綠色金融政策能否助力企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展?

摘" "要：綠色發(fā)展是高質(zhì)量發(fā)展的底色，發(fā)展綠色金融是推動綠色發(fā)展的必然要求，對促進經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展有重要意義。本文基于《綠色信貸指引》，利用2008—2022年A股上市公司面板數(shù)據(jù)，構建雙重差分模型，實證檢驗綠色金融政策對企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展影響。研究發(fā)現(xiàn)：綠色金融政策實施能夠助力企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。機制分析表明，綠色金融政策通過倒逼企業(yè)綠色創(chuàng)新和激勵企業(yè)綠色治理兩條途徑助力企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。異質(zhì)性分析表明，政策對非國有、規(guī)模小、信貸可得性低的企業(yè)及位于經(jīng)濟發(fā)展水平較低地區(qū)的企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展促進作用更顯著;進一步分析發(fā)現(xiàn)，環(huán)境規(guī)制與媒體關注能夠與綠色金融政策共同發(fā)揮協(xié)同促進效應。

關鍵詞：綠色金融政策;企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展;雙重差分模型;新發(fā)展理念;協(xié)同效應

DOI：10.3969/j.issn.1003-9031.2024.08.004

中圖分類號：F832" " " " " " "文獻標識碼：A" " "文章編號：1003-9031（2024）08-0040-20

一、引言

黨的十八大以來，綠色發(fā)展被逐步納入國家戰(zhàn)略。黨的十九大報告和二十大報告中均多次提及“綠色”等詞匯，明確提出要轉變發(fā)展方式，推動綠色發(fā)展。2023年11月召開的中央金融工作會議又將“綠色金融”作為當前推進金融高質(zhì)量發(fā)展要做好的五篇大文章之一。在當前中國式現(xiàn)代化新征程的背景下，高質(zhì)量發(fā)展是以中國式現(xiàn)代化推進中華民族偉大復興的必然要求。企業(yè)是經(jīng)濟社會中的重要主體，企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展是經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展的微觀基礎。因此，在當前我國倡導綠色發(fā)展和高質(zhì)量發(fā)展的大背景下，研究綠色金融政策與企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的關系具有較強的理論意義與現(xiàn)實價值。

目前國內(nèi)外學者關于綠色金融政策對高質(zhì)量發(fā)展的研究主要集中在宏觀經(jīng)濟上，基于企業(yè)層面的研究并不多，對其中具體影響機制的探討尚不深入。因此，本文基于2008—2022年A股上市公司面板數(shù)據(jù)，從微觀視角研究綠色金融政策對企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的影響，并對其中的作用機制作進一步探討。這不僅能夠豐富綠色金融政策與企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展相關研究理論，還有助于幫助金融機構更好地開展綠色金融業(yè)務，引導企業(yè)更好地在綠色金融政策指引下，實現(xiàn)綠色轉型與產(chǎn)業(yè)升級。

與已有研究相比本文可能的研究貢獻主要有以下3個方面：目前鮮有文獻直接研究綠色金融政策與企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展間的關系，僅有的研究在機制分析方面尚不清晰，因此本文從微觀層面入手，探究了綠色金融政策與企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展之間的影響關系，并從倒逼機制與激勵機制兩個層面探討了綠色金融政策產(chǎn)生效果的作用機制，補充了現(xiàn)有文獻的研究;根據(jù)新發(fā)展理念，從創(chuàng)新、協(xié)調(diào)、綠色、開放、共享五個維度分別選取指標構建企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展綜合指標評價體系，相比于目前相關研究中使用的單一指標，有助于更精準考察綠色金融政策產(chǎn)生的政策效果，更全面度量企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展水平;進一步研究中探討了環(huán)境規(guī)制、媒體關注與綠色金融政策的協(xié)同效應，豐富了相關理論研究并為政策實踐中充分發(fā)揮多方優(yōu)勢以提升企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展水平提供了理論參考。

二、文獻綜述

隨著綠色金融的不斷發(fā)展，綠色金融政策產(chǎn)生的政策效果逐漸成為學者們的研究熱點。其中，起步最早、規(guī)模最大且體系最完整的是綠色信貸政策①，以綠色信貸政策表征綠色金融政策是國內(nèi)外學者研究此類問題的通用做法。目前國內(nèi)外學者關于綠色金融政策效應的研究主要從宏觀與微觀兩個視角展開。宏觀層面，學者們發(fā)現(xiàn)綠色金融政策不僅能夠改善環(huán)境問題（Su et al.，2022;文書洋等，2022;Tariq and Hassan，2023），還有助于促進宏觀經(jīng)濟發(fā)展（文書洋等，2022;姚洪心等，2023;Gao et al.，2023）。微觀層面，當前研究主要集中于探討綠色金融政策對企業(yè)發(fā)展與行為決策的影響，研究發(fā)現(xiàn)綠色金融政策能夠降低企業(yè)的碳排放水平、提升企業(yè)綠色創(chuàng)新水平、激勵企業(yè)環(huán)境社會責任的承擔、促進企業(yè)綠色轉型。此外，已有研究還發(fā)現(xiàn)綠色金融政策的實施還能夠提升企業(yè)出口產(chǎn)品的質(zhì)量，促進企業(yè)出口綠色化。

