外匯儲備的變化

程強

截至5月底，中國外匯儲備32320.39億美元，環(huán)比變化312.08億美元。估值效應(yīng)和外幣匯率變化或是外儲增加的主要原因，美債收益率回落和美元匯率貶值對外匯儲備影響較大；銀行結(jié)售匯預(yù)計仍存逆差，但有所收窄。

根據(jù)國家外匯管理局每半年公布的中國對外證券投資資產(chǎn)統(tǒng)計（本統(tǒng)計針對居民部門，不包括政府和中央銀行），2023年底中國對外債券投資規(guī)模最大的國家主要包括美國、日本、英國、澳大利亞、法國、德國，這6個國家占中國對外債券投資規(guī)模的43%。

我們以這6國債券收益率變動水平測算估值效應(yīng)給外儲規(guī)模帶來的影響并相應(yīng)擴充乘數(shù)。考慮到數(shù)據(jù)可得性，我們以2023年底中國對外證券投資資產(chǎn)統(tǒng)計中的分國別和長短期債券結(jié)構(gòu)推算外匯儲備中外國債券分國別和長短期結(jié)構(gòu)。2024年3月底中國持有美國國債7674億美元，5月美債到期收益率有所下行，對應(yīng)債券價格上升，對中國外匯儲備規(guī)模產(chǎn)生的估值效應(yīng)影響較大；其他五國長短債收益率各有漲跌，由于持有規(guī)模有限等因素，預(yù)計其余五國對中國外儲影響較小，外債估值變化預(yù)計使中國外匯儲備增加290億美元左右。此外， 5月持有美債應(yīng)計利息預(yù)計40億美元左右，因此估值與利息合計影響中國外匯儲備增加330億美元左右。

5月美元指數(shù)明顯下行，美元兌日元、英鎊、澳元、歐元均有所貶值，匯率折算造成的匯兌收益110億美元左右。5月末，美元指數(shù)較4月末環(huán)比下跌1.6%，具體來看，5月底美元兌日元、英鎊、澳元、歐元匯率分別較4月底下跌0.3%、2.0%、2.8%和1.7%，以外管局公布的5月31日和4月30日各幣種兌換美元比例對比測算，估算5月美元貶值導(dǎo)致非美元資產(chǎn)兌換為美元時產(chǎn)生匯兌收益在110億美元左右。

從貿(mào)易差額看，5月美元計價貿(mào)易順差826.2億美元，環(huán)比較4月增加102.68億美元，相應(yīng)地結(jié)匯需求或有所增加；但另一方面，美元兌人民幣匯率繼續(xù)在7.2以上高位運行，5月多數(shù)時間人民幣貶值，匯率因素對結(jié)匯需求的影響仍然較明顯，一增一減之下，匯率貶值因素對結(jié)售匯差額的影響或依然占優(yōu)，貿(mào)易順差走闊能夠一定程度上對沖匯率貶值影響，此外，結(jié)售匯差還受到其他購匯、用匯等需求影響，預(yù)計5月結(jié)售匯逆差在130億美元左右，較上月結(jié)售匯逆差的380億美元有所收窄。

一季度外資對中國資產(chǎn)配置變化較為明顯，二季度以來國內(nèi)大類資產(chǎn)價格波動放緩，4-5月萬得全A月環(huán)比在±1%上下，國債全價指數(shù)月環(huán)比僅0.1%上下，中國資產(chǎn)價格波動放緩影響下外資流動也明顯降低，4-5月北向資金月均僅10億元左右凈流入，預(yù)計5月境外機構(gòu)資產(chǎn)配置效應(yīng)對外儲規(guī)模影響較小。

向后看，6月以來主要發(fā)達經(jīng)濟體國債收益率繼續(xù)以下降為主，主要外幣兌美元繼續(xù)以升值為主，預(yù)計估值效應(yīng)將繼續(xù)對外匯儲備形成正向影響。

5月美元計價出口同比增長7.6%，增速較上月大幅增加6.1個百分點，預(yù)計出口走勢積極對結(jié)匯需求有一定支撐，但或仍無法完全對沖人民幣匯率貶值壓力對結(jié)匯需求的影響。從美元兌人民幣匯率看，5月底一度接近7.25后回落，6月初再次上升逼近7.25，預(yù)計交易因素仍將對外匯儲備形成消耗。

隨著市場預(yù)期的美聯(lián)儲首次降息時點逐漸臨近，美債收益率下行趨勢的影響更明顯，短期內(nèi)估值效應(yīng)主導(dǎo)下外匯儲備或仍有上升空間。匯率方面，預(yù)計人民幣匯率短期震蕩概率較高，歐央行已首次降息，勞動力市場韌性決定美聯(lián)儲降息時間點可能延后，外部環(huán)境擾動有限，對中國貨幣政策掣肘不大。

央行貨幣政策工具方面，我們認為數(shù)量型工具降準(zhǔn)的可能性更大，價格性工具調(diào)降存款利率和LPR的可能性更大，政策利率OMO和MLF變動的可能性有限。