新三板中小企業(yè)股權(quán)激勵(lì)現(xiàn)狀與對(duì)策

伴隨著國(guó)內(nèi)A股市場(chǎng)主板、創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板、北交所等板塊的快速發(fā)展及相關(guān)激勵(lì)政策的不斷完善，近年來實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的上市公司數(shù)量持續(xù)上升并已逐步呈現(xiàn)常態(tài)化現(xiàn)象。目前對(duì)股權(quán)激勵(lì)等企業(yè)中長(zhǎng)期激勵(lì)計(jì)劃的研究，主要是從治理效率、人力資本、代理成本等視角分析公司激勵(lì)對(duì)象的選擇、激勵(lì)方案的設(shè)計(jì)及激勵(lì)計(jì)劃的效用，多集中于對(duì)A股上市公司的探討和分析，鮮有學(xué)者對(duì)新三板中小非上市公眾公司進(jìn)行相關(guān)研究。本文以新三板中小企業(yè)為切入點(diǎn)，分析股權(quán)激勵(lì)在中小非上市公司推行的意義，并探討了中小企業(yè)如何充分利用股權(quán)激勵(lì)工具來吸引和留住優(yōu)質(zhì)人才，以促使企業(yè)完善公司治理、推動(dòng)產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新升級(jí)，從而謀求企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。

股權(quán)激勵(lì)是以本公司股票為標(biāo)的，對(duì)董事、高管及核心員工（不包括獨(dú)立董事和公司監(jiān)事）進(jìn)行的一項(xiàng)中長(zhǎng)期激勵(lì)。僅2022年，A股上市公司就披露了787份股權(quán)激勵(lì)方案，其中滬深兩市主板披露373份股權(quán)激勵(lì)方案，占比47.40%；創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板與北交所披露的方案分別為238份、158份與18份，分別占總量的30.24%、20.08%和2.28%。2022年末A股上市公司數(shù)量已突破5000家，由此可推算，當(dāng)年推行股權(quán)激勵(lì)方案的企業(yè)占比約為15.7%。

近年來，由于受全球經(jīng)濟(jì)波動(dòng)加劇、產(chǎn)業(yè)鏈重組、國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局加劇、國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速減緩等多重不利因素影響，多數(shù)中小企業(yè)面臨生存困境，所以研究在當(dāng)前不確定的經(jīng)濟(jì)時(shí)代背景下，中小企業(yè)如何可持續(xù)發(fā)展具有極其重要的現(xiàn)實(shí)意義。

一、股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃現(xiàn)狀

（一）股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃相關(guān)法規(guī)

1972年，我國(guó)首次引入股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃試點(diǎn)方案。2005年12月31日證監(jiān)會(huì)頒布了《上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法（試行）》，這是國(guó)內(nèi)首個(gè)關(guān)于上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的規(guī)范性文件。2016年7月13日證監(jiān)會(huì)正式發(fā)布了《上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法》，對(duì)前述試行辦法進(jìn)行了完善和細(xì)化。2020年8月21日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布的《非上市公眾公司監(jiān)管指引第6號(hào)—股權(quán)激勵(lì)和員工持股計(jì)劃的監(jiān)管要求（試行）》是目前新三板市場(chǎng)關(guān)于股權(quán)激勵(lì)實(shí)施的指導(dǎo)性文件。該文件對(duì)股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃如何有效實(shí)施及相關(guān)方權(quán)利義務(wù)等事項(xiàng)均提出了監(jiān)管要求。

（二）股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的效用

人力資源已逐漸成為企業(yè)一項(xiàng)不可或缺的重要資源，優(yōu)質(zhì)人才是企業(yè)發(fā)展的核心競(jìng)爭(zhēng)力之一。中小企業(yè)在優(yōu)質(zhì)人才的爭(zhēng)奪中往往處于劣勢(shì)，因其企業(yè)信譽(yù)、競(jìng)爭(zhēng)力、資金實(shí)力等方面均遜色于上市公司，難以提供有吸引力的短期薪酬。而通過股權(quán)激勵(lì)工具，可將高管、核心員工與企業(yè)的利益進(jìn)行捆綁，從而凝聚核心團(tuán)隊(duì)，充分激發(fā)員工的積極性、創(chuàng)新性，提升企業(yè)研發(fā)、創(chuàng)新能力，緩解因所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)分離而導(dǎo)致的代理問題，進(jìn)而促進(jìn)企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。

