guān)系數(shù)為0. 267，且在1%的水平上顯著，表明地方政府債務(wù)治理水平越高，對(duì)企業(yè)創(chuàng)新投入的促進(jìn)效應(yīng)越顯著，初步支持了H1。利用VIF方法檢驗(yàn)變量間的相關(guān)關(guān)系，發(fā)現(xiàn)VIF值均小于10，表明不存在多重共線性問(wèn)題。

（二） 基準(zhǔn)回歸結(jié)果分析

基準(zhǔn)回歸結(jié)果如表3所示。表3列（1） 考察了地方政府債務(wù)治理對(duì)企業(yè)創(chuàng)新投入的影響，地方政府債務(wù)治理（Debt） 的回歸系數(shù)為1. 311，且在1%的水平上顯著，表明地方政府債務(wù)治理對(duì)企業(yè)創(chuàng)新投入有正向影響，地方政府債務(wù)治理水平每提高1%，企業(yè)創(chuàng)新投入會(huì)增加1. 311個(gè)百分點(diǎn)。地方政府債務(wù)治理減輕了政府債務(wù)對(duì)企業(yè)融資的信貸擠出效應(yīng)，融資環(huán)境的改善有利于擴(kuò)大企業(yè)的信用貸款規(guī)模，減緩企業(yè)的融資約束問(wèn)題，為企業(yè)增加創(chuàng)新投入提供充裕的融資空間，促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新投入的提高?；诖?，本文的H1得到驗(yàn)證。

（三） 內(nèi)生性檢驗(yàn)①

本文借鑒李春濤等［28］的研究，整理所有樣本的接壤省份，將相同年度該樣本所有接壤地方政府債務(wù)治理的均值作為工具變量（Debt_iv），該變量滿(mǎn)足相關(guān)性和外生性?xún)蓚€(gè)約束條件：一是由于相鄰地區(qū)在經(jīng)濟(jì)發(fā)展、社會(huì)環(huán)境等方面存在相似性，中央政府可能會(huì)對(duì)相鄰地區(qū)實(shí)施相似的債務(wù)治理政策以保持政策的連貫性，相鄰地區(qū)也可能相互借鑒債務(wù)治理政策，以尋求更有效的債務(wù)治理方式。因此，地理位置相鄰性使相鄰地區(qū)在地方政府債務(wù)治理的選擇上存在相關(guān)性。二是本省份與鄰近省份分別披露地方政府債務(wù)信息，使得相鄰省份的地方政府債務(wù)治理水平無(wú)法直接比較，外省份企業(yè)可能難以準(zhǔn)確評(píng)估相鄰省份的融資環(huán)境和潛在風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致相鄰省份地方政府債務(wù)治理難以通過(guò)融資渠道對(duì)外省份企業(yè)創(chuàng)新投入產(chǎn)生影響。

隨后，本文進(jìn)行兩階段最小二乘法估計(jì)，估計(jì)結(jié)果顯示，地方政府債務(wù)治理的工具變量（Debt_iv） 的回歸系數(shù)為0. 608，且在10% 的水平上顯著。在第二階段，地方政府債務(wù)治理（Debt） 的回歸系數(shù)通過(guò)了顯著性檢驗(yàn)。同時(shí)，弱工具變量檢驗(yàn)（Cragg?Donald Wald） 的F統(tǒng)計(jì)量大于臨界值10，排除了弱工具變量的可能性，保證了工具變量的合理性?？芍?，考慮了模型可能會(huì)存在的內(nèi)生性問(wèn)題后，原結(jié)論仍未發(fā)生變化，表明模型具有較好的穩(wěn)健性。

（四） 穩(wěn)健性檢驗(yàn)②

⒈替換企業(yè)創(chuàng)新投入的衡量方式

本文使用研發(fā)投資與營(yíng)業(yè)收入的比值作為企業(yè)創(chuàng)新投入的替代變量，估計(jì)結(jié)果顯示，地方政府債務(wù)治理（Debt） 的回歸系數(shù)通了顯著性檢驗(yàn)，表明地方政府債務(wù)治理對(duì)企業(yè)創(chuàng)新投入有顯著正向影響，結(jié)果與基準(zhǔn)回歸結(jié)論保持一致，表明模型具有較強(qiáng)的解釋力。

