社會保險繳費征管對企業(yè)ESG表現(xiàn)研究

【摘 要】 文章利用2009—2022年滬深A股上市公司數據，以《社會保險法》為準自然實驗構建雙重差分模型，采用多重高維固定效應的泊松偽極大似然估計法評估了社會保險繳費征管對企業(yè)ESG表現(xiàn)的影響。研究發(fā)現(xiàn)：社會保險繳費征管有效提升了企業(yè)ESG表現(xiàn)，在一系列穩(wěn)健性檢驗后依然成立。但該效應主要作用于社會責任和公司治理維度，對環(huán)境維度的影響并不顯著，其原因是社會保險繳費征管顯著降低了企業(yè)的環(huán)保投入。此外，機制檢驗發(fā)現(xiàn)，社會保險繳費征管通過促進企業(yè)數字化轉型、緩解企業(yè)融資約束以及降低委托代理成本進而助力企業(yè)提升ESG表現(xiàn)。異質性檢驗結果發(fā)現(xiàn)，該效應在非國有性質、金融發(fā)展水平較高地區(qū)以及市場競爭程度較弱的企業(yè)中表現(xiàn)更為明顯。研究結論為政府制定相關政策、改善企業(yè)ESG表現(xiàn)、實現(xiàn)高質量發(fā)展提供了參考。

【關鍵詞】 社會保險繳費征管； ESG； 社會保險法； 高質量發(fā)展

【中圖分類號】 F247 【文獻標識碼】 A 【文章編號】 1004-5937（2024）20-0111-08

一、引言

黨的二十大報告指出，未來要“加快構建新發(fā)展格局，著力推動經濟高質量發(fā)展”，并特別強調要“推動綠色發(fā)展，促進人與自然和諧共生”，其內容都與ESG（Environmental、Social and Governance）密切相關。2004年聯(lián)合國提出的ESG理念與現(xiàn)階段我國經濟高質量發(fā)展理念高度契合，該理念既從微觀層面體現(xiàn)了企業(yè)實現(xiàn)高質量發(fā)展的必要性，也從宏觀層面為實現(xiàn)經濟社會轉型發(fā)展提供了新的方法和依據，是實現(xiàn)經濟高質量發(fā)展的有效工具。我國ESG發(fā)展尚處于起步階段。根據華證指數公布的ESG數據顯示，截至2024年4月30日，超過2 110家A股上市公司發(fā)布獨立的2023年度可持續(xù)發(fā)展報告，約占全部A股的40%，獲得A級以上領先評級的公司占全部A股的7%，A股上市公司的整體ESG治理績效進一步改善。這說明，大部分上市公司在ESG表現(xiàn)方面還有很大改善空間，解決企業(yè)在ESG方面所存在的問題，對推動我國經濟高質量發(fā)展具有重要的現(xiàn)實意義。

1993年，黨的十四屆三中全會明確我國經濟發(fā)展模式要由計劃經濟轉變?yōu)槭袌鼋洕?，其變動也對社會保障提出了新的要求。在接下來的幾十年里，隨著一系列行政法規(guī)的相繼出臺，如《關于建立城鎮(zhèn)職工基本醫(yī)療保險制度的決定》《關于在全國建立農村最低保障制度的通知》以及《失業(yè)保險條例》等，逐步構建起了我國社會保障制度的框架。盡管這些法規(guī)的出臺提高了對勞動者的保護，但由于當時的法律制度不健全，缺乏上位法作為法院判定依據，導致政府對企業(yè)社保繳納的監(jiān)管措施較弱，企業(yè)逃避社保繳費現(xiàn)象普遍嚴重。2011年出臺的《中華人民共和國社會保險法》（以下簡稱《社會保險法》）建立起了多部門協(xié)同監(jiān)管體系，強化了對社保繳費違法行為的處罰，提升了社保繳費征收的法治化程度和執(zhí)行力，結束了我國社保領域長期缺乏高位階法律依據的局面。該法確保了勞動者權益受法律保護，有力壓縮了企業(yè)逃避社保繳費的空間，顯著減少了欠繳、少繳現(xiàn)象，有效抑制了各類社保繳費違規(guī)行為。為此，本文從《社會保險法》的法制建設視角，著重探討了社會保險繳費征管對企業(yè)ESG表現(xiàn)的影響及其背后的作用機制。

