被動(dòng)元件：醞釀新景氣周期

吳新竹

全球被動(dòng)元件市場(chǎng)規(guī)模超過300 億美元，電容占比超七成。

被動(dòng)元件市場(chǎng)此前由海外廠商主導(dǎo)，市場(chǎng)占有率大，在特殊原材料上具有較大話語權(quán)，能夠通過調(diào)節(jié)產(chǎn)能利用率影響行業(yè)價(jià)格。該產(chǎn)業(yè)屬于基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)，具有投資強(qiáng)度大、擴(kuò)產(chǎn)周期長(zhǎng)、經(jīng)營(yíng)杠桿高、規(guī)模效應(yīng)明顯等產(chǎn)業(yè)特性，國(guó)產(chǎn)廠商多年來重視研發(fā)，穩(wěn)步擴(kuò)張，伴隨上游原材料端的突破，國(guó)產(chǎn)被動(dòng)元件依靠成本優(yōu)勢(shì)向規(guī)?；⒏叨嘶较蜻~進(jìn)。

2023年下半年，電子產(chǎn)品的景氣度漸漸回升，制造商與渠道端的庫(kù)存高企狀況有所緩解，消費(fèi)電子等下游行業(yè)需求逐步復(fù)蘇，2024年以來，得益于終端市場(chǎng)企穩(wěn)回升，加之新能源、汽車電子等國(guó)產(chǎn)化需求的帶動(dòng)，部分廠商的業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)。

市場(chǎng)預(yù)期個(gè)人電腦、服務(wù)器的需求將于2024年中逐步回暖。長(zhǎng)期來看，AI應(yīng)用的落地將增加整機(jī)使用被動(dòng)元器件的數(shù)量、加大精密元件的比重、提高元件的單位價(jià)值，此外，新能源汽車、光伏、風(fēng)電、UPS、工業(yè)電機(jī)等終端產(chǎn)品對(duì)電源轉(zhuǎn)換器的需求快速增長(zhǎng)，被動(dòng)元器件市場(chǎng)的增量空間廣闊。

長(zhǎng)坡厚雪

全球被動(dòng)元件市場(chǎng)規(guī)模超過300億美元，電容占比超七成。被動(dòng)元件主要可分為RCL元件和被動(dòng)射頻器件兩大類，其中RCL元件主要包括電阻、電容和電感三大類。電容器的市場(chǎng)規(guī)模超過200億美元，陶瓷電容、鋁電容、薄膜電容和鉭電容的市場(chǎng)占比分別為52%、33%、7%和8%。電感器和電阻的市場(chǎng)規(guī)模分別約為50億美元和30億美元。

陶瓷電容器容值范圍大、工作溫度范圍寬、介質(zhì)損耗小、小型化優(yōu)勢(shì)明顯，尤其適用于消費(fèi)電子領(lǐng)域。鋁電解電容器電容量大、價(jià)格低，主要應(yīng)用于工業(yè)、家電、照明領(lǐng)域。鉭電解電容器可靠性高、漏電流小、受溫度影響小，主要應(yīng)用于高端軍工領(lǐng)域。薄膜電容器性能介于陶瓷電容和電解電容之間，具有頻率特性好、耐壓高、可靠性高，尤其適合于新能源汽車、光伏、風(fēng)電、工控等新能源領(lǐng)域，薄膜電容在高壓領(lǐng)域具有替代鋁電解電容器的趨勢(shì)。

