美的赴港上市這步棋 背后的深意或許在此

A股白電龍頭美的集團(tuán)赴港上市漸行漸近。7月23日，美的集團(tuán)公告，公司已獲得中國證監(jiān)會國際合作司關(guān)于H股上市的備案。備案通知書稱，美的集團(tuán)擬發(fā)行不超過6.51億股境外上市普通股并在香港聯(lián)合交易所上市。若對標(biāo)當(dāng)下A股約60元/股的價格，此次美的集團(tuán)或成為港股今年最大的IPO。

實際上，一直被譽(yù)為“現(xiàn)金奶?！钡拿赖牟⒉蝗卞X。通過相關(guān)數(shù)據(jù)、公司表態(tài)以及赴港上市申請書大致可以推斷，美的赴港上市或是全球戰(zhàn)略的重要一環(huán)。

現(xiàn)金流持續(xù)增長一季度已超過600億元

通常，融資是企業(yè)上市最主要的目的之一，但從美的集團(tuán)財報看，公司大概率并不缺錢，甚至可以說是實打?qū)嵉默F(xiàn)金奶牛。從2014年至2023年的10年間，美的集團(tuán)的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物余額持續(xù)增長，2023年再創(chuàng)新高，達(dá)到598.87億元。目前公司二季報未出，從2024年一季度來看，現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物再次增長，達(dá)到626.56億元。

除了自身縱向的數(shù)據(jù)增長，在整體5000多家A股公司中，美的現(xiàn)金流數(shù)字也非?？壳啊Ｌ蕹鹑诠桑ㄣy行、保險、券商）和兩桶油（中國石油、中國石化），美的集團(tuán)2023年的現(xiàn)金及等價物的數(shù)字排到30位。需要強(qiáng)調(diào)的是，前30名中大型央國企不在少數(shù)。

復(fù)盤歷史，在2013年上市后，美的集團(tuán)只在二級市場通過定向增發(fā)融資兩次，一次是在2019年收購小天鵝股份，一次是在2015年補(bǔ)充現(xiàn)金流。

積極回饋投資人美的集團(tuán)成為A股回購、分紅“雙標(biāo)兵”

現(xiàn)金流的充沛，來自凈利潤的持續(xù)增長。Wind顯示，公司自2013年9月18日上市以來至2023年末，累計實現(xiàn)凈利潤2330.07億元。優(yōu)秀的業(yè)績吸引了市場資金的持續(xù)關(guān)注，自上市至今（2024年7月30日）股價漲幅高達(dá)6.73倍。

除了股價的上漲，自上市以來至2023年，公司持續(xù)11個年度分紅，分紅總額達(dá)1074.82億元，公司的分紅率為46.13%，股息支付率為61.63%，在整體A股和所處的家電行業(yè)都排名靠前。

在股票回購層面，美的也贏得了市場的贊譽(yù)。自2013年以來，美的累計回購已超271億元，其中回購的股票絕大部分被注銷。股份回購注銷會給股東帶來真金白銀的收益，因為股票注銷后，上市公司的股份數(shù)量減少，每股盈利和每股凈資產(chǎn)會被動升高，股價也會上漲。

2024年6月14日和7月2日，美的集團(tuán)的會議上再次審議通過了關(guān)于回購注銷部分限制性股票的議案。根據(jù)議案，公司將回購注銷部分激勵對象所持的限制性股票共184.34萬股，注銷完成后，公司總股本將減少184.34萬股。

深化全球業(yè)務(wù) 邁向更大的舞臺

美的集團(tuán)赴港上市的原因是什么呢？

在今年4月召開的2023年度股東大會上，美的高管回應(yīng)稱：赴港上市不是為了募集資金。如果是為了募集資金，現(xiàn)在美的集團(tuán)一年都要分紅200多億元人民幣，減少分紅就可以解決資金問題。赴港上市最根本的原因是港股具備突破性、便利性和快速性。

從時間軸來看，2023年10月24日，美的集團(tuán)向港交所提交了上市申請書。2024年4月29日，美的集團(tuán)向港交所更新了公司的上市申請書，本次H股上市所籌集的資金將主要用于全球科技研發(fā)、智能制造體系建設(shè)、供應(yīng)鏈管理升級以及全球銷售渠道的優(yōu)化。