⒉更換樣本范圍

中國(guó)直轄市在經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平、行政管理方式、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度等方面具有特殊性，本文刪除北京、上海、天津、重慶四個(gè)直轄市樣本，消除這些特殊城市級(jí)別差異帶來(lái)的影響。估計(jì)結(jié)果顯示，地方政府債務(wù)治理（Debt） 的回歸系數(shù)通過(guò)了顯著性檢驗(yàn)，且能夠通過(guò)信貸可得性影響企業(yè)創(chuàng)新投入，H1再次得到驗(yàn)證，表明模型較為穩(wěn)健。

⒊標(biāo)準(zhǔn)誤聚類(lèi)

考慮到地方政府債務(wù)管理體制改革更多發(fā)生在省份層面，本文在進(jìn)行回歸時(shí)對(duì)省級(jí)層面進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)誤聚類(lèi)處理，估計(jì)結(jié)果顯示，地方政府債務(wù)治理（Debt） 的回歸系數(shù)通了顯著性檢驗(yàn)，與基準(zhǔn)回歸結(jié)果一致，驗(yàn)證了結(jié)論的穩(wěn)健性。

⒋滯后性影響

前文驗(yàn)證了當(dāng)期地方政府債務(wù)治理對(duì)當(dāng)期企業(yè)創(chuàng)新投入的影響，而地方政府債務(wù)治理的效果可能會(huì)存在時(shí)滯性，即當(dāng)期地方政府債務(wù)治理水平提高會(huì)增加未來(lái)企業(yè)創(chuàng)新投入。因此，本文對(duì)地方政府債務(wù)治理做滯后一期處理，以分析其滯后一期對(duì)企業(yè)創(chuàng)新投入的影響，估計(jì)結(jié)果顯示，地方政府債務(wù)治理（Debt） 的回歸系數(shù)仍顯著為正，表明結(jié)論是穩(wěn)健的。

六、異質(zhì)性分析

（一） 企業(yè)所有制異質(zhì)性

地方政府與國(guó)有企業(yè)和非國(guó)有企業(yè)的關(guān)聯(lián)程度不同，使地方政府債務(wù)治理對(duì)國(guó)有企業(yè)和非國(guó)有企業(yè)創(chuàng)新投入的影響存在差異。隨著地方政府債務(wù)治理水平的不斷提高，地方政府無(wú)序舉債行為得到遏制，銀行信貸偏好國(guó)有企業(yè)的情況得到緩解，釋放出大量信貸資源，使銀行能夠根據(jù)市場(chǎng)機(jī)制對(duì)其信貸資源進(jìn)行配置，有利于非國(guó)有企業(yè)獲得更多銀行信貸資金，緩解非國(guó)有企業(yè)創(chuàng)新投資的融資約束［29］。與國(guó)有企業(yè)豐富的創(chuàng)新資源相比［30］，非國(guó)有企業(yè)因無(wú)法像國(guó)有企業(yè)一樣與政府形成緊密聯(lián)系，在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中難以享受各種偏向性政策，存在較強(qiáng)的危機(jī)和競(jìng)爭(zhēng)意識(shí)，因而非國(guó)有企業(yè)傾向于將銀行信貸資金投資于創(chuàng)新活動(dòng)，通過(guò)研發(fā)和創(chuàng)新的不斷突破獲取市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。當(dāng)?shù)胤秸畟鶆?wù)治理水平提高后，非國(guó)有企業(yè)更容易獲得銀行信貸資金，并將信貸資金用于支持設(shè)備技術(shù)升級(jí)、科技研發(fā)等創(chuàng)新活動(dòng)。因此，依據(jù)企業(yè)實(shí)際控制人性質(zhì)，本文將樣本劃分為國(guó)有企業(yè)和非國(guó)有企業(yè)，回歸結(jié)果如表4所示。由表4可知，在非國(guó)有企業(yè)子樣本中，地方政府債務(wù)治理（Debt） 對(duì)企業(yè)創(chuàng)新投入（Invest） 的回歸系數(shù)為正，且在1%的水平上顯著，在國(guó)有企業(yè)子樣本中，地方政府債務(wù)治理（Debt） 對(duì)企業(yè)創(chuàng)新投入（Invest） 的回歸系數(shù)未通過(guò)顯著性檢驗(yàn)，說(shuō)明地方政府債務(wù)治理對(duì)企業(yè)創(chuàng)新投入的促進(jìn)效應(yīng)在非國(guó)有企業(yè)更明顯。結(jié)果表明非國(guó)有企業(yè)獲得金融資源的能力較弱，但其面臨的融資約束在地方政府債務(wù)治理水平提高后得到了緩解，有利于非國(guó)有企業(yè)增加創(chuàng)新投入。