電容器行業(yè)發(fā)展過去主要依賴傳統(tǒng)電子行業(yè)，以片式陶瓷電容器（下稱“MLCC”）為例，其行情主要受消費(fèi)電子行業(yè)景氣度的影響，周期性顯著。近年來，中國(guó)新能源行業(yè)的快速發(fā)展，國(guó)產(chǎn)廠商在下游新能源汽車、光伏、風(fēng)電、儲(chǔ)能等領(lǐng)域占據(jù)全球主要市場(chǎng)份額，從而帶動(dòng)上游被動(dòng)元件尤其是薄膜電容器、鋁電解電容器的高速增長(zhǎng)，國(guó)產(chǎn)被動(dòng)元件廠商獲得快速發(fā)展機(jī)遇。新能源汽車、光伏、風(fēng)電、UPS、工業(yè)電機(jī)等終端產(chǎn)品對(duì)電源轉(zhuǎn)換器的需求快速增長(zhǎng)，被動(dòng)元器件市場(chǎng)的增量空間廣闊。在新能源領(lǐng)域，隨著工作功率和工作電壓提升，電感器價(jià)值量大幅提升，與電容器的規(guī)模接近。電容器、電感器、電阻器是電源轉(zhuǎn)換器的核心元件，價(jià)值量約占電源轉(zhuǎn)換器市場(chǎng)的15%。據(jù)預(yù)測(cè)，新能源行業(yè)的被動(dòng)元件市場(chǎng)將從2021年的74億美元增長(zhǎng)到2027年的117億美元，復(fù)合年增長(zhǎng)率達(dá)7.9%。

新能源汽車的電池、車載充電機(jī)、逆變器對(duì)電阻器的需求大幅增長(zhǎng)。據(jù)預(yù)測(cè)，新能源汽車電阻器市場(chǎng)將從2021年的2.3億美元增長(zhǎng)到2027年的6.4億美元，復(fù)合年增長(zhǎng)率為18.4%，是增速最快的細(xì)分領(lǐng)域。新能源汽車將成為電阻器最大的細(xì)分市場(chǎng)，也將是薄膜電容器市場(chǎng)未來最大的增量來源。

雖然被動(dòng)元件市場(chǎng)由海外廠商主導(dǎo)，但國(guó)產(chǎn)廠商越來越重視研發(fā)，爭(zhēng)取國(guó)產(chǎn)替代的機(jī)遇，順絡(luò)電子和三環(huán)集團(tuán)的研發(fā)費(fèi)用占營(yíng)收的比例超過8%。產(chǎn)品線向高端化邁進(jìn)，MLCC已實(shí)現(xiàn)介質(zhì)層膜厚1微米的技術(shù)突破和完全量產(chǎn)，堆疊層數(shù)達(dá)1000層以上，覆蓋0201至2220尺寸的主流規(guī)格。國(guó)產(chǎn)低溫共燒陶瓷LTCC適合于射頻通訊電路，隨著射頻通訊電感朝著模組化、小型化以及更高可靠性等方向發(fā)展，LTCC器件可支持復(fù)雜化設(shè)計(jì)、內(nèi)部組件更多、功能更強(qiáng)，更能適應(yīng)集成化模塊的方向發(fā)展趨勢(shì)。

原材料難題

受行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)狀況、產(chǎn)品和原材料供需關(guān)系變動(dòng)等影響，產(chǎn)品的市場(chǎng)價(jià)格、銷量變化及原材料采購(gòu)價(jià)格波動(dòng)直接導(dǎo)致產(chǎn)品毛利率的波動(dòng)。代表性國(guó)產(chǎn)廠商的毛利率波動(dòng)范圍較大，2020年在新增應(yīng)用領(lǐng)域的帶動(dòng)下，片式電容器與片式電阻的價(jià)格及毛利率曾一度增長(zhǎng)，而2022年在原材料價(jià)格高企、下游需求不振的背景下，各公司的毛利率下滑明顯。

