碧桂園激勵(lì)計(jì)劃負(fù)面影響研究

李金洪 葉志鋒

摘要：碧桂園的激勵(lì)計(jì)劃，在面臨政策環(huán)境的變遷與行業(yè)發(fā)展的不同階段時(shí)，可能會(huì)從預(yù)期的正向效應(yīng)轉(zhuǎn)變?yōu)樨?fù)向效應(yīng)。管理層對(duì)于可持續(xù)發(fā)展的長(zhǎng)遠(yuǎn)愿景與員工追求短期利益的行為之間，產(chǎn)生了顯著的利益期望差異，這導(dǎo)致原有的激勵(lì)措施反而增加了代理成本，未能有效促進(jìn)企業(yè)的健康發(fā)展。通過(guò)深入分析碧桂園與行業(yè)內(nèi)頭部房企在薪酬費(fèi)用與稅后利潤(rùn)比值、成長(zhǎng)空間及社會(huì)價(jià)值創(chuàng)造能力等方面的對(duì)比數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)實(shí)施了近11年的雙享計(jì)劃，實(shí)際上使得碧桂園的資產(chǎn)負(fù)債率與凈負(fù)債率均高于同為行業(yè)佼佼者的萬(wàn)科，這不僅對(duì)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)目標(biāo)構(gòu)成了阻礙，也在一定程度上削弱了其社會(huì)價(jià)值創(chuàng)造能力?；谄谕碚?，提出兩大策略來(lái)應(yīng)對(duì)雙享計(jì)劃帶來(lái)的負(fù)面影響：一是提升激勵(lì)措施的戰(zhàn)略柔性，使其更能適應(yīng)外部環(huán)境的變化和企業(yè)內(nèi)部需求的發(fā)展；二是借助政府引導(dǎo)，推動(dòng)企業(yè)平穩(wěn)過(guò)渡到新的發(fā)展模式，實(shí)現(xiàn)更為可持續(xù)和健康的發(fā)展。

關(guān)鍵詞：激勵(lì)計(jì)劃;增加代理成本;期望理論

0引言

在競(jìng)爭(zhēng)激烈的房地產(chǎn)行業(yè)，碧桂園集團(tuán)以其驚人的發(fā)展速度，成為業(yè)內(nèi)的一匹黑馬。2011年碧桂園控股有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“碧桂園”）僅實(shí)現(xiàn)432億元合同銷(xiāo)售額，2016年就大幅增至3 088億元，躋身中國(guó)房企三甲。2017年快速增加到5 500億元，成功登頂行業(yè)第一，并首次上榜《財(cái)富》世界500強(qiáng)。此后一直到2022年，碧桂園連續(xù)6年保持行業(yè)第一，且《財(cái)富》世界500強(qiáng)排名連續(xù)6年提升。碧桂園集團(tuán)取得如此成績(jī)，與其分別自2012年和2014年正式推行的“成就共享”及“同心共享”激勵(lì)計(jì)劃密切相關(guān)。

但令人驚訝的是，2023年8月8日，號(hào)稱(chēng)“宇宙第一房企”的碧桂園突然宣布：應(yīng)于8月7日支付的兩筆美元債券利息將延期支付。8月11日，碧桂園發(fā)布署名董事會(huì)主席楊惠妍和總裁莫斌的致歉函，管理層就“2023年上半年預(yù)計(jì)出現(xiàn)較大虧損，當(dāng)前也正承受階段性的流動(dòng)壓力”表達(dá)歉意。

本文運(yùn)用案例研究法，從中國(guó)上市龍頭房企中選擇制定并實(shí)施了較長(zhǎng)時(shí)間激勵(lì)計(jì)劃的碧桂園作為研究對(duì)象，首先使用對(duì)比分析法，將碧桂園與5家龍頭房企薪酬費(fèi)用與稅后利潤(rùn)比重進(jìn)行對(duì)比后發(fā)現(xiàn)雙享計(jì)劃存在的隱憂(yōu)；通過(guò)深入分析，對(duì)比碧桂園與萬(wàn)科在剔除預(yù)收款項(xiàng)后的資產(chǎn)負(fù)債率和凈負(fù)債率，結(jié)果顯示碧桂園存在過(guò)度負(fù)債的問(wèn)題，這在一定程度上壓縮了其成長(zhǎng)空間。此外，在繪制了所得稅費(fèi)用與捐贈(zèng)支出年度變化曲線(xiàn)后，我們發(fā)現(xiàn)碧桂園的社會(huì)價(jià)值創(chuàng)造能力已受到明顯削弱。針對(duì)上述問(wèn)題，本文從期望理論的角度出發(fā)，提出了兩大解決措施。第一，碧桂園應(yīng)提升激勵(lì)措施的戰(zhàn)略柔性，以增強(qiáng)其激勵(lì)政策的靈活性和適應(yīng)性；第二，政府應(yīng)積極引導(dǎo)房地產(chǎn)企業(yè)平穩(wěn)過(guò)渡到新的發(fā)展模式，以推動(dòng)行業(yè)的健康可持續(xù)發(fā)展。