企業(yè)作為重要的市場主體，是經(jīng)濟活動的載體與主要參與者。在高質(zhì)量發(fā)展的背景下，實現(xiàn)企業(yè)的高質(zhì)量發(fā)展對經(jīng)濟增長有重要促進作用。目前學界對于企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的定義尚未統(tǒng)一，宏觀層面現(xiàn)有學者發(fā)現(xiàn)減稅降費政策、產(chǎn)業(yè)政策、低碳政策等一系列宏觀政策的實施有助于促進企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展，而經(jīng)濟政策不確定的提升不利于企業(yè)的高質(zhì)量發(fā)展。此外，數(shù)字化轉型、數(shù)字經(jīng)濟的發(fā)展是促進企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展、高水平對外開放的一個重要因素。微觀層面的研究主要集中于探討企業(yè)技術創(chuàng)新、ESG表現(xiàn)以及公司治理對企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的影響。本文借鑒已有學者的研究將企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展定義為：企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展應以新發(fā)展理念為指導，堅持創(chuàng)新、協(xié)調(diào)、綠色、開放、共享，以自主創(chuàng)新驅動發(fā)展，積極發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力，注重產(chǎn)品質(zhì)量與內(nèi)部管理，最終實現(xiàn)環(huán)境效益、經(jīng)濟效益與社會效益的有機結合。

縱觀國內(nèi)外相關研究，綠色金融政策效果以及企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展影響因素已經(jīng)形成了較為豐富的研究成果，但鮮有文獻直接討論綠色金融政策與企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展間的關系。目前僅有少數(shù)幾篇研究直接探討此類問題，也存在衡量指標單一，實證證據(jù)模糊，樣本結構受限，缺乏清晰的機制研究等問題。鑒于此，本文根據(jù)新發(fā)展理念構建了關于企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的綜合評價體系，更精準的考察了綠色金融政策與企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展間的關系，并進一步探討了綠色創(chuàng)新的倒逼機制與綠色治理的激勵機制，同時也檢驗了環(huán)境規(guī)制與媒體關注的協(xié)同效應，這在一定程度上彌補了已有文獻的不足，豐富了相關方面的研究。

三、理論分析與研究假設

（一）綠色金融政策對企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的影響

綠色金融政策的實施對商業(yè)銀行等金融機構的貸款行為提出了明確要求，提高了企業(yè)的融資門檻。對于企業(yè)來說，綠色金融政策作為一種環(huán)境規(guī)制手段，能夠達成將企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動產(chǎn)生的負外部性內(nèi)部化的效果。根據(jù)信號傳遞理論，綠色金融政策能夠傳遞出國家對于環(huán)境保護的重視，在這種信號影響下，企業(yè)有動機去主動改善環(huán)境績效，進行綠色轉型，企業(yè)綠色轉型也向市場釋放出良好的聲譽和社會形象信號，進一步促進企業(yè)發(fā)展。另外，商業(yè)銀行等金融機構與企業(yè)之間存在信息不對稱，商業(yè)銀行為了積極落實綠色金融政策的同時減少信貸風險，將充分利用綠色信貸政策，對企業(yè)貸款資格和標準進行審查。企業(yè)出于融資需求，擁有積極改善經(jīng)營行為，達到政策相關要求的動力。而在國家重視綠色環(huán)保的背景下，公眾的環(huán)保意識不斷增強，企業(yè)的利益相關者會加大對企業(yè)環(huán)境保護行為的監(jiān)督與規(guī)范。在利益相關者的關注下，為受到更多公眾支持企業(yè)會更加注重自身行為，積極開展綠色活動，企業(yè)在主動承擔起對社會及其他利益相關者的責任同時也能夠促進自身高質(zhì)量發(fā)展。因此根據(jù)理論分析，綠色金融政策能夠促進企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展，基于此，本文提出研究假設H1：

H1：綠色金融政策的實施能夠促進污染企業(yè)的高質(zhì)量發(fā)展。

（二）綠色金融政策對企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展影響的作用機制

1.基于綠色創(chuàng)新的倒逼機制

綠色金融政策所帶來的限制與約束，能夠倒逼企業(yè)進行綠色創(chuàng)新活動，從而實現(xiàn)企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。具體來講，綠色金融政策的出臺要求商業(yè)銀行等金融機構在開展信貸業(yè)務時將企業(yè)的環(huán)境績效納入信貸考核標準，此時污染企業(yè)的融資成本、融資約束會相應提高，投融資行為也會受到限制。在這些約束下，綠色金融政策會“倒逼”對融資高度依賴的污染企業(yè)進行綠色轉型，促使其提高綠色創(chuàng)新水平。根據(jù)“波特假說”理論，綠色創(chuàng)新活動能夠發(fā)揮“創(chuàng)新補償效應”，即企業(yè)創(chuàng)新活動能夠抵消環(huán)境規(guī)制帶來的成本，長期以來能夠提高企業(yè)在市場上的盈利能力與競爭力，這有助于企業(yè)的高質(zhì)量發(fā)展。同時企業(yè)綠色創(chuàng)新水平的提高能夠推動企業(yè)綠色轉型，有效提升企業(yè)的經(jīng)濟價值、社會價值與環(huán)境價值，促進企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。故本文認為，綠色金融政策的出臺能夠通過倒逼企業(yè)進行綠色創(chuàng)新，進而促進企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展?；诖?，本文提出研究假設H2：

H2：綠色金融政策的實施能夠通過倒逼企業(yè)綠色創(chuàng)新，進而推動企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。