（三）當(dāng)前新三板中小企業(yè)股權(quán)激勵(lì)現(xiàn)狀

2020—2022年期間，新三板掛牌公司披露股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的共156家，其中2020年56家、2021年62家、2022年38家。其中采用限制性股票與股票期權(quán)方式的企業(yè)分別為116家和40家，占比分別為74.36%和25.64%。

定向增發(fā)能給企業(yè)提供增量資金以補(bǔ)充企業(yè)的流動(dòng)資金，同時(shí)有利于提升股價(jià)和企業(yè)估值，因此企業(yè)普遍更傾向于選擇定向發(fā)行新股作為股權(quán)激勵(lì)的股票來源。2020—2022年期間，新三板掛牌公司采用限制性股票工具的企業(yè)中，定向發(fā)行股票、股東轉(zhuǎn)讓股票和公司回購股票的方案分別占74.14%、24.14%和1.72%。采用股票期權(quán)工具的企業(yè)中，定向發(fā)行股票和股東轉(zhuǎn)讓股票占比分別為92.5%和7.5%。同期2022年，A股上市公司中有83.74%企業(yè)選擇通過定向增發(fā)作為激勵(lì)股票的來源。

采用股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃排名前三的行業(yè)分別為軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)、電氣機(jī)械和器材制造業(yè)及醫(yī)藥制造業(yè)，分別占總家數(shù)的18%、10%和8% 。此外，經(jīng)濟(jì)發(fā)展現(xiàn)狀不同地區(qū)的企業(yè)，其對(duì)股權(quán)激勵(lì)的參與程度不同。根據(jù)富途安逸、獵聘、靈動(dòng)未來三方聯(lián)合統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，我國(guó)經(jīng)濟(jì)相對(duì)發(fā)達(dá)的20個(gè)城市，提供了全國(guó)76.07%的含有股權(quán)激勵(lì)的招聘崗位。

（四）股權(quán)激勵(lì)工具的選擇

目前企業(yè)最常采用的激勵(lì)工具為限制性股票與股票期權(quán)，除此之外的激勵(lì)工具還有業(yè)績(jī)股票、干股、虛擬股票、延期支付等工具。

限制性股票指公司授予激勵(lì)對(duì)象在授予日按照一定價(jià)格購買一定數(shù)量的公司股票，該股票設(shè)定鎖定期，激勵(lì)對(duì)象完成約定的考核指標(biāo)后，可按照約定的期限和比例分期解鎖股票。股票期權(quán)是指公司授予被激勵(lì)對(duì)象在未來約定期限內(nèi)以事先確定的價(jià)格購買本公司股票的一項(xiàng)權(quán)利。通常限制性股票最低授予價(jià)格為有效市場(chǎng)參考價(jià)的50%；股票期權(quán)的授予價(jià)格一般不得低于有效市場(chǎng)參考價(jià)。

2020—2022年期間，新三板市場(chǎng)披露的股權(quán)激勵(lì)方案中采用限制性股票的分別是44家、42家和30家；采用股票期權(quán)方案則分別是12家、20家和8家。

限制性股票通常更適合處于成長(zhǎng)擴(kuò)張期的技術(shù)密集型行業(yè)，和產(chǎn)業(yè)調(diào)整轉(zhuǎn)型、快速發(fā)展、對(duì)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)要求較高的公司。股票期權(quán)的收益主要來源于公司未來股權(quán)價(jià)值的增值，且在授予時(shí)無需出資。通常適用于初創(chuàng)期企業(yè)和股價(jià)被低估的企業(yè)，當(dāng)企業(yè)快速占領(lǐng)市場(chǎng)做大估值后，公司股價(jià)隨之會(huì)大幅提升。

業(yè)績(jī)股票、干股、虛擬股票、延期支付等方式通常更適用于公司業(yè)績(jī)相對(duì)穩(wěn)定，現(xiàn)金流相對(duì)充足，處于成長(zhǎng)期或成熟期的公司。

二、當(dāng)前新三板公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)中存在的問題

（一）股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃在新三板中小企業(yè)中參與度偏低，部分企業(yè)對(duì)這項(xiàng)激勵(lì)工具的認(rèn)知不充分