電子元件行業(yè)的上游行業(yè)主要涉及氧化鋁粉、陶瓷粉料、銅粉、鎳粉、石油化工和稀土化工材料等資源類產(chǎn)業(yè)，陶瓷粉料包含鈦酸鋇、二氧化鈦、碳酸鋇等。部分有色金屬和化工材料的價(jià)格持續(xù)波動(dòng)，對(duì)電子元件的產(chǎn)品成本構(gòu)成一定的壓力。片式電容器、片式電阻毛利率的變化趨勢(shì)相似，在需求向好時(shí)產(chǎn)品價(jià)格上漲，毛利率增長(zhǎng)，海外巨頭市占率較高，具有產(chǎn)品定價(jià)權(quán)，當(dāng)市場(chǎng)供過于求時(shí)會(huì)主動(dòng)調(diào)整稼動(dòng)率，引導(dǎo)價(jià)格回升。

原材料的把控對(duì)被動(dòng)元件廠商尤為重要，以MLCC為例，由于陶瓷粉料對(duì)于純度、顆粒大小及均勻度要求很高，相關(guān)技術(shù)和工藝具有很高門檻，造成了MLCC陶瓷粉料供應(yīng)商呈現(xiàn)寡頭壟斷的競(jìng)爭(zhēng)格局。其中日本村田制作所（下稱“村田”）的陶瓷粉料僅供自用，國(guó)產(chǎn)廠商已能夠應(yīng)用水熱法批量化生產(chǎn)高純度、納米級(jí)的鈦酸鋇，打破日本在這一領(lǐng)域長(zhǎng)期的壟斷地位，國(guó)產(chǎn)電子陶瓷材料的興起對(duì)下游MLCC行業(yè)的發(fā)展創(chuàng)造了優(yōu)勢(shì)。

風(fēng)華高科的業(yè)務(wù)主要集中于片式電容器、片式電阻器和柔性電路板三大板塊，已全面布局MLCC及片阻關(guān)鍵材料，種類包括瓷粉、內(nèi)電極漿料、端電極漿料、粘合劑、稀土氧化物添加劑等。順絡(luò)電子的子公司東莞信柏結(jié)構(gòu)陶瓷股份有限公司進(jìn)入精密陶瓷結(jié)構(gòu)件領(lǐng)域多年，產(chǎn)品包括高性能陶瓷材料及制品、結(jié)構(gòu)件陶瓷等，屬于平臺(tái)化研發(fā)、定制化產(chǎn)品，目前主要應(yīng)用市場(chǎng)為智能穿戴、消費(fèi)電子、新能源、醫(yī)療等領(lǐng)域，順絡(luò)電子在湘潭的新建工業(yè)園已經(jīng)投產(chǎn)，該工業(yè)園為東莞信柏結(jié)構(gòu)陶瓷公司配套原材料供應(yīng)。

謹(jǐn)慎擴(kuò)產(chǎn)

被動(dòng)元件具有技術(shù)工藝要求高、產(chǎn)品迭代周期長(zhǎng)、客戶認(rèn)證周期長(zhǎng)的特點(diǎn)，發(fā)展趨勢(shì)向著小型化、超薄化、耐高溫等方向發(fā)展。簡(jiǎn)單、大批量生產(chǎn)將向小批量、定制化方向發(fā)展，高端產(chǎn)品占全部產(chǎn)品的比重將逐年增大。日本企業(yè)長(zhǎng)期控制行業(yè)主導(dǎo)權(quán)，形成了穩(wěn)定的產(chǎn)業(yè)合作關(guān)，國(guó)產(chǎn)廠商作為行業(yè)的后進(jìn)者，規(guī)模效應(yīng)不足，面對(duì)原材料價(jià)格波動(dòng)、下游行業(yè)階段性波動(dòng)時(shí)，更容易出現(xiàn)經(jīng)營(yíng)波動(dòng)，需要持續(xù)拓展下游市場(chǎng)、擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模，通過規(guī)模效應(yīng)平滑周期波動(dòng)，提升經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定性。