（二） 銀行機(jī)構(gòu)異質(zhì)性

國(guó)有商業(yè)銀行、股份制商業(yè)銀行、城市商業(yè)銀行、農(nóng)村商業(yè)銀行等是地方政府債券的最主要投資與持有者，2020年地方政府債券存量余額25. 486萬(wàn)億元，商業(yè)銀行持有22. 045萬(wàn)億元，占比高達(dá)86. 50%。作為商業(yè)銀行表內(nèi)占比最大業(yè)務(wù)，信貸業(yè)務(wù)是其最主要利潤(rùn)來(lái)源，尤其在2017年加強(qiáng)金融市場(chǎng)業(yè)務(wù)監(jiān)管以來(lái)，商業(yè)銀行資產(chǎn)配置呈現(xiàn)由表外回流表內(nèi)、由非信貸類(lèi)資產(chǎn)至信貸類(lèi)資產(chǎn)的特點(diǎn)，貸款在資產(chǎn)端占比持續(xù)上升。地方政府債務(wù)管理體制改革抑制了地方政府發(fā)債需求，使地方政府債券在商業(yè)銀行中的占比逐漸降低。在金融市場(chǎng)分割的背景下，出于信貸可得性的考量，企業(yè)更傾向從本地區(qū)商業(yè)銀行貸款，而商業(yè)銀行信貸投放量的增加會(huì)降低企業(yè)融資的不確定性，且商業(yè)銀行對(duì)企業(yè)的信貸支持會(huì)提升對(duì)未來(lái)名義增長(zhǎng)預(yù)期的信心，進(jìn)而提高企業(yè)開(kāi)展創(chuàng)新活動(dòng)的積極性和主動(dòng)性，有利于創(chuàng)新投入的增加。大型國(guó)有銀行則更加注重信貸資金的風(fēng)險(xiǎn)管理，因而更加偏好給政府融資項(xiàng)目或那些實(shí)力雄厚、盈利能力強(qiáng)、發(fā)展?jié)摿Υ蟮钠髽I(yè)供給信貸資金，進(jìn)而影響企業(yè)創(chuàng)新投入，最終體現(xiàn)為企業(yè)創(chuàng)新行為差異性。

鑒于此，本文認(rèn)為，地方政府債務(wù)治理對(duì)企業(yè)創(chuàng)新投入的影響效應(yīng)在區(qū)域性銀行更加顯著。為驗(yàn)證這一假設(shè)，本文借鑒中國(guó)人民銀行廣州分行課題組的研究，將樣本劃分為區(qū)域性銀行、全國(guó)性股份制商業(yè)銀行、大型國(guó)有銀行、政策性銀行四個(gè)子樣本①，回歸結(jié)果如表5和表6所示。表5為地方政府債務(wù)治理對(duì)企業(yè)創(chuàng)新性投入的影響效應(yīng)在區(qū)域性銀行和全國(guó)性股份制商業(yè)銀行的回歸結(jié)果。由表5可知，在區(qū)域性銀行樣本中，地方政府債務(wù)治理（Debt） 對(duì)企業(yè)創(chuàng)新投入（Invest）的回歸系數(shù)為正，且在1%的水平上顯著，而在全國(guó)性股份制商業(yè)銀行樣本中，地方政府債務(wù)治理（Debt） 對(duì)企業(yè)創(chuàng)新投入（Invest） 的回歸系數(shù)未通過(guò)顯著性檢驗(yàn)?？赡芤?yàn)樵诘胤秸绊懴?，區(qū)域性銀行傾向于持有更多的政府債券和城投債。然而，隨著地方政府債務(wù)治理水平提高，地方政府對(duì)區(qū)域性銀行信貸決策的干預(yù)不斷降低，區(qū)域性銀行能釋放更多信貸資源支持企業(yè)創(chuàng)新，有利于企業(yè)投資活動(dòng)的開(kāi)展。