2.基于綠色治理的激勵機制

綠色金融政策能夠激勵企業(yè)提升綠色治理水平，從而實現(xiàn)企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。一方面，綠色金融政策的目的在于激勵企業(yè)提高環(huán)境保護意識，引導更多信貸、債券等資金流向先進生態(tài)理念與綠色治理理念的企業(yè)，因此污染企業(yè)有動力提升自身綠色治理水平以滿足政策要求;另一方面，政策實施后，環(huán)境風險管理和環(huán)境績效披露表現(xiàn)好的企業(yè)更容易獲得期限更長、規(guī)模更大以及成本更低的外部融資，因此綠色金融政策能夠促進企業(yè)承擔社會責任。而積極承擔環(huán)境社會責任是綠色治理的題中之義，因此綠色金融政策能夠促進企業(yè)承擔環(huán)境社會責任進而激勵其提升綠色治理水平。而企業(yè)綠色治理水平的提高，一方面可以通過促進企業(yè)的資源配置效率，提高企業(yè)在市場中的競爭能力;另一方面可以幫助企業(yè)維持良好的利益相關者關系網(wǎng)絡，并通過信號傳遞理論，樹立積極承擔社會責任的形象，形成良好的社會聲譽，使企業(yè)在市場上獲得更大的競爭優(yōu)勢和更高的溢價，進而促進企業(yè)高質(zhì)量可持續(xù)發(fā)展。故本文認為，綠色金融政策的提出能夠激勵企業(yè)進行綠色治理，而綠色治理水平的提升有助于企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展?；诖?，本文提出研究假設H3：

H3：綠色金融政策的實施能夠通過激勵企業(yè)綠色治理，進而推動企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。

四、研究設計

（一）數(shù)據(jù)來源與處理

本文選取2008—2022年我國A股上市公司數(shù)據(jù)為研究樣本，并對樣本數(shù)據(jù)進行如下處理：考慮到金融保險類企業(yè)財務報表結構特殊，在樣本中剔除此類公司;剔除ST、*ST類公司;剔除關鍵財務指標缺失的樣本。最后，考慮到極端值可能會影響回歸結果，本文對所有連續(xù)變量進行了上下1%的縮尾處理。經(jīng)過處理，最終得到4523家A股上市公司的35321個觀測樣本，其中實驗組樣本9782個，控制組樣本25539個。本文用于構建企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展指數(shù)的相關數(shù)據(jù)來源于CSMAR數(shù)據(jù)庫和Wind數(shù)據(jù)庫，其余控制變量所涉及到的數(shù)據(jù)樣本均來源于CSMAR數(shù)據(jù)庫、中國研究數(shù)據(jù)服務平臺（CNRDS）以及國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)庫。

（二）變量定義

1.被解釋變量：企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展水平（Hqd）

已有文獻對企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展水平的度量方式主要有兩種：單一替代指標法：國內(nèi)外最常用的指標是企業(yè)全要素生產(chǎn)率，此外還有學者使用資本配置效率及風險承擔水平等指標;綜合指標法：國內(nèi)外學者通過選取企業(yè)不同維度的指標，如從經(jīng)濟、社會、環(huán)境價值三方面構建綜合指數(shù)，以衡量企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展水平?？紤]到單一替代指標具有一定片面性，本文借鑒張濤（2020）、朱葉和孫明貴（2023）的研究，從創(chuàng)新、協(xié)調(diào)、綠色、開放、共享五個維度自主構建企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展評價指標體系，利用熵權法構建綜合指標，具體維度指標的選取如表1所示。創(chuàng)新是驅動發(fā)展的第一動力，使用創(chuàng)新投入和創(chuàng)新產(chǎn)出衡量;協(xié)調(diào)是企業(yè)內(nèi)生的特點，需要企業(yè)兼顧經(jīng)營與效率，使用經(jīng)營管理效率和風險承擔衡量;綠色是企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的必然要求，使用環(huán)境披露意識和ESG表現(xiàn)來衡量;開放是企業(yè)發(fā)展的必由之路，使用海外業(yè)務和對外投資來衡量;共享是企業(yè)發(fā)展的根本目標，使用內(nèi)部薪酬差距和稅負貢獻水平來衡量。

2.核心解釋變量：雙重差分變量（Treat×Time）

本文核心解釋變量為Treat×Time，Treat為分組虛擬變量，若企業(yè)屬于污染企業(yè)取值為1，否則取0;Time為時間虛擬變量，政策實施前取值為0，政策實施后取值為1。綠色金融政策的代理變量本文選取的是2012年出臺的《綠色信貸指引》①，而對于污染企業(yè)的劃分，本文參考王馨和王營（2021）等的研究，以2014年原銀監(jiān)會發(fā)布的《綠色信貸實施情況關鍵評價指標》為標準，將其與證監(jiān)會2012年發(fā)布的《上市公司行業(yè)分類指引》進行手工比對，最終確定B06、B07、B08、B09、B10、B11、C20、C22、C25、C26、C27、C28、C30、C31、C32、C37、D44為污染行業(yè)，屬于上述行業(yè)內(nèi)的企業(yè)為受綠色金融政策限制的污染企業(yè)。

3.機制變量

（1）綠色創(chuàng)新（GI）

綠色創(chuàng)新主要體現(xiàn)為企業(yè)在綠色環(huán)保技術上的創(chuàng)新研發(fā)，企業(yè)通過研發(fā)與生態(tài)環(huán)境相協(xié)調(diào)的生產(chǎn)技術或產(chǎn)品，可以使生產(chǎn)經(jīng)營方式得到改善，提升其環(huán)境社會效益的同時有利于促進自身高質(zhì)量發(fā)展。本文借鑒大多數(shù)學者的做法，使用企業(yè)綠色專利申請數(shù)加一的自然對數(shù)作為綠色創(chuàng)新的代理變量。

