創(chuàng)新藥支持、醫(yī)保改革陸續(xù)出臺(tái) 政策紅利有望支撐醫(yī)藥板塊估值修復(fù)

近期創(chuàng)新藥支持政策陸續(xù)出臺(tái)，同時(shí)醫(yī)保改革政策較多，包括DRG/DIP2.0版通過更合理分組，優(yōu)化臨床治療方案，在結(jié)算時(shí)更加精準(zhǔn)高效；此外，國(guó)務(wù)院發(fā)布《關(guān)于健全醫(yī)療保險(xiǎn)參保長(zhǎng)效機(jī)制的指導(dǎo)意見》。在行業(yè)估值低位的情況下，政策紅利或支持醫(yī)藥板塊行情變好。

政策利好頻出助力醫(yī)藥行業(yè)平穩(wěn)健康發(fā)展

今年以來，醫(yī)藥行業(yè)政策端利好較多。頂層設(shè)計(jì)上，7月5日國(guó)常會(huì)審議通過《全鏈條支持創(chuàng)新藥發(fā)展實(shí)施方案》，會(huì)議指出，要全鏈條強(qiáng)化政策保障，統(tǒng)籌用好價(jià)格管理、醫(yī)保支付、商業(yè)保險(xiǎn)、藥品配備使用、投融資等政策，優(yōu)化審評(píng)審批和醫(yī)療機(jī)構(gòu)考核機(jī)制，合力助推創(chuàng)新藥突破發(fā)展；要調(diào)動(dòng)各方面科技創(chuàng)新資源，強(qiáng)化新藥創(chuàng)制基礎(chǔ)研究，夯實(shí)我國(guó)創(chuàng)新藥發(fā)展根基等。

各地方創(chuàng)新藥政策陸續(xù)跟進(jìn)，如北京聚焦提升臨床研究質(zhì)效、加速審評(píng)審批，壓縮藥品臨床試驗(yàn)和審批時(shí)間；上海強(qiáng)調(diào)加大開發(fā)支持力度、提速審評(píng)審批、醫(yī)保及時(shí)覆蓋；廣州重點(diǎn)在創(chuàng)建生物醫(yī)藥政策創(chuàng)新試驗(yàn)區(qū)，建設(shè)全球頂尖研發(fā)及創(chuàng)新中心。整體來看，政策從產(chǎn)業(yè)鏈各方向積極推動(dòng)國(guó)產(chǎn)創(chuàng)新。

而在醫(yī)保方面，首先是DRG/DIP2.0版通過。DRG/DIP作為醫(yī)保支付方式，近年來持續(xù)推進(jìn)。DRG以病例組合為基本依據(jù)，綜合考慮病例個(gè)體特征，將相似病例分到同一個(gè)組，以組為單位制定費(fèi)用標(biāo)準(zhǔn)并進(jìn)行醫(yī)保費(fèi)用控制；DIP則是通過大數(shù)據(jù)分析，將病種等因素?fù)Q算成點(diǎn)數(shù)，根據(jù)所有醫(yī)院點(diǎn)數(shù)總和計(jì)算分值的單價(jià)，以總額預(yù)算對(duì)點(diǎn)數(shù)進(jìn)行付費(fèi)。

DRG/DIP改革本質(zhì)上是在醫(yī)保收支存在壓力的情況下，引導(dǎo)醫(yī)療機(jī)構(gòu)管控成本，優(yōu)化資源配置，提升醫(yī)療費(fèi)用管理水平。截至2023年底，全國(guó)超九成的統(tǒng)籌地區(qū)已經(jīng)開展DRG/DIP支付方式改革。

但部分地方反映現(xiàn)行分組不夠精準(zhǔn)、不夠貼近臨床等問題，醫(yī)保局發(fā)布的2.0版分組方案，重點(diǎn)對(duì)臨床意見比較集中的重癥醫(yī)學(xué)、血液免疫等13個(gè)學(xué)科，以及聯(lián)合手術(shù)、復(fù)合手術(shù)等問題進(jìn)行了優(yōu)化，同時(shí)升級(jí)了分組方法，新方案將更加符合實(shí)際醫(yī)療需求。

此外，8月1日國(guó)務(wù)院發(fā)布《關(guān)于健全基本醫(yī)療保險(xiǎn)參保長(zhǎng)效機(jī)制的指導(dǎo)意見》，提出通過完善參保政策、完善籌資政策、完善待遇政策，實(shí)現(xiàn)擴(kuò)大參保人員、續(xù)保提升大病醫(yī)保報(bào)銷、提升服務(wù)可及性等，將有助于實(shí)現(xiàn)醫(yī)保收入可持續(xù)增長(zhǎng)，從支付端利好醫(yī)藥發(fā)展。

估值歷史低位 醫(yī)藥板塊修復(fù)空間較大

目前醫(yī)藥板塊經(jīng)歷連續(xù)4年下跌，估值已具備相當(dāng)吸引力。以中證生物醫(yī)藥指數(shù)和中證醫(yī)療指數(shù)為例，截至8月7日，PE估值分別為29.94和26.87倍，位于歷史7.04%和8.20%分位，均顯著低于2018年的底部水平。

基本面角度，創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)鏈景氣度和投融資有較大相關(guān)性。根據(jù)Crunchbase的數(shù)據(jù)，2024年上半年，全球和美國(guó)創(chuàng)新藥VC、PE投融資金額分別同比下降2.35%和同比增長(zhǎng)15.51%，與去年同期相比分別同比改善27.73和54.88個(gè)百分點(diǎn)。7月全球、美國(guó)創(chuàng)新藥VC、PE投融資金額同比13.81%、11.22%，維持增長(zhǎng)趨勢(shì)。

業(yè)績(jī)層面，2023年以來，行業(yè)單季度歸母凈利潤(rùn)增速持續(xù)為負(fù)，下行趨勢(shì)還未見到明顯緩解。與此對(duì)應(yīng)，醫(yī)藥板塊行情表現(xiàn)也相對(duì)落后，2024年以來，板塊跌幅達(dá)到20%以上，主要也是受到宏觀經(jīng)濟(jì)、集采等眾多因素影響所致。

不過當(dāng)前階段也有一些積極變化。為期一年的醫(yī)療專項(xiàng)活動(dòng)在7月落地，未來其可能進(jìn)入常態(tài)化，有利于市場(chǎng)情緒修復(fù)。國(guó)內(nèi)醫(yī)藥政策已呈現(xiàn)回暖跡象，尤其是創(chuàng)新藥相關(guān)政策。創(chuàng)新藥作為戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，有望得到國(guó)家重點(diǎn)扶持。

除此之外，美國(guó)7月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)大幅低于預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期明顯升溫，利好全球醫(yī)藥投融資活躍度繼續(xù)上升，國(guó)內(nèi)CXO龍頭上市公司中報(bào)數(shù)據(jù)也在反映海外新簽訂單復(fù)蘇趨勢(shì)。

此外，過去幾年醫(yī)保談判與集采帶來的降價(jià)壓力顯現(xiàn)，而美國(guó)藥品定價(jià)更高、支付體系更加健全，創(chuàng)新藥能夠更快獲得更多投資回報(bào)。國(guó)內(nèi)公司在ADC、雙抗、mRNA以及基因治療等新興技術(shù)領(lǐng)域不乏有競(jìng)爭(zhēng)力的產(chǎn)品，逐步通過license out等形式擁抱海外市場(chǎng)，有望打開成長(zhǎng)空間。

（作者系某公募指數(shù)投資總監(jiān)。文中個(gè)股僅為舉例分析，不作買賣推薦。）