本文研究主要有以下邊際貢獻。首先，研究視角創(chuàng)新：基于利益相關者理論、組織合法性理論以及經濟外部性理論，把社會保險繳費征管與企業(yè)ESG表現(xiàn)納入同一理論框架，以《社會保險法》實施作為準自然實驗，分析了社會保險繳費征管對企業(yè)ESG表現(xiàn)的影響及其作用機制。其次，從企業(yè)數字化轉型、融資約束和委托代理成本視角探討了社會保險繳費征管對企業(yè)ESG表現(xiàn)的影響機制與路徑，加深了對企業(yè)如何利用新機遇和新挑戰(zhàn)來提高ESG作用渠道的理解；此外，鑒于數據樣本存在選擇偏誤和異方差的可能性，采用多重高維固定效應泊松偽極大似然估計法（PPMLHDFE）進行DID模型估計，豐富了該模型的應用場景。最后，根據企業(yè)產權屬性、地區(qū)金融發(fā)展和市場競爭水平，從宏微觀視角探討社會保險繳費征管賦能企業(yè)ESG提升的異質性，其結論有助于為企業(yè)ESG提升的政策制定提供更詳細的差異化經驗證據。

二、文獻綜述與理論分析

（一）文獻綜述

ESG理念的普及已融入企業(yè)的戰(zhàn)略發(fā)展規(guī)劃和管理運營過程中，掀起了學術界對ESG的研究熱潮，學者們對其展開了大量的實證研究，探討企業(yè)ESG表現(xiàn)的影響因素和投資ESG的經濟后果?，F(xiàn)有研究主要從企業(yè)組織內部和外部環(huán)境對企業(yè)ESG表現(xiàn)的影響因素進行探究。在企業(yè)組織內部角度方面，現(xiàn)有文獻主要探究數字化轉型程度、企業(yè)研發(fā)投入、企業(yè)規(guī)模、企業(yè)黨組織治理等對企業(yè)ESG表現(xiàn)的影響[1-4]；在企業(yè)外部環(huán)境角度方面，現(xiàn)有研究主要基于社會制度、營商環(huán)境、券商報道、環(huán)境保護性政策以及低碳城市試點政策等外在因素分析了企業(yè)ESG表現(xiàn)的影響因素[5-8]。此外，還有部分文獻考察了ESG投資的經濟后果，主要集中在企業(yè)ESG表現(xiàn)對企業(yè)結構轉型以及企業(yè)績效等方面的影響。如部分學者研究發(fā)現(xiàn)企業(yè)ESG評級表現(xiàn)較好能緩解企業(yè)投融資期限錯配，改善企業(yè)經營效率，促進企業(yè)投資效率提升，倒逼企業(yè)綠色創(chuàng)新，提升企業(yè)績效，提高企業(yè)價值[9-11]等。盡管已有不少研究討論了企業(yè)ESG表現(xiàn)背后源自“組織內部－外部環(huán)境”的各種驅動因素和作用機理，但遺憾的是，鮮有文獻探究勞動保護性政策對企業(yè)ESG表現(xiàn)的影響。當勞動保護性政策出臺以后會對企業(yè)ESG表現(xiàn)產生什么樣的影響呢？《社會保險法》的實施為豐富勞動保護性政策對企業(yè)ESG表現(xiàn)的研究提供了契機。

2011年，《社會保險法》的頒布提高了企業(yè)社保繳費的征收剛性和效率，限制了企業(yè)逃繳、少繳、漏繳等違法行為，提高了勞動者社會保險權益保障水平，但企業(yè)社保繳費負擔和勞動力成本也明顯增加。那么當企業(yè)面臨成本上升會做出什么樣的運營決策呢？為了回答這個問題，學者們進行了實證研究，但是其側重點主要在社會保險繳費征管對企業(yè)單個要素績效的影響。例如：現(xiàn)有研究發(fā)現(xiàn)社會保險繳費征管顯著增加了企業(yè)勞動力成本支出，倒逼企業(yè)進行結構轉型升級，強化企業(yè)管理數字化水平，提高企業(yè)研發(fā)投入，進而提升企業(yè)價值[12-14]等。但鮮有文獻研究社會保險繳費征管對企業(yè)綜合績效ESG表現(xiàn)的影響。借此契機，本文把《社會保險法》作為準自然實驗，深入分析了社會保險繳費征管對企業(yè)ESG表現(xiàn)所產生的效應及其內在機理，以期為實現(xiàn)經濟高質量發(fā)展提供更多的經驗證據支持。