1文獻(xiàn)綜述

1.1員工激勵(lì)的正向與負(fù)向效應(yīng)

目前，學(xué)界對(duì)激勵(lì)制度與績(jī)效水平之間的傳導(dǎo)路徑研究比較豐富。從研究激勵(lì)過(guò)程的期望理論來(lái)看，激勵(lì)的正向影響會(huì)根據(jù)企業(yè)利潤(rùn)目標(biāo)的客觀條件變化，在對(duì)員工實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值目標(biāo)成果的一致性評(píng)價(jià)中得到體現(xiàn)。企業(yè)管理層設(shè)定激勵(lì)計(jì)劃的初衷是激發(fā)各級(jí)員工的進(jìn)取精神[1]，在滿(mǎn)足員工物質(zhì)與精神需求的同時(shí)達(dá)成集團(tuán)的可持續(xù)發(fā)展愿景。設(shè)計(jì)良好的激勵(lì)制度能通過(guò)降低委托代理成本[2]和提高管理層與員工的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平影響管理層與員工的投資決策行為，激發(fā)員工創(chuàng)先爭(zhēng)優(yōu)的錦標(biāo)賽精神[3]，從而實(shí)現(xiàn)企業(yè)預(yù)設(shè)的增長(zhǎng)目標(biāo)。

然而，激勵(lì)計(jì)劃的正向效應(yīng)會(huì)隨著時(shí)間推移與戰(zhàn)略環(huán)境變化，出現(xiàn)不及預(yù)期的負(fù)面影響。員工意欲在盡職期限內(nèi)滿(mǎn)足激勵(lì)計(jì)劃的各項(xiàng)指標(biāo)，以獲取最大的階段性收益；管理層與員工間的期望利益差距增加了代理成本，使得本應(yīng)起到促進(jìn)作用的激勵(lì)手段逐漸降低效用。企業(yè)內(nèi)部形成的巨大激勵(lì)差距產(chǎn)生“尺蠖效應(yīng)”[4]，使得被過(guò)度激勵(lì)的高管盲目增加非效率投資[5]；激勵(lì)導(dǎo)致管理層過(guò)度自信扭曲了融資決策[6]，增加了企業(yè)的尋租與短視行為[7]，損害了價(jià)值創(chuàng)造的表現(xiàn)。針對(duì)碧桂園等頭部房企長(zhǎng)期實(shí)施的激勵(lì)計(jì)劃所產(chǎn)生的負(fù)面影響，當(dāng)前的研究現(xiàn)狀尚缺乏專(zhuān)門(mén)的深入研究。同時(shí)，對(duì)于地產(chǎn)企業(yè)在激勵(lì)政策變更或遭遇失敗后的應(yīng)對(duì)策略，也缺乏具有針對(duì)性的解決方案探討。

1.2本文創(chuàng)新點(diǎn)

本文運(yùn)用案例研究法，選取碧桂園作為研究對(duì)象。首先通過(guò)5家龍頭上市房企薪酬費(fèi)用與稅后利潤(rùn)比值和碧桂園進(jìn)行比較后發(fā)現(xiàn)雙享計(jì)劃存在的問(wèn)題；其次通過(guò)與萬(wàn)科比較，運(yùn)用剔除預(yù)收款項(xiàng)后的資產(chǎn)負(fù)債率與凈負(fù)債率揭示雙享計(jì)劃存在的過(guò)度負(fù)債與社會(huì)價(jià)值創(chuàng)造力減弱兩大問(wèn)題；最后以期望理論為基礎(chǔ)，從碧桂園與政府兩個(gè)主體出發(fā)提出降低激勵(lì)計(jì)劃代理成本的解決辦法。