（2）綠色治理（GM）

關于綠色治理的度量，已有文獻還未形成統(tǒng)一方式。但考慮到綠色治理的多面性與復雜性，僅用單一指標度量不能夠準確代表綠色治理水平，本文參考李維安（2019）、席龍勝和趙輝（2022）的做法，分五個維度對綠色治理進行衡量，分別為是否通過ISO14001認證、是否通過ISO9001認證、是否建立企業(yè)環(huán)保管理制度、是否實施環(huán)保教育與培訓以及是否實施環(huán)保專項行動，上述五項若為是則賦值為1，若為否則賦值為0，最終通過加總獲得綜合得分來作為企業(yè)綠色治理的代理指標。

4.控制變量

參考已有學者的研究，本文分別從公司財務與公司治理兩方面選取企業(yè)規(guī)模（Size）、總資產(chǎn)收益率（ROA）、資產(chǎn)負債率（LEV）、托賓Q值（Q）、現(xiàn)金流比率（Cash）;股權集中度（Fir）、董事會規(guī)模（Board）、企業(yè)成熟度（Lnage）作為控制變量，主要變量的定義與描述性統(tǒng)計結果如表2、表3所示。

（三）模型構建

國內(nèi)外學者普遍采用雙重差分模型（DID）對某項政策的實施效果進行研究。為探究綠色金融政策對企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展水平的影響，本文通過雙重差分模型（DID）進行實證研究：

Hqdi，t=α0+α1Treati×Timet+α2Controlsi，t+γi+δt+εi，t （1）

其中，Hqdi，t代表企業(yè)i在第t年的高質(zhì)量發(fā)展水平;Treati×Timet衡量綠色金融政策的實施，交互項的α1系數(shù)是本文關注的重點。Controlsi，t為一系列控制變量;γi為個體固定效應;δt為時間固定效應;εi，t為隨機干擾項。

五、實證分析

（一）基準回歸結果

我們使用上文構建的模型（1）檢驗綠色金融政策的實施對企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展水平的影響，表4報告了回歸結果。列（1）未加入控制變量，僅控制個體固定效應和時間固定效應，列（2）加入了控制變量，核心解釋變量系數(shù)均在1%水平上顯著。表明綠色金融政策確實能夠顯著提升企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展水平，研究假設H1得證。

（二）平行趨勢檢驗

雙重差分模型使用的前提是滿足平行趨勢假設，即實驗組與控制組在受到政策沖擊前的變化趨勢不具有顯著差異性。為檢驗雙重差分模型（1）的平行趨勢，本文根據(jù)事件研究法的思路，參考Beck et al.（2010）、Moser and Voena（2012）的研究，構建了以下模型進行平行趨勢檢驗：

Hqdi，t=β0+∑βkPostk，i，t+β1Controlsi，t+γi+δt+εi，t（2）

其中，Postk為虛擬變量，當klt;0，Postk表示綠色金融政策實施前第k年的效應，當kgt;0，Postk表示綠色金融政策實施后第k年的效應。本文借鑒主流文獻的做法，將綠色金融政策實施的前一年作為基準年，以對實驗組與控制組是否滿足平行趨勢進行檢驗。若從β-4到β-2的估計值都不顯著異于0，則表明在綠色金融政策實施前，實驗組和控制組具有相同的變動趨勢，即平行趨勢假設成立。圖1展示了綠色金融政策對企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展水平實施效應在95% 置信區(qū)間下的平行趨勢圖。由圖1可知在綠色金融政策實施前，各期估計系數(shù)未顯著異于0，而在政策實施當期及之后各期，估計系數(shù)在95% 置信區(qū)間下都顯著大于0。因此，本文通過了平行趨勢檢驗。

（三）穩(wěn)健性檢驗

1.安慰劑檢驗

為排除其他遺漏因素對基準回歸可能造成的影響，本文對基準回歸模型進行了安慰劑檢驗。在經(jīng)過500次隨機抽樣后，圖2展示了隨機抽樣回歸系數(shù)的核密度圖，從中可以看出，隨機抽樣得到的各回歸系數(shù)都集中在0附近，且整體上服從正態(tài)分布。同時，利用偽政策變量回歸得到的所有系數(shù)值都明顯遠離基準回歸中核心解釋變量Treat×Time的系數(shù)值0.0198。該結果說明，該基準回歸模型的設定一定程度上不存在遺漏其他重要因素的問題，基準模型中的回歸結果不具有偶然性，即綠色金融政策的出臺確實顯著提高了污染企業(yè)的高質(zhì)量發(fā)展水平，進一步驗證了本文基準回歸結果的可靠性。

2.傾向得分匹配雙重差分法（PSM-DID）

為避免雙重差分模型（DID）樣本自選擇帶來的內(nèi)生性問題，本文采用PSM-DID法進一步檢驗結果的穩(wěn)健性。采用1∶2最近相鄰傾向得分匹配法，對匹配后各個變量進行平衡性檢驗，結果表明匹配后各個匹配變量通過了平衡性檢驗①。

在進行傾向得分匹配（PSM）之后，本文采用經(jīng)過PSM后的樣本再次對雙重差分模型（1）進行擬合。表5列（1）報告了具體的回歸結果，可以看出核心解釋變量Treat×Time的估計系數(shù)仍在1%的水平上顯著為正，說明在對樣本進行傾向得分匹配，緩解了樣本選擇偏誤問題之后，綠色金融政策確實能夠顯著促進企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展，再次表明了基準回歸結果的穩(wěn)健性。