（二）社會保險繳費征管對企業(yè)ESG表現(xiàn)影響的理論分析

第一，社會保險繳費征管對企業(yè)社會責任的影響。首先，根據利益相關者理論，企業(yè)在經營過程中應當考慮股東和其他利益相關者的利益，滿足利益相關者的利益訴求是企業(yè)的道德責任。社會保險繳費征管強制要求企業(yè)合規(guī)繳納社會保險，可以保障員工的福利權益。其次，根據組織合法性理論，組織合法性是指在政策法規(guī)、道德準則、文化等多重框架下，利益相關者對公司行為是否符合社會預期的評價。如果一個組織未能在社會公認的價值體系下經營，將不利于其發(fā)展和運營，甚至可能對其生存構成威脅。社會保險繳費征管有助于企業(yè)遵守相關法律法規(guī)和道德規(guī)范，積極履行社會責任，保障員工的基本權益，提升企業(yè)的社會形象。最后，從經濟外部性理論角度出發(fā)，社會保險繳費征管可以減少經濟外部性的負面影響。社保制度最優(yōu)先的目標是維護公共利益和社會穩(wěn)定，通過為勞動者提供保護和支持，來減輕或分擔他們的一些風險和負擔，以此化解社會矛盾，進而提升社會的穩(wěn)定性。綜上，社會保險繳費征管可以促進企業(yè)的社會責任維度表現(xiàn)。

第二，社會保險繳費征管對公司治理的影響。人力資本結構是實現(xiàn)企業(yè)價值創(chuàng)造的核心要素之一，高級人力資本不僅對于新知識的消化吸收能力更強，而且使得企業(yè)在創(chuàng)新過程中的要素重新配置阻力變小，其結構變化可以提升企業(yè)的勞動效率，優(yōu)化企業(yè)資源配置效率，改善企業(yè)內部管理模式，提高企業(yè)的績效和效率。社會保險繳費征管盡管會增加企業(yè)的勞動力成本支出，但是，企業(yè)勞動力成本內部化會倒逼企業(yè)進行結構轉型升級，促進企業(yè)人力資本結構升級[12]。夏常源等[13]研究發(fā)現(xiàn)企業(yè)為雇員多繳納1%的社會保險，其管理數字化投入相應增加約0.33%，可以促進企業(yè)加快轉型步伐，進而提高企業(yè)內部的信息傳遞效率和對現(xiàn)有資源的整合利用效率。因此，社會保險繳費征管會提升企業(yè)的公司治理水平和效率。

第三，社會保險繳費征管對企業(yè)環(huán)境的影響。首先，隨著社保繳費由稅務部門統(tǒng)一征收后，企業(yè)必須依法足額繳納社會保險費，短期內導致企業(yè)經營成本上升。然而，長期來看，通過社會保險繳費能夠增強企業(yè)對社會責任的重視，保障員工權益，提高員工福利水平，間接地激發(fā)員工工作積極性與創(chuàng)新能力，這不僅有利于培養(yǎng)穩(wěn)定且富有創(chuàng)新精神的員工隊伍，還為企業(yè)內部推動綠色創(chuàng)新營造了積極的軟環(huán)境。其次，企業(yè)面對成本上升可能會尋求更高效、節(jié)能的生產方式和技術升級，以降低單位產出的人力成本。例如，更新生產技術或購進先進設備，為企業(yè)綠色創(chuàng)新提供“硬件”條件。最后，通過優(yōu)化資源配置，加大對綠色技術研發(fā)和環(huán)保項目的投資，改善產品和服務的環(huán)境績效，塑造更好的企業(yè)形象，提高社會聲譽，提高企業(yè)ESG表現(xiàn)。

基于以上分析，提出以下假說。

H1：社會保險繳費征管對企業(yè)ESG表現(xiàn)有顯著的促進作用。

H1a：社會保險繳費征管對企業(yè)ESG表現(xiàn)中的社會責任維度有顯著的促進作用。

H1b：社會保險繳費征管對企業(yè)ESG表現(xiàn)中的公司治理維度有顯著的促進作用。

H1c：社會保險繳費征管對企業(yè)ESG表現(xiàn)中的環(huán)境維度有顯著的促進作用。

（三）《社會保險法》的實施對企業(yè)ESG的影響機制分析

1.企業(yè)數字化轉型

《社會保險法》的實施促進了企業(yè)數字化轉型的進程，進而提升了企業(yè)ESG表現(xiàn)。雖然《社會保險法》保證了社會保險的足額征繳，促進了社會利益的最大化實現(xiàn)，但也極大地增加了企業(yè)的勞動力成本負擔。根據粘性工資理論的觀點，由于制度性因素的存在，難以迅速且靈活地對員工薪酬做出適時有效的調整。劉貫春等[15]認為這意味著企業(yè)難以通過削減員工工資來完全轉嫁社會保險費用的負擔，而是需要在成本結構上尋求更深層次的變革。在此背景下，企業(yè)通常傾向于通過數字化轉型來應對高昂的社保繳費所帶來的成本挑戰(zhàn)，通過引入新技術，取代部分從事低技能、重復性勞動的崗位，這樣雖然短期內會帶來一定的轉型成本，但長期來看卻能帶來勞動產出邊際利潤的提升。隨著數字化應用的深入，企業(yè)得以優(yōu)化資源配置，改進生產流程，提升工作效率，降低生產成本，通過智能化管理和數據分析，實現(xiàn)更加精準的決策制定和風險控制，從而在環(huán)保、社會責任履行以及公司治理等方面取得顯著進步，全面提升企業(yè)的ESG表現(xiàn)。