2雙享計(jì)劃及激勵(lì)效果

2.1雙享計(jì)劃簡(jiǎn)介

中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)經(jīng)過(guò)30多年的快速發(fā)展，居民基本住房需求已得到充分滿(mǎn)足，城鎮(zhèn)化邁向緩慢增長(zhǎng)“后半程”，正朝著追求更高居住品質(zhì)空間的高質(zhì)量新發(fā)展階段過(guò)渡。碧桂園集團(tuán)自1992年成立后始終秉持“用心鑄就服務(wù)品牌，服務(wù)成就美好生活”的發(fā)展理念，積極成為國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的新型城鎮(zhèn)化住宅開(kāi)發(fā)商。為順應(yīng)中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)的爆發(fā)性增長(zhǎng)趨勢(shì)，提供多元化的產(chǎn)品以切合不同市場(chǎng)需求，廣聚天下英才，碧桂園于2012年推出雙享激勵(lì)計(jì)劃，即“成就共享”與“同心共享”。

“成就共享”計(jì)劃是碧桂園從2012年正式推行的合伙人計(jì)劃。作為房地產(chǎn)行業(yè)合伙人制度的先行者，該計(jì)劃的核心在于激勵(lì)地產(chǎn)項(xiàng)目管理人員在項(xiàng)目開(kāi)盤(pán)之日起的一年時(shí)間里迅速將集團(tuán)自有資金全部回籠；同時(shí)，在保障工程質(zhì)量的前提下確保建設(shè)項(xiàng)目?jī)衾麧?rùn)率始終在30%以上。“成就共享”計(jì)劃會(huì)根據(jù)管理層員工級(jí)別與出資比例確定可分配的成就共享股權(quán)數(shù)額；派發(fā)激勵(lì)時(shí)，按照盈虧情況、重大事件影響程度、銷(xiāo)售結(jié)算進(jìn)度，項(xiàng)目合伙人可獲得現(xiàn)金獎(jiǎng)勵(lì)比例為30%～100%，同時(shí)還將享有50%～70%的購(gòu)股權(quán)激勵(lì)，以此作為對(duì)其貢獻(xiàn)的肯定與激勵(lì)?！俺删凸蚕怼庇?jì)劃鼓勵(lì)了碧桂園各項(xiàng)目管理團(tuán)隊(duì)在全國(guó)范圍內(nèi)找尋可獲取持續(xù)現(xiàn)金流、存在超額收益、滿(mǎn)足“成就共享”計(jì)劃激勵(lì)條件的優(yōu)質(zhì)地塊。同時(shí)，“成就共享”計(jì)劃不僅讓明星地產(chǎn)職業(yè)經(jīng)理人在短期內(nèi)積累了大量財(cái)富，還增強(qiáng)了各區(qū)域管理團(tuán)隊(duì)對(duì)碧桂園“不拘一格，能者居上”的人才理念認(rèn)同與凝聚力。

2014年10月，2014年10月，在“成就共享”計(jì)劃的堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)上，碧桂園再度展現(xiàn)出前瞻性的創(chuàng)新力，創(chuàng)造性地提出了以跟投機(jī)制為核心的新型激勵(lì)計(jì)劃——“同心共享”計(jì)劃。作為一個(gè)同股同權(quán)、同責(zé)同利的新機(jī)制，該計(jì)劃確保了項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)全過(guò)程與員工最終分配到的利益完整掛鉤?！巴墓蚕怼庇?jì)劃允許集團(tuán)公司和區(qū)域管理層員工分別持有不超過(guò)85%和15%的項(xiàng)目公司股權(quán)，待項(xiàng)目公司盈利且有現(xiàn)金盈余后，按照集團(tuán)投資企業(yè)和區(qū)域投資企業(yè)的持股比例進(jìn)行預(yù)分紅；項(xiàng)目驗(yàn)收竣工后，根據(jù)持股比例并按照可售住房的去化率水平對(duì)項(xiàng)目利潤(rùn)進(jìn)行最終分配。“同心共享”計(jì)劃倒逼以項(xiàng)目總裁為首的區(qū)域管理團(tuán)隊(duì)對(duì)競(jìng)拍地塊進(jìn)行精細(xì)化運(yùn)作，以確保樓盤(pán)銷(xiāo)售速度、現(xiàn)金流水平、回款率等指標(biāo)達(dá)到集團(tuán)規(guī)劃，并符合雙享計(jì)劃的激勵(lì)條件。