3.排除其他政策干擾

考慮到所選取的樣本時間跨度較大，期間可能受到其他政策干擾而影響回歸結果，故本文采取排除其他政策干擾的方式進行穩(wěn)健性檢驗。文章主要排除了在綠色政策實施前2011年發(fā)布了一系列涉及節(jié)能減排、環(huán)境保護方面的宏觀調(diào)控政策及綠色信貸政策實施后在2016年發(fā)布了《關于構建綠色金融體系的指導意見》對本文結果的影響。故本文借鑒劉啟仁等（2019）及李俊成等（2023）做法，分別將2011年的樣本和2016年及之后年份的樣本進行剔除，對新樣本進行重新回歸?；貧w結果如表5列（2）和列（3）所示，回歸結果的核心解釋變量的系數(shù)均顯著為正，表明在排除其他綠色金融政策的影響后，本文的基準回歸結果仍具有穩(wěn)健性。

4.更改實驗組與控制組劃分標準

本文參考寧金輝等（2021）、蘇冬蔚和連莉莉（2018）、陸菁等（2021）學者對污染行業(yè)的劃分，對實驗組與控制組進行重新劃分，并對基準回歸模型重新進行回歸。表5列（4）和列（5）報告了使用兩種新劃分標準后，基準回歸模型的回歸結果。從表中得出核心解釋變量Treat1×Time以及Treat2×Time的回歸系數(shù)均在1%的水平上保持正向顯著，說明在更改不同的實驗組與控制組劃分標準之后，綠色金融政策對企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的促進效應依然存在，進一步驗證了基準回歸結果的穩(wěn)健性。

5.控制系統(tǒng)性因素的影響

《綠色信貸指引》出臺后，我國不同省份和地區(qū)也開始根據(jù)各自實際發(fā)展情況，先后制定了不同的綠色金融政策。故為排除地區(qū)層面在不同時間所產(chǎn)生的宏觀系統(tǒng)性因素的影響，本文參考李俊成等（2023）的研究，將地區(qū)與時間交互項引入到原基準模型中進行回歸，結果如表5列（6）所示。從回歸結果得出，在控制了地區(qū)系統(tǒng)性因素的影響后，核心解釋變量Treat×Time的回歸系數(shù)仍然在1%的水平上顯著為正，再次證明了本文回歸結果的穩(wěn)健性。

六、機制檢驗與進一步分析

（一）機制檢驗

本文在基準模型（1）的基礎上，構建模型（3）和（4）兩階段模型，分別就企業(yè)如何通過綠色創(chuàng)新與綠色治理兩條渠道來促進高質(zhì)量發(fā)展的作用機制進行識別與檢驗。具體模型如下：

Mediatori，t=α0+α1Treati×Timet+α2Controlsi，t+γi+δt+εi，t （3）

Hqdi，t=α0+α1Treati×Timet+α2Controlsi，t+α3Mediatori，t+γi+δt+εi，t （4）

其中，Mediator為機制變量。分別代表綠色創(chuàng)新（GI）與綠色治理（GM），模型（3）用來檢驗核心解釋變量綠色金融政策Treat×Time與機制變量Mediator的關系;而模型（4）用于檢驗機制變量Mediator在綠色金融政策對促進企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展過程中的影響機制效應。其他變量與基準模型一致。

表6中的列（1）和列（2）報告了對于綠色創(chuàng)新（GI）作用機制的檢驗結果。從列（1）中可以看出，核心解釋變量Treat×Time的系數(shù)為正且在5%的水平上顯著，說明綠色金融政策的實施有效促進了企業(yè)綠色創(chuàng)新水平的提高。而在列（2）中，機制變量GI的系數(shù)均為正，且在1%的水平上顯著，進一步說明企業(yè)綠色創(chuàng)新對高質(zhì)量發(fā)展具有顯著的正向促進作用。這表明綠色金融政策確實能通過倒逼企業(yè)綠色創(chuàng)新，進而促進企業(yè)的高質(zhì)量發(fā)展。表6列（3）和列（4）報告了對于綠色治理（GM）的作用機制檢驗結果。列（3）結果顯示，核心解釋變量Treat×Time的系數(shù)在1%水平上顯著為正，說明綠色金融政策實施后，能夠顯著促進企業(yè)內(nèi)部的綠色治理水平。同時，列（4）結果顯示機制變量GM的系數(shù)為正且在1%的水平上顯著，這表明綠色金融政策的實施能夠激勵企業(yè)內(nèi)部進行綠色治理，從而促進企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。綜上，研究假設H2和H3得證。

（二）進一步分析

1.異質(zhì)性分析

（1）企業(yè)產(chǎn)權性質(zhì)異質(zhì)性

國有企業(yè)與非國有企業(yè)在內(nèi)部治理、市場地位、對政策的響應程度等方面都存在明顯差異。為此，本文將樣本劃分為國有企業(yè)與非國有企業(yè)兩組，檢驗綠色金融政策在兩類企業(yè)中的政策效果差異。表7列（1）與列（2）的回歸結果表明，相較于國有企業(yè)，綠色金融政策對非國有企業(yè)的高質(zhì)量發(fā)展具有更明顯的促進作用?？赡艿脑蛉缦拢簢衅髽I(yè)與非國有企業(yè)在信貸市場中的地位有較大差異，在政府隱性擔保下，國有企業(yè)更容易獲得資金，因而綠色金融政策實施后對其資金造成的約束也相對較弱。并且國有企業(yè)需要承擔更多的社會性功能，發(fā)展模式相對保守，創(chuàng)新動力不足，因而政策效果不明顯。