表6為地方政府債務(wù)治理對(duì)企業(yè)創(chuàng)新投入的影響效應(yīng)在大型國(guó)有銀行和政策性銀行的回歸結(jié)果。由表6可知，在大型國(guó)有銀行樣本中，地方政府債務(wù)治理（Debt） 對(duì)企業(yè)創(chuàng)新投入（Invest）的回歸系數(shù)為正，且在10%的水平上顯著，但在政策性銀行樣本中，地方政府債務(wù)治理（Debt）對(duì)企業(yè)創(chuàng)新投入（Invest） 的回歸系數(shù)未通過(guò)顯著性檢驗(yàn)。可見(jiàn)，地方政府債務(wù)治理對(duì)企業(yè)創(chuàng)新投入的促進(jìn)作用在區(qū)域性銀行中最為明顯，其次為大型國(guó)有銀行。

（三） 金融發(fā)展水平異質(zhì)性

中國(guó)各地區(qū)金融發(fā)展水平的差異性較大，金融發(fā)展水平較高意味著金融市場(chǎng)更為完善，地區(qū)金融資源更加豐富，能夠?yàn)檎推髽I(yè)搭建橋梁，為調(diào)節(jié)銀行信貸資源提供更加高效、直接的渠道。同時(shí)，金融發(fā)展水平較高地區(qū)的政府運(yùn)作效率更高，社會(huì)對(duì)政府經(jīng)濟(jì)行為的監(jiān)督作用更強(qiáng)，政府直接干預(yù)市場(chǎng)資源配置的情況也越少，更能夠?yàn)槠髽I(yè)創(chuàng)新投入提供資金支持，而在金融發(fā)展水平較低地區(qū)，地方政府利用“借新還舊”、債務(wù)轉(zhuǎn)置等方式化解債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，在中央不斷硬化約束和加強(qiáng)審計(jì)監(jiān)督的背景下，這些地區(qū)通過(guò)舉債進(jìn)行融資的方式會(huì)受到限制，政府職能轉(zhuǎn)變的“信號(hào)傳遞”作用更加明顯，緩解了地方政府與企業(yè)的融資競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系，有效緩解了信貸錯(cuò)配和資源配置扭曲問(wèn)題［31］，提高了企業(yè)創(chuàng)新投資時(shí)的信貸可得性，放大了地方政府債務(wù)治理效果，對(duì)企業(yè)研發(fā)投入的推動(dòng)作用比較明顯。

因此，從增量效應(yīng)上來(lái)看，地方政府債務(wù)治理的規(guī)范效應(yīng)可能在金融發(fā)展水平較低的地區(qū)表現(xiàn)更加明顯。為此，本文借鑒肖攀等［32］的研究，使用企業(yè)所在地金融機(jī)構(gòu)年末貸款余額與GDP的比值衡量地區(qū)金融發(fā)展水平，并按中位數(shù)將樣本分為金融發(fā)展水平較高組和金融發(fā)展水平較低組，回歸結(jié)果如表7所示。在金融發(fā)展水平較低組，地方政府債務(wù)治理（Debt） 對(duì)企業(yè)創(chuàng)新投入（Invest） 的回歸系數(shù)為正，且在1%的水平上顯著，但在金融發(fā)展水平較高組，地方政府債務(wù)治理（Debt） 對(duì)企業(yè)創(chuàng)新投入（Invest） 的回歸系數(shù)未通過(guò)顯著性檢驗(yàn)，表明地方政府債務(wù)治理對(duì)政府職能的規(guī)范效應(yīng)，提高了市場(chǎng)在金融發(fā)展水平較低地區(qū)配置資源的效率。