2.2雙享計(jì)劃的激勵(lì)效果

雙享計(jì)劃使公司高管與員工有條件分擔(dān)與共享公司的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)與收益，現(xiàn)金激勵(lì)與高管非實(shí)股持有相結(jié)合的獎(jiǎng)勵(lì)形式讓各層次投資者形成了實(shí)質(zhì)利益共同體，大幅減少項(xiàng)目決策層級(jí)，優(yōu)化拿地效率，有效地淘汰了低開(kāi)拓性的管理團(tuán)隊(duì)，幫助碧桂園實(shí)現(xiàn)了“二次創(chuàng)業(yè)”的奇跡，穩(wěn)固了地產(chǎn)龍頭地位。僅在“成就共享”計(jì)劃開(kāi)始的2012年底，就有區(qū)域項(xiàng)目總裁累計(jì)獲得8 000余萬(wàn)現(xiàn)金和股權(quán)激勵(lì)；2016年，碧桂園總裁莫斌透露，得益于“同心共享”計(jì)劃，僅江蘇、上海、廣東等幾個(gè)重點(diǎn)區(qū)域的項(xiàng)目總裁就累計(jì)獲得超1億元的獎(jiǎng)勵(lì)收益，而這幾個(gè)區(qū)域當(dāng)年的銷(xiāo)售額均在150億元以上，照此計(jì)算重點(diǎn)大區(qū)的其他主要管理者及員工的雙享計(jì)劃利潤(rùn)分紅都將因此暴漲。以2010年加入碧桂園的劉森峰為例，他在短短幾年內(nèi)便展現(xiàn)出了卓越的業(yè)務(wù)能力。僅在2016年，他便在江蘇省創(chuàng)下了單區(qū)域日銷(xiāo)售額高達(dá)1億元的輝煌業(yè)績(jī)。憑借這一出色的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，劉森峰一躍成為當(dāng)年碧桂園收入最高的高管，成功塑造了新一代“打工皇帝”的形象，成為職業(yè)經(jīng)理人的巔峰代表。碧桂園這套強(qiáng)激勵(lì)機(jī)制極大地激發(fā)了內(nèi)部高管和普通員工的開(kāi)拓進(jìn)取性，近乎瘋狂的擴(kuò)張性經(jīng)營(yíng)模式創(chuàng)造了集團(tuán)2012—2022年間營(yíng)業(yè)收入年均26.23%的高復(fù)合增長(zhǎng)率、4.3個(gè)月內(nèi)迅速拿地開(kāi)工并開(kāi)盤(pán)銷(xiāo)售、8.2個(gè)月內(nèi)回正現(xiàn)金流的高周轉(zhuǎn)，見(jiàn)圖1。

3雙享計(jì)劃存在的問(wèn)題

雙享計(jì)劃帶來(lái)的規(guī)模化效益與激勵(lì)雖然激發(fā)了碧桂園管理層和員工開(kāi)拓進(jìn)取的精神，鼓勵(lì)他們獲取更多利潤(rùn)分紅，但也正因?yàn)榧?lì)計(jì)劃展現(xiàn)出的示范性效應(yīng)，以單一業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)為導(dǎo)向的擴(kuò)張精神又激勵(lì)其他區(qū)域項(xiàng)目團(tuán)隊(duì)采取資金周轉(zhuǎn)速度更快的“買(mǎi)地-開(kāi)工-預(yù)售-買(mǎi)地”模式；而項(xiàng)目建設(shè)急需資金又迫使集團(tuán)承擔(dān)更多負(fù)債，進(jìn)一步激勵(lì)更多區(qū)域項(xiàng)目團(tuán)隊(duì)在中國(guó)大陸所有的31個(gè)省區(qū)瘋狂拿地?cái)U(kuò)張。2020年，碧桂園首次出現(xiàn)自2008年以來(lái)收入下降的情況，但集團(tuán)仍在堅(jiān)持高杠桿、高負(fù)債、高流動(dòng)性的粗放型擴(kuò)張戰(zhàn)略，與之配套的雙享計(jì)劃激勵(lì)政策也只關(guān)注回款率、銷(xiāo)售率和利潤(rùn)率等基礎(chǔ)性財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)指標(biāo)，較少運(yùn)用租售比、房?jī)r(jià)收益率等非財(cái)務(wù)指標(biāo)對(duì)已完工項(xiàng)目的持續(xù)營(yíng)運(yùn)情況進(jìn)行考核激勵(lì)，致使集團(tuán)出現(xiàn)流動(dòng)性危機(jī)。究其原因很可能是各項(xiàng)目團(tuán)隊(duì)為達(dá)成激勵(lì)條件、領(lǐng)取雙享計(jì)劃豐厚獎(jiǎng)勵(lì)，忽視了碧桂園財(cái)務(wù)穩(wěn)健度和房地產(chǎn)新發(fā)展階段的實(shí)際情況，盲目舉債擴(kuò)張建設(shè)低毛利率項(xiàng)目所導(dǎo)致的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。因此，雙享計(jì)劃幫助碧桂園高速擴(kuò)張的同時(shí)，也埋下了高杠桿、高負(fù)債、高流動(dòng)性和輕運(yùn)營(yíng)考核、輕高質(zhì)量發(fā)展的風(fēng)險(xiǎn)隱患。

