人身險預(yù)定利率下調(diào)政策落地

8月2日，國家金融監(jiān)管總局正式下發(fā)《關(guān)于健全人身保險產(chǎn)品定價機(jī)制的通知》（金發(fā)〔2024〕18號，下稱“《通知》”），明確自2024年9月1日起，新備案的普通型保險產(chǎn)品預(yù)定利率上限為2.5%，自10月1日起，新備案的分紅型保險產(chǎn)品預(yù)定利率上限為2%，新備案的萬能型保險產(chǎn)品最低保證利率上限為1.5%。

此外，《通知》提出建立預(yù)定利率與市場利率掛鉤及動態(tài)調(diào)整機(jī)制，參考5年期以上貸款市場報價利率（LPR）、5年定期存款基準(zhǔn)利率、10年期國債到期收益率等長期利率?！锻ㄖ愤M(jìn)一步要求各保險公司深化“報行合一”，加強(qiáng)產(chǎn)品在不同渠道的精細(xì)化、科學(xué)化管理。各公司在產(chǎn)品備案或?qū)徟牧现?，?yīng)當(dāng)標(biāo)明個人代理、互聯(lián)網(wǎng)代理、銀郵代理、經(jīng)紀(jì)代理等銷售渠道，同時列示附加費(fèi)用率（即可用總費(fèi)用水平）和費(fèi)用結(jié)構(gòu)。

優(yōu)化人身險產(chǎn)品定價利率監(jiān)管機(jī)制

預(yù)定利率如期下調(diào)，政策思路一脈相承，監(jiān)管引導(dǎo)預(yù)定利率下行的決心不變。與2023年相比，本輪預(yù)定利率下調(diào)監(jiān)管公開發(fā)文明確時間節(jié)點(diǎn)，給予產(chǎn)品開發(fā)、切換、停售、銷售管理、客戶服務(wù)等各項(xiàng)工作充分時間。

從時間點(diǎn)來看，2024年9月1日，普通型保險產(chǎn)品預(yù)定利率上限為2.5%（此前為3%），2024年10月1日分紅型保險產(chǎn)品預(yù)定利率上限為2%（此前為2.5%），萬能型保險產(chǎn)品最低保證利率上限為1.5%（此前為2%）。考慮到此前市場、壽險公司和代理人均有充分預(yù)期，在本次產(chǎn)品切換過程中，市場主體的“炒停售”仍會存在，但整體保費(fèi)預(yù)計保持相對平穩(wěn)增長。

本次預(yù)定利率降幅為50BP，分紅險（預(yù)定利率由2.5%下調(diào)至2%）比傳統(tǒng)險（預(yù)定利率由3%下調(diào)至2.5%）毛保費(fèi)敏感度更大。東吳證券根據(jù)《中國人身保險業(yè)經(jīng)驗(yàn)生命表（2010－2013）》CL1表測算預(yù)定利率調(diào)整對保險財富類產(chǎn)品毛保費(fèi)影響，從利率敏感性排序來看，終身壽險年金gt;重疾gt;兩全gt;定期壽險。

以30歲男性為例，保額為1000元，繳費(fèi)期限為10年，前五年的費(fèi)用支出率為50%、30%、20%、5%、5%（第六年及以后沒有費(fèi)用支出）。我們分別計算了當(dāng)傳統(tǒng)險預(yù)定利率從3%下調(diào)到2.5%影響，發(fā)現(xiàn)預(yù)定利率越低，毛保費(fèi)上漲幅度越大。當(dāng)預(yù)定利率從3.5%下調(diào)到3%后，年金險、終身壽險、定期壽險、兩全險和健康險對應(yīng)毛保費(fèi)漲幅分別為18.7%、20.2%、3.5%、7.5%和17.1%。短期險和保障功能更強(qiáng)的長期險產(chǎn)品對于利率敏感度相對不高。

《通知》明確鼓勵發(fā)展分紅險產(chǎn)品，尤其是發(fā)展長期分紅險，建立預(yù)定利率與市場利率掛鉤及動態(tài)調(diào)整機(jī)制，以提升資產(chǎn)負(fù)債管理水平。