七、結(jié)論與啟示

本文研究了地方政府債務(wù)治理對(duì)企業(yè)創(chuàng)新投入的影響以及信貸可得性的傳導(dǎo)機(jī)制。研究發(fā)現(xiàn)：地方政府債務(wù)治理顯著增加了企業(yè)創(chuàng)新投入，且該結(jié)論經(jīng)過(guò)穩(wěn)健性檢驗(yàn)后依然成立。中介效應(yīng)表明，地方政府債務(wù)治理提高了企業(yè)信貸可得性，緩解了融資約束，進(jìn)而促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新投入的增加。異質(zhì)性分析表明，地方政府債務(wù)治理對(duì)企業(yè)創(chuàng)新投入的激勵(lì)效應(yīng)及信貸可得性的中介效應(yīng)在非國(guó)有企業(yè)、區(qū)域性銀行、大型國(guó)有銀行、金融發(fā)展水平較低地區(qū)更明顯?；诶碚摲治雠c實(shí)證結(jié)果，本文得到以下啟示：

第一，鑒于地方政府債務(wù)治理能夠增加企業(yè)創(chuàng)新投入，應(yīng)繼續(xù)完善地方政府債務(wù)發(fā)行市場(chǎng)化機(jī)制。在制度上明確規(guī)定各級(jí)政府債券資金只能用于存量債務(wù)置換和公益性支出，不得擅自挪用、改變債券資金的用途，更不能以投資公益性項(xiàng)目的名義進(jìn)行舉債并將債券資金用于經(jīng)常性支出或營(yíng)利性項(xiàng)目，減少對(duì)信貸資金的干預(yù)，降低企業(yè)融資成本。同時(shí)，以政府債券資金帶動(dòng)民間投資，將戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)、新基建項(xiàng)目納入專(zhuān)項(xiàng)債重點(diǎn)支持范圍，設(shè)立相應(yīng)的科技專(zhuān)項(xiàng)債或新基建專(zhuān)項(xiàng)債，為科技創(chuàng)新領(lǐng)域和新基建提供穩(wěn)定的資金來(lái)源，支持關(guān)鍵核心技術(shù)攻關(guān)，推動(dòng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)。注重因地制宜，統(tǒng)籌空間合理布局，充分考慮地區(qū)財(cái)政狀況、經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平和產(chǎn)業(yè)空間布局需求，注重對(duì)經(jīng)濟(jì)欠發(fā)達(dá)地區(qū)的支持。因此，中央政府應(yīng)重點(diǎn)支持欠發(fā)達(dá)地區(qū)，將新基建、新產(chǎn)業(yè)、新能源領(lǐng)域納入專(zhuān)項(xiàng)債投向范圍，培育新技術(shù)，尤其是那些市場(chǎng)前景好、收益高的企業(yè)研發(fā)項(xiàng)目，充分發(fā)揮企業(yè)創(chuàng)新對(duì)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的帶動(dòng)作用。

第二，鑒于地方政府債務(wù)治理能夠通過(guò)信貸可得性影響企業(yè)創(chuàng)新投入，要充分認(rèn)識(shí)到銀行信貸在促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新投入增加的重要作用，應(yīng)進(jìn)一步優(yōu)化金融體系結(jié)構(gòu)。明確地方政府在金融市場(chǎng)中的角色定位，積極推動(dòng)金融市場(chǎng)的發(fā)展，完善市場(chǎng)機(jī)制，并發(fā)揮市場(chǎng)機(jī)制在信貸市場(chǎng)中的配置作用，減少地方政府利用財(cái)政手段對(duì)轄區(qū)內(nèi)銀行信貸資金的干預(yù)，完善銀行機(jī)構(gòu)自主經(jīng)營(yíng)決策機(jī)制，加強(qiáng)對(duì)地方政府及其融資平臺(tái)的信貸審批，嚴(yán)格控制貸款規(guī)模和風(fēng)險(xiǎn)敞口，防止信貸資源過(guò)度集中，減少地方政府及其融資平臺(tái)對(duì)實(shí)體企業(yè)創(chuàng)新融資的信貸資源擠占，確保信貸資源能夠優(yōu)先流向具有創(chuàng)新潛力和發(fā)展前景的實(shí)體企業(yè)，發(fā)揮信貸資源的市場(chǎng)化配置作用，為企業(yè)開(kāi)展創(chuàng)新投資提供更多資金支持，最大程度地激活企業(yè)創(chuàng)新的活力。