與上市公司相比，部分新三板基礎(chǔ)層公司存在股票交易不活躍，股票價(jià)格不公允等不利因素，因此導(dǎo)致企業(yè)參與的積極性不高。2022年披露股權(quán)激勵(lì)的新三板企業(yè)僅為38家，占比僅為0.58%，遠(yuǎn)低于同期A股上市公司787家和15.7%的比例。

（二）股權(quán)激勵(lì)方案設(shè)計(jì)不合理

第6號(hào)監(jiān)管指引明確規(guī)定，新三板掛牌公司在有效期內(nèi)全部授予股票最高不得超過公司股本總額的30%，這一規(guī)定高于A股主板的10%和科創(chuàng)板及創(chuàng)業(yè)板20%的比例要求。同時(shí)新三板市場(chǎng)與A股市場(chǎng)另一不同點(diǎn)還在于，沒有限定單個(gè)授予對(duì)象有效期內(nèi)，因股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃所獲股票不得超過股本總額的1%，這給予新三板企業(yè)更大的操作空間。

（三）部分企業(yè)的股權(quán)激勵(lì)方案有效期、解鎖期均較短，無法達(dá)到長(zhǎng)期激勵(lì)效果

2020—2022年三年期間，新三板企業(yè)股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的整體有效年限的中位數(shù)均為5年；鎖定期的中位數(shù)分別為2020年2年、2021年和2022年均為1年；解鎖期的平均年限為2020年3年、2021年和2022年平均數(shù)均為2年。同年A股上市公司的787份股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃中也有55.4%企業(yè)選擇了1年鎖定期+分3年解鎖、行權(quán)的激勵(lì)模式。整體而言，不論是A股上市公司還是新三板掛牌公司的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的有效期、解鎖期均低于國(guó)外上市公司水平。

（四）部分企業(yè)股權(quán)激勵(lì)方案考核體系不完善，考核指標(biāo)設(shè)計(jì)過于單一

第6號(hào)監(jiān)管指引規(guī)定，新三板公司針對(duì)董事和高管為授予對(duì)象的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，應(yīng)當(dāng)設(shè)立績(jī)效考核指標(biāo)，包括針對(duì)公司的業(yè)績(jī)指標(biāo)和針對(duì)激勵(lì)員工個(gè)人的績(jī)效考核指標(biāo)；若授予對(duì)象為公司核心員工則未強(qiáng)制要求設(shè)置績(jī)效考核指標(biāo)。

目前，多數(shù)掛牌公司僅選取營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)、凈利潤(rùn)+營(yíng)業(yè)收入等單一財(cái)務(wù)指標(biāo)作為績(jī)效考核指標(biāo)。指標(biāo)制定過于單一，且這些財(cái)務(wù)指標(biāo)短期內(nèi)容易受管理層操控。此外，還有部分企業(yè)簡(jiǎn)單模仿A股上市公司的優(yōu)秀案例，而不考慮自身所處行業(yè)、經(jīng)濟(jì)周期、企業(yè)戰(zhàn)略目標(biāo)、自身競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)劣勢(shì)等因素，導(dǎo)致激勵(lì)方案最終失效。

（五）新三板股票流通不活躍

新三板企業(yè)的股票活躍程度遠(yuǎn)低于A股上市公司，對(duì)于新三板基礎(chǔ)層的企業(yè)，僅在每個(gè)交易日的9：30、10：30、11：30、14：00、15：00，這五個(gè)時(shí)間點(diǎn)，系統(tǒng)才對(duì)買賣申報(bào)進(jìn)行集中撮合處理。此外，新三板市場(chǎng)證券開戶要求較高，一般要求投資者開通賬戶前10個(gè)交易日日均資產(chǎn)100萬及以上，且有不少于兩年的股票交易經(jīng)驗(yàn)及風(fēng)險(xiǎn)承受能力在C4級(jí)以上，所以個(gè)人投資者參與較少，以機(jī)構(gòu)投資者居多，股票流通不活躍。

2022年新三板企業(yè)股票成交量?jī)H為99.68億股、全年成交額僅為505.77億元，當(dāng)年每月均有股票成交的公司占全部掛牌公司的數(shù)量?jī)H為28.03%。同期2022年A股市場(chǎng)雖然相對(duì)前二年成交量縮減，但仍達(dá)到日均成交額9252億元，且全年有79個(gè)交易日成交額破萬億。