對此，國泰君安、中泰證券等機(jī)構(gòu)對于美的赴港上市的解讀是，能進(jìn)一步助力海外業(yè)務(wù)發(fā)展，深化全球業(yè)務(wù)布局，讓美的集團(tuán)邁向更大的舞臺。

財報顯示，2022年、2023年，美的集團(tuán)的海外業(yè)務(wù)都已經(jīng)占到全部營收的40%以上，分別為1426.45億元、1509.06億元，而且近些年來海外業(yè)務(wù)在持續(xù)增長。

公司2023年財報顯示，美的集團(tuán)海外業(yè)務(wù)的毛利率也略高于國內(nèi)業(yè)務(wù)，2023年兩者分別為27.16%，26.01%。同比增長速度也是海外業(yè)務(wù)的3.57%更高，而國內(nèi)業(yè)務(wù)為1.33%。

而美的并沒有就此止步，公司的目標(biāo)遠(yuǎn)高于此。早在2021年，美的高管就曾表示，2025年美的海外市場整體份額不低于10%，消費家電目標(biāo)是外銷突破400億美元。其中，中國之外重點市場要達(dá)到20%的市場份額。截至2023年，美的已在海外建立17個研發(fā)中心和22個主要生產(chǎn)基地。

在公司的港股申請書中提到募集的資金，預(yù)期未來一至三年將用于全球科技研發(fā)，擴(kuò)大全球研發(fā)團(tuán)隊的規(guī)模，透過提供具備競爭力的薪資，吸引和挽留擁有高學(xué)歷及深厚行業(yè)經(jīng)驗的研發(fā)人才。美的也將進(jìn)一步擴(kuò)展全球研發(fā)中心的布局，以強(qiáng)化產(chǎn)品本土化開發(fā)的能力。公司將結(jié)合自主資本開支、合資企業(yè)投資和收購等方式，在大型家電市場或歐洲、拉美、非洲、印度及東南亞等極具增長潛力的市場擴(kuò)大產(chǎn)能，提升海外生產(chǎn)規(guī)模及質(zhì)量，以滿足當(dāng)?shù)乜蛻魧τ谖覀冎悄芗揖訕I(yè)務(wù)和商業(yè)及工業(yè)解決方案的需求。

港股申請書中也提到，隨著生產(chǎn)產(chǎn)品的產(chǎn)能擴(kuò)大，公司亦會擴(kuò)建零部件制造中心、原材料采購中心等，從而提高海外市場的本地化供應(yīng)比例，進(jìn)而提升供應(yīng)鏈的穩(wěn)定性和效率。公司也將持續(xù)推動更多制造流程的數(shù)字化，實現(xiàn)在線的實時監(jiān)控及分析。為維持長期高水平的生產(chǎn)力及盈利能力，公司計劃提高生產(chǎn)線的自動化率。不斷向更多供應(yīng)商推廣公司的集成供應(yīng)鏈（ISC）管理體系，并豐富集中采購的原材料類別，以進(jìn)一步提升供應(yīng)效率、降低采購成本。

預(yù)期募集資金在未來一至五年用于完善全球分銷渠道和銷售網(wǎng)絡(luò)，以及提高自有品牌的海外銷售：加大自有品牌及產(chǎn)品在社交媒體上的推廣及營銷力度，并與國際知名關(guān)鍵意見領(lǐng)袖（KOL）進(jìn)行更廣泛的合作，擴(kuò)大及升級全球銷售網(wǎng)絡(luò)。同時建立更多體驗門店，搭建和完善自營電商平臺等。

此外，募集資金還將用于投資或收購與智能家居業(yè)務(wù)和商業(yè)及工業(yè)解決方案相關(guān)的目標(biāo)（如有）。關(guān)于潛在目標(biāo)的規(guī)模，將考慮年收入超過一億美元的收購目標(biāo)。同時，潛在目標(biāo)預(yù)期具備扎實的營運和財務(wù)記錄，具有優(yōu)秀的內(nèi)控體系及合規(guī)履歷，且超過5年的運營歷史。根據(jù)弗若斯特沙利文報告，2023年，全球有超過500個符合要求的潛在目標(biāo)。