2.融資約束

社會保險繳費征管通過緩解企業(yè)融資約束，提升企業(yè)ESG表現(xiàn)。一方面，企業(yè)按照法律規(guī)定足額繳納社會保險費，不僅體現(xiàn)了企業(yè)對員工權益的尊重和保障，也在宏觀層面上顯示了企業(yè)對國家法律法規(guī)的遵守和對公共利益的支持，增強了企業(yè)與社會其他參與者之間的信任，符合社會交換理論的核心理念。當企業(yè)展現(xiàn)出高度的社會責任感，如高社會保險繳費率，這會被金融市場視為企業(yè)具備穩(wěn)健經營和良好治理的證據，從而可能降低金融機構對企業(yè)償債能力和信譽的擔憂，進而放寬對企業(yè)的融資限制，增加信貸投放。換言之，企業(yè)的社會責任行為在金融市場中扮演了信用增級的角色，降低了企業(yè)的融資成本，有利于企業(yè)在金融和實體投資方面獲得更多的發(fā)展機遇。另一方面，高社會保險繳納率也是企業(yè)良好經營狀態(tài)的一個側面反映，這種正面信息能夠有效地向潛在投資者傳播，減少信息不對稱問題，提升企業(yè)的市場認可度和投資吸引力。根據斯賓塞的信號理論，企業(yè)通過提高信息披露的質量，尤其是關于社會保險繳費這類非財務信息的披露，能夠釋放積極信號，表明企業(yè)具有良好的治理結構、透明度和可持續(xù)發(fā)展?jié)摿?，從而有助于減輕融資約束，吸引更多的外部投資，有助于企業(yè)進一步開展投資綠色技術、改善工作條件、加強公司治理等一系列ESG相關舉措的實施，提高企業(yè)的ESG表現(xiàn)。

3.委托代理成本

社會保險繳費征管能降低委托代理成本，促進企業(yè)的ESG表現(xiàn)。首先，《社會保險法》強制性的法律約束，盡管客觀上加大了企業(yè)的社保繳費負擔，壓縮了內部現(xiàn)金流空間，但通過法律規(guī)制的方式強化了企業(yè)對外部監(jiān)督的依賴。這種強制性法律約束無形中提升了信息披露的透明度，緩解了企業(yè)和外界之間的信息不對稱問題。由于社保繳費的規(guī)范化和嚴格化，企業(yè)規(guī)避法定繳費的成本顯著提高，抑制了企業(yè)管理層為了短期利益而采取的不正當避稅行為，從而減少了潛在的代理成本。其次，社會保險繳費的規(guī)范征管對企業(yè)資本結構產生了影響，使企業(yè)趨向于采取更多長期債務融資。長期債務融資相比股權融資，債權人對企業(yè)管理層的監(jiān)控更為直接和具體，尤其是在涉及現(xiàn)金流使用的決策上。由于長期借款需要定期償還本金和利息，企業(yè)不得不過度消耗現(xiàn)金流，這在很大程度上制約了管理者可能的揮霍行為或者過度投資，從而減少了股東與管理層之間的委托代理沖突。長期債務的存在相當于一種外部約束機制，它促使企業(yè)管理層更加審慎地對待資源分配，力求實現(xiàn)企業(yè)盈利的可持續(xù)性和穩(wěn)定性，而這正是ESG評價體系中對企業(yè)治理和財務管理效能的重要考量指標。綜上所述，提出假設2。

H2：社會保險繳費征管會通過促進企業(yè)數字化轉型、緩解融資約束及降低委托代理成本來促進企業(yè)ESG表現(xiàn)的提升。

社會保險繳費征管與企業(yè)ESG表現(xiàn)的理論分析框架如圖1。

三、研究設計

（一）數據說明

由于華證ESG數據最早于2009年開始披露，因此選擇2009—2022年滬深A股上市公司為研究樣本，并對研究樣本進行了如下篩選：（1）剔除ST和*ST公司；（2）剔除數據異常的樣本；（3）剔除主要變量指標缺失的樣本；（4）對個別缺失數據，采用線性插值法補齊；（5）對連續(xù)變量進行前后1%的縮尾處理?？傆嫬@得29 482個有效觀測樣本。財務數據來源于國泰安（CSMAR）數據庫，華證ESG評級數據來源于Wind數據庫，城市金融發(fā)展水平數據來源于《中國城市統(tǒng)計年鑒》2009—2021年公布的數據，數據處理和模型估計使用Stata/SE16.0完成。