從提前布局相關(guān)產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，到該產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域爆發(fā)式增長(zhǎng)，往往都有一個(gè)較長(zhǎng)時(shí)間的時(shí)間周期，新產(chǎn)品的正常研發(fā)周期一般在三年左右，下游頭部企業(yè)一般會(huì)提前2-3年提出下一代元器件產(chǎn)品的開發(fā)要求。2023年，順絡(luò)電子、三環(huán)集團(tuán)和風(fēng)華高科的固定資產(chǎn)規(guī)模均超過50億元，江海股份和法拉電子的固定資產(chǎn)分別增長(zhǎng)至19.77億元和14.89億元，上述公司的資產(chǎn)規(guī)模均達(dá)到2018年的兩倍以上。2018年至今，三環(huán)集團(tuán)和風(fēng)華高科通過定增募集資金分別達(dá)到約60億元和50億元，未來尚有產(chǎn)能釋放的空間。

新能源汽車、光伏、風(fēng)電、儲(chǔ)能、充電樁、UPS、工業(yè)電機(jī)等新能源相關(guān)領(lǐng)域經(jīng)歷了2020年至2022年的快速增長(zhǎng)，進(jìn)入2023年行業(yè)增速和滲透率提升都有所放緩，隨著市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，被動(dòng)元件產(chǎn)品降價(jià)帶來階段性盈利增速放緩。三環(huán)集團(tuán)對(duì)募投項(xiàng)目調(diào)整進(jìn)度，高容量系列多層片式陶瓷電容器擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目和深圳三環(huán)研發(fā)基地建設(shè)項(xiàng)目達(dá)到預(yù)定可使用狀態(tài)日期分別延期至2025年5月和2024年5月。

江海股份2016年增發(fā)資金項(xiàng)目目前的投資進(jìn)度超過70%，薄膜電容器項(xiàng)目已開始較快增收增利，而超級(jí)電容器項(xiàng)目由于客戶推進(jìn)、應(yīng)用市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)以及超級(jí)電容市場(chǎng)應(yīng)用不及預(yù)期等原因還處在較慢的爬坡階段，但新應(yīng)用已開始起量并預(yù)期良好。

風(fēng)華高科近年來投資建設(shè)祥和工業(yè)園高端電容基地項(xiàng)目，新增月產(chǎn)280億只片式電阻器技改擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目，新增月產(chǎn)1億只一體成型電感技改擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目和新增月產(chǎn)40億只疊層電感器技改擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目，其中祥和工業(yè)園項(xiàng)目延期至2026年。

順絡(luò)電子近年來投入的基建項(xiàng)目包括三個(gè)工業(yè)園和研發(fā)中心，東莞鳳凰工業(yè)園建設(shè)的智慧園區(qū)一期已建成，并且部分產(chǎn)線已投產(chǎn)；上海松江工業(yè)園一期主體正處于裝修階段，具體投產(chǎn)計(jì)劃將看建造驗(yàn)收情況；深圳研發(fā)中心目前已經(jīng)建成封頂，目前處于驗(yàn)收、裝修階段，建設(shè)投產(chǎn)具休進(jìn)度將按照市場(chǎng)需求計(jì)劃分步推進(jìn)。

超薄化、耐高溫、高能量密度、安全可靠性成為薄膜電容器的主要發(fā)展趨勢(shì)，固態(tài)疊層鋁電解（MLPC）、固態(tài)和固液混合鋁電解電容器是AI相關(guān)服務(wù)器的關(guān)鍵元器件，電感器則呈現(xiàn)小型化、高頻化、高功率化發(fā)展趨勢(shì)。AI應(yīng)用將增加整機(jī)使用元器件的數(shù)量、增加精密元件的比重、增加元件的單位價(jià)值。