信達(dá)證券表示，參照海爾智家此前發(fā)行H股和D股，有利于美的集團(tuán)海外業(yè)務(wù)更加便捷地進(jìn)行融資，有利于推動美的海外業(yè)務(wù)的長期發(fā)展。美的集團(tuán)需要運用更加靈活的融資方式從而更好地深化海外市場布局，培育機(jī)器人、工業(yè)技術(shù)等新事業(yè)。

2022年，海爾在海外擁有14個工業(yè)園、53個智能工廠，擁有完整的全球供應(yīng)鏈布局，同時也在全球搭建了海爾、卡薩帝、斐雪派克、GEA等七大品牌族群，2023年年底海爾的國外收入占比已經(jīng)達(dá)到51.9%。和海爾相比，目前美的集團(tuán)的國外業(yè)務(wù)收入占比略低。

公司預(yù)判港股流動性或不足品牌形象更依賴于社交媒體

在今年更新的港股上市申請書中，公司用40頁詳細(xì)地講述了風(fēng)險因素。或許正如投資界經(jīng)常提到的，已經(jīng)看到的風(fēng)險就不是風(fēng)險。既然看到了風(fēng)險，那么媒體在出招的時候勢必會對這些風(fēng)險有預(yù)案準(zhǔn)備。

其中投資人提到的港股流動性的問題，公司在風(fēng)險因素一項也提到了。如果港股上市后，H股并無形成活躍的公開市場，則H股的市價和流動性可能會受到重大不利影響。此外，如果發(fā)行更多證券，可能會稀釋股東的持股。

在中泰證券看來，美的H股上市有望更大力度吸引全球投資者。據(jù)規(guī)定，境外投資者持有A股上市公司股份比例不得超過30%，2020年年初，美的一度因外資持股超“限購線”被暫停買入，H股上市將在一定程度上突破前述桎梏。

此外，申請書在提到品牌形象時，也提到了對社交媒體的依賴。公司提到，能否成功維持及提升品牌形象取決于能否適應(yīng)快速變化的媒體生態(tài)系統(tǒng)，包括對社交媒體及在線廣告宣傳的日益依賴。社交網(wǎng)絡(luò)平臺及其他網(wǎng)站上有關(guān)公司的負(fù)面帖子或評論通過論壇迅速傳播，即使信息不實，也可能嚴(yán)重?fù)p害聲譽(yù)及品牌形象。

為吸引及留住客戶，公司可能需要大幅增加用于建立及維持品牌忠誠度的開支。因此，公司的銷售及營銷相關(guān)開支可能會大量增加。若公司無法維持聲譽(yù)、提升品牌知名度或提高對公司產(chǎn)品及服務(wù)的正面認(rèn)知度，則可能難以維持及擴(kuò)大公司的客戶群體，而業(yè)務(wù)及增長前景可能會受到重大不利影響。

當(dāng)下，美的已經(jīng)在海外的各業(yè)務(wù)領(lǐng)域擁有豐富的品牌矩陣，如東芝、Eureka、Comfee等智能家居品牌、Clivet高端中央空調(diào)品牌、高創(chuàng)傳動、Motinova等工業(yè)技術(shù)品牌、KUKA、Swisslog等機(jī)器人品牌。

目前AH股上市的海爾智家和海信集團(tuán)，港股股價相對于A股都有一定的折價。按照7月31日的收盤價，海爾智家的折價率約為15%。而針對美的赴港的前景，國泰君安分析師認(rèn)為，美的集團(tuán)H股上市將對港股市場補(bǔ)充優(yōu)質(zhì)消費、制造業(yè)上市資產(chǎn)標(biāo)的，預(yù)計市場投資者相對青睞。參考美的在A股約60元/股的股價，假設(shè)以大概17%的折價率計算，美的集團(tuán)港股累計募資金額或達(dá)到324億元，有望一舉成為今年港股最大的IPO。

（文中個股僅為舉例分析，不作買賣推薦。）