（二）變量說明

被解釋變量為企業(yè)的ESG評分，基于數據的可得性，采用華證指數ESG評級。借鑒高杰英等[16]的研究對企業(yè)ESG表現(xiàn)的九個等級①進行1—9賦值，分數越高表示企業(yè)ESG表現(xiàn)越好。

核心解釋變量為《社會保險法》處理變量（Treat）和政策沖擊變量（Post）的交互項did。參考李逸飛等[12]做法，企業(yè)勞動密集程度使用員工薪酬和銷售收入之比的對數來量化。當企業(yè)i在2008—2010年期間的平均勞動密集度超過樣本中所有企業(yè)勞動密集度的中位數時，將Treat設為1，反之取0。政策沖擊變量（Post）為《社會保險法》實施的時間虛擬變量，2011年當年及以后取1，反之取0。

在控制變量方面，參考李逸飛等[12]做法，選擇了如下控制變量：資產負債率（Lev），用負債合計與總資產的比值表示；盈利能力（Roa），用資產收益率表示；托賓Q值（TobinQ），用股票市場價值與債務賬面價值之和與總資產賬面價值的比值表示；兩職合一（Dual），董事長與總經理是否為同一人；獨董比例（Indp），獨立董事人數占董事會總人數的比值；總資產周轉率（Turnover），營業(yè)收入/資產總額期末余額；資本密集度（Capital），總資產/營業(yè)收入；賬面市值比（Bm），總資產/市值。另外，控制了年份（year）與個體（id）虛擬變量。

（三）計量模型

本文將《社會保險法》作為準自然實驗，構建如下雙重差分模型：

ESGi，t=β0+β1didi，t+β2Xi，t+μi+γt+εi，t （1）

其中，下標i和t分別表示企業(yè)和年份；ESG為被解釋變量，代表企業(yè)的ESG表現(xiàn)評分；did表示Treati×Postt，研究焦點在于其系數β1，代表社會保險繳費征管對企業(yè)ESG表現(xiàn)的凈影響；Treat為處理變量，根據企業(yè)的勞動密集度來劃分；Post為政策時間沖擊虛擬變量；X為企業(yè)層面控制變量；μi和γt分別為個體和時間固定效應；εi，t表示隨機擾動項。此外，考慮到樣本數據可能存在選擇偏差和潛在的異方差問題，采用多重高維固定效應泊松偽極大似然估計法（PPMLHDFE）來估計基準模型方程。該方法與普通的OLS回歸相比，具有更強的穩(wěn)健性，能更有效地處理統(tǒng)計分散和收斂問題，從而最大程度地確保估計結果的一致性和無偏性，并選擇使用聚類到企業(yè)層面的穩(wěn)健標準誤。

四、實證結果與分析

（一）描述性統(tǒng)計

表1為研究的主要變量描述性統(tǒng)計結果?？梢钥闯銎髽I(yè)ESG表現(xiàn)的均值為4.057，相當于B級水平，表明樣本企業(yè)的ESG表現(xiàn)水平整體不高；中位數為4，標準差為1.119，說明樣本企業(yè)ESG表現(xiàn)的分布較為分散，存在一定的離散度；最小值為1，最大值為8，表明不同樣本之間差距較大，還具有較大的提升空間。

（二）單變量分析

表2表述了企業(yè)ESG表現(xiàn)在《社會保險法》政策實施前后的變化。可以看出，在《社會保險法》實施前，處理組企業(yè)和對照組企業(yè)的ESG表現(xiàn)是存在顯著差異的（顯著性水平為1%，對應t值=3.891）。具體來看，對照組企業(yè)的ESG均值比處理組的高出0.128，這說明政策實施前，對照組企業(yè)的ESG表現(xiàn)顯著地高于處理組。在政策實施后，控制組企業(yè)的ESG表現(xiàn)與對照組差異不明顯，且處理組企業(yè)與對照組企業(yè)ESG表現(xiàn)均值差距從0.128下降到了0.012。說明《社會保險法》的實施確實縮小了處理組和對照組之間ESG表現(xiàn)方面的差距，但還需利用DID模型進一步檢驗，以確定這種差距在統(tǒng)計上是否具有顯著性。

（三）基準回歸分析

基準回歸結果如表3所示。采用逐步增加控制變量的估計策略來減少控制變量之間的自相關對核心解釋變量估計結果的影響。從表3列（1）—列（3）不難看出，無論采取何種模型設定形式，did的系數均顯著為正，說明社會保險繳費征管確實促進了企業(yè)ESG表現(xiàn)。為進一步說明回歸結果的經濟顯著性，以納入控制變量的列（3）為例進行闡述，其did估計系數為0.077，且通過了5%的顯著性檢驗。這表明相比于對照組企業(yè)，社會保險繳費征管使得處理組企業(yè)的ESG表現(xiàn)提升了7.7%，一定程度上促進了企業(yè)的ESG表現(xiàn)。由此，H1得到了驗證。