薪酬費(fèi)用與稅后凈利的比重不僅可以反映企業(yè)重視員工利益的程度[8]，還可以衡量企業(yè)實(shí)施激勵(lì)計(jì)劃的強(qiáng)度。在2013—2023年雙享計(jì)劃施行近11年時(shí)間里對(duì)比萬(wàn)科、保利發(fā)展、新鴻基地產(chǎn)、恒基地產(chǎn)和太古地產(chǎn)5家房企，碧桂園的薪酬費(fèi)用占稅后利潤(rùn)的比重明顯較其余5家高，究其原因是雙享計(jì)劃需要支付的現(xiàn)金激勵(lì)和購(gòu)股權(quán)計(jì)劃所授予的股權(quán)激勵(lì)所帶來(lái)的支出需求（見(jiàn)表1），這在近5年里給碧桂園帶來(lái)顯著的流動(dòng)性壓力。此外，雙享計(jì)劃刺激各地區(qū)項(xiàng)目團(tuán)隊(duì)在各中心城市周邊奉行“低成本土地、規(guī)模化生產(chǎn)、快速銷(xiāo)售”的經(jīng)營(yíng)模式，建成項(xiàng)目往往因?yàn)槿丝谥饾u向高能級(jí)城市流動(dòng)、缺乏商業(yè)配套資源而逐步失去核心競(jìng)爭(zhēng)力，利用項(xiàng)目預(yù)售資金快速擴(kuò)張帶來(lái)的高毛利快速下滑，激勵(lì)條件愈發(fā)難以滿(mǎn)足，客觀上促使區(qū)域項(xiàng)目團(tuán)隊(duì)采取如偷工減料等短期經(jīng)營(yíng)行為，無(wú)益于碧桂園達(dá)成“希望社會(huì)因我們的存在而變得更加美好”的發(fā)展使命。2023年3月，在接任集團(tuán)主席僅僅兩周之后，楊惠妍正式宣告雙享計(jì)劃激勵(lì)策略的終結(jié)，這也意味著一代跟投神話(huà)的落幕。

4雙享計(jì)劃存在的問(wèn)題

4.1過(guò)度負(fù)債壓縮成長(zhǎng)空間

融資對(duì)于推動(dòng)房地產(chǎn)企業(yè)的快速發(fā)展至關(guān)重要。特別是對(duì)于領(lǐng)軍的上市房地產(chǎn)企業(yè)而言，他們所打造的地產(chǎn)項(xiàng)目不僅功能豐富，還具備較高的附加值，這往往會(huì)產(chǎn)生對(duì)初始資金的巨大需求。然而，這類(lèi)項(xiàng)目的建設(shè)資金占用周期長(zhǎng)，從項(xiàng)目規(guī)劃直至最終的銷(xiāo)售交付都需要穩(wěn)定且大量的融資性現(xiàn)金流，這無(wú)疑加大了流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生概率。然而，融資難的問(wèn)題并未成為碧桂園近十年迅猛發(fā)展的絆腳石。得益于雙享計(jì)劃的引領(lǐng)作用和實(shí)現(xiàn)規(guī)模化增長(zhǎng)的戰(zhàn)略目標(biāo)，碧桂園在全國(guó)范圍內(nèi)快速啟動(dòng)了眾多建設(shè)項(xiàng)目，這使得集團(tuán)必須不斷加大債務(wù)融資的力度，客觀上增加了企業(yè)的流動(dòng)性壓力。為深入研究碧桂園的過(guò)度負(fù)債情況，我們計(jì)劃將其與中國(guó)另一家房地產(chǎn)龍頭企業(yè)——萬(wàn)科集團(tuán)的負(fù)債情況進(jìn)行對(duì)比分析，以期從中挖掘出更多的信息，為行業(yè)的健康發(fā)展提供參考。