面對(duì)新三板股票流通不活躍的現(xiàn)狀，企業(yè)在授予激勵(lì)員工股權(quán)后，若激勵(lì)方案對(duì)行權(quán)、轉(zhuǎn)讓退出機(jī)制規(guī)定不合理，則會(huì)影響員工的積極性，從而削弱激勵(lì)效果。

三、對(duì)策與建議

（一）加強(qiáng)法規(guī)和政策的宣導(dǎo)，從各方面助力新三板中小企業(yè)推行股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃

受限于企業(yè)自身治理結(jié)構(gòu)不完善，對(duì)相關(guān)政策、法規(guī)不熟悉，部分中小企業(yè)沒能力獨(dú)立設(shè)計(jì)一套長(zhǎng)期有效的股權(quán)激勵(lì)方案。因此企業(yè)在初次設(shè)計(jì)股權(quán)激勵(lì)方案時(shí)，可以考慮借助外部第三方專業(yè)機(jī)構(gòu)或督導(dǎo)券商的力量，結(jié)合企業(yè)的現(xiàn)行薪酬體系，通過股權(quán)激勵(lì)方案推行，配合企業(yè)完善各層級(jí)員工的薪酬體系及相關(guān)考核制度。目前多家券商和金融機(jī)構(gòu)已推出了針對(duì)股權(quán)激勵(lì)的股份綜合管理平臺(tái)，從股權(quán)激勵(lì)方案的設(shè)計(jì)、電子協(xié)議的簽署、融資和行權(quán)、稅款的計(jì)算申報(bào)、資產(chǎn)配置及增減持等方面提供專業(yè)的定制化服務(wù)。企業(yè)可以借助專業(yè)人員和專業(yè)平臺(tái)的協(xié)助，逐步推行公司的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃。企業(yè)在首次推行股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃時(shí)，通常先在董事和高層中試行激勵(lì)計(jì)劃，隨著企業(yè)的成長(zhǎng)逐步向中層和核心員工過渡。

（二）股權(quán)激勵(lì)方案的設(shè)計(jì)要貼合企業(yè)戰(zhàn)略和企業(yè)當(dāng)前現(xiàn)狀，同時(shí)采用小額、高頻原則推行激勵(lì)方案

首先，企業(yè)應(yīng)充分研究論證各項(xiàng)激勵(lì)工具的適用性，切忌盲目跟風(fēng)優(yōu)秀企業(yè)案例。充分評(píng)估高管及核心員工對(duì)企業(yè)未來的貢獻(xiàn)值，針對(duì)不同的激勵(lì)對(duì)象，結(jié)合企業(yè)自身行業(yè)、發(fā)展現(xiàn)狀等實(shí)際情況選擇不同的激勵(lì)工具或激勵(lì)工具的組合方案。以科技類、創(chuàng)新型企業(yè)為例，約九成的企業(yè)上市前僅選取期權(quán)或以期權(quán)為主導(dǎo)的組合激勵(lì)工具。而不同類型企業(yè)上市后，則普遍傾向選擇以限制性股票為主導(dǎo)的激勵(lì)工具。以A股上市公司為例，2022年約72%的企業(yè)選擇限制性股票作為激勵(lì)工具，其中有37.23%的創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板上市公司選擇第二類限制性股票工具。同年新三板企業(yè)也有79%的企業(yè)采用限制性股票激勵(lì)工具。

其次，建議企業(yè)采用小額、高頻原則，根據(jù)企業(yè)所處的生命周期，逐年或隔年有計(jì)劃地推出相適應(yīng)的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，以保障新入職的員工有同等的機(jī)會(huì)參與公司股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃。激勵(lì)方案既要考慮前瞻性、挑戰(zhàn)性，同時(shí)也需要考慮可行性、科學(xué)性和合理性。