雖然社會保險繳費征管會促進企業(yè)ESG的整體表現(xiàn)，但是對E、S和G三個維度的影響可能會存在差異。表3列（4）—列（6）分別是E、S和G三個維度進行模型1的回歸分析結果，可以看出《社會保險法》的實施對企業(yè)ESG表現(xiàn)中的E維度回歸系數為負數但不顯著，而對S以及G兩個維度均顯著為正，可能的原因是《社會保險法》主要涉及企業(yè)的社會責任和福利保障，如繳納社會保險費、提供員工福利等。而環(huán)境維度則主要關注企業(yè)的環(huán)境保護和資源利用，如減少污染排放、節(jié)約能源等。

為了探究環(huán)境維度系數不顯著的緣由，借鑒趙領娣等[17]的做法，用管理費用明細表中與環(huán)境保護相關的總費用支出與營業(yè)收入的值來衡量企業(yè)的環(huán)保投入（En_invest）?；貧w結果如表3列（7）所示，回歸系數顯著為負，表明社會保險繳費征管顯著降低了企業(yè)的環(huán)保投入，進而沒有對企業(yè)ESG表現(xiàn)的環(huán)境維度產生促進作用。主要原因可能是《社會保險法》的實施涉及勞動者的社會保險權益，而企業(yè)ESG表現(xiàn)中的環(huán)境維度是指企業(yè)在經營活動中對環(huán)境的影響和貢獻，包括資源利用、能源消耗、污染排放等方面。《社會保險法》的實施與環(huán)境維度雖然沒有直接關聯(lián)，但社會保險繳費征管會直接或間接地增加企業(yè)成本，在企業(yè)資源有限的情況下，可能會擠占企業(yè)在環(huán)保等方面的資金投入，從而對企業(yè)在環(huán)境層面的表現(xiàn)產生不利影響。綜上所述，H1a、H1b成立，而H1c不成立。

（四）穩(wěn)健性檢驗

研究進行了如下的穩(wěn)健性檢驗：（1）平行趨勢檢驗；（2）PSM-DID檢驗；（3）反事實檢驗；（4）隨機抽樣檢驗；（5）OLS回歸檢驗；（6）改變處理組和對照組的定義；（7）劑量效應檢驗；（8）調整回歸樣本；（9）強度DID模型檢驗；（10）排除樣本期間內《綠色信貸指引》以及“營改增”政策對于基準回歸結果的干擾。得出的結果證實了基準回歸結果的穩(wěn)健性（限于篇幅，文中省略了穩(wěn)健性檢驗的結果，如果需要可向作者索?。?。

（五）異質性分析

1.企業(yè)的產權屬性

不同股權性質的企業(yè)社保繳費能力存在一定程度的差別。國有企業(yè)相比于非國有企業(yè)具有相對完備且嚴格執(zhí)行的社會保險福利體系，表現(xiàn)出更強的社保繳費能力。繳費能力的不同會進一步影響企業(yè)在面對社保繳費義務時的應對策略與行為，而這些差異性行為反過來又會影響到企業(yè)ESG表現(xiàn)。將樣本企業(yè)根據股權性質的不同劃分為國有企業(yè)和非國有企業(yè)，分別進行估計。結果如表4列（1）和列（2）所示，結果表明，在《社會保險法》實施以后，非國有企業(yè)的ESG表現(xiàn)顯著提升13.31%，且在5%的水平上顯著，而國有企業(yè)估計系數不顯著，表明社會保險繳費征管對非國有企業(yè)ESG表現(xiàn)的促進作用更明顯。

2.企業(yè)所在地區(qū)的金融發(fā)展水平

城市金融發(fā)展水平程度的不同，政府監(jiān)管機構、金融投資者以及消費者對企業(yè)ESG表現(xiàn)的關注度也會不一樣。用年末金融機構人民幣各項貸款余額與GDP的比值衡量城市的金融發(fā)展水平，并將城市金融發(fā)展水平與企業(yè)注冊地一一匹配，將2009—2021年城市金融發(fā)展水平平均數大于中位數的城市定義為金融發(fā)展水平高的城市。估計結果如表4列（3）和列（4）所示。結果表明，社會保險繳費征管對位于金融發(fā)展水平高的地區(qū)企業(yè)ESG表現(xiàn)顯著提升8.7%，且在5%的水平上顯著，而對位于金融發(fā)展水平低的地區(qū)企業(yè)ESG表現(xiàn)影響估計系數不顯著。表明社會保險繳費征管對位于金融發(fā)展水平高的地區(qū)企業(yè)ESG表現(xiàn)的提升作用更強。