（2）企業(yè)規(guī)模異質(zhì)性

本文按照企業(yè)總資產(chǎn)的平均數(shù)，將樣本劃分為較大規(guī)模企業(yè)與較小規(guī)模企業(yè)兩組?；貧w結果如表7列（3）與列（4）所示，較小規(guī)模企業(yè)解釋變量系數(shù)為0.0210，且在1%的水平上顯著，由此得出企業(yè)規(guī)模的不同確實會影響綠色金融政策的實施效果。這可能是因為，一方面大規(guī)模企業(yè)本身污染基數(shù)大，短時間內(nèi)實現(xiàn)綠色轉型難度較大。而小規(guī)模企業(yè)相對比較靈活，資產(chǎn)規(guī)模小，能夠靈活地根據(jù)政策的實施調(diào)整自身的發(fā)展，在政策約束下積極進行綠色創(chuàng)新和綠色治理，從而帶動企業(yè)更高質(zhì)量的長久發(fā)展。另一方面，大企業(yè)資金相對更加充足，能夠從商業(yè)信貸等其他渠道獲取所需資金，綠色創(chuàng)新動力有待進一步激發(fā)，而小企業(yè)對銀行授信的依賴度較高，更有積極性去進行綠色創(chuàng)新與綠色治理，從而政策的實施對其高質(zhì)量發(fā)展的作用效果更明顯。

（3）企業(yè)信貸可得性異質(zhì)性

本文借鑒張紅鳳等（2023）的做法，選取銀行借款率①來衡量企業(yè)信貸可得性的高低。根據(jù)信貸可得性的中位數(shù)，將企業(yè)劃分為高信貸可得與低信貸可得兩組。具體回歸結果如表8列（1）和列（2）所示，從結果可知信貸可獲得度較低組別的企業(yè)，核心解釋變量系數(shù)為0.0212，且在5%水平上顯著。由此證明，綠色金融政策對信貸可得性較低企業(yè)的高質(zhì)量發(fā)展有顯著的促進作用。產(chǎn)生該結果的可能原因是能夠獲取更多信貸的企業(yè)發(fā)展水平原本就高于信貸獲得性低的企業(yè)，當一個企業(yè)發(fā)展更成熟，生產(chǎn)經(jīng)營水平較好時，其信用度也會較高，更容易得到銀行、投資者等的青睞。此時政策實施后雖然會對這類企業(yè)產(chǎn)生影響，但對其資金約束效果相對較弱。而對于本身信貸可得性較低的重污染企業(yè)，在綠色金融政策實施后，融資能力受到進一步限制，為了保證未來的長遠發(fā)展，企業(yè)積極通過綠色技術創(chuàng)新等方式，降低污染物的排放以迎合政策要求，這在響應政策要求的同時也促進企業(yè)實現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展。

（4）地區(qū)經(jīng)濟發(fā)展水平異質(zhì)性

本文按照樣本研究期間地區(qū)年度人均GDP平均值的中位數(shù)，將總樣本分為較發(fā)達地區(qū)與欠發(fā)達地區(qū)兩組?；貧w結果如表8列（3）與列（4）所示，從表8結果可知當企業(yè)所處地區(qū)經(jīng)濟欠發(fā)達時，綠色金融政策在1%顯著性水平上促進了企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。其可能的原因是，經(jīng)濟發(fā)展水平較低地區(qū)的地方政府需要采取措施拉動經(jīng)濟增長，而由于重污染企業(yè)一般在短期內(nèi)利潤較大，因此會受到更多的政府干預與保護。綠色金融政策實施后，地方政府需要積極配合政策的落實與綠色經(jīng)濟發(fā)展目標的實現(xiàn)。此時，重污染企業(yè)將會由原來受到保護干預轉變?yōu)橹攸c關注的減排對象。綜上，綠色金融政策的號召與地方政府的雙重壓力推動，以致企業(yè)能夠對政策做出更積極的反應，通過積極調(diào)整現(xiàn)有生產(chǎn)發(fā)展技術，向綠色發(fā)展、高質(zhì)量發(fā)展的方向轉變。此外，欠發(fā)達地區(qū)市場的金融化程度較低，企業(yè)融資渠道受限，因此對銀行信貸的依賴程度較高。在綠色信貸的政策實施后，企業(yè)在融資壓力驅使下，積極進行綠色創(chuàng)新，轉向綠色發(fā)展方式，最終在長期內(nèi)實現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展。

2.環(huán)境規(guī)制的協(xié)同效應分析

上文基準回歸與穩(wěn)健性檢驗結果均表明綠色金融政策能夠有效促進企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展，而綠色金融政策想要更好地發(fā)揮政策效果，需要相關配套法律法規(guī)與環(huán)保政策的支持，地區(qū)環(huán)境規(guī)制力度的加強則是一種很好的配套手段。綠色金融政策實施后，企業(yè)為追求利潤最大化，在權衡成本收益后會做出不同應對，這可能導致綠色信貸政策的效果難以得到保證。此時環(huán)境規(guī)制則能夠發(fā)揮重要的協(xié)同支持作用。一方面，相關學者研究表明，環(huán)境規(guī)制能夠通過促進企業(yè)綠色創(chuàng)新來推動企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。另一方面，綠色信貸政策的實施一定程度上限制了重污染企業(yè)的資金來源。而環(huán)境規(guī)制越嚴格，企業(yè)若不進行技術綠色轉型升級，面臨的外部成本就越大，因此在資金來源減少與成本增大的雙重約束限制下，企業(yè)有更強的動力進行綠色創(chuàng)新與綠色治理，從而實現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展。