房地產(chǎn)企業(yè)的預(yù)收款項(xiàng)基本來(lái)源于房屋未開(kāi)工或未完工前向購(gòu)房者收取的房款或其他定金，因?yàn)殇N(xiāo)售行為未完成，房企還未按照合同約定交付住房，未完全履行購(gòu)房合同規(guī)定的履約義務(wù)，因此不符合收入確認(rèn)的條件。經(jīng)計(jì)算，2009—2022年，碧桂園的預(yù)收款項(xiàng)占合計(jì)負(fù)債的比重始終超過(guò)30%。為消除預(yù)收款項(xiàng)對(duì)負(fù)債合計(jì)數(shù)影響，準(zhǔn)確衡量碧桂園作為借款人的承貸能力，故使用剔除了預(yù)收款項(xiàng)后的資產(chǎn)負(fù)債率進(jìn)行研究對(duì)比。剔除了預(yù)收款項(xiàng)后的資產(chǎn)負(fù)債率計(jì)算公式是：剔除預(yù)收款項(xiàng)后的資產(chǎn)負(fù)債率=（總負(fù)債－預(yù)收款項(xiàng)）/（總資產(chǎn)－預(yù)收款項(xiàng)）。對(duì)比結(jié)果見(jiàn)圖2，在推出雙享計(jì)劃前，碧桂園剔除預(yù)收款項(xiàng)后的資產(chǎn)負(fù)債率基本低于或相近于自1993年起一直施行股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的另一家國(guó)內(nèi)龍頭房企萬(wàn)科集團(tuán)。在碧桂園正式施行雙享計(jì)劃后，碧桂園剔除預(yù)收款項(xiàng)后的資產(chǎn)負(fù)債率就一直高于萬(wàn)科集團(tuán)。凈負(fù)債率一般用于衡量房地產(chǎn)企業(yè)的總負(fù)債比例，其計(jì)算公式是：凈負(fù)債率=（有息負(fù)債－貨幣資金）/凈資產(chǎn)，其中，有息負(fù)債=短期借款+一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債+長(zhǎng)期借款+應(yīng)付債券。結(jié)果顯示2008—2022年的15年時(shí)間里（見(jiàn)圖3），僅有2016年、2018年、2019年這3年時(shí)間的凈負(fù)債率低于萬(wàn)科，其余時(shí)間碧桂園的凈負(fù)債率均高于萬(wàn)科。

以上數(shù)據(jù)對(duì)比結(jié)果表明，碧桂園獲取預(yù)售資金后繼續(xù)撬動(dòng)資金杠桿，不斷維持“買(mǎi)地—開(kāi)工—預(yù)售—買(mǎi)地”的高速周轉(zhuǎn)模式。碧桂園的資金來(lái)源大多源于債務(wù)資金，使用自有資本盈利能力大幅下降，融資成本持續(xù)增加，因此不得不依賴(lài)更多新負(fù)債維系“三高”運(yùn)營(yíng)模式。

此外，從碧桂園2023年上半年經(jīng)營(yíng)情況看，其1 408.3億元的銷(xiāo)售額已同比暴跌61%；公司半年度凈虧損已達(dá)到人民幣514.6億元（2022年同期為實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)19.07億元）；從債券市場(chǎng)規(guī)?？矗刂?023年8月有11只境內(nèi)債券在交易所停牌，存續(xù)本金金額合計(jì)約157億元人民幣，且全部為年內(nèi)到期，累計(jì)發(fā)行海外美元債超過(guò)300億美元。境內(nèi)債券展期時(shí)間短、境外債還未進(jìn)行展期和2024年初將迎來(lái)的到期小高峰，疊加房地產(chǎn)行業(yè)不景氣等不利因素，碧桂園的高負(fù)債顯然已經(jīng)無(wú)法支持其利潤(rùn)目標(biāo)的創(chuàng)造性實(shí)現(xiàn)。

4.2削弱社會(huì)價(jià)值創(chuàng)造能力

社會(huì)價(jià)值創(chuàng)造具體體現(xiàn)在為政府創(chuàng)造的價(jià)值和為公益事業(yè)創(chuàng)造的價(jià)值?？蓮慕?jīng)濟(jì)稅收貢獻(xiàn)的角度，如從所得稅費(fèi)用的繳納情況來(lái)衡量一個(gè)企業(yè)為政府創(chuàng)造的價(jià)值量水平。圖4可以看出在雙享計(jì)劃實(shí)施期間，碧桂園繳納的所得稅費(fèi)用是逐年上升的，說(shuō)明其為政府創(chuàng)造的價(jià)值量是逐漸上升的，但繳納額從2020年起迅速下滑，2022年為政府貢獻(xiàn)的所得稅收入更是只有2021年的1/3；與此同時(shí)，碧桂園的捐贈(zèng)支出也從2020年時(shí)15.7億元的最高點(diǎn)暴降到了2022年的2.4億元（見(jiàn)圖5）。以上數(shù)據(jù)表明碧桂園為政府和社會(huì)公益事業(yè)進(jìn)行價(jià)值創(chuàng)造的能力由于其雙享計(jì)劃所致的高負(fù)債造成的過(guò)度擴(kuò)張而大大削弱了。圖4碧桂園2011—2022年所得稅費(fèi)用繳納情況