3.市場競爭程度

市場競爭程度異質性也會影響企業(yè)的ESG表現(xiàn)，不同市場競爭程度的企業(yè)在面對社會保險繳費征管方面會面臨不同的壓力和挑戰(zhàn)。借鑒何熙瓊等[18]做法使用單個公司所有者權益的賬面價值來計算赫芬達爾指數，以此來評估企業(yè)所在市場中的競爭強度，并按照中位數劃分為市場競爭強、弱兩組。估計結果如表4列（5）和列（6）所示。結果表明，在《社會保險法》實施后，處于市場競爭較弱環(huán)境中的企業(yè)ESG表現(xiàn)提升了12.8%，且在5%的水平上顯著，而處于市場競爭較強環(huán)境中的企業(yè)ESG表現(xiàn)估計系數并不顯著。這表明社會保險繳費征管對市場競爭弱的企業(yè)ESG表現(xiàn)的促進作用更為顯著。

（六）機制檢驗

上述研究為社會保險繳費征管和企業(yè)ESG表現(xiàn)的內在關系提供了實證證據，但是并未對社會保險繳費征管與企業(yè)ESG表現(xiàn)之間的作用機制展開分析?；诖?，參照馬述忠等[19]的中介效應模型進行機制檢驗。具體回歸模型如下：

Mediatori，t=α0+α1didi，t+α2Xi，t+μi+γt+εi，t （2）

ESGi，t=γ0+γ1didi，t×Mediatori，t+γ2didi，t+γ3Xi，t+

μi+γt+εi，t （3）

其中，Mediator指代中介變量（DT、FC、AC），使用企業(yè)年報中出現(xiàn)的人工智能、區(qū)塊鏈、云計算、大數據和數字技術應用等關鍵詞的詞頻加總的對數來衡量企業(yè)數字化轉型（DT）的程度；使用融資約束（FC）指數來評估樣本企業(yè)的融資約束程度，數值越大代表該企業(yè)在獲取資金方面的困難度越大；委托代理成本（AC）采用管理費用率衡量總代理成本，該值越大，說明企業(yè)的代理問題越嚴重。

表5展示了中介效應檢驗的結果。列（1）的結果顯示，社會保險繳費征管的回歸系數在5%的水平顯著為正，同時列（2）核心解釋變量與DT交互項的系數也顯著為正，表明社會保險繳費征管通過推動企業(yè)數字化轉型，進而提升企業(yè)ESG表現(xiàn)。列（3）回歸系數顯著為負，表明社會保險繳費征管降低了企業(yè)融資約束。列（4）交互項系數在1%的水平上顯著為負，表明融資約束增加時，社會保險繳費征管對企業(yè)ESG表現(xiàn)的促進作用減弱。列（5）did系數在1%的水平上顯著為負，說明社會保險繳費征管會降低企業(yè)委托代理成本。列（6）的交互項系數同樣顯著為負，表明社會保險繳費征管對企業(yè)ESG表現(xiàn)的促進作用隨著代理成本的減少而增加。上述結果表明社會保險繳費征管會通過促進企業(yè)數字化轉型、緩解融資約束和降低委托代理成本，進而提高企業(yè)ESG表現(xiàn)。驗證了H2。

五、結論與啟示

本文使用滬深A股上市公司2009—2022年的面板數據，將《社會保險法》的頒布作為一項準自然實驗，運用雙重差分模型，采用多重高維固定效應泊松偽極大似然估計法（PPMLHDFE），就社會保險繳費征管對企業(yè)ESG表現(xiàn)的影響及其作用機制進行了評估。研究結果發(fā)現(xiàn)：社會保險繳費征管有效地提升了企業(yè)ESG表現(xiàn)，在一系列穩(wěn)健性檢驗后結論依然成立。但其促進效應主要表現(xiàn)在企業(yè)社會責任維度和公司治理維度上，對環(huán)境維度表現(xiàn)影響系數并不顯著，其原因是社會保險繳費征管顯著降低了企業(yè)的環(huán)保投入。在機制方面，社會保險繳費征管通過促進企業(yè)數字化轉型、緩解企業(yè)的融資約束以及降低委托代理成本助力企業(yè)ESG表現(xiàn)的提升。進一步研究發(fā)現(xiàn)，社會保險繳費征管對非國有企業(yè)、企業(yè)所在地區(qū)金融發(fā)展水平高、市場競爭程度弱的企業(yè)影響更大，更能提升其ESG表現(xiàn)。