最后，企業(yè)在實(shí)施股權(quán)激勵(lì)時(shí)通常會(huì)涉及股份支付的核算，因此企業(yè)在制定方案時(shí)，需要綜合考慮因激勵(lì)計(jì)劃而計(jì)提的各期費(fèi)用對(duì)公司未來經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的影響。大多數(shù)新三板掛牌企業(yè)的初衷是希望借助新三板平臺(tái)來規(guī)范公司治理、提高企業(yè)的知名度，再逐步向北交所和創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板等板塊過渡。如果企業(yè)在短期內(nèi)推出大量的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，需要慎重考慮該激勵(lì)方案對(duì)后期各年度企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的影響，避免因股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的實(shí)施導(dǎo)致企業(yè)利潤(rùn)明顯下滑，進(jìn)而影響企業(yè)轉(zhuǎn)板申報(bào)IPO。

（三）適當(dāng)延長(zhǎng)企業(yè)股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的有效期，以達(dá)到長(zhǎng)期激勵(lì)效果

第6號(hào)監(jiān)管指引中規(guī)定股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的有效期從首次授予權(quán)益日起不得超過10年。目前新三板企業(yè)推行的股權(quán)激勵(lì)方案普遍有效期僅為3～5年，且近兩年股權(quán)激勵(lì)方案中鎖定期以一年居多。建議企業(yè)在設(shè)計(jì)股權(quán)激勵(lì)方案時(shí)，有效期可以適當(dāng)延長(zhǎng)至8～10年，鎖定期延長(zhǎng)至2～3年。并按不同的比例分期解鎖，當(dāng)激勵(lì)對(duì)象每達(dá)到一期考核目標(biāo)后，即可解鎖相對(duì)應(yīng)的股權(quán)比例。這樣既能將員工的利益與企業(yè)的利益長(zhǎng)期捆綁，同時(shí)又可避免管理層通過短期的人為操控來粉飾考核數(shù)據(jù)。

（四）激勵(lì)考核指標(biāo)的設(shè)計(jì)要多元化，將財(cái)務(wù)指標(biāo)與非財(cái)務(wù)指標(biāo)相結(jié)合，長(zhǎng)期指標(biāo)與短期指標(biāo)相結(jié)合

中小企業(yè)可選取的業(yè)績(jī)指標(biāo)眾多，除了營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)外，還可選擇凈資產(chǎn)收益率、凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率、市盈率、市凈率及營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量等財(cái)務(wù)指標(biāo)。除財(cái)務(wù)指標(biāo)外，企業(yè)應(yīng)同時(shí)采用新市場(chǎng)訂單率、客戶忠誠(chéng)度和滿意度、企業(yè)的研發(fā)創(chuàng)新數(shù)量、員工的滿意度和忠誠(chéng)度等非財(cái)務(wù)考核指標(biāo)。

通常而言，企業(yè)選取的關(guān)鍵性考核指標(biāo)一般不應(yīng)少于4個(gè)，若指標(biāo)太少，則無法真實(shí)反映企業(yè)的業(yè)績(jī)水平；若指標(biāo)太多，又容易導(dǎo)致員工產(chǎn)生負(fù)面抵觸情緒，間接影響激勵(lì)效果。同時(shí)績(jī)效考核指標(biāo)應(yīng)明確數(shù)據(jù)的計(jì)算方法，指標(biāo)應(yīng)盡可能清晰、明確且可以驗(yàn)證。

（五）制定多元化、多渠道的行權(quán)和減持、退出機(jī)制

與A股證券交易市場(chǎng)不同，新三板市場(chǎng)普遍股票交易不活躍，部分企業(yè)股價(jià)不能體現(xiàn)企業(yè)真實(shí)估值，而且有七成的掛牌企業(yè)可能1～2個(gè)月內(nèi)未發(fā)生股票交易，這時(shí)單純讓被激勵(lì)員工通過二級(jí)市場(chǎng)對(duì)外轉(zhuǎn)讓來減持股票會(huì)影響激勵(lì)方案的效果，企業(yè)可以提供員工多渠道的退出機(jī)制讓員工選擇，比如提供大股東按每股凈資產(chǎn)的倍數(shù)或雙方事前約定的價(jià)格來回購員工手中的股票。

結(jié)語：

在競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈的當(dāng)下，中小企業(yè)更應(yīng)利用各項(xiàng)中長(zhǎng)期激勵(lì)工具，來逐步完善企業(yè)各層級(jí)員工的長(zhǎng)短期薪酬體系，從而激發(fā)員工的創(chuàng)新性與積極性，同時(shí)兼顧企業(yè)長(zhǎng)短期利益，以促進(jìn)企業(yè)持續(xù)、健康發(fā)展。