5研究結(jié)論與建議

通過(guò)深入研究碧桂園與頭部房地產(chǎn)企業(yè)在薪酬費(fèi)用與稅后利潤(rùn)比值、成長(zhǎng)空間及社會(huì)價(jià)值創(chuàng)造能力等方面的對(duì)比，發(fā)現(xiàn)雙享計(jì)劃的長(zhǎng)期執(zhí)行已導(dǎo)致碧桂園的資產(chǎn)負(fù)債率和凈負(fù)債率超過(guò)萬(wàn)科等業(yè)界標(biāo)桿，這不僅影響其利潤(rùn)目標(biāo)的創(chuàng)新實(shí)現(xiàn)，還削弱其為社會(huì)創(chuàng)造價(jià)值的能力。在當(dāng)前的困境與挑戰(zhàn)面前，碧桂園可以借鑒期望理論，制定更為靈活的激勵(lì)政策。這種柔性激勵(lì)措施應(yīng)能根據(jù)實(shí)際情況，針對(duì)地產(chǎn)行業(yè)特性和項(xiàng)目所在地的具體環(huán)境，在物質(zhì)、情感和環(huán)境等多個(gè)層面進(jìn)行適時(shí)的調(diào)整與優(yōu)化。同時(shí)，政府也需充分發(fā)揮政策杠桿和金融管理工具的作用，以引導(dǎo)包括碧桂園在內(nèi)的中國(guó)大型房地產(chǎn)企業(yè)邁向高質(zhì)量發(fā)展的新階段，為行業(yè)的持續(xù)健康發(fā)展貢獻(xiàn)力量。

5.1碧桂園：提高激勵(lì)措施的戰(zhàn)略柔性

在雙享計(jì)劃持續(xù)激勵(lì)的11年時(shí)間里，碧桂園一直在“重倉(cāng)”三四線(xiàn)城市的土地儲(chǔ)備。截止到2022年底，碧桂園已實(shí)現(xiàn)的地產(chǎn)和物業(yè)收入中仍有61%源于三四線(xiàn)城市，相較于2011年底時(shí)僅有38%的投資是在廣東省外。隨著低能級(jí)城市即將到來(lái)的人口拐點(diǎn)和一二線(xiàn)城市對(duì)各級(jí)區(qū)域人口的虹吸效應(yīng)，今年7月21日，國(guó)務(wù)院審議通過(guò)《關(guān)于在超大特大城市積極穩(wěn)步推進(jìn)城中村改造的指導(dǎo)意見(jiàn)》，將推動(dòng)在8個(gè)特大城市和11個(gè)特大城市中心城區(qū)的舊村改造，提升中心城區(qū)的居住空間品質(zhì)，以滿(mǎn)足大城市的社會(huì)需求。2023年3月30日，碧桂園董事會(huì)主席楊惠妍表示，未來(lái)集團(tuán)將調(diào)整一二線(xiàn)城市和三四線(xiàn)城市的土儲(chǔ)和地產(chǎn)產(chǎn)品供應(yīng)比例，朝著50%和50%的布局努力。碧桂園可制定根據(jù)戰(zhàn)略環(huán)境自適應(yīng)的柔性激勵(lì)措施，引導(dǎo)和激勵(lì)區(qū)域公司出售三四線(xiàn)城市的低利潤(rùn)率地產(chǎn)物業(yè)項(xiàng)目，或折價(jià)出售部分無(wú)盈利的項(xiàng)目合資公司股權(quán)，提高一二線(xiàn)城市高品質(zhì)住宅物業(yè)開(kāi)發(fā)的激勵(lì)強(qiáng)度，傾斜獎(jiǎng)勵(lì)重運(yùn)營(yíng)模式的團(tuán)隊(duì)。

5.2政府：引導(dǎo)房地產(chǎn)企業(yè)過(guò)渡到新發(fā)展模式

房地產(chǎn)企業(yè)長(zhǎng)期秉持的“高負(fù)債、高杠桿、高周轉(zhuǎn)”粗放型發(fā)展模式契合了2005年國(guó)家啟動(dòng)的大規(guī)模棚戶(hù)區(qū)改造安居工程，在當(dāng)時(shí)的社會(huì)條件下解決了約2億人的危舊住房更新改造和困難家庭的無(wú)房難題。然而，未來(lái)中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)的業(yè)態(tài)將發(fā)生重大轉(zhuǎn)變，主要增長(zhǎng)點(diǎn)將轉(zhuǎn)向持續(xù)釋放的改善性居住和舊房更新需求，然而現(xiàn)有地產(chǎn)市場(chǎng)的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和政策工具尚無(wú)法順應(yīng)該趨勢(shì)。各級(jí)政府需要挖掘管理紅利，鼓勵(lì)“保交樓”房企的存量貸款順利展期；利用政策工具限制“短貸長(zhǎng)投”行為，追蹤融資性貸款的使用路徑，引導(dǎo)房地產(chǎn)企業(yè)投資轉(zhuǎn)型到以“提升全社會(huì)生存空間品質(zhì)”為核心的新發(fā)展道路上。