通過上述分析，可以得出環(huán)境規(guī)制政策與綠色金融政策具有相同目標，即限制企業(yè)污染排放，推動經(jīng)濟與環(huán)境的可持續(xù)協(xié)調(diào)發(fā)展。為驗證二者之間的協(xié)同效應，本文構建了綠色金融政策與環(huán)境規(guī)制的交互項進行檢驗，具體模型如下：

[Hqdi，t=α0+α1Treati×Timet+α2Treati×Timet×Envi，t+α3Treati×

Envi，t+α4Timet×Envi，t+α5Envi，t+α6Controlsi，t+γi+δt+εi，t ][（5）]

關于地區(qū)環(huán)境規(guī)制（Env）的指標，已有文獻的度量方式主要從兩個角度展開，一是衡量環(huán)境規(guī)制力度，二是衡量環(huán)境規(guī)制效果?？紤]到本文關注的重點是環(huán)境規(guī)制政策實施本身，因此選用環(huán)境規(guī)制力度指標。具體參考劉榮增和何春（2021）的做法，采用地區(qū)工業(yè)污染治理投資完成額占第二產(chǎn)業(yè)的比重作為環(huán)境規(guī)制的代理指標。檢驗結果如表9列（2）所示，其中三重交互項Treat×Time×Env的系數(shù)為本文的關注重點， Treat×Time×Env的估計系數(shù)在10%水平上顯著為正，這表明環(huán)境規(guī)制力度的增強有助于提升綠色金融政策對企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的促進作用，達到了與綠色金融政策相輔相成的效果，從而證實了環(huán)境規(guī)制的協(xié)同效應。

3.媒體關注的協(xié)同效應分析

新聞媒體作為信息的載體和傳播者，在企業(yè)與社會公眾及利益相關者之間扮演了重要角色，它們通過對企業(yè)相關信息進行搜集、報道和評論，向社會展示與披露企業(yè)的財務經(jīng)營及公司治理等情況，從而對企業(yè)起到了一種外部監(jiān)管與治理的作用。一方面，媒體關注能夠有效地緩解信息不對稱問題，能夠幫助外部投資者準確把握企業(yè)的戰(zhàn)略規(guī)劃和經(jīng)營動向，降低企業(yè)的融資難度。同時媒體關注能夠緩解股東和管理層之間的代理成本問題，有效提高企業(yè)的管理效率與內(nèi)部治理水平，有助于企業(yè)的高質(zhì)量發(fā)展。而且企業(yè)的有關媒體報道越多，企業(yè)的社會關注度越高，企業(yè)受到的外部壓力越大，在綠色金融政策實施之后，企業(yè)為向公眾釋放積極正面的信號，會積極進行綠色創(chuàng)新與綠色治理，從而維持良好的社會聲譽，提升高質(zhì)量發(fā)展水平。

通過上述分析，本文認為媒體關注能夠與綠色金融政策發(fā)揮協(xié)同效應，媒體關注度的提高有助于提升綠色金融政策對企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的促進效果。為驗證兩者之間的協(xié)同效應，本文構建了綠色金融政策與媒體關注的交互項進行檢驗，與上述模型（5）同理，將其中環(huán)境規(guī)制（Env）指標替換為媒體關注（Media）進行實證檢驗。

對于媒體關注（Media）的指標，本文參考羅進輝等（2018）學者的研究，采用中國研究數(shù)據(jù)服務平臺（CNRDS）中的財經(jīng)新聞數(shù)據(jù)，通過將上市公司年度內(nèi)報刊媒體報道數(shù)與網(wǎng)絡媒體報道數(shù)加總，并對其進行加1后取對數(shù)處理，作為媒體關注度的代理變量。實證結果如表9列（3）所示，其中三重交互項Treat×Time×Media的估計系數(shù)為正并在5%的水平上顯著為正，這一結果反映出媒體關注度的提高有助于提升綠色金融政策對企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的促進作用，驗證了媒體關注的協(xié)同效應。

七、結論與政策建議

（一）結論

本文在回顧國內(nèi)外綠色金融政策與企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展現(xiàn)有研究的基礎上，利用我國2008—2022年A股4523家上市公司的35321個觀測樣本組成的非平衡面板數(shù)據(jù)，構建雙重差分模型（DID），系統(tǒng)地研究了綠色金融政策對企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的影響。研究發(fā)現(xiàn)：相比非污染企業(yè)，綠色金融政策的實施對污染企業(yè)的高質(zhì)量發(fā)展具有顯著的促進作用，上述結論在經(jīng)過安慰劑檢驗、PSM-DID等一系列穩(wěn)健性檢驗后依然成立;作用機制檢驗結果表明，綠色金融政策能夠通過“倒逼效應”和“激勵效應”促進企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展;異質(zhì)性分析結果表明，綠色金融政策對非國有、規(guī)模較小、信貸可得性較低和位于經(jīng)濟發(fā)展水平較低地區(qū)的企業(yè)的高質(zhì)量發(fā)展具有更加顯著的促進作用;進一步分析發(fā)現(xiàn)，環(huán)境規(guī)制和媒體關注與綠色金融政策具有協(xié)同效應，即環(huán)境規(guī)制力度的增強和媒體關注度的提高有助于提升綠色金融政策對企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的促進作用。