《通知》明確對于預(yù)定利率不高于上限的分紅型保險產(chǎn)品，可以按普通型保險產(chǎn)品精算規(guī)定計算現(xiàn)金價值，長期分紅險現(xiàn)金價值折現(xiàn)率和下調(diào)預(yù)定利率之前相同，前期現(xiàn)金價值會更低，后期現(xiàn)金價值增幅更快，更有利于投保人長期持有。

《通知》明確各公司在演示保單利益時，應(yīng)當(dāng)突出產(chǎn)品的保險保障功能，強(qiáng)調(diào)賬戶的利率風(fēng)險共擔(dān)和投資收益分成機(jī)制，幫助客戶全面了解產(chǎn)品特點(diǎn)。我們選取國壽、平安、太保和泰康四家已披露最新一期分紅實(shí)現(xiàn)率的頭部險企進(jìn)行樣本分析，現(xiàn)金紅利實(shí)現(xiàn)率算術(shù)平均值從上年的93.8%下降至最新一期的38.7%，對應(yīng)投資收益率從3.8%降至3%，按照30%分紅險業(yè)務(wù)占比和存量全部重定價年化得到負(fù)債成本下行幅度為23.2BP。

產(chǎn)品預(yù)定利率錨定市場利率，由行業(yè)協(xié)會定期發(fā)布預(yù)定利率基準(zhǔn)值?！锻ㄖ分忻鞔_提出“參考5年期LPR、5年定期存款基準(zhǔn)利率、10年期國債到期收益率等長期利率，確定預(yù)定利率基準(zhǔn)值，由保險業(yè)協(xié)會發(fā)布，掛鉤及動態(tài)調(diào)整機(jī)制應(yīng)當(dāng)報金融監(jiān)管總局。達(dá)到觸發(fā)條件后，各公司按照市場化原則，及時調(diào)整產(chǎn)品定價?！?/p>

相應(yīng)政策的調(diào)整將顯著優(yōu)化人身險產(chǎn)品定價利率監(jiān)管機(jī)制，提高行業(yè)預(yù)定利率調(diào)整效率， 在市場長端利率快速下移的背景下，若達(dá)到觸發(fā)條件， 保險行業(yè)及協(xié)會可自行進(jìn)行相應(yīng)預(yù)定利率的調(diào)整，有助于未來提高行業(yè)在負(fù)債成本管控方面的統(tǒng)一化及敏感性，優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債管理水平。

經(jīng)測算，根據(jù)最新的三項(xiàng)市場參考利率，5年期LPR為3.85%、5年定期存款基準(zhǔn)利率為1.8%和10年期國債到期收益率2.13%，算術(shù)平均值為2.59%，較上一次定價利率調(diào)整期2023年8月時的3.09%下行幅度約為50BP，接近本次調(diào)整空間。本次建立長效動態(tài)定價機(jī)制，有助于壽險公司從源頭提升資產(chǎn)負(fù)債管理能力，進(jìn)而構(gòu)建長效動態(tài)保險產(chǎn)品定價機(jī)制。

“資產(chǎn)荒”背景下降低利差損風(fēng)險

作為具有長久期資產(chǎn)配置需求的機(jī)構(gòu)，保險公司在“資產(chǎn)荒”及長端利率下行背景下投資收益承壓，疊加負(fù)債端相對剛兌且具備較高償付資金需求的影響下，利差損風(fēng)險進(jìn)一步加劇。與此同時，資產(chǎn)端收益率仍存在較多不確定因素，為更好的與負(fù)債端利率形成長期供給匹配，下調(diào)定價利率成為優(yōu)化負(fù)債端成本管理的最直接方式。

長期來看，隨著定價利率的下調(diào)，預(yù)計未來人身險行業(yè)將向“低保底+ 高浮動”方向發(fā)展，在保險回歸保障的同時優(yōu)化負(fù)債端成本管理。

本次《通知》 針對新備案的普通型產(chǎn)品、 分紅型產(chǎn)品以及萬能型產(chǎn)品的預(yù)定利率的上、 下限進(jìn)行分批調(diào)整，分批下調(diào)儲蓄險預(yù)定利率，利好短期保費(fèi)增量。