6結(jié)語(yǔ)

本文采用案例研究法并以碧桂園集團(tuán)為例，深入剖析了雙享計(jì)劃激勵(lì)效果及其存在的問(wèn)題。經(jīng)過(guò)近11年的實(shí)施，雙享激勵(lì)計(jì)劃雖然在一定程度上激發(fā)了員工的積極性，但同時(shí)也導(dǎo)致了碧桂園的資產(chǎn)負(fù)債率與凈負(fù)債率高于行業(yè)標(biāo)桿企業(yè)萬(wàn)科，進(jìn)而影響了利潤(rùn)目標(biāo)的達(dá)成，且削弱了企業(yè)在社會(huì)責(zé)任履行和股東價(jià)值創(chuàng)造方面的能力。由于不同地區(qū)的資源條件、投資機(jī)會(huì)、建設(shè)周期、銷(xiāo)售環(huán)境及運(yùn)營(yíng)模式均存在顯著差異，企業(yè)不宜采用一刀切的激勵(lì)考核機(jī)制。研究結(jié)果表明，雙享計(jì)劃激勵(lì)機(jī)制在土地投資機(jī)會(huì)較多的發(fā)達(dá)地區(qū)如北京、上海、廣東、江蘇等地表現(xiàn)較為理想；然而，在西部地區(qū)，項(xiàng)目團(tuán)隊(duì)面臨獲取高額利潤(rùn)的巨大挑戰(zhàn)，整體利潤(rùn)率因居民消費(fèi)水平相對(duì)較低而偏低。此外，雙享計(jì)劃的考核條件過(guò)于嚴(yán)苛，導(dǎo)致部分區(qū)域項(xiàng)目管理團(tuán)隊(duì)為了盡快達(dá)到獎(jiǎng)勵(lì)標(biāo)準(zhǔn)而盲目舉債。這種做法忽視了建設(shè)項(xiàng)目地區(qū)特點(diǎn)，未能根據(jù)不同地區(qū)進(jìn)行分層、分類(lèi)的銷(xiāo)售與運(yùn)營(yíng)策略制定，最終引發(fā)了項(xiàng)目建成后的各類(lèi)居住問(wèn)題，對(duì)企業(yè)的聲譽(yù)和長(zhǎng)期發(fā)展造成了不良影響。最后，雙享計(jì)劃還存在一個(gè)明顯的問(wèn)題，即忽視了非物質(zhì)性激勵(lì)的重要性。它未能將碧桂園的企業(yè)與組織文化中的高質(zhì)量發(fā)展與人文關(guān)懷精神有效嵌入，而這對(duì)于很多職業(yè)經(jīng)理人和普通員工來(lái)說(shuō)是非常重要的精神激勵(lì)。他們渴望在工作中得到認(rèn)可、良好聲譽(yù)的傳播及職業(yè)成就感的提升。

因此，在制定激勵(lì)計(jì)劃時(shí)，公司應(yīng)具備適度的戰(zhàn)略柔性和地區(qū)異質(zhì)性，以確保激勵(lì)措施能夠更好地適應(yīng)不同區(qū)域和項(xiàng)目的實(shí)際情況。同時(shí)，公司還應(yīng)鼓勵(lì)員工為公司的中長(zhǎng)期發(fā)展做出貢獻(xiàn)，提高中長(zhǎng)期激勵(lì)機(jī)制的靈活性。這樣不僅可以激發(fā)員工的工作熱情和創(chuàng)造力，還能促使激勵(lì)計(jì)劃始終與企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展理念保持協(xié)同一致，推動(dòng)企業(yè)實(shí)現(xiàn)更加穩(wěn)健和可持續(xù)的發(fā)展。

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收稿日期：2023-12-06

作者簡(jiǎn)介：

李金洪，男，1997年生，碩士研究生在讀，主要研究方向：企業(yè)財(cái)務(wù)與會(huì)計(jì)。

葉志鋒，男，1972年生，博士研究生，教授，主要研究方向：會(huì)計(jì)信息質(zhì)量與投融資管理。