基于研究結論，提出如下政策建議：首先，要加大企業(yè)社保繳費監(jiān)督力度，強化追溯和核實機制，防止逃避或虛報，增加繳費信息公示和監(jiān)測，提升透明度和監(jiān)管效果，營造公平、公正、透明的市場環(huán)境。其次，鼓勵企業(yè)建立內部控制體系和推動數字化轉型，政府應制定扶持政策，提供政策和基礎設施支持，促進管理和運營效率提升。同時，推動金融機構增加對社保繳費率高的企業(yè)的信貸支持，緩解融資約束，多樣化融資渠道。再次，通過差異化政策和金融支持，鼓勵非國有企業(yè)加強社保繳費，提供獎勵和支持，降低成本，提高ESG表現(xiàn)。加強金融機構ESG評估和風險管理，為企業(yè)提供金融支持。最后，推動市場競爭機制完善，加強反壟斷和反不正當競爭執(zhí)法，保護企業(yè)合法權益，鼓勵創(chuàng)新和技術提升，提高產品和服務質量，以改善企業(yè)ESG表現(xiàn)，助力經濟高質量發(fā)展。

【參考文獻】

［1］ 王應歡，郭永禎.企業(yè)數字化轉型與ESG表現(xiàn)——基于中國上市企業(yè)的經驗證據［J］.財經研究，2023，49（9）：94-108.

［2］ DREMPETIC S，KLEIN C，ZWERGEL B.The influence of firm size on the ESG score：corporate sustainability ratings under review［J］.Journal of Business Ethics，2020，167（2）：333-360.

［3］ 王曉紅，欒翔宇，張少鵬.企業(yè)研發(fā)投入、ESG表現(xiàn)與市場價值——企業(yè)數字化水平的調節(jié)效應［J］.科學學研究，2023，41（5）：896-904，915.

［4］ 柳學信，李胡揚，孔曉旭.黨組織治理對企業(yè)ESG表現(xiàn)的影響研究［J］.財經論叢，2022（1）：100-112.

［5］ ORTAS E，áLVAREZ I，JAUSSAUD J，et al.The impact of institutional and social context on corporate environmental，social and governance performance of companies committed to voluntary corporate social responsibility initiatives［J］.Journal of Cleaner Production，2015，108：673-684.

［6］ 周澤將，雷玲.營商環(huán)境優(yōu)化與企業(yè)ESG表現(xiàn)［J］.廈門大學學報（哲學社會科學版），2023，73（5）：43-56.

［7］ 王■，楊淑程，黃珊.環(huán)境保護稅對企業(yè)環(huán)境、社會和治理表現(xiàn)的影響研究——基于綠色技術創(chuàng)新的中介效應［J］.稅務研究，2021（11）：50-56.

［8］ 王治，彭百川，郭晶晶，等.低碳轉型能否提升企業(yè)環(huán)境-社會-治理表現(xiàn)？——基于“低碳城市試點”的準自然實驗［J］.財經理論與實踐，2023，44（1）：139-145.

［9］ 王琳■，廉永輝，董捷.ESG表現(xiàn)對企業(yè)價值的影響機制研究［J］.證券市場導報，2022（5）：23-34.

［10］ LIU H，LYU C.Can ESG ratings stimulate corporate green innovation？ evidence from China［J］.Sustainability，2022，14（19）.

［11］ YOON B，LEE J H，BYUN R.Does ESG performance enhance firm value？ Evidence from Korea［J］.Sustainability，2018，10（10）.

［12］ 李逸飛，李金，肖人瑞.社會保險繳費征管與企業(yè)人力資本結構升級［J］.經濟研究，2023，58（1）：158-174.

［13］ 夏常源，毛謝恩，余海宗.社保繳費與企業(yè)管理數字化［J］.會計研究，2022（1）：96-113.

［14］ 張軼妹，曹蓉，周明.企業(yè)社會保險繳費對企業(yè)價值影響的統(tǒng)計檢驗［J］.統(tǒng)計與決策，2022，38（19）：179-183.

［15］ 劉貫春，葉永衛(wèi)，張軍.社會保險繳費、企業(yè)流動性約束與穩(wěn)就業(yè)——基于《社會保險法》實施的準自然實驗［J］.中國工業(yè)經濟，2021（5）：152-169.

［16］ 高杰英，褚冬曉，廉永輝，等.ESG表現(xiàn)能改善企業(yè)投資效率嗎？［J］.證券市場導報，2021（11）：24-34，72.

［17］ 趙領娣，王小飛.企業(yè)綠色投資及綠色費用能否提升經營績效？——基于EBM和面板Tobit模型的經驗分析［J］.北京理工大學學報（社會科學版），2022，24（3）：28-42.

［18］ 何熙瓊，尹長萍，毛洪濤.產業(yè)政策對企業(yè)投資效率的影響及其作用機制研究——基于銀行信貸的中介作用與市場競爭的調節(jié)作用［J］.南開管理評論，2016，19（5）：161-170.

［19］ 馬述忠，吳鵬，房超.東道國數據保護是否會抑制中國電商跨境并購［J］.中國工業(yè)經濟，2023（2）：93-111.