（二）政策建議

第一，加快綠色金融體系建設，豐富多層次綠色金融政策工具。當前我國的綠色金融發(fā)展仍處于初級階段，有關部門應在現(xiàn)有綠色金融政策的基礎上不斷加快對綠色金融政策體系的建設。具體來說，一是綠色金融政策在收緊高污染項目授信，發(fā)揮“壓和限”的功能“倒逼”污染企業(yè)通過綠色創(chuàng)新來實現(xiàn)綠色轉型的同時，也要結合綠色保險、綠色債券等多層次的綠色金融工具，發(fā)揮“推和疏”的功能“激勵”污染企業(yè)提升綠色治理水平，從內(nèi)外兩端齊發(fā)力，助推企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。二是有關部門在制定綠色金融政策應針對不同類型和不同地理位置的企業(yè)實施差異化的信貸政策。三是綠色金融政策要充分考慮與碳市場和環(huán)境規(guī)制政策的協(xié)同效應，力求多種政策一同發(fā)力，共同引導企業(yè)升級轉型，推動企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。四是綠色金融政策應在相關資金監(jiān)管上加強力度，既要保證綠色轉型專項資金落實到位，也要防止污染企業(yè)的不正當“漂綠”行為。

第二，積極響應國家政策，提升開展綠色金融業(yè)務的能力。以商業(yè)銀行為代表的金融機構是綠色金融政策的具體實施者，在綠色金融體系構建中具有重要地位。商業(yè)銀行要發(fā)揮好“橋梁樞紐”的作用，在將相關政策要求落實到位的同時，積極通過綠色金融工具，引導企業(yè)實現(xiàn)綠色轉型，發(fā)揮好金融服務實體經(jīng)濟的功能。具體來說，一是金融機構要做好開展綠色金融業(yè)務的全流程監(jiān)管。二是金融機構要積極開展轉型金融業(yè)務，優(yōu)化綠色金融產(chǎn)品，促進綠色金融產(chǎn)品多層次、多元化發(fā)展。三是金融機構應充分結合時代背景和社會需求，研發(fā)出既具有中國發(fā)展特色又滿足社會需求的綠色金融產(chǎn)品與服務，吸引更多的社會主體參與到綠色金融中，提高整個社會的綠色意識，促進經(jīng)濟和社會的高質(zhì)量發(fā)展。

第三，抓好綠色發(fā)展機遇，主動實現(xiàn)綠色轉型升級。企業(yè)是經(jīng)濟中的微觀主體，經(jīng)濟綠色發(fā)展的根本在于企業(yè)綠色發(fā)展。具體到企業(yè)來說，一是企業(yè)應主動提升政治站位，認識到綠色轉型與企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展本質(zhì)是相輔相成的，承擔環(huán)境社會責任和追求經(jīng)濟效益不存在根本矛盾。二是企業(yè)應正確看待媒體關注帶來的外部監(jiān)督壓力，力爭將外部壓力轉化為內(nèi)生動力，主動進行綠色轉型升級，維持良好的社會公眾形象，實現(xiàn)自身的高質(zhì)量發(fā)展。三是污染企業(yè)要重點關注生產(chǎn)經(jīng)營中的環(huán)境風險，通過加大綠色研發(fā)投入、提升綠色治理水平，探索綠色經(jīng)營與管理模式;四是企業(yè)要平衡好綠色轉型與轉型風險之間的關系，要提高對綠色金融政策的敏感度，借力綠色金融政策福利，加快實現(xiàn)綠色轉型。同時，也要做好轉型過程中的風險評估與防控工作，提升企業(yè)自身多渠道融資能力，確保綠色轉型穩(wěn)步實現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展。

（責任編輯：孟潔）

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基金項目：本文系國家自然科學基金青年基金項目“綠色金融對經(jīng)濟增長質(zhì)量的作用機制與影響效果研究”（72203175）;四川省軟科學基金項目“高質(zhì)量發(fā)展背景下精準支持科技型企業(yè)創(chuàng)新政策研究”（2023JDR0335）;海南省哲學社會科學規(guī)劃課題“海南自由貿(mào)易港碳排放權交易體系與碳稅協(xié)調(diào)發(fā)展機制研究”（HNSK（QN）22-45）階段性研究成果。

作者簡介：王" " 歡（2000-），女，山西忻州人，深圳大學經(jīng)濟學院碩士研究生;

王振宇（2000-），男，四川成都人，現(xiàn)供職于中國東方資產(chǎn)管理股份有限公司四川省分公司

（通訊作者）;夏" " 凡（1990-），男，山西晉中人，現(xiàn)供職于中國人民銀行海南省分行;

王之揚（2000-），男，河南鄭州人，西南財經(jīng)大學中國金融研究院博士研究生。

本文僅代表作者觀點，不代表所在單位意見。

①從全球來看，綠色信貸在綠色金融體系中占據(jù)舉足輕重的地位。而具體到中國來看，銀行在金融系統(tǒng)中占據(jù)主導地位，自2016年以來，綠色信貸占總體綠色融資規(guī)模的比例平均在90%以上，截至2021年末中國本外幣綠色貸款余額15.9萬億元，同比增長33%，存量規(guī)模居全球第一。

①綠色信貸政策是綠色金融政策中起步最早、發(fā)展最快、規(guī)模最大且體系完整的，且我國目前融資結構仍是以間接融資為主，因此綠色信貸在綠色融資中始終占據(jù)主導地位，綠色信貸也成為了我國綠色金融體系當中最重要的核心部分。截至2023年末，我國本外幣綠色貸款余額達30.08萬億元，高于其他各項貸款增速26.4個百分點，綠色信貸已逐漸發(fā)展成為綠色金融的支柱性產(chǎn)品，故文章選取綠色信貸政策表征綠色金融政策具有代表性與研究價值。

①限于篇幅限制，平衡性檢驗結果如有需要可向作者索取。

①即銀行短期借款與長期借款之和占總資產(chǎn)的比例，比例越高代表企業(yè)越容易獲取到信貸。