具體來看，自2024年9月1日起，新備案的普通型保險產(chǎn)品預(yù)定利率上限為2.5%，相關(guān)責(zé)任準(zhǔn)備金評估利率按2.5%執(zhí)行；預(yù)定利率超過上限的普通型保險產(chǎn)品將停止銷售。 自 2024年10月1日起，新備案的分紅型保險產(chǎn)品預(yù)定利率上限為2%，相關(guān)責(zé)任準(zhǔn)備金評估利率按2%執(zhí)行；預(yù)定利率超過上限的分紅型保險產(chǎn)品停止銷售。新備案的萬能型保險產(chǎn)品最低保證利率上限為1.5%，相關(guān)責(zé)任準(zhǔn)備金評估利率按1.5%執(zhí)行；最低保證利率超過上限的萬能型保險產(chǎn)品停止銷售。

從短期來看，儲蓄型保險或?qū)⒂瓉硇乱惠啞俺赐Ｊ邸保?%預(yù)定利率的產(chǎn)品仍具有較強(qiáng)吸引力，預(yù)計三季度保費(fèi)收入增速有望達(dá)到9%。當(dāng)前，以儲蓄型保險為主的傳統(tǒng)壽險占行業(yè)總保費(fèi)收入的比例約為60%，從中長期來看，預(yù)計預(yù)定利率的下調(diào)將有效降低未來新增保單的剛性償付成本，在“資產(chǎn)荒”背景下降低人身險公司利差損風(fēng)險。

《通知》強(qiáng)調(diào)深化各渠道“報行合一”和費(fèi)用管控，加強(qiáng)產(chǎn)品在不同渠道的精細(xì)化、科學(xué)化管理。各公司在產(chǎn)品備案或?qū)徟牧现校瑧?yīng)當(dāng)標(biāo)明個人代理、互聯(lián)網(wǎng)代理、銀郵代理、經(jīng)紀(jì)代理等銷售渠道，同時列示附加費(fèi)用率（即可用總費(fèi)用水平）和費(fèi)用結(jié)構(gòu)。相關(guān)調(diào)整有助于引導(dǎo)行業(yè)進(jìn)一步規(guī)范各渠道手續(xù)費(fèi)支付流程，在加強(qiáng)費(fèi)用管控的同時給予各渠道定價空間，平衡渠道費(fèi)用及業(yè)務(wù)增速。 預(yù)計未來人身險公司將持續(xù)落實(shí)個險渠道“報行合一” ，代理人渠道質(zhì)態(tài)有望持續(xù)優(yōu)化。

《通知》中提到鼓勵開發(fā)長期分紅型保險產(chǎn)品。加大中長期分紅險開發(fā)力度，對于預(yù)定利率不高于上限的分紅型保險產(chǎn)品，可以按普通型保險產(chǎn)品精算規(guī)定計算現(xiàn)金價值。從中長期來看， 分紅險有望通過“低保底+高浮動”的形式與客戶共擔(dān)投資風(fēng)險，進(jìn)一步減少利差可能帶來的風(fēng)險。

受長端利率下行及權(quán)益市場低位震蕩等因素影響，保險公司資產(chǎn)端投資收益持續(xù)承壓，進(jìn)而加劇負(fù)債端與資產(chǎn)端利率錯配的風(fēng)險。短期看，儲蓄型保險產(chǎn)品相較于其他理財產(chǎn)品仍具有剛兌、穩(wěn)健、長期等優(yōu)勢，出于客戶“炒停售”動機(jī)，相關(guān)政策調(diào)整有望帶動行業(yè)三季度保費(fèi)收入實(shí)現(xiàn)高增。

長期來看，隨著定價利率的下調(diào)，我們預(yù)計未來人身險行業(yè)將繼續(xù)深耕產(chǎn)品多元化，向“低保底+高浮動”方向發(fā)展，在保險回歸保障的同時優(yōu)化負(fù)債端成本管理。同時，作為剛性負(fù)債成本代表的保險產(chǎn)品收益率下行，利好權(quán)益紅利策略，打開長債配置區(qū)間。

（作者為資深投資人士）