順絡(luò)電子產(chǎn)品可應(yīng)用于AI服務(wù)器和數(shù)據(jù)中心中電源管理模塊，具體產(chǎn)品包括一體成型電感、組裝式電感、磁銅共燒電感等，公司都有相應(yīng)產(chǎn)品儲(chǔ)備和供應(yīng)。其中，高精密01005電感產(chǎn)品屬于納米級(jí)小型化、高精度電感、代表即將到來的新一代的技術(shù)產(chǎn)品，可廣泛應(yīng)用于小型化需求的供應(yīng)鏈端及模塊端，小型化的高精密電感產(chǎn)品將會(huì)根據(jù)市場(chǎng)需求繼續(xù)擴(kuò)充產(chǎn)能，目前全球性的大客戶開拓項(xiàng)目進(jìn)展順利，批量化交貨逐步推進(jìn)中。

各廠商的庫(kù)存基本回落至2022 年一季度的水平，預(yù)計(jì)渠道庫(kù)存去化接近尾聲。海外頭部廠商均給出了穩(wěn)健復(fù)蘇的指引。

復(fù)蘇跡象

2023財(cái)年，村田、太陽誘電、TDK的盈利同比微增，京瓷、達(dá)方的業(yè)績(jī)同比下滑，國(guó)際巨頭的營(yíng)收規(guī)模經(jīng)歷了一年的滑坡，2024年3月起重拾增長(zhǎng)。2024年一季度，海外電子元件分銷商艾睿電子和安富利的單季營(yíng)收規(guī)模呈下降趨勢(shì)，大聯(lián)大控股的銷售額自2023年9月份開始復(fù)蘇，深圳華強(qiáng)和中電港的銷售額分別自2023年三季度和四季度進(jìn)入上升通道。從被動(dòng)元件制造商的庫(kù)存量來看，順絡(luò)電子、三環(huán)集團(tuán)和法拉電子2023年末分別較上年末增長(zhǎng)1.81%、下降5.6%、下降13.98；風(fēng)華高科的期末庫(kù)存量同比增長(zhǎng)42.87%，2023年該公司主營(yíng)產(chǎn)品MLCC、片阻產(chǎn)能利用率整體呈持續(xù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，進(jìn)入2024年第一季度，產(chǎn)能利用率仍維持在較高水平，毛利率較上年同期增長(zhǎng)5.71個(gè)百分點(diǎn)。

順絡(luò)電子2023年?duì)I業(yè)收入較上年同期增長(zhǎng)18.93%，扣非歸母凈利潤(rùn)較上年同期增長(zhǎng)60.88%，與2021年的業(yè)績(jī)?nèi)杂胁罹啵?024年一季度，該公司的營(yíng)業(yè)收入和扣非歸母凈利潤(rùn)分別較上年同期增長(zhǎng)22.86%和156.73%，盈利進(jìn)一步復(fù)蘇。三環(huán)集團(tuán)2023年的業(yè)績(jī)較2022年略有增長(zhǎng)，金額低于2021年，2024年一季度，該公司的營(yíng)業(yè)收入和扣非歸母凈利潤(rùn)分別較上年同期增長(zhǎng)31.49%和57.4%。

中金公司指出，行業(yè)龍頭村田2024年一季度的接單出貨比八個(gè)季度以來首次回歸1以上，達(dá)到1.05，預(yù)計(jì)2024財(cái)年的稼動(dòng)率在相對(duì)合理的生產(chǎn)計(jì)劃下有望達(dá)到85%-90%。各廠商的庫(kù)存基本回落至2022年一季度的水平，預(yù)計(jì)渠道庫(kù)存去化接近尾聲。海外頭部廠商均給出了穩(wěn)健復(fù)蘇的指引。

英特爾Meteor Lake可為PC帶來超過10%的MLCC增量，AI服務(wù)器較通用服務(wù)器的MLCC用量亦有望大幅增長(zhǎng)。市場(chǎng)預(yù)期個(gè)人電腦、服務(wù)器的需求將于2024年中逐步回暖，小尺寸超高容MLCC、高功率密度電感等高端被動(dòng)元件的占比提升，另一方面被動(dòng)元件的單機(jī)用量將增長(zhǎng)。