第三，由于地方政府債務(wù)治理對(duì)企業(yè)創(chuàng)新投入的促進(jìn)作用在非國(guó)有企業(yè)更加顯著，應(yīng)深化金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，完善銀行自主經(jīng)營(yíng)決策機(jī)制，強(qiáng)化市場(chǎng)在資源配置中的關(guān)鍵作用，加強(qiáng)不同主體間的信用信息共享，降低信息不對(duì)稱(chēng)程度，增加對(duì)非國(guó)有企業(yè)信貸的支持力度，為有融資需求的科技型非國(guó)有企業(yè)提供更多信貸資金及更靈活的金融支持，確保科技型非國(guó)有企業(yè)能夠快速獲得足夠的資金支持，解決其融資難、融資貴等問(wèn)題。同時(shí)，通過(guò)設(shè)立科技創(chuàng)新信貸風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償基金、提供貸款貼息、優(yōu)化科技創(chuàng)新企業(yè)信貸政策等方式推動(dòng)信貸資源向創(chuàng)新領(lǐng)域傾斜，促使企業(yè)為創(chuàng)造長(zhǎng)期價(jià)值而增加科技創(chuàng)新投入，推動(dòng)信貸資源不斷向創(chuàng)新領(lǐng)域傾斜，促進(jìn)科技產(chǎn)業(yè)升級(jí)。

第四，鑒于地方政府債務(wù)治理對(duì)企業(yè)創(chuàng)新投入的影響在不同類(lèi)型銀行存在異質(zhì)性，應(yīng)深化國(guó)有商業(yè)銀行改革，強(qiáng)化銀行機(jī)構(gòu)職能定位，根據(jù)市場(chǎng)定位和業(yè)務(wù)特點(diǎn)，推進(jìn)金融服務(wù)和金融產(chǎn)品種類(lèi)的多元化發(fā)展，探索銀行服務(wù)企業(yè)的銀行業(yè)態(tài)模式，合理配置信貸資源，推動(dòng)商業(yè)銀行跨區(qū)域、跨行業(yè)經(jīng)營(yíng)，形成商業(yè)銀行多元化競(jìng)爭(zhēng)格局，打破國(guó)有大中型銀行對(duì)信貸市場(chǎng)的壟斷，破除銀行信貸資源配置過(guò)程中的所有制歧視現(xiàn)象，有效減少企業(yè)獲得銀行信貸的阻礙，并通過(guò)政策安排鼓勵(lì)銀行信貸資金不斷流向研發(fā)效率較高的創(chuàng)新型企業(yè)，促使金融體系服務(wù)、支持企業(yè)創(chuàng)新的功能得到更大發(fā)揮，使企業(yè)真正成為創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的主體力量，最終形成金融、科技、產(chǎn)業(yè)良性循環(huán)，推動(dòng)科技創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)。

第五，由于地方政府債務(wù)治理對(duì)企業(yè)創(chuàng)新投入的影響在不同金融發(fā)展水平地區(qū)存在異質(zhì)性，應(yīng)根據(jù)地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平制定舉債限額，避免因政府債務(wù)擴(kuò)大扭曲信貸資源配置。具體地，金融發(fā)展水平較高地區(qū)的信貸資源配置效率也比較高，地方政府舉債融資對(duì)企業(yè)創(chuàng)新投入的擠出效應(yīng)能夠由當(dāng)?shù)亟鹑隗w系效率進(jìn)行補(bǔ)充，因而這些地區(qū)可適當(dāng)提高地方政府舉債限額，通過(guò)科學(xué)評(píng)估政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，確保政府債務(wù)規(guī)模和地區(qū)金融發(fā)展水平相適應(yīng)而金融發(fā)展水平較低地區(qū)的信貸資源較少，且地方政府對(duì)銀行信貸資源配置的干預(yù)程度較高，逆市場(chǎng)化行為加劇了企業(yè)融資約束，不利于企業(yè)進(jìn)行研發(fā)投資，因而要設(shè)置較低的舉債限額并適當(dāng)增加對(duì)這些地區(qū)的轉(zhuǎn)移支付，以滿(mǎn)足其建設(shè)需要，降低地方政府債務(wù)規(guī)模。